OCIO/Fiduciary Management

Selbstgefälligkeit bei betrieblichen Pensionsplänen fehl am Platz: Ein Interview mit Michael Moran

20. April 2023 | 8 Minuten Lesezeit
Perspektiven
Dieser Artikel ist Teil unserer Perspektiven Serie
Wichtige Erkenntnisse
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Obwohl betriebliche Pensionspläne in gutem Zustand in das Jahr 2023 starteten, dürfen Versorgungsträger mit ihrer Asset-Allocation-Strategie nicht nachlässig sein.
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Manche Versorgungsträger halten möglicherweise an einer erheblichen Inkongruenz zwischen Planvermögen und Pensionsverbindlichkeiten fest, wodurch der Plan und der Versorgungsträger einem beträchtlichen Risiko ausgesetzt werden.
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Die Nachfrage nach Outsourced Chief Investment Officers (OCIO)-Dienstleistungen wächst und verringert die Last der Planverwaltung. Gleichzeitig erhält der Versorgungsträger das Fachwissen für jeden Lebenszyklusabschnitt des Plans an die Hand.

Leistungsorientierte Pensionspläne (Defined Benefit, DB) haben von den steigenden Zinsen profitiert, dank deren ihre Deckungsquoten gestärkt wurden. Der Druck auf die Versorgungsträger, diese Pläne und die mit ihnen einhergehenden finanziellen Risiken effektiv zu verwalten, hält jedoch an. Kürzlich haben wir uns mit Michael Moran, CFA, Senior Pension Strategist, unterhalten, um einen Überblick über betriebliche Pensionspläne zu bekommen. Er erläuterte, welche Auswirkungen der jüngste Marktzyklus hat und was für Versorgungsträger gerade wichtig ist.    

Schauen wir zunächst auf 2022 zurück. Wie hat die Turbulenz des letzten Jahres die Renditen von betrieblichen Pensionsplänen in den USA beeinflusst? 

Michael Moran: 2022 war eine Achterbahnfahrt: Aktien in den USA und weltweit brachen in einem Bärenmarkt ein. Die Zinsen stiegen, die Kreditspreads weiteten sich aus. Die Zinsstrukturkurve für US-Staatsanleihen erlebte die stärkste Invertierung seit über vier Jahrzehnten. Die mediane Rendite eines leistungsorientierten betrieblichen Pensionsplans lag 2022 bei -18%, einige Pläne verloren fast 25%.1 Doch gemessen an der Deckungsquote begann die betriebliche Altersvorsorge das Jahr 2023 so gut wie seit 15 Jahren nicht mehr. Dank höherer Zinsen fiel der Wert ihrer Verbindlichkeiten. 

Am meisten litt der Deckungsstatus von Pensionsplänen in den letzten zwanzig Jahren unter den stetig sinkenden Zinsen. In der Bilanz werden Pensionsverpflichtungen nach den Rechnungslegungsnormen US-GAAP auf Basis der Renditen hochwertiger Unternehmensanleihen am letzten Tag des Geschäftsjahres eines Unternehmens bewertet. Aufgrund der fallenden Zinsen gingen die Abzinsungssätze deutlich zurück und folglich stiegen die Bruttopensionsverpflichtungen. Wenn beispielsweise die Duration der Verbindlichkeiten eines Plans 12 Jahre betrug, hätte ein Rückgang der Abzinsungssätze um 100 Basispunkte (BP) die Bruttopensionsverpflichtungen um etwa 12% erhöht, wenn alles andere konstant blieb.   Im Jahr 2022 drehte sich das. Die Renditen von US-Staatsanleihen stiegen und die Kreditspreads weiteten sich aus. Normalerweise löst hohe Inflation bei allen Anlegern viel Nervosität aus, auch 2022. Leistungsorientierte Pensionspläne konnten aber ihre Pensionsverpflichtungen Ende 2022 mit höheren Abzinsungssätzen bewerten. Der durchschnittliche Abzinsungssatz stieg 2022 um etwa 245 Bp., wodurch die Verbindlichkeiten vieler Pläne um etwa 25% sanken.2

Abzinsungssätze klettern auf höchsten Stand seit mehr als zehn JahrenAbzinsungssätze klettern auf höchsten Stand seit mehr als zehn Jahren

Quelle: Goldman Sachs Asset Management und Jahresabschlüsse von Unternehmen. Stand: Dezember 2022. Basierend auf allen leistungsorientierten (sofern ersichtlich) US-Pensionsplänen von S&P-500-Unternehmen. Nur zur Veranschaulichung. Bei der Zahl für 2022 (P) handelt es sich um eine nicht testierte Schätzung zum 2. März 2023, die sich mit der Zeit signifikant ändern kann. Die obigen Annahmen zu den Abzinsungssätzen entsprechen dem Durchschnitt der Abzinsungssätze, die in den leistungsorientierten Pensionsplänen von S&P-500-Unternehmen, deren Geschäftsjahr im Dezember endet, angegeben waren. Falls sich verwendete Annahmen als unzutreffend erweisen, kann eine erhebliche Ergebnisabweichung die Folge sein. Die bisherige Wertentwicklung bietet keine Garantie im Hinblick auf zukünftige Ergebnisse, die Schwankungen unterworfen sein können.

In der 21. jährlichen Studie von Goldman Sachs Asset Management zu betrieblichen Pensionsplänen in den USA, „2022 Pension Review First Take“, haben wir die 50 größten leistungsorientierten US-Pläne von S&P-500-Unternehmen anhand ihrer bei der US-Börsenaufsicht SEC eingereichten Jahresabschlüsse analysiert. Danach stieg der Deckungsstatus 2022 durchweg auf 100%. Zum ersten Mal seit der globalen Finanzkrise von 2008 waren alle vollständig gedeckt oder übergedeckt. Dank steigender Zinsen und sich ausweitender Kreditspreads konnten die Pläne Ende 2022 Abzinsungssätze von über 5%, die höchsten Sätze seit mehr als 10 Jahren, anwenden.

