Public und Private Credit: Eine chancenreiche Koexistenz

Wichtige Erkenntnisse

Kredit-Koexistenz

Public und Private Credit können sich in Portfolien, die auf spezifische Renditeziele, Risikotoleranzen und Anlagehorizonte ausgerichtet sind, gut ergänzen.

Ein größerer Kuchen

In letzter Zeit beobachten wir den Trend, dass mehr Unternehmen sich strategisch sowohl an den öffentlichen als auch an den privaten Kapitalmärkten finanzieren. Sie optimieren ihre Kapitalstrukturen mit ganz unterschiedlichen Finanzierungsoptionen, um Wachstum zu unterstützen und sich an die Marktlage anzupassen.

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Die Koexistenz der öffentlichen und der privaten Kreditmärkte ist ein Zeichen eines dynamischen Finanzökosystems, in dem ein differenziertes Verständnis und aktives Management unerlässlich sind. Mit strategischer Perspektive erkennen Anleger neue Realitäten und können Chancen und Resilienz bei beiden Anlageklassen gezielt identifizieren.

Die Koexistenz der Märkte für Public und Private Credit

Die Rückkehr von Renditen hat wieder Interesse an börsennotierten Anleihen geweckt. Dieser Trend zeigt sich in Zuflüssen von Pensionsfonds, die angesichts einer Verbesserung ihres Deckungsstatus Risiken abbauen wollen. Auch Privatanleger investieren, um hohe Renditen zu sichern, bevor die Zentralbanken die Zinsschraube lockern. Zu den Käufern zählen außerdem Versicherer, die ihre Allokationen in Unternehmensanleihen erhöhen und die Duration verlängern wollen. Das hat unsere 13. jährliche Versicherungsstudie ergeben. Gleichzeitig hält das signifikante Wachstum von Private Credit an. Das verwaltete Vermögen hat 2,1 Billionen USD erreicht.¹ Der Markt deckt mit einer breiten Palette an Strategien das gesamte Kapitalspektrum von Unternehmensanleihen über Realwerte bis ABS-Anleihen ab.

In Portfolien, die auf spezifische Renditeziele, Risikotoleranzen und Anlagehorizonte ausgerichtet sind, können sich Public und Private Credit gut ergänzen. Beide Anlageklassen bieten Ertrags- und Diversifikationsvorteile. Börsennotierte Anleihen eignen sich aufgrund ihrer Markttiefe und Liquidität ideal für das Liquiditätsmanagement. Private Credit bietet das Potenzial für höhere Renditen, ohne dabei grundsätzlich riskanter zu sein als Konsortialkredite und Hochzinsanleihen. Darauf deuten vergleichbare Kreditverluste der Vergangenheit hin. Das liegt daran, dass die Konditionen an die spezifischen Bedürfnisse von Kreditnehmern und Kreditgebern angepasst werden. Für die Gewissheit, dass die Transaktion zustande kommt, sind Kreditnehmer außerdem bereit, einen Aufschlag zu zahlen.

Eine wichtige Kapitalquelle für mittelständische Unternehmen sind seit langem die Private-Debt-Märkte. Sie bieten oft Finanzierungslösungen, die bei traditionellen Banken nicht verfügbar sind. Die Märkte für börsennotierte Anleihen hingegen werden in der Regel von größeren, etablierten Unternehmen und Regierungen mit erheblichem Kapitalbedarf genutzt.

Aktuell beobachten wir den Trend, dass sich mehr Unternehmen strategisch sowohl an den öffentlichen als auch an den privaten Kapitalmärkten finanzieren. Sie optimieren ihre Kapitalstrukturen mit ganz unterschiedlichen Finanzierungsoptionen, um Wachstum zu unterstützen und sich an die Marktlage anzupassen. Viele Unternehmen haben 2022 und 2023 beispielsweise ihren Kapitalbedarf an den Private-Credit-Märkten gedeckt. In den letzten Monaten haben sich jedoch zahlreiche Unternehmen an den Public Markets refinanziert. Langfristig wird voraussichtlich ein Gleichgewicht entstehen. Unternehmen werden zwischen den niedrigeren Kapitalkosten an den Public Markets und den maßgeschneiderten Kapital- und Finanzierungslösungen der Private Markets wählen. Je nachdem, in welcher Phase sich ein Unternehmen befindet, kann diese Entscheidung unterschiedlich ausfallen. Diese Entwicklung wird es ermöglichen, dass die Public und die Private Markets harmonisch koexistieren und wachsen. Für Anleger entsteht ein breites Spektrum an Investmentmöglichkeiten.

