Inversiones alternativas

Las virtudes del crédito privado

26 de junio de 2023 | 4 minutos de lectura

El actual entorno macroeconómico ha propiciado elevados tipos de interés y diferenciales más amplios, lo que ha mejorado las perspectivas de rentabilidad de los prestamistas. En la otra cara de la moneda, creemos que los prestatarios tanto en los mercados públicos como privados también deberán gestionar los gastos de financiación en un entorno probable de tipos de interés “más elevados durante más tiempo”. Los sólidos fundamentales han mantenido las tasas de impago a raya, pero los crecientes niveles de dificultad son un reflejo de estas desafiantes dinámicas de mercado para los prestatarios más endeudados.

Sin embargo, no todas las dificultades son iguales. El crédito privado puede beneficiarse de varias ventajas estructurales que ofrecen un buen posicionamiento de las carteras, sirviendo como un complemento potencialmente sólido a la renta fija tradicional.

 

Beneficio potencial n.º 1: rendimiento de las primas 

Comparado con la renta fija pública, el crédito privado implica otorgar directamente préstamos a las empresas en transacciones negociadas de forma privada.

La estrategia puede ofrecer una generación incremental de ingresos y una mayor resiliencia durante los períodos de mayor volatilidad.

Por ejemplo, durante la última década, la clase de activos ha generado un exceso de rendimiento del 3-6% sobre los préstamos públicos high yield y sindicados.

La prima es impulsada por los prestatarios dispuestos a pagar más por la certeza de la ejecución y los términos personalizados que ofrecen los prestamistas privados.

Figura 1: Rendimiento de las primas, crédito privado vs. high yield globalGráfico de barras de rendimiento de las primas, crédito privado vs. high yield global

Fuente: Goldman Sachs Asset Management/SAS. El segmento high yield global está representado por el índice Bloomberg Global High Yield Total Return. Los diferenciales de crédito privado provienen de KBRA. Rentabilidades pasadas no garantizan resultados futuros, que pueden variar.

Beneficio potencial n.º 2: accesibilidad

La subida de tipos y aumento de la volatilidad de mercado han provocado una desaceleración en la emisión de préstamos high yield y apalancados, ya que los prestamistas han reducido su actividad.

Por ejemplo, el mercado high yield experimentó 16 días consecutivos de negociación sin ninguna emisión en marzo de 2023, la segunda racha consecutiva más larga.1

El crédito privado ha llegado para llenar el vacío, ampliando la participación de la estrategia en los préstamos. A medida que crece el tamaño de los fondos, el crédito privado se está convirtiendo en una fuente viable de financiación, con el objetivo de ofrecer escala y certidumbre a los prestatarios incluso durante episodios de volatilidad del mercado.  

Figura 2Gráfico de barras/líneas

Fuente: PitchBook Leveraged Commentary & Data (LCD), Preqin. Diciembre de 2022. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras, que pueden variar.

Beneficio potencial n.º 3: seguimiento proactivo 

Los acreedores privados pueden beneficiarse de términos adicionales en los acuerdos de préstamo, conocidos como covenants, que buscan garantizar el desempeño financiero de un prestatario. Estos covenants son personalizados para el prestatario y aseguran que haya suficientes requisitos de flujo de efectivo, apalancamiento y liquidez.

Esta personalización no se da en los mercados de crédito público, que dependen de términos más estandarizados.

Los inversores de crédito privado también pueden tener acceso a registros detallados de la empresa, por lo que pueden confiar en los fundamentales como señal de alerta. De esta manera, los inversores gozan de la ventaja de poder intervenir a tiempo cuando los flujos de efectivo parecen deteriorados y ser proactivos para potencialmente prevenir impagos. 

Figura 3: Aumento del número de cláusulas contractualesGráfico de barras

Fuente: Goldman Sachs Asset Management/SAS. Lincoln International, junio de 2023. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras, que pueden variar.

Beneficio potencial n.º 4: la proximidad fomenta la resiliencia

En los mercados públicos, el proceso de quiebra y restructuración de la deuda puede ser complejo, ya que muchos acreedores litigan y defienden sus reclamaciones.

El crédito privado generalmente involucra a un pequeño grupo de prestamistas que brindan financiación a un prestatario. En caso de incumplimiento, esta naturaleza bilateral a menudo puede conducir a un proceso de renegociación más eficiente y menos costoso.

En un escenario de renegociación, la estrategia puede preservar y recuperar mejor el valor, ya que es más probable que un pequeño grupo de inversores de ideas afines acuerde un plan de reestructuración y modificación de los términos que un grupo dispar de tenedores de bonos. 

Figura 4: Promedio más bajo de pérdida de crédito previstaGráfico de barras que muestra la pérdida crediticia promedio esperada más baja

Fuente: Goldman Sachs Asset Management/SAS. Cliffwater, marzo de 2023. El crédito privado está representado por el índice Cliffwater Direct Lending. El segmento high yield está representado por el índice Bloomberg US High Yield. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras, que pueden variar.

La selección de gestores es clave

Los resultados materializados por los gestores de crédito privado individuales pueden variar considerablemente con respecto a las expectativas para la clase de activos en general.

El gráfico de la derecha muestra la amplitud de los resultados entre los gestores con diferentes estilos. Aunque la mediana de los resultados es similar, existen amplios rangos en todos los tipos de estrategia.

Creemos que los gestores con experiencia en todos los ciclos de mercado están mejor posicionados para gestionar los beneficios de la estrategia. Por lo tanto, seleccionar el gestor adecuado es clave.

Figura 5: Dispersión de los resultados materializados por gestores (cuartiles)Gráfico de barras que muestra la dispersión de los resultados materializados por gestores (cuartiles)

Fuente: Goldman Sachs Asset Management/SAS. Cambridge Associates, diciembre de 2022. Rentabilidad neta de comisiones. Para cada estrategia, el rendimiento materializado por el gestor (TIR) incluye fondos de años vintage 2000-2018. Las rentabilidades pasadas no garantizan resultados futuros, que pueden variar.

Fuente: PitchBook LCD. Marzo de 2023. Goldman Sachs Bank Europe SE es el emisor de esta promoción financiera. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras, que pueden variar.

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