Deckungsstatus 2022 gestiegen – wieder volle Deckung erreichtDeckungsstatus 2022 gestiegen – wieder volle Deckung erreicht

Quelle: Goldman Sachs Asset Management und Jahresabschlüsse von Unternehmen. Stand: März 2023. Basierend auf allen leistungsorientierten (sofern ersichtlich) US-Pensionsplänen von S&P-500-Unternehmen. Die Zahl für 2022 (P) basiert auf der Stichprobe von 50 Plänen für die „First Take“-Studie. Nur zur Veranschaulichung. Bei den Zahlen für 2022 (P) und 2023 (YTD E) handelt es sich um nicht testierte Schätzungen zum 2. März 2023, die sich mit der Zeit signifikant ändern können.

Weniger gut abgesicherte Pläne profitierten 2022 stärker. Bei besser abgesicherten Plänen schwankte aber der Deckungsstatus in den letzten Jahren weniger. Heute sind letztere unseres Erachtens generell in einer stärkeren Position, um sich die jüngsten Verbesserungen zu bewahren.

Die Annahmen zu den erwarteten Erträgen aus dem Vermögen (Expected Return on Asset, EROA) sind ein wichtiges Nebenprodukt, wenn Investmentstrategien für leistungsorientierte Pensionspläne festgelegt werden. Nachdem diese Annahmen zwanzig Jahre lang gesunken sind, werden sie 2023 voraussichtlich steigen. Was bedeutet das für Versorgungsträger? 

Moran: Die erwarteten Erträge aus dem Vermögen spiegeln die langfristige durchschnittliche Renditeerwartung des Versorgungsträgers für sein gesamtes Portfolio wider. Diese wichtige Zahl müssen Versorgungsträger jedes Jahr bestimmen. Wenn sich die strategische Asset-Allocation eines Plans oder die Renditeerwartungen für eine Anlageklasse deutlich verändern, müssen häufig auch die erwarteten Erträge aus dem Planvermögen angepasst werden. Viele Versorgungsträger haben ihre EROA-Annahmen für 2023 angehoben, weil die Verzinsung von US-Staatsanleihen gestiegen ist und Risikoanlagen einen Ausverkauf erlebten. Dadurch haben sich die langfristigen Renditeerwartungen für viele Anlageklassen entsprechend verändert. Ganz grundlegend bedeutet eine höhere EROA-Annahme, dass Versorgungsträger in Zukunft anders als in den letzten Jahren mit höheren Renditen rechnen. Bei betrieblichen Pensionsplänen kann eine höhere EROA-Annahme die Gewinn- und Verlustrechnung im aktuellen Geschäftsjahr positiv beeinflussen. Aber eine höhere Mindestrendite (Hurdle Rate) kann auch auf eine höhere Wahrscheinlichkeit hindeuten, dass die erwarteten Erträge aus dem Vermögen zukünftig nicht erreicht werden. Das hätte negative Auswirkungen auf die Gewinn- und Verlustrechnung. Wenn ein Versorgungsträger seine EROA-Annahme aufgrund einer Umschichtung seiner Asset-Allocation hin zu eher renditeorientierten Anlagen wie Aktien erhöht, kann die Volatilität des Deckungsstatus steigen.   

Umgekehrt führt eine höhere Allokation in Anleihen mit langer Duration zulasten von Aktien zu einer niedrigeren EROA-Annahme (und einem höheren Pensionsaufwand). Allerdings kann sie auch zur Folge haben, dass es weniger negative Überraschungen in Bezug auf die erwarteten Erträge aus dem Planvermögen und eine geringere Volatilität des Deckungsstatus gibt. Daher ist es wichtig, dass Versorgungsträger die verschiedenen Abwägungen genau analysieren und dabei ihre treuhänderische Pflicht berücksichtigen.

Renditeannahmen 2022 erneut zurückgegangen, steigen 2023 aber voraussichtlichRenditeannahmen 2022 erneut zurückgegangen, steigen 2023 aber voraussichtlich

Quelle: Goldman Sachs Asset Management und Jahresabschlüsse von Unternehmen. Stand: März 2023. Basierend auf allen leistungsorientierten (sofern ersichtlich) US-Pensionsplänen von S&P-500-Unternehmen. Nur zur Veranschaulichung. Bei den Zahlen für 2022 (P) und 2023 (E) handelt es sich um nicht testierte Schätzungen zum 2. März 2023, die sich mit der Zeit signifikant ändern können. Diese Beispiele dienen lediglich zur Veranschaulichung. Es handelt sich dabei nicht um tatsächliche Ergebnisse. Falls sich verwendete Annahmen als unzutreffend erweisen, kann eine erhebliche Ergebnisabweichung die Folge sein. Bei erwarteten Renditen handelt es sich um Schätzungen von aus statistischen Modellen abgeleiteten, hypothetischen Durchschnittsrenditen von Anlageklassen. Es gibt keine Gewähr dafür, dass diese Renditen erreicht werden können. Die tatsächlichen Renditen werden wahrscheinlich schwanken. Bitte beachten Sie die zusätzlichen Hinweise.

Viele Pläne waren 2022 gedeckt oder übergedeckt. Welche Maßnahmen können Versorgungsträger in Betracht ziehen, um ihre Deckungsquoten möglichst zu halten?

Moran: Versorgungsträger wollen in erster Linie sicherstellen, dass das Vermögen leistungsorientierter Pläne ausreicht, um Leistungen zu zahlen und liquide zu bleiben. Daher sollten sie eine kurzfristige und eine langfristige Asset-Allocation-Strategie in Betracht ziehen. Sie müssen aber auch verstehen, wie sich ihre Planverbindlichkeiten je nach Zinsentwicklung verändern.   