Kreditnehmer wechselten zuletzt zwischen Konsortialkrediten und Private Credit

Quelle: PitchBook, LCD. Stand: 21. Mai 2024

Status-Check: Ein Jahr nach dem Zinsgipfel

Der Zinsstraffungszyklus der US-Notenbank (Fed) endete im Juli 2023. Seither beobachten Anleger genau, wie Kreditnehmer angesichts der gestiegenen Finanzierungskosten finanzielle Notlagen vermeiden. Trotz deutlich höherer Zinsen beweisen Unternehmen eine bemerkenswerte Resilienz. Die Zahlungsausfälle und finanziellen Notlagen halten sich bisher in Grenzen. Die Ausfallquote am Direct-Lending-Markt ist im vergangenen Jahr stetig gesunken und lag im ersten Quartal 2024 bei 2,7 %. Zum Vergleich: Das Zyklushoch betrug 4,5 %.1² Gleichzeitig verzeichnete der Leveraged-Loan-Markt im Mai 2024 einen leichten Anstieg seiner 12-Monats-Ausfallquote auf 3,3 %, die nun leicht über dem langfristigen Durchschnitt von 3 % liegt.³

Diese Stärke in einem schwierigen makroökonomischen Umfeld ist dem anhaltenden Wirtschafts- und Gewinnwachstum zu verdanken, das die Fundamentaldaten von Anleihen gestärkt hat. Außerdem haben die offenen Kapitalmärkte Refinanzierungen erleichtert. PE-finanzierte Unternehmen, die einen hohen Anteil der Kreditnehmer am Markt für breit syndizierte Kredite wie auch am Private-Credit-Markt ausmachen, verzeichneten beispielsweise ein annualisiertes medianes EBITDA-Wachstum von 11 %.⁴ Das hat ihre Fähigkeit, ihre Schulden zu bedienen, gestärkt, obwohl die Finanzierungskosten gestiegen und die Zinsdeckungsquoten gefallen sind.

Dennoch ist es wichtig, die sinkenden Zinsdeckungsquoten und die Qualität der Kreditvergabestandards im Auge zu behalten. Da die Zentralbanken einen quantitativen Straffungskurs einschlagen, wird die Wertentwicklung börsennotierter Anleihen voraussichtlich stärker vom Konjunkturzyklus sowie geld- und fiskalpolitischen Entscheidungen beeinflusst. Auch die Fähigkeit von Unternehmen, sich an das neue Zinsumfeld und strukturelle Veränderungen wie Dekarbonisierung, alternde Bevölkerungen und geopolitische Instabilität anzupassen, dürfte eine Rolle spielen. Leitzinssenkungen können zwar für etwas Entspannung sorgen, aber sie werden voraussichtlich später beginnen und nicht so hoch ausfallen wie bisher angenommen.

Eingehende Erforschung der Daten

Trotz der insgesamt niedrigen Ausfallquoten gibt es deutliche Unterschiede unter Kreditnehmern und Krediten und sogar einzelne Fälle von Notlagen. Letztere werden häufig direkt zwischen Kreditnehmern und Kreditgebern gelöst, um proaktiv mit Problemen umzugehen und Ausfälle ganz zu vermeiden. Lösungen enthalten häufig Strategien in Form von „Payment in Kind“-Anteilen und Eigenkapitalspritzen der PE-Kapitalgeber des Kreditnehmers. Damit können Unternehmen kurzfristige Schwierigkeiten überwinden. Sie vermeiden außerdem eine kostspielige und langwierige Umschuldung, die den Geschäftsbetrieb beeinträchtigen könnte. Gleichzeitig schützen die Kapitalgeber ihre Investitionen und Beteiligungen. Für Kreditnehmer mit schwerwiegenderen Problemen bieten diese Restrukturierungen jedoch vielleicht nur eine vorübergehende Entspannung und zögern den unvermeidlichen Zahlungsausfall hinaus. Selbst in solchen Fällen können außergerichtliche Lösungen dennoch den Wiedererlangungswert erhalten und Verluste für Anleger minimieren.

