Un nuevo tipo de recesión: la recesión móvil
Forma parte de la naturaleza humana el querer clasificar y etiquetar las observaciones. Ya sea la clasificación de grande o pequeño, rojo o azul, redondo o cuadrado, esa organización puede ayudar a proporcionar estructura y contexto a la toma de decisiones. Pero, ¿qué sucede cuando la observación es mediana, de color púrpura y trapezoidal? A veces, las definiciones estrictas pueden no clasificar adecuadamente las observaciones.
El debate macroeconómico se ha centrado en la probabilidad de un aterrizaje duro o suave para la economía. Muchos observadores partidarios de la recesión o aterrizaje forzoso señalan la curva de rendimiento invertida, una función de reacción agresiva de la Reserva Federal y los indicadores principales deprimidos para validar las expectativas recesivas. En EE. UU., el árbitro oficial del ciclo económico es la Oficina Nacional de Investigación Económica (National Bureau of Economic Research, NBER). La NBER enfatiza que una recesión implica una considerable caída de la actividad económica que se extiende por toda la economía y dura más de unos meses. Existe una contracción algo simultánea y completa asociada a la recesión típica, donde la economía en general sucumbe a presiones cíclicas, monetarias y/o financieras.
Por otro lado, existe una visión cada vez más popular de que un aterrizaje suave es el resultado más probable. Esto se refiere a un entorno en el que la Fed endurece la política monetaria para combatir la inflación sin causar una recesión en EE. UU. La solidez del mercado laboral, un sólido equilibrio del sector privado, el aumento de los ingresos reales y la ausencia de burbujas sistémicamente abundantes podrían allanar un camino estrecho hacia la recuperación. Un aterrizaje suave puede tener un crecimiento por debajo de la tendencia para resolver un desequilibrio macroeconómico, pero no creemos que la desaceleración llegue a niveles recesivos. Dependiendo de sus expectativas macroeconómicas (aterrizaje duro o suave), es probable que la implementación de la cartera varíe. Los aterrizajes duros suelen provocar una respuesta defensiva, mientras que los aterrizajes suaves invitan a la paciencia con el plan estratégico.
Si bien tanto los partidarios del aterrizaje duro como los del aterrizaje suave muestran una confianza académica, tal vez el resultado económico real se encuentre en algún punto intermedio... una recesión móvil. A diferencia de una desaceleración simultánea y generalizada, o el hecho de evitar directamente una contracción, una recesión móvil es una respuesta más escalonada a dinámicas cambiantes como condiciones financieras más estrictas, mayores costes de capital y la inflación. La economía estadounidense ha evolucionado de una industria pesada a una economía financiera y de servicios, motivo por el cual el impacto en el ciclo económico, la inflación y la política monetaria se ha vuelto desigual.
Podemos observar una serie de ajustes sectoriales en cascada en el ciclo económico actual. A principios de 2022, la parte de la economía estadounidense más sensible a los tipos, la vivienda, experimentó una importante caída en la demanda agregada, ya que una subida de tipos hipotecarios limitó aún más el acceso. Muchos en la industria hipotecaria dirían que la vivienda ya ha pasado por la recesión y ha salido de ella. Más adelante en 2022, el sector de consumo experimentó focos de exceso de inventario a medida que los patrones de consumo pasaron de bienes a servicios al mismo tiempo que se recuperaba la cadena de suministro. Durante el otoño se produjo un fuerte recorte de precios y presiones sobre los márgenes. Poco después, el elevado coste de capital comenzó a pesar en el sector de la tecnología de la información, el cual se había expandido en exceso durante el aumento del teletrabajo. Los despidos aumentaron, pero muchos de los trabajadores despedidos encontraron un nuevo trabajo con relativa rapidez. Luego, en marzo de 2023, el sector tecnológico entregó con gusto el relevo a los bancos regionales, lo que reveló algunas de las consecuencias no deseadas de la subida de tipos. Aunque la banca regional se está adaptando a un nuevo régimen regulador con estándares de préstamo más estrictos, la incertidumbre en el sector inmobiliario comercial continúa. Es evidente que existe un hilo económico común en todos estos sectores. Pero gran parte de su ajuste ha sido idiosincrásico. En nuestra opinión, el reajuste de estas industrias no es lo suficientemente grande desde el punto de vista sistémico como para contaminar la economía en general.
Fuente: Goldman Sachs Asset Management. A 29 de septiembre de 2023. Únicamente a efectos ilustrativos.
Sin duda, muchos sectores también están prosperando. Somos testigos de una enorme resiliencia en viajes y ocio, atención sanitaria, inteligencia artificial, viviendas multifamiliares e inmobiliarias industriales y comerciales de almacenamiento, por nombrar algunos.
Ya sea un aterrizaje duro o suave de la economía, una recesión podría ser la profecía no cumplida más anticipada desde el año 2000. Consideramos que muchas carteras de inversión no están debidamente alineadas en previsión de alguna señal clara de aterrizaje duro o suave. Recomendamos a los inversores que se fijen en que, si bien los datos no carecen de claridad, no encajan bien en las clasificaciones económicas tradicionales. En nuestra opinión, una recesión móvil describe con mayor precisión las condiciones predominantes e informa mejor de la toma de decisiones de la cartera.