Obwohl sich die Deckungsquoten enorm verbessert haben, dürfen Versorgungsträger jetzt nicht nachlässig werden. Die richtige Abwägung gegensätzlicher Einflüsse und Prioritäten ist ein schmaler Grat. Dennoch weisen einige in ihrer Asset-Allocation eine deutliche Inkongruenz zwischen dem Planvermögen und den Verbindlichkeiten auf. Der Plan und der Versorgungsträger sind dadurch einem erheblichen Risiko ausgesetzt. Wir halten niedrigere Zinsen für eine der größten Gefahren, mit denen diese Pläne konfrontiert sind. Dies ist aber eine reale Möglichkeit, denn die US-Wirtschaft verlangsamt sich und das Rezessionsrisiko ist im historischen Vergleich immer noch erhöht. Versorgungsträger sollten daher nicht versuchen, die Zinsentwicklung oder die Aktienmärkte zu timen. Stattdessen empfehlen wir ein durchdachtes Risikomanagement. Das kann zum Beispiel bedeuten, heute von Aktien und anderen wachstumsorientierten Anlagen in Anleihen umzuschichten. So kann der bessere Deckungsstatus, der in den letzten beiden Jahren erreicht wurde, gesichert werden. Versorgungsträger möchten vielleicht die potenzielle Verteilungsbreite der Ergebnisse begrenzen, da zu viel Risiko ab einem bestimmten Punkt zu einem deutlichen Rückgang des Deckungsstatus führen kann. Wenn es um die Deckungsquoten geht, sind die Chancen und Risiken außerdem nicht symmetrisch. Weist ein Plan eine Deckungslücke auf, ist der Versorgungsträger dafür verantwortlich, auch für die Prämien an die Pensionssicherungsgesellschaft Pension Benefit Guaranty Corporation (PBGC). Wenn jedoch ein Plan einen Überschuss verzeichnet, kann der Versorgungsträger diesen Überschuss nicht frei nutzen. Ein Überschuss darf in der Regel nur in wenigen Situationen verwendet werden, etwa um den laufenden Dienstzeitaufwand zu decken. Er kann auch in untergedeckte Pläne, die im Rahmen einer Übernahme erworben wurden, eingezahlt oder in einen Krankenversicherungsplan für Rentner übertragen werden, um diese Verbindlichkeiten zu finanzieren. Daher sollte eine Strategie vermeiden werden, die eventuell einen hohen Überschuss generiert, der wirtschaftlich nicht genutzt werden kann. Solch eine Strategie würde auch das Risiko eines beträchtlichen Rückgangs bergen.   

Unsere Überprüfung der Ergebnisse von 2022 ergab, dass eine Reihe von Plänen ihre strategische Asset-Allocation an sogenannte „Glide Path“-Strategien angepasst haben. Dies führte zu einer Erhöhung der angestrebten Anleiheallokation. Wir erwarten für 2023 weitere Änderungen. In den nächsten Jahren könnte die Nachfrage nach hochwertigen Anleihen in diesem Anlegersegment um rund 400 Mrd. USD steigen, wenn leistungsorientierte Pensionspläne fristenkongruenter werden.3

Manager haben besseren Deckungsstatus genutzt, um höhere Anleiheallokationen aufzubauenManager haben besseren Deckungsstatus genutzt, um höhere Anleiheallokationen aufzubauen

Quelle: Goldman Sachs Asset Management und Jahresabschlüsse von Unternehmen. Basierend auf den leistungsorientierten (sofern ersichtlich) US-Pensionsplänen von S&P-500-Unternehmen. Nur zur Veranschaulichung. Die Zahlen für 2022 (P) sind vorläufig und nicht testiert mit Stand vom 2. März 2023. Die tatsächlichen Renditen können signifikant von den obigen Wertentwicklungsinformationen abweichen. Die Beispiele zeigen ein mögliches Ergebnis, das auf einer Reihe von Annahmen basiert, die hier genannt sind. Goldman Sachs bietet keine versicherungsmathematischen Dienstleistungen in Verbindung mit den hier enthaltenen Informationen an. Die bisherige Wertentwicklung bietet keine Garantie im Hinblick auf zukünftige Ergebnisse, die Schwankungen unterworfen sein können.

Welche weiteren Maßnahmen können Versorgungsträger ergreifen, um ihr Portfoliorisiko zu senken?

Moran: Die höheren Zinsen und der folglich höhere Deckungsstatus erleichtern Versorgungsträgern den Risikotransfer. Dazu ist in vielen Fällen keine zusätzliche Einzahlung erforderlich. Manche Versorgungsträger möchten ihre Pläne reduzieren oder vollständig aus dem Altersvorsorgegeschäft aussteigen. Wenn die Zinsen und der Deckungsstatus hoch sind, können solche Transaktionen einfacher durchgeführt werden. 2022 war ein Rekordjahr, was den Risikotransfer bei Pensionsplänen angeht. Wir rechnen auch 2023 mit einer robusten Tätigkeit. Bei Plänen, die eingefroren und gedeckelt sind, bietet die begrenzte Möglichkeit, den Überschuss für etwas anderes als Pensions- oder ähnliche Leistungen zu verwenden, einen zusätzlichen Anreiz, den Plan entweder vollständig immun gegen Risiken zu machen oder einen Risikotransfer vorzunehmen.    

Wir haben gesehen, dass die Gesetzgebung eine wichtige Rolle bei der Regelung der Altersvorsorge spielt. Können Sie bitte erläutern, wie sich die jüngste Gesetzgebung auf die betriebliche Altersvorsorge ausgewirkt hat?

