Hedgefonds: Bessere Aussichten im postmodernen Zyklus?
Die Zeiten ändern sich
Ab den 1980ern entwickelte sich ein „moderner Zyklus“, angetrieben durch niedrige Inflation und Zinssätze, unabhängige Zentralbanken, Globalisierung, Innovation und allgemein weniger Volatilität. Diese begünstigenden Faktoren haben in Kombination mit der Nullzins-Politik (Zero Interest Rate Policy, ZIRP), die nach der globalen Finanzkrise (Global Financial Crisis, GFC) die Erholung unterstützen sollte, zu annualisierten Renditen von 16 % im S&P 500 seit seinem Tief im März 2009 und 11% Rendite für ein klassisches 60/40-Vergleichsportfolio geführt. Beide lieferten in dieser außergewöhnlichen Phase Renditen weit über dem langfristigen historischen Trend. Interessanterweise wurde das globale aggregierte Hedgefonds-Universum – unter Berücksichtigung des HFRI Fund Weighted Composite Index (HFRI) als Stellvertreter – dabei weit abgeschlagen (siehe Grafik unten), wenn auch mit geringerer Volatilität.1
Allerdings vermuten wir, dass wir inzwischen in einen „postmodernen Zyklus“ eingetreten sind, der von höheren geopolitischen Risiken, einem teilweisen Rückgang der Globalisierung sowie höheren Energie- und Lohnkosten geprägt ist. Dieses Umfeld bringt das Potenzial für hartnäckigere Inflation, höhere Zinssätze für einen längeren Zeitraum und höhere Volatilität für risikoreiche Anlagen im Allgemeinen mit sich. Diese unterschiedlichen makroökonomischen Bedingungen und Prioritäten können dazu führen, dass Anleger andere Chancen und Risiken berücksichtigen müssen, und die überdurchschnittlichen Aktien- und Anleiherenditen, an die sie sich gewöhnt haben, könnten vor einer großen Herausforderung stehen.
Quelle: Morningstar Direct. Stand: 31. März 2023. HFRI Fund Weighted Composite Index, ein globaler, gleichgewichteter Index aus Einzelmanager-Fonds, die zur HFR-Datenbank beitragen. HFR-Datenbank © HFR, Inc. 2023, www.hedgefundresearch.com. Die bisherige Wertentwicklung ist kein Indikator für zukünftige Ergebnisse. Enthaltene Fonds melden ihre monatliche Wertentwicklung in US-Dollar einschließlich aller Vergütungen und verwalten mindestens 50 Mio. USD, oder sie verwalten mindestens 10 Mio. USD und verfügen über eine aktive Wertentwicklung über mindestens zwölf (12) Monate. „60/40“ = 60% S&P 500 TR USD Index + 40% Bloomberg US Aggregate Bond TR USD Index. Die Wertentwicklungsergebnisse basieren auf der historischen Wertentwicklung der genutzten Indizes. Das Ergebnis schwankt je nach Marktbedingungen und Ihrer Allokation. Die bisherige Wertentwicklung bietet keine Garantie im Hinblick auf zukünftige Ergebnisse, die Schwankungen unterworfen sein können.
Bessere Aussichten für Hedgefonds im postmodernen Zyklus
Wir gehen davon aus, dass sich ein schwierigeres makroökonomisches Umfeld positiv auf die relative Performance von Hedgefonds auswirken wird. Seit seiner Auflegung im Januar 1990 hat der HFRI Index in einem Umfeld hoher Aktienvolatilität (gemessen durch den VIX Index), längerer Inflationszeiträume und Nicht-ZIRP-Zeiträume tendenziell eine Outperformance gegenüber Aktien und einem konservativeren illustrativen 60/40-Portfolio erzielt (siehe Grafiken unten).
Quelle: Monatliche Renditen von Morningstar Direct, seit Auflage des HFRI Fund Weighted Composite Index im Januar 1990 bis März 2023. Stand: März 2023. Täglicher VIX-Schlusskurs von Bloomberg. Die Volatilität wird in Standardabweichungen gemessen. Die Wertentwicklungsergebnisse basieren auf der historischen Wertentwicklung der genutzten Indizes. Das Ergebnis schwankt je nach Marktbedingungen und Ihrer Allokation. Die bisherige Wertentwicklung bietet keine Garantie im Hinblick auf zukünftige Ergebnisse, die Schwankungen unterworfen sein können.