Schaut man sich die Ausfallquoten insgesamt an, muss man auch auf den Anstieg bei Distressed Exchanges unter Kreditnehmern am Markt für Konsortialkredite und an den Private Markets achten. Ohne Distressed Exchanges fiel beispielsweise die 12-Monats-Ausfallquote bei Leveraged Loans im Mai 2024 von 3,3 % auf 1,25 %.⁵ Sogenannte Distressed Exchanges entstehen, wenn ein finanziell angeschlagenes Unternehmen Gläubigern neue Schulden, Eigenkapitalanteile oder eine Mischung aus beidem anbietet. In der Regel werden im Gegenzug die bestehenden Schulden reduziert, um einen Zahlungsausfall zu verhindern. Der resultierende Verlust für Kreditgeber ist in der Regel nicht so teuer und zeitaufwändig wie ein formelles Insolvenzverfahren. Außerdem führt es zu stabileren Recovery Rates und weniger betrieblichen Störungen für das Unternehmen. In manchen Fällen erweist sich die neue Kapitalstruktur als tragfähig, in anderen verzögert sie lediglich größere Verluste. Die Auswirkungen von Distressed Exchanges auf die endgültigen Verluste sind daher ungewiss.

Kreditausfälle im Vergleich – ohne Distressed Exchanges verhalten Kreditausfälle im Vergleich – ohne Distressed Exchanges verhalten

Quelle: Goldman Sachs Asset Management, J.P.Morgan. Stand: 31. Mai 2024. „LTM“ bezieht sich auf die letzten zwölf Monate.

Wichtige Feinheiten

An den dynamischen Finanzmärkten von heute ist es entscheidend, die unterschiedlichen Faktoren zu verstehen, die das Investmentumfeld prägen. Zum Beispiel treten Zahlungsausfälle am Leveraged-Loan-Markt vorwiegend bei kleineren Unternehmen auf, die mit branchenspezifischen Veränderungen zu kämpfen haben. Das deutet nicht unbedingt auf Turbulenz am Gesamtmarkt hin. Aktive Anleger können durch eine kluge Einzeltitelauswahl derartige Zahlungsausfälle oft voraussehen und sich darauf einstellen, um potenzielle Risiken zu mindern.

In Verbindung mit Gewerbeimmobilien sind die Bedenken bei Krediten und verbrieften Vermögenswerten aufgrund der höheren Zinsen, Büroleerstände durch den Wechsel ins Homeoffice und Sorgen um den Zugang zu Kapital – insbesondere bei regionalen Banken – gestiegen. Dies hat jedoch nicht zu weit verbreiteten Notlagen geführt. Gewerbliche Büroimmobilien stehen weiterhin vor Herausforderungen. Bei anderen Immobilienarten ist die Kredit- und operative Entwicklung jedoch robust. Diese Vielfalt im Gewerbeimmobiliensektor bietet Anlegern in CMBS und Private Real Estate Credit durch die unterschiedlichen Performance-Profile der einzelnen Immobilienarten Chancen zur Alpha-Generierung.

Allerdings berücksichtigen historische Vergleiche nicht immer die aktuellen oder zukünftigen Marktbedingungen. Heute ist die Bonität am Markt für Hochzinsanleihen (HY) besser als in früheren Zyklen. Prozentual sind mehr Unternehmen mit BB, dem besten Rating am HY-Markt, eingestuft als vor der globalen Finanzkrise 2008. Das liegt zum Teil daran, dass schwächere Unternehmen bereits während vergangener zyklischer Abschwünge Zahlungsausfälle erlebten oder von strukturellen Veränderungen in ihren Sektoren betroffen waren. Dazu zählt beispielsweise der Aufstieg des E-Commerce, der den traditionellen Einzelhandel erheblich beeinträchtigt hat. Außerdem sind Unternehmen im HY-Markt heute generell größer, da kleinere Firmen an den Private Market abgewandert sind. Größere Unternehmen bieten oft mehr Stabilität in unsicheren Zeiten, denn ihre Größe und Reichweite wirkt wie ein Puffer gegen makroökonomische Herausforderungen. Der HY-Markt ist zudem sicherer geworden. Viele Anleihen sind jetzt durch Sicherheiten gedeckt, was das Risiko für Anleger senkt. Darüber hinaus sorgt eine breitere Anlegerbasis für mehr Liquidität und Stabilität. Fortschritte bei der Handelstechnologie haben darüber hinaus den Marktzugang und die Transparenz verbessert. Insgesamt machen diese Faktoren den HY-Markt attraktiver für Anleger, die höhere Renditen wünschen.

Im Gegensatz dazu ist die Qualität am Markt für Investment-Grade-Anleihen (IG) gegenüber früheren Zyklen gesunken. Das Segment der BBB-Ratings ist aufgrund vergangener Herabstufungen mittlerweile das größte. Viele mit BBB eingestufte Unternehmen bemühen sich jedoch, ihren IG-Status zu erhalten. Oft beweisen sie mehr Finanzdisziplin sowie weniger ungünstiges Kreditverhalten auf als manches Unternehmen mit A-Rating. Anleger können dadurch von höheren Spreads profitieren, die durch robuste Fundamentaldaten gestützt werden.

