¿Es Momento de Brillar? Cambio de Rumbo en Small Caps
El universo global de Small Caps comprende una variedad de empresas en todos los continentes con diversas fuentes de ingresos. También proporciona acceso al mayor potencial de crecimiento de los futuros líderes de mediana y gran capitalización. En los últimos años, las empresas de pequeña capitalización (Small Caps) se han encontrado con varios obstáculos debido a los elevados tipos de interés viéndose eclipsadas por las grandes empresas de megacapitalización de EE. UU., que han registrado repuntes gracias a los avances en inteligencia artificial. Sin embargo, creemos que últimamente se ha producido un cambio de rumbo. Las empresas de pequeña capitalización superaron a sus homólogas de mayor tamaño durante el verano, con la ayuda del inicio de los ciclos de flexibilización de los tipos de interés. Vemos potencial para un repunte prolongado en pequeña capitalización porque las valoraciones están por debajo de sus promedios a largo plazo, y creemos que las estrategias de inversión activa están mejor posicionadas para rentabilizar la coyuntura.
Las Adversidades Macroeconómicas se Convierten en Impulsores
La fase de endurecimiento rápido y contundente de la política monetaria que comenzó en 2022 propició una coyuntura desfavorable para las empresas de pequeña capitalización sensibles a los tipos de interés, que tienen más deuda a tipo variable que sus contrapartes de gran capitalización. En particular, casi un tercio de la deuda entre los componentes del Russell 2000 es de tipo variable. Sin embargo, el contexto macroeconómico se ha vuelto más favorable recientemente. La desaceleración de la inflación, la estabilidad de los datos de crecimiento económico y el inicio de los ciclos de flexibilización de los tipos de interés en todo el mundo, incluso en EE. UU., han comenzado a aliviar la presión sobre los balances de pequeña capitalización. A nivel mundial, en el tercer trimestre, las empresas de pequeña capitalización obtuvieron mejores resultados que las de gran capitalización. El índice MSCI World Small Cap registró una rentabilidad del 9,3 % en el T3 de 2024, superando al índice MSCI World, que registró una rentabilidad del 6,1 %.1
En particular, el mercado estadounidense de pequeña capitalización experimentó un pronunciado repunte este verano, un cambio que habíamos previsto en nuestras Perspectivas de Inversión de Mitad de Año. El índice Russell 2000 subió un 9,3 % en el T3 de 2024 frente al 5,9 % del índice S&P 500.2 La rentabilidad superior puede continuar dado que la pequeña capitalización estadounidense ha superado a la gran capitalización tras los picos de inflación. Fuera de EE. UU., el crecimiento económico más débil y la depreciación de las divisas frente al dólar contribuyeron a una rentabilidad más moderada de las empresas de pequeña capitalización no estadounidenses. Sin embargo, esperamos que las empresas de pequeña capitalización en todas las regiones se encuentren entre los beneficiarios netos de los ciclos de recorte de tipos y de las políticas de los bancos centrales que fomentan el crecimiento. Estas dinámicas deberían ser favorables para los márgenes a corto plazo, ya que reducen el riesgo bajista a medio plazo derivado de los gastos por intereses sobre la deuda a tipo variable, y permiten a las empresas más pequeñas financiar el crecimiento futuro del negocio a largo plazo de forma más asequible. El deterioro del crecimiento económico sigue siendo un riesgo para el mercado de pequeña capitalización, especialmente en Europa, donde el crecimiento ha sido más débil en los últimos meses, aunque los riesgos de disminución del crecimiento podrían verse amortiguados por las bajas valoraciones en comparación con los valores de gran capitalización.
Fuente: FactSet y Goldman Sachs Asset Management. A 30 de septiembre de 2024.
