Neue Social Bond-Emittenten stärken globale Marktdynamik

Als Regierungen rund um den Globus ihre COVID-19-Hilfsmaßnahmen für Unternehmen und Privatpersonen zurückfuhren, stellten sich Social Bond-Anleger die Frage, wie der Markt in Zukunft wachsen sollte. In den ersten beiden Jahren der Pandemie war die Emissionstätigkeit sprunghaft gestiegen, denn viele Regierungen finanzierten ihre Konjunkturprogramme und Gesundheitsmaßnahmen am Social Bond-Markt.¹ 2022 endeten jedoch viele dieser Programme und die Emissionstätigkeit brach in einem für Anleihen generell schwierigen Jahr ein.²

2023 zeichnet sich eine positivere Marktentwicklung für Social Bonds ab. Das Ausgabevolumen in den ersten neun Monaten des Jahres betrug 110 Mrd. Euro, ein Anstieg um 20% gegenüber dem Vorjahreszeitraum.³  Social Bonds schlugen alle anderen Klassen nachhaltiger Anleihen, sogar Green Bonds.⁴ Die bessere Marktlage und die Aussicht auf ein baldiges Zinshoch lockten Emittenten an, die 2022 einen Verkauf aufgeschoben hatten. Dennoch liegt das Emissionsvolumen immer noch unter dem Niveau der ersten neun Monate im Jahr 2021.⁵

Für das Green, Social and Impact Bonds Team von Goldman Sachs Asset Management war 2021 aufgrund der pandemiebedingten Emissionstätigkeit ein Ausreißer. Der Anstieg zum Vorjahr in den ersten neun Monaten von 2023 signalisiert hingegen eine Rückkehr zu einem stabileren Marktwachstum. Die Anlegernachfrage ist robust und auch die etablierten Märkte wachsen stetig. Emittenten in Schwellenländern und aus dem Privatsektor wie Versorgungs- und Industrieunternehmen dürften ihre Emissionstätigkeit voraussichtlich steigern. 

Auf kurze Sicht wird das Wachstumstempo vom allgemeinen Umfeld für Anleihen abhängen. Anlass zur Sorge geben die länger höher bleibenden Zinsen, die Auswirkungen der rückläufigen Inflation und die schwachen Konjunktursignale aus Europa und China.⁶ Der Social Bond-Markt ist jedoch auch mit eigenen Problemen konfrontiert: Die Datenqualität muss besser werden. Außerdem ist eine breitere Akzeptanz einheitlicher Standards und Definitionen erforderlich. Dieselben Herausforderungen musste schon der Green Bond-Markt überwinden, um wachsen zu können. Fortschritte gab es zuletzt durch eine Aktualisierung der Social Bond-Prinzipien, die Emittenten entsprechende Leitlinien an die Hand geben.⁷

Konventionelle Anleihen mit sozialen Zielen 

Social Bonds sind Anleihen, die ein soziales Ziel verfolgen. Ihre finanziellen Merkmale wie Ausgestaltung, Risiken und Erträge sind ähnlich wie bei herkömmlichen Anleihen. Der Hauptunterschied liegt darin, dass in den rechtlichen Dokumenten von Social Bonds festgelegt ist, wie ihr Erlös verwendet wird. Das Ziel dabei ist, nur Projekte mit klaren sozialen Vorteilen zu finanzieren, wie etwa den Bau von bezahlbarem Wohnraum, die Schaffung von Arbeitsstellen und die Förderung von mehr Zugang zu Bildung und Gesundheitsversorgung. Die meisten Social Bonds sollen zudem positive Auswirkungen auf bestimmte Gesellschaftsgruppen haben, wie zum Beispiel erwerbslose, geringqualifizierte oder unter der Armutsgrenze lebende Menschen. 

Der erste Social Bond wurde 2015 ausgegeben.⁸ Anfangs war die Emissionstätigkeit noch recht niedrig, zog nach der ersten Auflage der Social Bond Principles 2017 aber an.⁹ Diese Emittenten-Leitlinien sorgten für Standardisierung und einfacheren Handel. So konnten sich Social Bonds zu einem eigenen Segment am Anleihemarkt entwickeln. Mit 552 Mrd. Euro zum Ende des dritten Quartals 2023¹⁰ hatten Social Bonds fast ein Drittel der Größe des Green Bond-Markts erreicht, der acht Jahre zuvor an den Start gegangen war.¹¹