Moran: Die bereits erwähnte Risikotransfertätigkeit hat besonders das Interesse des US-Senats geweckt, insbesondere an PE-finanzierten Versicherern, die an diesen Transaktionen beteiligt sind. Beispielsweise äußerten Senator Sherrod Brown (D-OH) und Senatorin Elizabeth Warren (D-MA) bei der Anhörung des US-Senatsausschusses für Bankwesen am 8. September 2022 Bedenken über riskantere Investmentstrategien von PE-kontrollierten Versicherern. Sie sorgten sich über die Auswirkungen der Risikotransfers bei Pensionsplänen auf die Teilnehmenden. Bei derselben Anhörung verteidigte der scheidende Senator Patrick J. Toomey (R-PA) jedoch die Branche. Er erklärte, Rentner seien nach Risikotransfer-Transaktionen durch staatliche Versicherungsregulierer gut geschützt und PE-finanzierte Versicherer unterlägen den gleichen strengen staatlichen Vorschriften wie andere Versicherer.   

Der SECURE Act 2.0, der Teil des Omnibusgesetzes von 2022 war, verpflichtet das US-Arbeitsministerium, das „Interpretative Bulletin“ zur Regelung von Risikotransfers bei Pensionsplänen zu überprüfen und festzustellen, ob Änderungen erforderlich sind. Seine Ergebnisse, einschließlich einer Bewertung der Risiken für Teilnehmende, muss das US-Arbeitsministerium dem Kongress innerhalb eines Jahres vorlegen. Versorgungsträger, die diese Transaktionen in den Jahren 2023 oder später in Erwägung ziehen, sollten diese Entwicklungen im Auge behalten.    

Mit welchen anderen Änderungen rechnen Sie in Bezug auf leistungsorientierte Pensionspläne?

Moran: Die Nachfrage nach Outsourced Chief Investment Officer (OCIO)-Dienstleistungen hat in den letzten Jahren zugenommen, auch seitens großer Unternehmen. Dieser Trend wird sich voraussichtlich auch 2023 nicht verlangsamen. Einige Unternehmen hatten ihre leistungsorientierten Pläne zuvor für neue Teilnehmer geschlossen oder das Anrecht auf jegliche neue Leistungen eingefroren. Daher betrachten viele die Pensionsverpflichtung als eine Altlast und nicht als etwas, dem sie erhebliche interne Ressourcen widmen möchten. Die Zusammenarbeit mit einem OCIO-Partner kann die Last der Planverwaltung verringern. Gleichzeitig erhält der Versorgungsträger das Fachwissen, um jeden Lebenszyklusabschnitt des Plans zu meistern, wie beispielsweise Ruhenlassen, teilweiser Risikotransfer oder vollständige Beendigung.   

Versorgungsträger ergreifen auch Maßnahmen, um das Risiko ihrer leistungsorientierten Pläne zu verringern. Viele widmen ihren beitragsorientierten Programmen mehr Aufmerksamkeit und überprüfen deren Ausgestaltung. Immer mehr Mitarbeitende haben keine leistungsorientierten Pläne mehr. Mit unterschiedlichen Anlagemöglichkeiten und Financial-Wellness-Angeboten sollen Teilnehmende beim Sparen und der Altersvorsorge unterstützt werden. Heutzutage können viele gegensätzliche Finanzprioritäten das Sparen für die Altersvorsorge verdrängen. Versorgungsträger werden sich unseren Erwartungen nach 2023 damit beschäftigen, wie sie Planteilnehmenden helfen können, eine Altersvorsorgestrategie zu entwickeln. Das können zum Beispiel Möglichkeiten sein, um die Beiträge zur betrieblichen Altersvorsorge in einen Strom an Alterseinkünften umzuwandeln.

1Goldman Sachs Asset Management und Jahresabschlüsse von Unternehmen. Stand: Dezember 2022. Basierend auf allen leistungsorientierten (sofern ersichtlich) US-Pensionsplänen von S&P-500-Unternehmen.
2Goldman Sachs Asset Management und Jahresabschlüsse von Unternehmen. Stand: Dezember 2022. Basierend auf allen leistungsorientierten (sofern ersichtlich) US-Pensionsplänen von S&P-500-Unternehmen.
3Goldman Sachs Asset Management und Jahresabschlüsse von Unternehmen. Stand: Dezember 2022.

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Risikohinweise und Offenlegungen

Risikohinweise
Anlagen sind mit gewissen Risiken verbunden, wozu auch Kapitalverluste zählen.

Alternative Investmentfonds setzen häufig Hebeleffekte und andere Anlagepraktiken ein, die äußerst spekulativ und mit hohen Risiken verbunden sind. Diese Methoden können die Volatilität der Wertentwicklung und das Risiko eines Anlageverlusts – bis hin zum Verlust des gesamten Anlagebetrags – erhöhen. Es kann im Hinblick auf alternative Investmentfonds und deren Dienstleistungserbringer, zu denen auch Goldman Sachs und seine verbundenen Unternehmen gehören, Interessenkonflikte geben. Zudem sind Anteile an alternativen Investmentfonds in hohem Maße illiquide und können normalerweise nicht ohne Genehmigung des Sponsors übertragen werden. Ferner werden Übertragungen durch geltendes Wertpapier- und Steuerrecht begrenzt.

Anlagen in Aktien unterliegen dem Marktpreisrisiko, das heißt, die Wertpapiere, in die der Fonds investiert, können in Abhängigkeit von den Aussichten für einzelne Unternehmen oder bestimmte Wirtschaftszweige bzw. in Abhängigkeit von der allgemeinen wirtschaftlichen Situation an Wert verlieren oder gewinnen. Unterschiedliche Anlagestile (beispielsweise „Growth“ und „Value“) haben die Tendenz, mal mehr und mal weniger populär zu sein, und können gelegentlich schlechter abschneiden als andere Strategien, die in ähnliche Anlageklassen investieren. Auch die Marktkapitalisierung eines Unternehmens kann mit höheren Risiken (beispielsweise Unternehmen mit „niedriger“ oder „mittlerer“ Marktkapitalisierung) einhergehen als die Risiken, die mit größeren, besser etablierten Unternehmen verbunden sind, und solche Unternehmen können plötzlichere oder stärker schwankende Kursbewegungen sowie niedrigere Liquidität aufweisen.