Desconexión de las Valoraciones
Además del entorno favorable de recorte de tipos, las empresas de pequeña capitalización han sido más atractivas últimamente desde el punto de vista de la valoración en relación con las empresas de mayor tamaño. Al observar el universo global de las empresas de pequeña capitalización, el PER relativo del índice MSCI World Small Cap con respecto al índice MSCI World cotiza actualmente con uno de los mayores descuentos respecto a su media histórica, al -32 %.3 Si desglosamos nuestro análisis por regiones, se produce una historia similar en EE. UU., donde la mediana de las acciones rentables en el índice Russell 2000 continúa cotizando muy por debajo de su promedio histórico en relación con la gran capitalización a pesar del aumento del interés de los inversores por la clase de activos durante el verano.4 Desde 1985, el descuento medio al que cotiza la mediana de las acciones en el índice Russell 2000 es del -2 % con respecto a su homóloga en el índice S&P 500 en términos de PER, excluidas las empresas no rentables. Actualmente, el descuento se sitúa muy por debajo de esta media, en un -28 %.5 En Europa, las empresas de pequeña capitalización se han vuelto particularmente baratas en los últimos cinco años: el descuento de valoración con respecto a las empresas de gran capitalización europeas durante el periodo ha registrado un -1,8 % de media; actualmente es inferior al -10 %.6 Aunque existen matices regionales, los factores favorables para las empresas de pequeña capitalización desde una perspectiva de valoración son excepcionalmente similares en todo el mundo, lo que allana el camino para que los inversores encuentren oportunidades de crecimiento a precios más baratos a escala global.
Fuente: Bloomberg, MSCI y Goldman Sachs Asset Management. Datos mensuales a 30 de septiembre de 2024. El gráfico muestra el PER (próximos 12 meses) del MSCI World Small Cap frente al MSCI World a lo largo del tiempo, destacando un descuento actual del -32 % vs. el promedio de 20 años, un descuento del -76 % vs. el pico de 2010 y un descuento del -62 % vs. el pico de 2021.
La combinación de descuentos de valoración históricamente amplios en el mercado de pequeña capitalización y el entorno favorable de recorte de tipos crea oportunidades de diversificación a las diversificación a las carteras en un contexto de riesgo de concentración de valores de megacapitalización estadounidenses dentro del S&P 500. Por otro lado, hay una concentración considerablemente menor en la parte superior del universo de pequeña capitalización, donde las 10 principales acciones representan el 4 % de Russell 2000 vs. el 36 % de S&P 500.7 De hecho, la atribución desproporcionadamente grande de las principales acciones de gran capitalización al índice sugiere que los demás componentes pueden no estar contribuyendo a su cuota justa de rentabilidad, lo que da como resultado una alta concentración que las acciones de pequeña capitalización no exhiben. Esto allana el camino para más oportunidades dentro del universo de la pequeña capitalización, ya que las contribuciones de acciones individuales a las ganancias del índice están más distribuidas. La clase de activos también tiene una gama más amplia de oportunidades en todos los sectores, en contraposición a la amplia presencia de empresas tecnológicas en los índices de gran capitalización. Aunque las estimaciones de beneficios varían ampliamente, parece haber consenso en cuanto a que los beneficios de las empresas de pequeña capitalización superarán los de las empresas de gran capitalización en 2024 y se espera que el diferencial de beneficios se amplíe aún más en 2025. Y dado que las valoraciones se encuentran en niveles bajos, las empresas de pequeña capitalización de alta calidad con balances sólidos y soluciones disruptivas pueden convertirse en objetivos principales para la actividad corporativa de fusiones y adquisiciones en los próximos trimestres. Estas transacciones posiblemente se realicen con primas respecto a la cotización vigente de las acciones.
Una Ventaja Activa: Enfoques Fundamentales y Cuantitativos
Si bien los indicadores macroeconómicos y de mercado se han vuelto positivos, favorecemos un enfoque de inversión activo para capturar oportunidades de alfa en pequeña capitalización y sortear el riesgo. En concreto, favorecemos empresas de pequeña capitalización con balances saludables y flujos de efectivo relativamente estables, al tiempo que limitamos generalmente las empresas no rentables (a menos que, en nuestra opinión, exista una vía clara hacia la rentabilidad en los próximos uno a dos años). La selección dentro del universo de la pequeña capitalización es primordial dada la necesidad de gestión del riesgo, ya que algunas empresas más pequeñas pueden tener balances más débiles o niveles más altos de deuda a tipo variable. Por ejemplo, invertir en una empresa rentable en la mediana del Russell 2000 cada trimestre desde 2013 ha proporcionado una rentabilidad anualizada del 18,3 %, en comparación con solo el 2,7 % de las empresas no rentables en la mediana.8 Enfocarse en sólidos en sólidos equipos de gestión y la alineación con las tendencias seculares, como la digitalización y la demografía, también puede ayudar a los inversores a encontrar modelos de negocio duraderos.