Wachstum durch Nachfrage 

Eine wichtige Triebfeder des Wachstums auf dem Social Bond-Markt ist die starke Nachfrage von Anlegern. Unter professionellen Anlegern in Europa gaben fast zwei Drittel in einer von Goldman Sachs Asset Management gerade durchführten Studie an, bereits in Social Bonds investiert zu haben oder an einer Beimischung zu ihren Anleiheportfolios interessiert zu sein. Neun von 10 dieser Befragten gaben an, vorzuhaben, ihre Positionen in den nächsten 12 Monaten beizubehalten oder zu erhöhen.¹²

Diese Nachfrage nach Social Bonds ist trotz des schwierigen Umfelds von 2022 robust geblieben und wird in den kommenden Jahren voraussichtlich noch steigen. Das erkennt man auch am Wachstum der sechs Social Bond-Fonds, die seit 2020 aufgelegt wurden. In nicht einmal vier Jahren sammelten sie 670 Mio. Euro verwaltetes Vermögen ein.¹³

Die Order Books vieler Social Bond-Emissionen spiegeln diese Nachfrage ebenfalls wider. Die Europäische Union (EU) erzielte Ende 2020 beispielsweise 17 Mrd. Euro mit einer in zwei Tranchen verkauften Anleihe.¹⁴ Mit einer Nachfrage von 233 Mrd. Euro war die Emission um mehr als das 13-Fache überzeichnet.¹⁵ In Frankreich ist die staatliche Schuldenbehörde CADES die größte Emittentin am Social Bond-Markt. Ihre Anfang 2023 verkaufte, 5 Mrd. Euro schwere Anleihe ist die bisher größte Emission des Jahres.¹⁶ Mit mehr als 31 Mrd. Euro im Order Book war auch das Interesse so hoch wie nie zuvor.¹⁷

Aufgrund der relativ geringen Anzahl an Impact-Fonds, die auf Social Bonds spezialisiert sind, ist jedoch trotz der hohen Nachfrage nur ein begrenztes Marktwachstum möglich. In unserer Studie unter Social Bond-Anlegern wurde die begrenzte Auswahl an verfügbaren Investmentstrategien als größtes Hindernis für eine Allokation genannt.¹⁸ Wenn das Angebot an Social Bond-Fonds wächst, dürfte auch die Nachfrage steigen.

Unternehmen legen mehr Social Bonds auf 

Ein wichtiger Wachstumsmotor für den Social Bond-Markt dürften in den kommenden Jahren neue Emittenten, vor allem aus dem Privatsektor, sein. Der öffentliche Sektor, zu dem multinationale Emittenten wie die EU und Staatsbehörden wie CADES zählen, hat einen Anteil von 67% an diesem jungen Markt. Banken und andere Finanzdienstleister stellen 27%. Die restlichen 6% decken ein breites Emittentenspektrum ab, allen voran nichtzyklische Konsumgüterunternehmen¹⁹ in Sektoren wie Biotechnologie, kommerzielle Dienstleistungen, Lebensmittel und Gesundheitswesen.²⁰

Dazu gehört beispielsweise die britische Motability Operations Group, die Finanzierungslösungen für den Kauf behindertengerechter Fahrzeuge anbietet.²¹ Zuletzt sammelte das Unternehmen im September 2023 250 Mio. Pfund Sterling am Social Bond-Markt ein.²² Den Firmenrichtlinien zufolge muss der Erlös aus diesen Anleihen zur Finanzierung des bestehenden Fuhrparks sowie neuer Fahrzeuge verwendet werden.²³

Bei der Einschätzung des Wachstumspotenzials von Social Bonds lohnt sich auch der Vergleich mit dem Markt für nachhaltige Anleihen. Die Verwendung ihres Erlöses (use-of-proceeds) muss, wie bei Social und Green Bonds im Prospektus festgelegt sein. Der einzige Unterschied besteht darin, dass nachhaltige Anleihen zur Finanzierung einer Kombination aus ökologischen und sozialen Projekten verwendet werden.

Wie aus der Grafik hervorgeht, begeben staatliche Emittenten und Finanzunternehmen den Löwenanteil der Social Bonds und nachhaltigen Anleihen. Ihr Gewicht ist jedoch am Social Bond-Markt etwas höher. Bei nachhaltigen Anleihen hingegen sind Unternehmensemittenten aus einem breiteren Spektrum von Sektoren, von Rohstoffen, Energie und zyklischen Konsumgütern bis hin zu Fahrzeugen, stärker vertreten. Mit 637 Mrd. Euro ist der Markt für nachhaltige Anleihen auch etwas größer.²⁴

Unternehmen, die nachhaltige Anleihen begeben, verwenden laut Analyse unseres Green, Social and Impact Bonds Teams 58% des Erlöses für soziale Projekte und 42% für ökologische Projekte.²⁵ Dieses Interesse an sozialem Impact erstreckt sich auch auf Sektoren, in denen wir bis jetzt nur wenig Social Bond-Emissionen sehen. 