Diese Nuancen zu erkennen ist entscheidend, um fundierte Anlageentscheidungen zu treffen und die Ergebnisse dieser Entscheidungen zu verstehen. Oft findet man in Details und den ihnen zugrunde liegenden Trends den Schlüssel zu einer präziseren Bewertung der Marktentwicklung und der finanziellen Gesundheit.

Mit aktivem Management strukturelle und zyklische Chancen identifizieren

Asset Manager, die eine präzise Titelauswahl mit tiefgehender Expertise und Größe kombinieren, sind strategisch gut aufgestellt, um einzigartige strukturelle und zyklische Investmentchancen zu erkennen. Gleichzeitig können sie potenzielle finanzielle Notlagen vermeiden.

Das erfordert einen erneuten Fokus auf hochwertige Anleihen und die stärkere Nutzung von Chancen bei Green und Social Bonds, die von Unternehmen und Regierungen in Schwellenländern ausgegeben werden. Ihr Risiko-Rendite-Profil ähnelt dem herkömmlicher Anleihen derselben Emittenten. Sie zeichnen sich aber dadurch aus, dass die Gelder für Umwelt- oder Sozialprojekte verwendet werden. Um Saubere-Energie-Ziele zu erreichen, müssen die Investitionen in den Schwellenländern von 770 Mrd. USD im Jahr 2023 auf jährlich 2,2 bis 2,8 Billionen Dollar bis in die 2030er Jahre steigen.⁶ Private Investoren spielen eine entscheidende Rolle bei der Bereitstellung dieses Kapitals. Allerdings fließt derzeit nur ein Bruchteil der 2,5 Billionen Dollar in ESG-Fonds in die Schwellenländer. Es besteht also ein enormes Wachstumspotenzial. Je reifer und diversifizierter der Markt wird, desto mehr unterschiedliche Anleger zieht er eventuell an. Dazu können auch solche zählen, die ihre bestehenden Schwellenländeranleihen-Portfolien diversifizieren oder ihren ESG-Anlagen in Industrieländern etwas beimischen möchten.

Private Credit bietet aktiven Managern die Möglichkeit, über komplexe strukturierte Lösungen strategisch in solide Unternehmen zu investieren, die mit vorübergehenden Herausforderungen konfrontiert sind. Davon profitieren besonders Unternehmen, deren Bilanzen nicht optimal an das aktuelle Zinsumfeld angepasst sind. Sie benötigen daher strukturierte Finanzierungen wie beispielsweise hybrides Kapital. Private Kreditgeber können das notwendige Kapital bereitstellen, um Wertsteigerungen zu erzielen. Sie entwickeln maßgeschneiderte Lösungen für die spezifischen Bedürfnisse von Unternehmen und Anlegern, die Elemente von Fremd- und Eigenkapital kombinieren.

Mit diesem Ansatz profitieren Kreditgeber, wenn der Wert des Eigenkapitals steigt. Dadurch verbessert sich auch die Gesamtrendite. Gleichzeitig erzielen sie weiter Erträge und behalten ihre vorrangige Position in der Kapitalstruktur verglichen mit reinen Beteiligungen. Dank der flexiblen und maßgeschneiderten Finanzierungslösungen an den Private Markets erhalten Kreditgeber höhere Renditen und mehr Schutz. Gleichzeitig bieten sie Kreditnehmern die Möglichkeit, ihre Kreditkosten gegen eine Beteiligung zu senken.

Die Koexistenz der öffentlichen und der privaten Anleihemärkte kann als Zeichen eines dynamischen Finanzökosystems gedeutet werden, in dem ein differenziertes Verständnis und aktives Management unerlässlich sind. Mit strategischer Perspektive erkennen Anleger neue Realitäten und können Chancen und Resilienz bei beiden Anlageklassen gezielt identifizieren.

^1. Preqin. Stand: September 2023. Enthält auf Unternehmensanleihen, Immobilien und Infrastruktur ausgerichtete Private-Credit-Strategien ohne Dachfonds.
^2. Lincoln Senior Debt Index. Stand: Q1 2024.
³. Goldman Sachs Asset Management, J.P.Morgan. Stand: 31. Mai 2024.
^4. Burgiss, Stand: Q4 2023.
^5. Goldman Sachs Asset Management, J.P.Morgan. Stand: 31. Mai 2024.
^6. Internationale Energieagentur (IEA), Scaling Up Private Finance for Clean Energy in Emerging and Developing Economies (Private Finanzierungen für saubere Energie in Schwellen- und Entwicklungsländern hochskalieren). Stand: Juni 2023.