Anlagen in Anleihen unterliegen den Risiken, mit denen Schuldtitel generell verbunden sind, darunter Kredit-, Liquiditäts-, Zins- und Prolongationsrisiken sowie das Risiko einer vorzeitigen Tilgung. Die Anleihekurse bewegen sich entgegengesetzt zu den Zinssätzen. Folglich können generell steigende Zinssätze zu einem Rückgang des Anleihekurses führen. Der Wert von Wertpapieren mit variabler Verzinsung oder Zinsanpassung reagiert in der Regel weniger sensibel auf Zinsänderungen als der Wert von festverzinslichen Wertpapieren. Wertpapiere mit variabler Verzinsung oder Zinsanpassung können an Wert verlieren, wenn sich die Zinsen nicht wie erwartet entwickeln. Umgekehrt steigt der Wert von Wertpapieren mit variabler Verzinsung oder Zinsanpassung in der Regel nicht, wenn die Marktzinsen fallen. Als Kreditrisiko bezeichnet man das Risiko, dass ein Emittent seine Zins- und Tilgungszahlungen nicht leistet. Das Kreditrisiko ist bei Anlagen in Hochzinsanleihen, auch „Junk Bonds“ („Ramsch-Anleihen“) genannt, höher. Das Risiko einer vorzeitigen Tilgung ist das Risiko, dass der Emittent eines Wertpapiers die Kreditsumme schneller als ursprünglich erwartet zurückzahlt. Das Prolongationsrisiko ist das Risiko, dass der Emittent eines Wertpapiers die Kreditsumme langsamer als ursprünglich erwartet zurückzahlt. Der Wert von Anlagen in festverzinslichen Wertpapieren kann bei ihrer Rücknahme oder Fälligkeit unter den Anschaffungskosten liegen.

Anleger sollten auch einige der potenziellen Risiken von alternativen Anlagen berücksichtigen.

  • Alternative Strategien: Alternative Strategien setzen häufig Hebeleffekte und andere Anlagepraktiken ein, die spekulativ und mit hohen Risiken verbunden sind. Diese Methoden können die Volatilität der Wertentwicklung und das Risiko von Verlusten – möglicherweise des gesamten Anlagebetrags – erhöhen.
  • Managererfahrung: Zu den vom Manager ausgehenden Risiken zählen unter anderem die Risiken, die innerhalb seiner Organisation, seines Investmentprozesses oder seiner Support-Systeme und Infrastruktur bestehen. Es ist auch möglich, dass durch die Art und Weise, wie ein Fondsmanager den Fonds zusammenstellt und verwaltet, Risiken auf Fondsebene entstehen.
  • Hebeleffekt: Durch den Einsatz von Hebeleffekten erhöht sich die Sensitivität eines Fonds gegenüber Marktbewegungen. Es kann davon ausgegangen werden, dass Fonds, die Hebeleffekte einsetzen, „volatiler“ sind als Fonds, die keine Hebeleffekte einsetzen. Das heißt, wenn die Investments, die ein Fonds kauft, an Marktwert verlieren, nimmt der Wert der Fondsanteile stärker ab als der Marktwert.
  • Kontrahentenrisiko. Alternative Strategien setzen häufig in hohem Maße außerbörslich gehandelte Derivate ein, wodurch das Risiko besteht, dass Gegenparteien ihren Verpflichtungen aus diesen Kontrakten nicht nachkommen.
  • Liquiditätsrisiko. Alternative Strategien können zu Anlagen führen, die illiquide sind oder aufgrund der Marktentwicklung weniger liquide werden. Eventuell kann der Fonds manche seiner illiquiden Investments, wenn überhaupt, nur zu einem deutlich niedrigeren Preis verkaufen.
  • Bewertungsrisiko: Es besteht das Risiko, dass die Werte, die bei alternativen Strategien herangezogen werden, um die Preise ihrer Investments zu ermitteln, von den Werten abweichen, die andere Anleger heranziehen, um die Preise derselben Investments zu bestimmen.

Alternative Investmentfonds – Hedgefonds und andere private Investmentfonds (zusammen als „alternative Investmentfonds“ bezeichnet) sind weniger stark reguliert als andere Arten von gepoolten Anlageinstrumenten, wie etwa offene Investmentfonds. Alternative Investmentfonds können Vergütungen in erheblicher Höhe unter anderem in Form von erfolgsabhängigen Vergütungen verlangen, die auf einem Prozentsatz der realisierten und nicht realisierten Gewinne basieren, und die Nettorendite eines Anlegers kann sich erheblich von der tatsächlich erzielten Rendite unterscheiden. Die Handelsgewinne eines solchen alternativen Investmentfonds können durch solche Vergütungen ganz oder zu großen Teilen negiert werden. Alternative Investmentfonds sind nicht verpflichtet, regelmäßige Kurs- oder Bewertungsinformationen bereitzustellen. Anleger haben in Bezug auf ihre Investments unter Umständen nur eingeschränkte Rechte, wie etwa begrenzte Stimmrechte und begrenzte Mitbestimmung bei der Verwaltung dieses alternativen Investmentfonds.

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Schweiz: Nur für professionelle Investoren – nicht zur Weitergabe an die Öffentlichkeit. Werbemitteilung. Das vorliegende Dokument wird Ihnen von der Goldman Sachs Bank AG, Zürich zur Verfügung gestellt. Etwaige vertragliche Beziehungen in der Zukunft werden mit verbundenen Unternehmen der Goldman Sachs Bank AG eingegangen, die ihren Sitz außerhalb der Schweiz haben. Wir möchten Sie darauf hinweisen, dass gesetzliche und aufsichtsrechtliche Regelungssysteme außerhalb der Schweiz möglicherweise nicht denselben Schutz im Hinblick auf den vertraulichen Umgang mit Kunden und denselben Datenschutz bieten wie das Schweizer Recht.