Das französische Immobilienentwicklungs- und Investmentunternehmen Praemia Healthcare, das Gesundheitseinrichtungen besitzt, betreibt und verwaltet, hat sich für nachhaltige Anleihen entschieden, um seine sozialen Projekte zu finanzieren. Mit der ersten Anleihe im September 2023 sammelte Praemia 500 Mio. Euro ein.²⁶ Seinen eigenen Richtlinien zufolge darf das Unternehmen mit nachhaltigen Anleihen medizinische Einrichtungen und Pflegeheime finanzieren.²⁷ Projekte dieser Art verbessern den Zugang zu lebenswichtiger Gesundheitsversorgung im Einklang mit den Leitlinien der Sustainability Bond Guidelines.²⁸ 

Wachstumspotenzial sehen wir auch in Wirtschaftsbereichen wie Versorgungsunternehmen, die weniger als 1% der ausstehenden Social Bonds, aber fast 4% der nachhaltigen Anleihen ausgegeben haben.²⁹ Telekommunikationsfirmen zählen ebenfalls zu den potenziellen Emittenten. Sie könnten mit dem Erlös beispielweise Kabel- und Internetanschlüsse für Haushalte mit geringem Einkommen bereitstellen. Recht gut vertreten am Social Bond-Markt sind nichtzyklische Konsumgüterunternehmen, die Grundnahrungsmittel und -dienstleistungen verkaufen. Doch auch zyklische Konsumunternehmen, die Produkte wie Autos herstellen, könnten den Markt zur Finanzierung sozialer Projekte nutzen.³⁰ 

Ob Unternehmen sich für nachhaltige Anleihen oder Social Bonds entscheiden, hängt unter anderem vom Umfang ihres Vermögenspools ab. Wenn Unternehmen nur wenige geeignete soziale Projekte finanzieren möchten, kann es vorteilhaft sein, diese mit ihren ökologischen Projekten zu kombinieren. So können sie mit dem Emissionsvolumen vielleicht ein Benchmark-Format erreichen und mehr Interesse bei einem möglichst breiten Anlegerspektrum wecken.

Wachstumsquellen außerhalb von Europa 

Die treibende Kraft am Social Bond-Markt ist Europa. Immerhin 59% der ausstehenden Social Bonds lauten auf Euro.³¹ Das ändert sich jedoch und der Markt diversifiziert sich durch das Wachstum in anderen Regionen, insbesondere in Asien. Südkorea ist der drittgrößte Social Bond-Markt mit Emittenten wie der Korea Housing Finance Corp. (KHFC), die mit ausstehenden Anleihen von umgerechnet knapp 18 Mrd. Euro den Bau von bezahlbarem Wohnraum finanziert hat.³² Japan liegt auf Platz vier dank Emittenten wie der Japan Expressway Holding and Debt Repayment Agency.³³ Auf südkoreanische Won und japanische Yen lautende Social Bonds machen mittlerweile fast 18% des Weltmarkts aus. 

Bisher kamen die meisten Emittenten aus Industrieländern. Wir sehen jedoch Wachstumspotenzial in den Schwellenländern, wo die ersten staatlichen Emittenten Programme am Social Bond-Markt finanzieren. Ein gutes Beispiel ist Chile mit ausstehenden Anleihen in Höhe von 10,5 Mrd. Euro.³⁴ Kolumbien legte im November 2023 seinen ersten Social Bond auf. Die um das Fünffache überzeichnete Emission brachte 2,5 Mrd. US-Dollar ein.³⁵ 

Auch multilaterale Institutionen in Schwellenländern wie die Afrikanische Entwicklungsbank (AfEB) haben bereits Social Bonds ausgegeben.³⁶ Die Emissionstätigkeit staatlicher und supranationaler Akteure zeigt nicht nur den Bedarf an sozialen Projekten in diesen Regionen, sondern auch deren Verfügbarkeit. Das ebnet den Weg für Unternehmen und weitere staatliche, supranationale oder behördliche Emittenten, die sich an diesem Markt finanzieren wollen.