Autor(en)

Kay Haigh

Co-Head and Co-CIO, Fixed Income and Liquidity Solutions

James Reynolds

Global Head of Direct Lending

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Risikohinweise und Offenlegungen

Investments in Schwellenländern können weniger liquide sein und mit einem höheren Verlustrisiko einhergehen als Anlagen in Industrieländern. Das kann unter anderem auf folgende Faktoren zurückgeführt werden: unzureichende Regulierung, volatile Wertpapiermärkte, nachteilige Wechselkurse sowie soziale, politische, militärische, regulatorische, wirtschaftliche und umweltbezogene Entwicklungen oder Naturkatastrophen.

Environmental, Social and Governance („ESG“)-Strategien, die nach Umwelt-, Sozial- und Unternehmensführungskriterien investieren, können Risiken eingehen oder Positionen vermeiden, die bei anderen Strategien oder breiten Marktindizes vorhanden sind. Dadurch kann sich die Wertentwicklung von ESG-Strategien von der Wertentwicklung dieser anderen Strategien oder Marktindizes unterscheiden. ESG-Strategien sind den Risiken ausgesetzt, die mit den jeweiligen Anlageklassen, in die sie investieren, verbunden sind. Zudem entwickelt sich die Nachfrage innerhalb bestimmter Märkte oder Sektoren, auf die eine ESG-Strategie ausgerichtet ist, unter Umständen nicht so wie prognostiziert oder langsamer als erwartet.

Anlagen in Anleihen unterliegen den Risiken, mit denen Schuldtitel generell verbunden sind, darunter Kredit-, Liquiditäts-, Zins- und Prolongationsrisiken sowie das Risiko einer vorzeitigen Tilgung. Die Anleihekurse bewegen sich entgegengesetzt zu den Zinssätzen. Folglich können generell steigende Zinssätze zu einem Rückgang des Anleihekurses führen. Der Wert von Wertpapieren mit variabler Verzinsung oder Zinsanpassung reagiert in der Regel weniger sensibel auf Zinsänderungen als der Wert von festverzinslichen Wertpapieren. Wertpapiere mit variabler Verzinsung oder Zinsanpassung können an Wert verlieren, wenn sich die Zinsen nicht wie erwartet entwickeln. Umgekehrt steigt der Wert von Wertpapieren mit variabler Verzinsung oder Zinsanpassung in der Regel nicht, wenn die Marktzinsen fallen. Als Kreditrisiko bezeichnet man das Risiko, dass ein Emittent seine Zins- und Tilgungszahlungen nicht leistet. Das Kreditrisiko ist bei Anlagen in Hochzinsanleihen, auch „Junk Bonds“ („Ramsch-Anleihen“) genannt, höher. Das Risiko einer vorzeitigen Tilgung ist das Risiko, dass der Emittent eines Wertpapiers die Kreditsumme schneller als ursprünglich erwartet zurückzahlt. Das Prolongationsrisiko ist das Risiko, dass der Emittent eines Wertpapiers die Kreditsumme langsamer als ursprünglich erwartet zurückzahlt. Der Wert von Anlagen in festverzinslichen Wertpapieren kann bei ihrer Rücknahme oder Fälligkeit unter den Anschaffungskosten liegen.

Anlagen in Private Credit und Private Equity sind nicht für alle Anleger geeignet. Vor einer Anlageentscheidung sollten Anleger die potenziellen Anlagen sowie die Risiken, Gebühren und Kosten von Private Equity gründlich prüfen und abwägen. Sie sind spekulativ und extrem illiquide, bergen hohe Risiken, sind mit hohen Vergütungen und Kosten verbunden, durch die sich die Renditen reduzieren können, und können mit einem Teil- oder Totalverlust des angelegten Kapitals einhergehen. Sie sind daher nur für hoch erfahrene, langfristig orientierte Anleger bestimmt, die diese Risiken in Kauf nehmen können.

Private-Equity- und Private-Credit-Anlagen sind spekulativ und extrem illiquide, bergen hohe Risiken, sind mit hohen Vergütungen und Kosten verbunden, durch die sich die Renditen reduzieren können, und können mit einem Teil- oder Totalverlust des angelegten Kapitals einhergehen. Sie sind daher nur für erfahrene und langfristig orientierte Anleger geeignet, die diese Risiken in Kauf nehmen können.

