Sector privado: consideraciones para inversores con una asignación a mercados privados
En los últimos años, muchos inversores institucionales han establecido o aumentado sus asignaciones a mercados privados, y cada vez más inversores muestran su interés en seguir un camino similar. Estas acciones se han visto impulsadas por una serie de factores, entre ellos:
1. Rentabilidad superior consistente del private equity y el crédito privado en las últimas décadas en comparación con los mercados públicos. Como verá a continuación, en horizontes temporales de 10, 15 y 20 años, tanto el private equity como el crédito privado han superado los rendimientos equivalentes del mercado público.
Fuente: Cambridge Associates, datos a junio de 2022. Los rendimientos de las inversiones en private equity y crédito privado se muestran netos de comisiones. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras, que pueden variar. A efectos de comparación, los rendimientos equivalentes al mercado público (Public Market Equivalent, PME) reflejan el rendimiento de un índice de mercado público (el “índice”) expresado en términos de tasa interna de rentabilidad y tienen en cuenta los plazos de los flujos de efectivo de un fondo de private equity. Los rendimientos PME no representan los resultados reales del índice. Los índices no se gestionan y los inversores no pueden invertir directamente en índices. Los rendimientos del índice utilizados para calcular los rendimientos PME representan la rentabilidad total bruta con reinversión de los dividendos y no reflejan la deducción de ninguna comisión o gasto, que reduciría los rendimientos. Se utiliza el MSCI World Index como índice del mercado de renta variable cotizada y el S&P LSTA Leveraged Loan Index como índice del mercado de préstamos público. El presente material se proporciona únicamente a efectos informativos y no debe interpretarse como asesoramiento de inversiones ni como oferta o incitación a comprar o vender valor alguno.
2. Oportunidades para acceder a innovación y creación de valor que pueden no estar disponibles en los mercados públicos. Esto es especialmente cierto en el caso del private equity. Como se observa a continuación, a lo largo de las dos últimas décadas, el número de empresas respaldadas por private equity ha aumentado significativamente, mientras que el número de empresas que cotizan en bolsa se ha reducido en Estados Unidos. Las nuevas empresas optan por mantenerse en manos privadas durante más tiempo, a menudo aprovechando el capital de crecimiento para expandir sus negocios antes de cotizar en bolsa. Gran parte del crecimiento y el valor que se generaba anteriormente tras una Oferta Pública Inicial (OPI) se está obteniendo ahora bajo la propiedad de inversores privados.
Fuente: Empresas de private equity a lo largo del tiempo: PitchBook, a 31/12/2022. Empresas cotizadas a lo largo del tiempo: Banco Mundial, McKinsey.
3. Las expectativas de rentabilidad previstas para los mercados públicos son moderadas en comparación con las rentabilidades históricas. Incluso con la caída de los mercados de renta variable cotizada en 2022, muchas medidas de valoración siguen estando en el extremo superior de las medias históricas. Los tipos de interés, aunque también han subido en los últimos trimestres, siguen siendo más bajos que en las últimas décadas, lo que proporciona un punto de partida limitado para la rentabilidad futura de la renta fija. Dado que es probable que la rentabilidad prevista de los mercados públicos sea inferior a la que estas clases de activos han obtenido en el pasado, muchos inversores recurren a los mercados privados para alcanzar sus objetivos nominales de rentabilidad a largo plazo, que a menudo se sitúan entre el 6,5% y el 7,5%. Es probable que el riesgo activo desempeñe un papel cada vez más importante en las carteras durante los próximos años.
4. Beneficios de diversificación que ofrecen los activos reales privados. Los activos reales ofrecen diversificación entre los motores de rentabilidad y los grados de sensibilidad a los ciclos y factores económicos. También ofrecen diversificación a los mercados públicos, en términos de alcance de la inversión y correlaciones de rentabilidad, como se ve a continuación.