Asien ohne Japan: Es wird darauf hingewiesen, dass weder Goldman Sachs Asset Management (Hong Kong) Limited („GSAMHK“) noch Goldman Sachs Asset Management (Singapore) Pte. Ltd. (Gesellschaftsregisternummer: 201329851H) („GSAMS“) oder andere an der Geschäftstätigkeit von Goldman Sachs Asset Management beteiligte Unternehmen, die dieses Dokument und diese Informationen bereitstellen, Lizenzen, Genehmigungen oder Registrierungen in Asien (außer Japan) besitzen, sondern lediglich in folgenden Ländern und davon ausgehend tätig sind (vorbehaltlich einschlägiger Landesvorschriften): Hongkong, Singapur, Malaysia, Indien und China. Dieses Dokument wurde für die Verwendung in oder von Hongkong aus durch Goldman Sachs Asset Management (Hong Kong) Limited, für die Verwendung in oder von Singapur aus durch Goldman Sachs Asset Management (Singapore) Pte. Ltd. (Gesellschaftsregisternummer: 201329851H) und für die Verwendung in Malaysia oder von Malaysia aus durch Goldman Sachs (Malaysia) Sdn Berhad (880767W) herausgegeben.

Neuseeland: Dieses Dokument wird in Neuseeland durch Goldman Sachs Asset Management Australia Pty Ltd ABN 41 006 099 681, AFSL 228948 („GSAMA“) verteilt und ist nur zur Einsicht durch sogenannte Wholesale-Kunden in Australien im Sinne von Abschnitt 761G des Corporations Act 2001 (Cth) und für Kunden bestimmt, die einer oder allen Anlegerkategorien gemäß Abschnitt 3 Artikel 2 oder Unterabschnitt 5 Artikel 2CC des Securities Act 1978 angehören, der Definition eines Wholesale-Kunden im Sinne des Financial Service Providers (Registration and Dispute Resolution) Act 2008 (FSPA) und Financial Advisers Act 2008 (FAA) sowie der Definition eines Wholesale-Anlegers gemäß Paragraf 37, 38, 39 oder 40 von Schedule 1 des neuseeländischen Financial Markets Conduct Act 2013 (FMCA) (zusammen „neuseeländischer Wholesale-Anleger“) entsprechen. GSAMA ist kein eingetragener Finanzdienstleistungserbringer gemäß FSPA. GSAMA hat keine Niederlassung in Neuseeland. In Neuseeland sind das vorliegende Dokument und jeder Zugriff darauf nur für Personen bestimmt, die sich zuvor GSAMA gegenüber als neuseeländischer Wholesale-Anleger legitimiert haben. Das vorliegende Dokument ist nur zur Einsicht durch den vorgesehenen Empfänger bestimmt. Das vorliegende Dokument darf ohne die vorherige schriftliche Genehmigung durch GSAMA weder vollständig noch teilweise vervielfältigt oder weitergegeben werden.

Australien: Dieses Dokument wird von Goldman Sachs Asset Management Australia Pty Ltd ABN 41 006 099 681, AFSL 228948 („GSAMA“) verbreitet und ist nur für Wholesale-Kunden im Sinne von Paragraf 761G des Corporations Act 2001 (Cth) bestimmt. Dieses Dokument darf nicht an Privatkunden in Australien im Sinne des Corporations Act 2001 (Cth) oder an die Öffentlichkeit weitergegeben werden. Dieses Dokument darf ohne die vorherige Genehmigung durch GSAMA nicht vervielfältigt oder weitergegeben werden. Sofern dieses Dokument Aussagen enthält, die in Australien gemäß dem Corporations Act 2001 (Cth) als Beratung zu Finanzprodukten angesehen werden könnten, ist diese Beratung nur für den beabsichtigten Empfänger dieses Dokuments bestimmt, bei dem es sich um einen Wholesale-Kunden im Sinne des Corporations Act 2001 (Cth) handelt. In diesem Dokument enthaltene Beratung wurde von einem der folgenden Unternehmen bereitgestellt. Sie sind von der Pflicht befreit, eine australische Finanzdienstleistungslizenz im Sinne des Corporations Act von Australien zu besitzen, und haben daher keine australischen Finanzdienstleistungslizenzen. Und sie unterliegen den in ihren Ländern geltenden Gesetzen, die sich von australischem Recht unterscheiden. Wenn diese Unternehmen durch die Verteilung dieses Dokuments in Australien Finanzdienstleistungen für jemanden erbringen, dann geschieht dies gemäß den ASIC Class Orders und dem ASIC Instrument, die unten genannt sind.

  • Goldman Sachs Asset Management, LP (GSAMLP), Goldman Sachs & Co. LLC (GSCo), gemäß ASIC Class Order 03/1100; beaufsichtigt durch die US-Wertpapier- und Börsenaufsicht (US Securities and Exchange Commission) nach US-amerikanischem Recht.
  • Goldman Sachs Asset Management International (GSAMI), Goldman Sachs International (GSI), gemäß ASIC Class Order 03/1099; beaufsichtigt durch die britische Finanzaufsicht (Financial Conduct Authority); GSI wurde auch von der britischen Finanzdienstleistungsaufsicht (Prudential Regulation Authority) zugelassen und beide Unternehmen unterliegen britischem Recht.
  • Goldman Sachs Asset Management (Singapore) Pte. Ltd. (GSAMS), gemäß ASIC Class Order 03/1102; beaufsichtigt durch die Währungsaufsicht von Singapur (Monetary Authority of Singapore) nach Singapurer Recht.
  • Goldman Sachs Asset Management (Hong Kong) Limited (GSAMHK), gemäß ASIC Class Order 03/1103 und Goldman Sachs (Asia) LLC (GSALLC) gemäß ASIC Instrument 04/0250; beaufsichtigt durch die Hongkonger Wertpapier- und Terminmarktaufsicht (Securities and Futures Commission of Hong Kong) nach Hongkonger Recht.