Hedgefonds und andere private Investmentfonds (zusammen als „alternative Investmentfonds“ bezeichnet) sind weniger stark reguliert als andere Arten von gepoolten Anlageinstrumenten, wie etwa offene Investmentfonds. Alternative Investmentfonds können Vergütungen in erheblicher Höhe unter anderem in Form von erfolgsabhängigen Vergütungen verlangen, die auf einem Prozentsatz der realisierten und nicht realisierten Gewinne basieren, und die Nettorendite eines Anlegers kann sich erheblich von der tatsächlich erzielten Rendite unterscheiden. Die Handelsgewinne eines solchen alternativen Investmentfonds können durch solche Vergütungen ganz oder zu großen Teilen negiert werden. Alternative Investmentfonds sind nicht verpflichtet, regelmäßige Kurs- oder Bewertungsinformationen bereitzustellen. Anleger haben in Bezug auf ihre Investments unter Umständen nur eingeschränkte Rechte, wie etwa begrenzte Stimmrechte und begrenzte Mitbestimmung bei der Verwaltung solch alternativer Investmentfonds.

Alternative Investmentfonds setzen häufig Hebeleffekte und andere Anlagepraktiken ein, die äußerst spekulativ und mit hohen Risiken verbunden sind. Diese Methoden können die Volatilität der Wertentwicklung und das Risiko eines Anlageverlusts – bis hin zum Verlust des gesamten Anlagebetrags – erhöhen. Es kann im Hinblick auf alternative Investmentfonds und deren Dienstleistungserbringer, zu denen auch Goldman Sachs und seine verbundenen Unternehmen gehören, Interessenkonflikte geben. Zudem sind Anteile an alternativen Investmentfonds in hohem Maße illiquide und können normalerweise nicht ohne Genehmigung des Sponsors übertragen werden. Ferner werden Übertragungen durch geltendes Wertpapier- und Steuerrecht begrenzt.

Interessenkonflikte

Es kann im Hinblick auf alternative Investmentfonds und deren Dienstleistungserbringer, zu denen auch Goldman Sachs und seine verbundenen Unternehmen gehören, Interessenkonflikte geben. Zu diesen Aktivitäten und Interessen gehören möglicherweise sich überlappende Beratungs-, Transaktions- und andere Interessen an Wertpapieren und Finanzinstrumenten, die von dem alternativen Investmentfonds ge- oder verkauft werden können. Anleger müssen sich dieser Möglichkeiten bewusst sein. Weitere Informationen über diese Konflikte sind in den Verkaufsunterlagen für den alternativen Investmentfonds dargelegt.

Diversifikation bewahrt einen Anleger nicht vor Marktpreisrisiken und bietet keine Garantie, dass ein Gewinn erzielt wird.

Verweise auf Indizes, Vergleichsindizes oder sonstige Maßzahlen für die relative Wertentwicklung von Märkten in einem bestimmten Zeitraum dienen ausschließlich zu Ihrer Information und implizieren nicht, dass mit dem Portfolio ähnliche Ergebnisse erzielt werden. Die Konstruktion eines Portfolios entspricht möglicherweise nicht der Indexzusammensetzung. Berater sind zwar bemüht, ein Portfolio mit entsprechenden Risiko- und Renditeeigenschaften zusammenzustellen, dennoch können die Portfolioeigenschaften von denen des Vergleichsindex abweichen.

Die im vorliegenden Dokument wiedergegebenen Konjunktur- und Marktprognosen entsprechen einer Reihe von Annahmen und Einschätzungen zum Datum dieses Dokuments und können geändert werden, ohne dass hierüber eine Mitteilung erfolgt. Diese Prognosen berücksichtigen nicht die speziellen Anlageziele und Beschränkungen, die steuerliche und finanzielle Lage oder sonstige Erfordernisse eines bestimmten Kunden. Die tatsächlichen Daten sind Veränderungen unterworfen und hier möglicherweise nicht wiedergegeben. Diese Prognosen sind in hohem Maße mit Unsicherheit behaftet, was sich möglicherweise auf die tatsächliche Wertentwicklung auswirken wird. Deshalb sollten diese Prognosen auch lediglich als repräsentativ für ein breites Spektrum möglicher Ergebnisse angesehen werden. Diese Prognosen sind geschätzt und wurden auf der Grundlage von Annahmen aufgestellt. Sie können erheblich revidiert beziehungsweise grundlegend verändert werden, wenn sich die Rahmenbedingungen in der Wirtschaft oder an den Märkten ändern. Goldman Sachs ist nicht verpflichtet, diese Prognosen zu aktualisieren oder diesbezügliche Änderungen zu veröffentlichen. Fallstudien und Beispiele dienen ausschließlich zur Veranschaulichung.