Las acciones de pequeña capitalización suelen ser más opacas y recibir menos cobertura por parte de los analistas, por lo que exhiben mayores ineficiencias que los responsables de la selección de acciones pueden explotar. Desde una perspectiva fundamental, el acceso a los equipos de gestión de la empresa, incluso cuando las empresas siguen siendo privadas, puede proporcionar interesantes oportunidades antes de que sean ampliamente reconocidas por el mercado cuando salen a bolsa. Una sólida gestión del riesgo del riesgo también es clave, dado que las empresas de pequeña capitalización muestran niveles más altos de volatilidad que las empresas de gran capitalización por su menor liquidez y mayor sensibilidad al crecimiento. Desde una perspectiva cuantitativa, las grandes lagunas de información en el universo de la pequeña capitalización ofrecen oportunidades importantes para rentabilizar perspectivas que pueden no capturarse solo con enfoques tradicionales. Creemos que las técnicas cuantitativas y sistemáticas, incluida la aplicación de la IA, pueden detectar oportunidades de inversión diferenciadas a partir del análisis de grandes cantidades de datos en un mercado de pequeña capitalización grande y diverso.
Un Camino Más Prometedor por Delante
La inflación, los tipos al alza y el enfoque en los líderes de megacapitalización han demostrado ser un desafío para la rentabilidad de la renta variable de pequeña capitalización en los últimos años, pero después de un verano memorable, creemos que la suerte está cambiando. Las oportunidades del mercado de renta variable están empezando a ampliarse, y creemos que el argumento a favor de complementar y diversificar las asignaciones de gran capitalización con exposición a pequeña capitalización se ha fortalecido dado el contexto favorable de tipos de interés y descuentos de valoración casi récord. En nuestra opinión, los inversores experimentados, con un sólido track record y capaces de utilizar técnicas fundamentales y cuantitativas estarán bien posicionados para capturar alfa, ofrecer rentabilidades diferenciadas y gestionar el riesgo en un mercado diverso.
Consulte más información sobre nuestros enfoques fundamentales y cuantitativos para la inversión en renta variable cotizada, desde un intenso análisis bottom-up hasta el uso de tecnología avanzada en una amplia gama de fuentes alternativas de big data.
1 Bloomberg y Goldman Sachs Asset Management. A 30 de septiembre de 2024.
2 FactSet y Goldman Sachs Asset Management. A 30 de septiembre de 2024. Las previsiones económicas y de mercado que aquí se presentan han sido generadas a efectos informativos en la fecha de esta presentación. No puede garantizarse que se vayan a alcanzar dichas previsiones. Consulte la información importante adicional que figura al final de esta presentación. Rentabilidades pasadas no son una predicción de las rentabilidades futuras y no garantizan los resultados futuros, que pueden variar. No existe garantía de que se vayan a cumplir los objetivos.
3 Bloomberg, MSCI y Goldman Sachs Asset Management. Datos mensuales a 30 de septiembre de 2024.
4 Furey Research Partners, FactSet y Goldman Sachs Asset Management. A 30 de septiembre de 2024.
5 Furey Research Partners, FactSet y Goldman Sachs Asset Management. A 30 de septiembre de 2024.
6 Bloomberg, Goldman Sachs Asset Management. A 30 de septiembre de 2024.
7 FactSet y Goldman Sachs Asset Management. A 30 de septiembre de 2024.
8 Bloomberg y Goldman Sachs Asset Management. A 25 de septiembre de 2024. Las previsiones económicas y de mercado que aquí se presentan han sido generadas a efectos informativos en la fecha de esta presentación. No existe garantía de que se vayan a cumplir los objetivos. No puede garantizarse que se vayan a alcanzar dichas previsiones. Consulte la información importante adicional que figura al final de esta presentación.