Herausforderungen für Social Bonds 

Das anziehende Wachstum des Social Bond-Marktes erfordert einheitlichere Standards für Emittenten und genaue Definitionen der Kategorien und Zielgruppen zulässiger Projekte. Auch die Verfügbarkeit zuverlässiger Daten in standardisierten Formaten muss sich verbessern. In Bezug auf eine transparente Verwendung der Erlöse und den Impact von Projekten wurden bereits Fortschritte erzielt. Dazu haben nicht zuletzt die Social Bond Principles maßgeblich beigetragen, die im Juni 2023 gerade erst aktualisiert wurden. Die International Capital Market Association, die diese Leitlinien verwaltet, hat auch ein Rahmenkonzept für das Impact-Reporting veröffentlicht.³⁷

Je mehr Unternehmen und Schwellenländer Social Bonds auflegen, desto weniger werden sich Anleger über mangelnde Marktdiversifizierung sorgen müssen. Dieses Thema war in unserer Studie das am zweithäufigsten genannte Investitionshindernis.³⁸ Das erinnert an die Anfangsjahre des Green Bond-Markts, der seither auch eine breitere Sektordiversifizierung erreicht hat. Die Voraussetzungen sind gut für eine ähnliche Entwicklung zu mehr Marktbreite bei Social Bonds. 

Diese Herausforderungen sind normal für einen noch jungen Markt. Der Social Bond-Markt ist in den letzten vier Jahren rasant gewachsen. Doch auch das Angebot an Social Bond-Strategien wird zunehmen und die Bedenken von Anlegern ausräumen. Dabei wird sich die Emissionstätigkeit auf immer mehr Sektoren ausweiten.

¹ Das Emissionsvolumen von Social Bonds belief sich 2019 direkt vor Ausbruch der Pandemie auf 14 Mrd. Euro. 2020 stieg es enorm auf 124 Mrd. Euro und 2021 auf 172 Mrd. Euro. Goldman Sachs Asset Management, Bloomberg. Berechnet am 28. August 2023. 

² 2022 lag das Emissionsvolumen von Social Bonds bei insgesamt 126 Mrd. Euro. Goldman Sachs Asset Management, Bloomberg. Berechnet am 28. August 2023. 

³ Goldman Sachs Asset Management, Bloomberg. Berechnet am 1. November 2023. 

⁴ Bei Green Bonds war das Emissionsvolumen in den ersten neun Monaten von 2023 um 12% höher als im Vorjahreszeitraum. Goldman Sachs Asset Management, Bloomberg. Berechnet am 17. Oktober 2023. 

⁵ Bei Social Bonds belief sich das Emissionsvolumen in den ersten neun Monaten von 2021 auf insgesamt 149 Mrd. Euro. Goldman Sachs Asset Management, Bloomberg. Berechnet am 1. November 2023. 

⁶ Ausführlichere Informationen über das Umfeld für Anleihen finden Sie im „Fixed Income Outlook | Q4 2023: Turning Cautious“ von Goldman Sachs Asset Management. Stand: 11. Oktober 2023. 

⁷ „Social Bond Principles: Voluntary Process Guidelines for Issuing Green Bonds“, International Capital Market Association (ICMA). Stand: Juni 2023. 

⁸ „Spanish Government Bank Attracts ESG Investors to New €1bn ‚Social Bond‘“ (Spanische Regierungsbank lockt ESG-Anleger mit neuem 1 Milliarde EUR schwerem Social Bond an), Responsible Investor. Stand: 30. Januar 2015. 

⁹ „Green Bond Principles evolve to encourage new categories of issuers and embrace Social & Sustainability Bond market participants“ (Green Bond-Prinzipien entwickeln sich weiter, um neue Kategorien von Emittenten anzuregen, und schließen Teilnehmer der Märkte für Social Bonds und nachhaltige Anleihen mit ein), ICMA-Pressemitteilung. Stand: 14. Juni 2017. 

¹⁰ Goldman Sachs Asset Management, Bloomberg. Berechnet am 1. November 2023. 

¹¹ Am 30. September 2023 gab es 1,9 Billionen Euro an ausstehenden Green Bonds. Goldman Sachs Asset Management, Bloomberg. Berechnet am 3. November 2023. 

¹² „Investing in Inclusive Growth“ (In integratives Wachstum investieren), Goldman Sachs Asset Management. Stand: 16. Mai 2023. 

¹³ Daten von Bloomberg. Stand: 6. November 2023. Der Anteil von Social Bonds an den Gesamtpositionen ist bei diesen Fonds unterschiedlich. 

