Perspectivas en Renta Fija para el T3 2024
Fundamentales Sólidos, Márgenes Estrechos
En las recientes comunicaciones de resultados de las empresas recientes, los directores de compañías de bienes de consumo han destacado un cambio en el gasto de los consumidores, que ahora son más conscientes del valor y selectivos. A medida que pasamos el ecuador de 2024, un año después del pico en el tipo de los fondos federales, nuestro enfoque de inversión refleja esta tendencia. Si bien observamos fundamentales económicos y corporativos sólidos, abordamos el panorama de inversión con una perspectiva orientada al valor debido a los estrechos diferenciales del sector de renta fija y el aumento de la incertidumbre política, que crea un margen de error estrecho.
La buena noticia es que la desinflación parece estar volviendo a encaminarse después de los contratiempos a principios de este año. Las expectativas de inflación estable y el reequilibrio del mercado laboral apuntan a un mayor progreso de la inflación. El bajo desempleo y el crecimiento de los ingresos reales siguen respaldando el gasto continuo de los consumidores, especialmente en experiencias. Sin embargo, como se ha señalado, existe un cambio perceptible hacia el valor en las compras de bienes de consumo, probablemente como respuesta al impacto residual de la inflación pasada y la erosión del exceso de ahorros.
Las condiciones favorables del mercado han permitido a las empresas emitir nueva deuda, reduciendo así los riesgos de refinanciación. Este año, los inversores han recibido con entusiasmo la sólida emisión de bonos y préstamos debido a los rendimientos históricamente altos. La salud financiera del sector privado se manifiesta en las reducidas tasas de morosidad, rebajas de ratings e impagos, lo cual sienta una base sólida para las capacidades de servicio de la deuda. Esta es una señal positiva para las perspectivas de rentabilidad de los bonos corporativos y los sectores titulizados, como las obligaciones de préstamos garantizados (collateralized loan obligations, CLO) y los títulos con garantías hipotecarias comerciales (commercial mortgage-backed securities, CMBS).
Los principales bancos centrales están flexibilizando su política o pronto comenzarán a recortar los tipos, lo que creará un entorno favorable para los activos de renta fija.
Sin embargo, el enfoque cauteloso de la Fed, junto con los riesgos de inflación al alza de las divisas más débiles, ha ralentizado el ritmo de la flexibilización en algunas economías de mercados emergentes (ME). Mientras tanto, el Banco de Japón está dispuesto a seguir normalizando gradualmente su política. Esta divergencia en las políticas monetarias justifica un enfoque dinámico de la gestión de la duración y ofrece distintas oportunidades para fijar exposiciones a tipos de interés entre mercados.
Es probable que en los próximos meses se recalque la importancia de la diversificación para mitigar los riesgos, de la selección activa de bonos para identificar balances corporativos y soberanos sólidos, y de las estrategias para mejorar la resiliencia de la cartera. Una forma estratégica de mejorar la resiliencia es apoyarse en la ventaja de carry del dólar estadounidense y su percepción como divisa refugio en medio de la volatilidad política.
Qué Vigilamos
Inflación
El camino hacia la desinflación puede seguir siendo irregular. Estamos atentos a factores como los precios de las materias primas y los costes de envío. Aunque firmes, su impacto inflacionario es menos generalizado que durante la pandemia, dado que los aumentos de costes en la cadena de suministro son aislados en lugar de universales. Un tema de interés clave es la inflación de los servicios, que está especialmente relacionada con el gasto de los consumidores en experiencias. Por ejemplo, el impacto económico de una gira de conciertos podría introducir un nuevo tipo de “Norma Taylor”, en el que la política del banco central se vea influida por un fuerte gasto en entradas, productos de merchandising y hostelería, contribuyendo a la inflación de los servicios. El término “Swiftanomics”, acuñado a raíz del impacto económico de Taylor Swift en el gasto y la inflación, resume este fenómeno. La gran pregunta es si este aumento de gastos es una irregularidad pasajera que llevará a los bancos centrales a ignorar tal fenómeno, o si es un signo de una inflación de servicios más persistente.
Política y Políticas
Como inversores, nos centramos en las perspectivas fiscales y de políticas más amplias en lugar de predecir los resultados electorales. A nivel mundial, ningún acontecimiento político sugiere una consolidación fiscal inminente, en consonancia con nuestras expectativas de que las curvas de rendimiento de la deuda soberana se eleven a medida que los rendimientos de los bonos con vencimientos a más largo plazo incorporen una mayor prima por vencimiento. Las políticas de comercio e inmigración también son áreas bajo una observación minuciosa, ya que podrían influir en la trayectoria económica en EE. UU., que actualmente favorece un aterrizaje suave. La incertidumbre en la política comercial en EE. UU. está en su punto más alto desde la guerra comercial entre EE. UU. y China de 2018-2019, lo que podría perjudicar a la inversión empresarial. A pesar de los cambios políticos, las inversiones en temas a largo plazo, como la IA generativa y la descarbonización, pueden seguir siendo resilientes. La incertidumbre política recalca la importancia de la diversificación, la selección activa de bonos y las estrategias para mejorar la resiliencia de la cartera. Esto incluye equilibrar las exposiciones a activos de riesgo con tipos de interés, aprovechar el atractivo de divisa refugio del dólar estadounidense y emplear opciones de divisas para sortear posibles aumentos en la volatilidad de las divisas desde los niveles bajos actuales.
El Consumidor
El gasto de los consumidores sigue siendo un impulsor fundamental del crecimiento económico. Sin embargo, el aumento de las tasas de morosidad en los préstamos de tarjetas de crédito y automóviles sugiere que algunos prestatarios se enfrentan a dificultades, probablemente agravadas por los altos costes de los vehículos y la reanudación de los pagos de los préstamos para estudiantes.
Fuente: Macrobond. A fecha de mayo de 2024, excepto para el Reino Unido, que es a fecha de abril de 2024.
Sin embargo, es importante señalar que el crédito constituye una pequeña parte del gasto general de los consumidores, y las tasas de morosidad generales permanecen por debajo de los niveles previos a la pandemia. También observamos que las ganancias de patrimonio y los ingresos por intereses se concentran principalmente entre los hogares de ingresos más altos, que tradicionalmente muestran una menor propensión al consumo. Los comentarios recientes de las empresas han indicado una cautela cada vez mayor con respecto a los consumidores de bajos ingresos. Además, el sentimiento de los consumidores es moderado, a pesar de la fortaleza del mercado laboral. Las posibles disrupciones en los suministros de gasolina durante la temporada de huracanes podrían aumentar aún más los costes de combustible y disminuir la confianza de los consumidores. Estos factores subrayan la naturaleza dinámica de la economía actual y destacan la importancia de supervisar estas tendencias en evolución.
Abordar el Panorama de la Renta Fija: Ingresos, Rentabilidad Total y Optimismo Prudente
Aunque observamos unos sólidos fundamentales económicos y corporativos, seguimos estando alerta debido a las elevadas valoraciones y las incertidumbres políticas. Nuestra estrategia es ser selectivos, centrándonos en generar ingresos atractivos en un entorno de mayor rendimiento, y estar preparados para aprovechar las primas de riesgo para generar rentabilidad total en las carteras de nuestros clientes a medida que surjan oportunidades.