Quelle: Monatliche Renditen von Morningstar Direct, seit Auflage des HFRI Fund Weighted Composite Index im Januar 1990 bis März 2023. Stand: März 2023. 12-monatige prozentuale Änderung des VPI vom US BLS. Die Wertentwicklungsergebnisse basieren auf der historischen Wertentwicklung der genutzten Indizes. Das Ergebnis schwankt je nach Marktbedingungen und Ihrer Allokation. Die bisherige Wertentwicklung bietet keine Garantie im Hinblick auf zukünftige Ergebnisse, die Schwankungen unterworfen sein können.
Quelle: Monatliche Renditen von Morningstar Direct, seit Auflage des HFRI Fund Weighted Composite Index im Januar 1990 bis März 2023. Stand: März 2023. Monatlicher effektiver Leitzins von der St. Louis Fed. „ZIRP“ = Zero Interest Rate Policy (Nullzins-Politik), definiert als Zeitraum, in dem die effektiven US-Leitzinsen unter 50 Basispunkten liegen. Die Wertentwicklungsergebnisse basieren auf der historischen Wertentwicklung der genutzten Indizes. Das Ergebnis schwankt je nach Marktbedingungen und Ihrer Allokation. Die bisherige Wertentwicklung bietet keine Garantie im Hinblick auf zukünftige Ergebnisse, die Schwankungen unterworfen sein können.
Diversifikation in Aktion
Die primäre Funktion einer liquiden Alternative sollte sein, die gesamte Portfoliovolatilität zu glätten und in der Folge die risikobereinigten Renditen sowie das Anlegererlebnis zu verbessern. Unserer Ansicht nach können Hedgefonds diese Aufgabe erfüllen. Der HFRI Index – mit seinen Strategien Equity Long/Short, Macro, Trend-Following, Relative Value und Event Driven – hat historisch ein diversifizierendes Renditemuster erzielt, insbesondere während Stresszeiten an den Aktien- oder Anleihemärkten.
Seit Auflegung des HFRI hat ein illustratives 60/40-Portfolio mit einer moderaten Allokation von 15% in Hedgefonds über übliche Anlagezeiträume hinweg mit höherer Wahrscheinlichkeit höhere risikobereinigte Renditen erzielt als ein klassisches illustratives 60/40-Portfolio. Diese häufige Outperformance wurde durch den Einschluss des Zeitraums nach der globalen Finanzkrise mit günstigen makroökonomischen Bedingungen und üppigen Renditen – mit Ausnahme von 2022 – belastet (siehe Grafik 5).
Quelle: Morningstar Direct. Stand: 31. März 2023. Januar 1990: 1. Januar 1990. März 2009: 1. März 2009. Die Wertentwicklungsergebnisse basieren auf der historischen Wertentwicklung der genutzten Indizes. Das Ergebnis schwankt je nach Marktbedingungen und Ihrer Allokation. Die bisherige Wertentwicklung bietet keine Garantie im Hinblick auf zukünftige Ergebnisse, die Schwankungen unterworfen sein können.
Die Trendwende könnte bereits begonnen haben. In den letzten drei Jahren – inmitten eines dramatischen Marktumfelds – hätte ein 60/40-Portfolio mit einer Allokation in Hedgefonds eine leicht bessere absolute Performance erzielt (9,9% annualisiert gegenüber 9,6% für ein klassisches 60/40-Portfolio), aber mit niedrigerer Volatilität (12,0% annualisiert gegenüber 13,1%). Es wäre zu weniger Rückgängen gekommen als im klassischen Portfolio, mit einem geringeren maximalen Drawdown im Jahr 2022. Wir glauben, dass der von uns prognostizierte postmoderne Zyklus das Potenzial hat, diesen Mehrwert Integration von Hedgefonds ins Portfolio langfristig zu verstärken.
1 Globales aggregiertes Hedgefonds-Universum, wie repräsentiert durch den HFRI Fund Weighted Composite Index, einen globalen, gleichgewichteten Index aus Einzelmanager-Fonds, die zur HFR-Datenbank beitragen. Goldman Sachs Asset Management, Stand: 31. März 2023.