Fuentes: Activos privados: Cambridge; activos cotizados: Reuters Eikon. Renta variable global, representada por el índice MSCI World, bonos high yield globales, representados por el índice Bloomberg Barclays Global High Yield, sector inmobiliario, representado por el índice FTSE EPRA Global NAREIT, e infraestructura, representada por el índice FTSE Global Infrastructure. Datos de 15 años hasta el T2 de 2022. Rentabilidades pasadas no son indicativas de resultados futuros. El presente material se proporciona únicamente a efectos informativos y no debe interpretarse como asesoramiento de inversiones ni como oferta o incitación a comprar o vender valor alguno. Rentabilidades pasadas no son indicativas de resultados futuros.
Sin embargo, para muchos inversores que aspiran a construir una cartera de mercados privados, la pregunta es ¿cómo hacerlo? El deseo de establecer o aumentar la exposición a mercados privados plantea una serie de preguntas desde una perspectiva integral de gestión de la cartera, algunas de las cuales podrían ser de naturaleza operativa. A continuación, abordamos algunos de estos temas.
¿Qué consideraciones deben tener en cuenta los inversores a la hora de construir su cartera de mercados privados?
- Gestionar las diferencias en el perfil de liquidez de los activos cotizados y privados: una función clave de la gestión de carteras con activos privados y cotizados es lograr el equilibrio entre invertir capital privado no comprometido/no solicitado frente a garantizar suficiente liquidez para futuras solicitudes de pago de dividendos pasivos.
- Diversificación por año de inversión inicial o Vintage: tener un enfoque diversificado para invertir en mercados cotizados y privados, incluida la inversión en diferentes años de inversión inicial para mantener la flexibilidad y mejorar la rentabilidad ajustada al riesgo. Una asignación a activos secundarios puede proporcionar una oportunidad para alcanzar la exposición deseada a una clase de activos en particular antes de lo que se puede lograr a través del mercado primario.
- Gestionar el riesgo total de la cartera: supervisar estrechamente el riesgo general de la cartera y mantener un conjunto equilibrado de exposiciones de la cartera.
- Rebalanceo de la cartera: modulación del perfil de riesgo de la cartera mientras se busca no alterar el equilibrio deseado de riesgos dentro de la cartera.
- Impacto de la curva J y del periodo de implementación de la cartera en inversiones privadas: mientras el inversor implementa la exposición a activos privados, la cartera estará infrainvertida en relación con la asignación de activos a largo plazo.
- Gestión de la liquidez: garantizar una gestión disciplinada de la liquidez para gestionar las solicitudes de capital calls y la distribución de activos privados.
- Valoración de las inversiones privadas: la evaluación del rendimiento debe tener en cuenta las valoraciones poco frecuentes de las estrategias privadas y cómo puede afectar esto al rebalanceo.
- Evaluación del rendimiento: incluso cuando ya se ha invertido, las estrategias privadas (especialmente las de renta variable) pueden requerir tiempo hasta que los activos de la cartera materialicen sus planes de negocio y luego se reflejen en las valoraciones actualizadas. En este sentido, la evaluación del rendimiento debe considerar dicha exposición y perfil de rendimiento no uniforme.
Los compromisos individuales a menudo comienzan a distribuir capital antes de que se inviertan por completo. ¿Cómo debería un inversor desarrollar una asignación objetivo en estrategias de mercados privados?
Es tentador para muchos inversores intentar aumentar rápidamente la exposición a los mercados privados mediante grandes compromisos iniciales, y luego completar con compromisos más pequeños a medida que las inversiones iniciales comienzan a distribuirse. Sin embargo, este enfoque puede no ser óptimo, ya que los nuevos compromisos tardan tiempo en reducirse y pueden no seguir el ritmo de la actividad de distribución, así como reducir la flexibilidad en la gestión de un programa si el entorno resulta ser muy diferente de lo que se esperaba inicialmente. Definir un programa de compromisos de tamaño relativamente similar para mercados privados con carácter anual puede llevar más tiempo hasta lograr la asignación de activos deseada, pero también puede ayudar a garantizar que la cartera mantenga un nivel razonable de diversificación y preserve la flexibilidad para reducir los compromisos y mitigar el “efecto denominador” o apoyarse en áreas de interés táctico particular si los mercados se debilitan. Los compromisos iniciales moderadamente mayores, o asignaciones a estrategias que ofrezcan una mayor velocidad de capital, pueden ayudar a crear asignaciones más rápidamente, pero los compromisos excesivos significativos pueden reducir la flexibilidad y las opciones exactamente cuando harían más falta.