In diesem Dokument wird Ihnen kein Angebot zum Erwerb von Anteilen an einem Fonds oder Finanzprodukt gemacht. Sollten die Anteile oder Finanzprodukte zukünftig verfügbar werden, kann das Angebot von GSAMA gemäß Abschnitt 911A(2)(b) des Corporations Act unterbreitet werden. GSAMA besitzt eine australische Finanzdienstleistungslizenz mit der Nummer 228948. Angebote werden nur dann gemacht, wenn keine Offenlegungspflicht gemäß Teil 6D.2 des Corporations Act besteht oder kein Produktinformationsblatt gemäß Teil 7.9 des Corporations Act bereitgestellt werden muss (je nachdem, was zutrifft).

Kanada: Dieses Dokument wurde in Kanada von GSAM LP zur Verfügung gestellt. GSAM LP ist als Portfoliomanager im Sinne der Wertpapiergesetze aller kanadischer Provinzen, als Commodity-Trading-Manager im Sinne der Rohstoff-Futures-Gesetze von Ontario und als Derivateberater im Sinne der Derivategesetze von Quebec registriert. GSAM LP ist nicht für die Erbringung von Anlageberatungs- oder Portfoliomanagementdiensten in Bezug auf börsennotierte Future- oder Optionskontrakte in Manitoba registriert und die Bereitstellung dieses Dokuments bedeutet nicht, dass GSAM LP in Manitoba derartige Anlageberatungs- oder Portfoliomanagementdienste anbietet.

Japan: Dieses Dokument wurde in Japan zur Verwendung durch professionelle Anleger im Sinne der Definition in Artikel 2 Paragraf (31) des Financial Instruments and Exchange Law durch Goldman Sachs Asset Management Co., Ltd. herausgegeben oder genehmigt.

Südafrika: Goldman Sachs Asset Management International wurde vom Financial Services Board von Südafrika als Finanzdienstleistungsunternehmen zugelassen.

Malaysia: Dieses Dokument wird in Malaysia oder von Malaysia aus von Goldman Sachs (Malaysia) Sdn Bhd (880767W) herausgegeben.

Hongkong: Dieses Dokument ist für die Verwendung in Hongkong oder von Hongkong aus durch Goldman Sachs Asset Management (Hong Kong) Limited herausgegeben oder genehmigt worden.

Singapur: Dieses Dokument ist für die Verwendung in Singapur oder von Singapur aus durch Goldman Sachs Asset Management (Singapore) Pte. Ltd. (Gesellschaftsregisternummer: 201329851H) herausgegeben oder genehmigt.

Kambodscha: Bitte beachten Sie: Das vorliegende Material wurde auf Ihren Wunsch hin lediglich zu Informationszwecken zur Verfügung gestellt und ist nicht als Aufforderung im Hinblick auf den Erwerb oder Verkauf von Instrumenten oder Wertpapieren (einschließlich Fonds) oder die Erbringung von Dienstleistungen gedacht. Weder Goldman Sachs Asset Management (Singapore) Pte. Ltd. noch die mit ihr verbundenen Unternehmen sind nach der Securities and Exchange Commission von Kambodscha als Händler oder Anlageberater zugelassen. Dieses Material wurde Ihnen ausschließlich für Ihre eigenen Zwecke zur Verfügung gestellt und darf ohne die vorherige Genehmigung von Goldman Sachs Asset Management weder vervielfältigt noch an andere weitergegeben werden.

Vietnam: Bitte beachten Sie: Das vorliegende Material wurde auf Ihren Wunsch hin lediglich zu Informationszwecken zur Verfügung gestellt. Das vorliegende Material stellt keine Beratung dar und die Verfasser, die zu diesem Material beitragen, stellen damit für niemanden Beratung bereit. Das vorliegende Material stellt kein Angebot von Wertpapieren oder Dienstleistungen dar und ist nicht als solches aufzufassen. Weder Goldman Sachs Asset Management (Singapore) Pte. Ltd. noch die mit ihr verbundenen Unternehmen sind nach vietnamesischem Recht als Händler zugelassen. Dieses Material wurde Ihnen ausschließlich für Ihre eigenen Zwecke zur Verfügung gestellt und darf ohne die vorherige Genehmigung von Goldman Sachs Asset Management weder vervielfältigt noch an andere weitergegeben werden.

Timor-Leste: Bitte beachten Sie: Das vorliegende Material wurde auf Ihren Wunsch hin lediglich zu Informationszwecken zur Verfügung gestellt und ist nicht als Aufforderung im Hinblick auf den Erwerb oder Verkauf von Instrumenten oder Wertpapieren (einschließlich Fonds) oder die Erbringung von Dienstleistungen gedacht. Weder Goldman Sachs Asset Management (Singapore) Pte. Ltd. noch die mit ihr verbundenen Unternehmen sind nach den Gesetzen oder Regulierungen von Timor-Leste zugelassen. Dieses Material wurde Ihnen ausschließlich für Ihre eigenen Zwecke zur Verfügung gestellt und darf ohne die vorherige Genehmigung von Goldman Sachs Asset Management weder vervielfältigt noch an andere Personen oder Institutionen weitergegeben werden.

Israel: Das vorliegende Dokument wurde bei der israelischen Wertpapierbehörde (Israel Securities Authority, ISA) weder registriert noch von ihr überprüft oder genehmigt und wird auch in Zukunft nicht bei ihr registriert oder von ihr überprüft oder genehmigt werden. Es ist nicht zur allgemeinen Verteilung in Israel bestimmt und darf nicht vervielfältigt oder für andere Zwecke verwendet werden. Goldman Sachs Asset Management International ist nicht für die Bereitstellung von Anlageberatungs- oder -verwaltungsdiensten in Israel zugelassen.