¹⁴ „EU’s Social Bonds Draw $275 Billion to Set Global Demand Record“ (Social Bonds der EU ziehen 275 Milliarden USD an und stellen weltweiten Nachfragerekord auf), Bloomberg News. Stand: 20. Oktober 2020. 

¹⁵ Ibid. 

¹⁶ Daten von Bloomberg. Stand: 30. September 2023. CADES (ein Akronym für Caisse d’amortissement de la dette sociale) hatte mit 115 Mrd. Euro an ausstehenden Social Bonds einen Marktanteil von fast 21 %. CADES wurde per Regierungsbeschluss eingerichtet, um Frankreichs soziale Schulden zu tilgen. Siehe „Mission and Operation“ auf der CADES-Website. 

¹⁷ „The Newsletter“ (Der Newsletter), Nummer 46. CADES. Stand: Februar 2023. 

¹⁸ „Investing in Inclusive Growth“ (In integratives Wachstum investieren), Goldman Sachs Asset Management. Stand: 16. Mai 2023. 

¹⁹ Nichtzyklische Konsumgüterunternehmen verkaufen Güter und Dienstleistungen des Grundbedarfs wie Lebensmittel und Kleidung, die auch bei schlechter Konjunkturentwicklung gekauft werden. 

²⁰ Goldman Sachs Asset Management, Bloomberg. Berechnet am 1. November 2023. 

²¹ Die Motability Operations Group betreibt das Motability Scheme, über das Menschen, die finanzielle Unterstützung wegen Mobilitätseinschränkungen erhalten, einen zulässigen Betrag dieser Unterstützung gegen ein neues Auto, ein rollstuhlgerechtes Fahrzeug, einen Mobilitätsscooter oder einen Elektrorollstuhl eintauschen können. Das Programm wird von der Motability Foundation geleitet, einer wohltätigen Organisation, die die strategische Richtung des Programms festlegt und seine Leistung überwacht. Siehe „All about us“ auf der Website der Motability Operations Group. 

²² Daten von Refinitiv. Stand: 7. November 2023. 

²³ „Social Bond Framework“, Motability Operations Group. Stand: Juli 2020. 

²⁴ Goldman Sachs Asset Management, Bloomberg. Berechnet am 1. November 2023. 

²⁵ Ebenda. 

²⁶ „Successful Launch of Praemia Healthcare’s Inaugural Sustainable Bond Issue (Praemia legt erfolgreich erste nachhaltige Anleihe auf), Praemia-Pressemitteilung. Stand: 13. September 2023. 

²⁷ „Sustainability Financing Framework“, Praemia Healthcare. Stand: August 2023. 

²⁸ „Sustainability Bond Guidelines“, ICMA. Stand: Juni 2021. 

²⁹ Goldman Sachs Asset Management, Bloomberg. Berechnet am 1. November 2023. 

³⁰ Telekommunikationsunternehmen haben 0,2% der ausstehenden Social Bonds und 2,9% der nachhaltigen Anleihen ausgegeben. Zyklische Konsumgüterunternehmen haben einen Marktanteil von 0,1% bei Social Bonds und von 2,2% bei nachhaltigen Anleihen. Goldman Sachs Asset Management, Bloomberg. Berechnet am 1. November 2023. 

³¹ Goldman Sachs Asset Management, Bloomberg. Stand: 1. Juli 2023. 

³² Goldman Sachs Asset Management, Bloomberg. Stand: 30. September 2023. Für die Kategorien zulässiger sozialer Projekte siehe das „Sustainable Financing Framework“ von KHFC. Stand: September 2023. 

³³ Goldman Sachs Asset Management, Bloomberg. Stand: 30. September 2023. Die Japan Expressway Holding and Debt Repayment Agency ist eine unabhängige japanische Verwaltungsbehörde in staatlicher Hand. 

³⁴ Ebenda. 

³⁵ „Colombia issues $2.5 bln in first ‘social’ bonds“ (Kolumbien legt ersten Social Bond in Höhe von 2,5 Mrd. US-Dollar auf), Reuters. Stand: 8. November 2023. 

³⁶ Die AfEB gab 2017 ihren ersten Social Bond aus. Siehe „Sustainable Bond Program“ auf der AfEB-Website. Stand: 9. November 2023. 

³⁷ „Harmonised Framework for Impact Reporting for Social Bonds“, ICMA. Stand: Juni 2022. 

38 „Investing in Inclusive Growth“ (In integratives Wachstum investieren), Goldman Sachs Asset Management. Stand: 16. Mai 2023.