Establecer una asignación a mercados privados puede llevar tiempo. Mientras los inversores avanzan en este camino, ¿qué más pueden hacer para replicar la exposición?
La creación de un marco de capitalización sólido para el capital que aún no se ha solicitado para inversiones privadas es imprescindible para las organizaciones que buscan crear una asignación a valores privados. La Figura 4 ilustra el camino típico que un inversor institucional puede seguir al desarrollar un programa de mercados privados. En los primeros años, la asignación está dominada por la exposición a los mercados públicos, que después va reduciéndose a medida que el programa privado solicita más capital. Garantizar que esas asignaciones sean un buen indicador de la exposición a los mercados privados puede ayudar al inversor a cosechar los beneficios del programa en los años anteriores.
Fuente: Goldman Sachs Asset Management. Febrero de 2023. Únicamente a efectos ilustrativos.
Reserva de liquidez: estimación conservadora de los próximos “capital calls” a 1 año
Mercados Privados: representa los “capital calls” acumulados
Programa de inversión en mercados públicos: Una solución líquida personalizada a través de un programa con riesgo bajo-medio en todas las clases de activos.
Otra opción que los inversores pueden utilizar para establecer una asignación más rápido es el uso de inversiones secundarias. La asignación de capital a mercados secundarios puede ayudar a reducir el efecto de la curva J y lograr una exposición deseada antes en comparación con lo que se puede lograr en los mercados primarios.
¿Cómo gestionan los inversores las necesidades de liquidez con las proyecciones de “capital calls” y distribuciones?
Los inversores deben mantener la disciplina en su gestión de efectivo para garantizar que puedan cumplir con los “capital calls” a corto plazo. Esto también incluye la previsión y gestión de distribuciones de su programa de mercados privados.
La Figura 5 describe el flujo típico de capital en una cartera cotizada/privada. Debe mantenerse en todo momento una reserva de liquidez para cumplir con los inminentes “capital calls” de compromisos privados, incluso en carteras más maduras donde se espera que las distribuciones financien en gran medida cualquier “capital call”, ya que estas distribuciones pueden ser impredecibles y agotarse rápidamente en mercados dislocados. Cuando se producen distribuciones de compromisos más maduros, se pueden utilizar para reponer estas reservas de liquidez con cantidades excedentes reinvertidas en la cartera del mercado público más amplia para ayudar con las actividades de rebalanceo.
Fuente: Goldman Sachs Asset Management. Marzo de 2022. Únicamente a efectos ilustrativos.
Reserva de liquidez: estimación conservadora del próximo “capital call” a corto plazo. A medida que el programa continúe madurando, mantendremos una asignación de efectivo adecuada para administrar los flujos de efectivo.
¿Cuánto énfasis deberían poner los inversores en la selección de gestores y el control de la cartera?
Mucho. La habilidad de los gestores en los mercados privados no se distribuye uniformemente, lo que aumenta las consecuencias tanto para las selecciones buenas como para las malas. Como se ve a continuación, varias áreas de los mercados privados han experimentado una dispersión sustancial en el rendimiento de los gestores a lo largo del tiempo. Esto es particularmente cierto para los gestores de private equity. Dada la naturaleza ilíquida a largo plazo de las inversiones en private equity, los gestores deben ser evaluados no solo por su capacidad para crear valor en el entorno actual, sino también de forma sostenible a lo largo del tiempo en una variedad de condiciones de mercado. Además, las asignaciones a mercados privados no son una estrategia de “establecer y olvidarse”, ya que es necesario gestionar nuevos compromisos cada año.
Fuente: Cambridge Associates, T2 de 2022. Representa la dispersión media con respecto a la mediana de los gestores en los años de inversión inicial 2000-2018 dentro de cada estrategia. Rentabilidades pasadas no son indicativas de resultados futuros. El presente material se proporciona únicamente a efectos informativos y no debe interpretarse como asesoramiento de inversiones ni como oferta o incitación a comprar o vender valor alguno.