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Interessierte Anleger sollten sich über möglicherweise relevante rechtliche und steuerliche Regulierungen sowie über Bestimmungen zur Deviseneinfuhr in den Ländern informieren, deren Staatsbürger sie sind oder in denen sie ihren Wohn- oder Aufenthaltsort haben.

Dieses Dokument dient nur zu Informationszwecken und ist nicht als Anlageempfehlung oder als ein Angebot oder eine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren aufzufassen. Dieses Dokument ist nicht als allgemeiner Leitfaden für Finanzanlagen oder als Quelle konkreter Anlageempfehlungen gedacht. Es enthält keine impliziten oder ausdrücklichen Empfehlungen dazu, wie das Konto irgendeines Kunden geführt werden würde oder sollte, denn welche Investmentstrategien sich für einen Kunden eignen, hängt von dessen Anlagezielen ab.

Die bisherige Wertentwicklung bietet keine Garantie im Hinblick auf zukünftige Ergebnisse, die Schwankungen unterworfen sein können. Der Wert von Kapitalanlagen und die mit diesen erzielten Erträge unterliegen Schwankungen und können zu- oder abnehmen. Es kann zu einem Verlust von Anlagekapital kommen.

Im vorliegenden Dokument werden das generelle Marktgeschehen, Branchen- oder sektorale Trends oder andere breit angelegte wirtschaftliche, marktbezogene oder politische Rahmenbedingungen erörtert. Die diesbezüglichen Informationen sind nicht als Investmentresearch oder Anlageberatung aufzufassen. Dieses Dokument wurde von Goldman Sachs Asset Management erstellt. Es handelt sich dabei nicht um eine Finanzanalyse oder ein Produkt von Goldman Sachs Global Investment Research (GIR). Es wurde nicht unter Beachtung einschlägiger gesetzlicher Bestimmungen erstellt, welche die Förderung der Unabhängigkeit von Finanzanalysen zum Ziel haben. Es unterliegt nicht einem im Anschluss an die Verbreitung von Finanzanalysen geltenden Handelsverbot. Die hier geäußerten Auffassungen und Meinungen können sich von denen unterscheiden, die von Goldman Sachs Global Investment Research oder anderen Abteilungen oder Geschäftsbereichen von Goldman Sachs oder von mit Goldman Sachs verbundenen Unternehmen vertreten werden. Anlegern wird dringend empfohlen, sich vor dem Kauf oder Verkauf von Wertpapieren mit ihrem Finanzberater abzustimmen. Die vorliegenden Informationen sind möglicherweise nicht aktuell und Goldman Sachs Asset Management ist nicht verpflichtet, Aktualisierungen oder Änderungen vorzunehmen.

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In diesem Dokument enthaltene Beratung wurde von einem der folgenden Unternehmen bereitgestellt. Sie sind von der Pflicht befreit, eine australische Finanzdienstleistungslizenz im Sinne des Corporations Act von Australien zu besitzen, und haben daher keine australischen Finanzdienstleistungslizenzen. Und sie unterliegen den in ihren Ländern geltenden Gesetzen, die sich von australischem Recht unterscheiden. Wenn diese Unternehmen durch die Verteilung dieses Dokuments in Australien Finanzdienstleistungen für jemanden erbringen, dann geschieht dies gemäß den ASIC Class Orders und dem ASIC Instrument, die unten genannt sind.

* Goldman Sachs Asset Management, LP (GSAMLP), Goldman Sachs & Co. LLC (GSCo), gemäß ASIC Class Order 03/1100; beaufsichtigt durch die US-Wertpapier- und Börsenaufsicht (US Securities and Exchange Commission) nach US-amerikanischem Recht.

* Goldman Sachs Asset Management International (GSAMI), Goldman Sachs International (GSI), gemäß ASIC Class Order 03/1099; beaufsichtigt durch die britische Finanzaufsicht Financial Conduct Authority; GSI wurde auch von der britischen Finanzdienstleistungsaufsicht Prudential Regulation Authority zugelassen und beide Unternehmen unterliegen britischem Recht.

* Goldman Sachs Asset Management (Singapore) Pte. Ltd. (GSAMS), gemäß ASIC Class Order 03/1102; beaufsichtigt durch die Währungsaufsicht von Singapur (Monetary Authority of Singapore) nach Singapurer Recht.

* Goldman Sachs Asset Management (Hong Kong) Limited (GSAMHK), gemäß ASIC Class Order 03/1103 und Goldman Sachs (Asia) LLC (GSALLC) gemäß ASIC Instrument 04/0250; beaufsichtigt durch die Hongkonger Wertpapier- und Terminmarktaufsicht Securities and Futures Commission of Hong Kong nach Hongkonger Recht.