Jordanien: Dieses Dokument wurde weder der Jordanian Securities Commission oder dem Board for Regulating Transactions in Foreign Exchanges vorgelegt noch von diesen genehmigt.

Kolumbien: Esta presentación no tiene el propósito o el efecto de iniciar, directa o indirectamente, la adquisición de un producto a prestación de un servicio por parte de Goldman Sachs Asset Management a residentes colombianos. Los productos y/o servicios de Goldman Sachs Asset Management no podrán ser ofrecidos ni promocionados en Colombia o a residentes Colombianos a menos que dicha oferta y promoción se lleve a cabo en cumplimiento del Decreto 2555 de 2010 y las otras reglas y regulaciones aplicables en materia de promoción de productos y/o servicios financieros y /o del mercado de valores en Colombia o a residentes colombianos. Al recibir esta presentación, y en caso que se decida contactar a Goldman Sachs Asset Management, cada destinatario residente en Colombia reconoce y acepta que ha contactado a Goldman Sachs Asset Management por su propia iniciativa y no como resultado de cualquier promoción o publicidad por parte de Goldman Sachs Asset Management o cualquiera de sus agentes o representantes. Los residentes colombianos reconocen que (1) la recepción de esta presentación no constituye una solicitud de los productos y/o servicios de Goldman Sachs Asset Management, y (2) que no están recibiendo ninguna oferta o promoción directa o indirecta de productos y/o servicios financieros y/o del mercado de valores por parte de Goldman Sachs Asset Management.

Esta presentación es estrictamente privada y confidencial, y no podrá ser reproducida o utilizada para cualquier propósito diferente a la evaluación de una inversión potencial en los productos de Goldman Sachs Asset Management o la contratación de sus servicios por parte del destinatario de esta presentación, no podrá ser proporcionada a una persona diferente del destinatario de esta presentación.

Bahrain: Dieses Dokument wurde von der Central Bank of Bahrain (CBB) nicht überprüft und die CBB übernimmt keine Verantwortung für die Richtigkeit der hierin enthaltenen Aussagen und Informationen oder für die Wertentwicklung der Wertpapiere und verwandten Anlagen; die CBB haftet auch nicht für Schäden oder Verluste, die sich daraus ergeben, dass jemand sich auf die hierin enthaltenen Aussagen oder Daten verlässt. Dieses Dokument ist nicht für die allgemeine Öffentlichkeit bestimmt.

Kuwait: Dieses Dokument wurde weder vom Handels- und Industrieministerium noch der Central Bank of Kuwait noch irgendeiner anderen in Kuwait zuständigen staatlichen Stelle für die Verteilung im Staat Kuwait genehmigt. Die Verteilung dieses Dokuments ist daher gemäß Gesetz Nr. 31 von 1990 und Gesetz Nr. 7 von 2010 (in seiner jeweils aktuellen Fassung) beschränkt. Im Staat Kuwait findet weder eine Privatplatzierung noch ein öffentliches Angebot von Wertpapieren statt und es wird kein Vertrag über den Verkauf von Wertpapieren im Staat Kuwait abgeschlossen. Im Staat Kuwait werden keine Marketing-, Kundenwerbungs- oder Anreizaktivitäten zum Angebot oder zur Vermarktung von Wertpapieren eingesetzt.

Oman: Die Capital Market Authority („CMA“) des Sultanats Oman haftet nicht für die Richtigkeit und Angemessenheit der im vorliegenden Dokument enthaltenen Informationen und ist nicht verantwortlich für die Beantwortung der Frage, ob die in diesem Dokument angegebenen Leistungen die richtige Anlage für einen Anlageinteressenten sind. Die CMA haftet auch nicht für Schäden oder Verluste, die daraus resultieren, dass jemand sich auf das Dokument verlässt.

Katar: Dieses Dokument wurde und wird bei/von der Qatar Financial Markets Authority, der Qatar Financial Centre Regulatory Authority oder der Qatar Central Bank weder registriert noch überprüft oder genehmigt und darf nicht öffentlich verteilt werden. Es ist nicht zur allgemeinen Verteilung im Staat Katar bestimmt und darf nicht vervielfältigt oder für andere Zwecke verwendet werden.

Saudi-Arabien: Die Capital Market Authority übernimmt keine Gewähr für die Richtigkeit und Vollständigkeit dieses Dokuments und lehnt ausdrücklich jegliche Haftung für Verluste ab, die durch irgendeinen Teil dieses Dokuments entstehen oder unter Berufung auf irgendeinen Teil dieses Dokuments erlitten werden. Falls Sie den Inhalt dieses Dokuments nicht verstehen, konsultieren Sie bitte einen zugelassenen Finanzberater.

Die CMA übernimmt keine Gewähr für die Richtigkeit und Vollständigkeit dieses Dokuments und lehnt ausdrücklich jegliche Haftung für Verluste ab, die durch irgendeinen Teil dieses Dokuments entstehen oder unter Berufung auf irgendeinen Teil dieses Dokuments erlitten werden. Falls Sie den Inhalt dieses Dokuments nicht verstehen, konsultieren Sie bitte einen zugelassenen Finanzberater.

Vereinigte Arabische Emirate: Dieses Dokument wurde von der Central Bank of the United Arab Emirates beziehungsweise der Securities and Commodities Authority der VAE weder genehmigt noch dort eingereicht. Falls Sie den Inhalt dieses Dokuments nicht verstehen, konsultieren Sie bitte einen Finanzberater.

Compliance-Code: 310818-OTU-1768814
Datum der erstmaligen Verwendung: April 20, 2023