In diesem Dokument wird Ihnen kein Angebot zum Erwerb von Anteilen an einem Fonds oder Finanzprodukt gemacht. Sollten die Anteile oder Finanzprodukte zukünftig verfügbar werden, kann das Angebot von GSAMA gemäß Abschnitt 911A(2)(b) des Corporations Act unterbreitet werden. GSAMA besitzt eine australische Finanzdienstleistungslizenz mit der Nummer 228948. Angebote werden nur dann gemacht, wenn keine Offenlegungspflicht gemäß Teil 6D.2 des Corporations Act besteht oder kein Produktinformationsblatt gemäß Teil 7.9 des Corporations Act bereitgestellt werden muss (je nachdem, was zutrifft).

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NUR FÜR AUSGEWÄHLTES PUBLIKUM – NICHT ZUR WEITERGABE AN DIE ÖFFENTLICHKEIT.

Vereinigte Arabische Emirate: Dieses Dokument wurde von der Central Bank of the United Arab Emirates beziehungsweise der Securities and Commodities Authority der VAE weder genehmigt noch dort eingereicht. Falls Sie den Inhalt dieses Dokuments nicht verstehen, konsultieren Sie bitte einen Finanzberater.

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Die CMA übernimmt keine Gewähr für die Richtigkeit und Vollständigkeit dieses Dokuments und lehnt ausdrücklich jegliche Haftung für Verluste ab, die durch irgendeinen Teil dieses Dokuments entstehen oder unter Berufung auf irgendeinen Teil dieses Dokuments erlitten werden. Falls Sie den Inhalt dieser Dokumente nicht verstehen, konsultieren Sie bitte einen zugelassenen Finanzberater.

NUR FÜR AUSGEWÄHLTES PUBLIKUM – NICHT ZUR WEITERGABE AN DIE ÖFFENTLICHKEIT

Kuwait: Dieses Dokument wurde weder vom Handels- und Industrieministerium noch der Central Bank of Kuwait noch irgendeiner anderen in Kuwait zuständigen staatlichen Stelle für die Verteilung im Staat Kuwait genehmigt. Die Verteilung dieses Dokuments ist daher gemäß Gesetz Nr. 31 von 1990 und Gesetz Nr. 7 von 2010 (in seiner jeweils aktuellen Fassung) beschränkt. Im Staat Kuwait findet weder eine Privatplatzierung noch ein öffentliches Angebot von Wertpapieren statt und es wird kein Vertrag über den Verkauf von Wertpapieren im Staat Kuwait abgeschlossen. Im Staat Kuwait werden keine Marketing-, Kundenwerbungs- oder Anreizaktivitäten zum Angebot oder zur Vermarktung von Wertpapieren eingesetzt.

NUR FÜR AUSGEWÄHLTES PUBLIKUM – NICHT ZUR WEITERGABE AN DIE ÖFFENTLICHKEIT

Katar: Dieses Dokument wurde und wird bei/von der Qatar Financial Markets Authority, der Qatar Financial Centre Regulatory Authority oder der Qatar Central Bank weder registriert noch überprüft oder genehmigt und darf nicht öffentlich verteilt werden. Es ist nicht zur allgemeinen Verteilung im Staat Katar bestimmt und darf nicht vervielfältigt oder für andere Zwecke verwendet werden.

Frankreich: NUR FÜR PROFESSIONELLE ANLEGER (IM SINNE DER FINANZMARKTRICHTLINIE MIFID) – NICHT ZUR WEITERGABE AN DIE ÖFFENTLICHKEIT. DIESES DOKUMENT WIRD AUSSCHLIEßLICH ZU KONKRETEN INFORMATIONSZWECKEN BEREITGESTELLT, DAMIT DER EMPFÄNGER DIE FINANZMERKMALE DES/DER BETREFFENDEN FINANZINSTRUMENTS/-E SO BEURTEILEN KANN, WIE ES GEMÄß PARAGRAF L. 533-13-1, I, 2° DES FRANZÖSISCHEN WÄHRUNGS- UND FINANZGESETZES VORGESEHEN IST, UND STELLT KEIN WERBEMATERIAL FÜR ANLEGER ODER POTENZIELLE ANLEGER IN FRANKREICH DAR UND DARF NICHT ALS SOLCHES VERWENDET WERDEN.

Compliance-Code: 376768-OTU-2061303

Datum der erstmaligen Verwendung: July 29, 2024