Crecimiento sólido durante más tiempo: invertir en el ascenso económico de India
La economía de India se mantiene sólida. Las reformas en curso siguen mejorando el entorno empresarial. El país se beneficia de una población joven y en expansión, así como de un contexto geopolítico que favorece su crecimiento como centro manufacturero. La madurez de los mercados de capitales también es un buen augurio para futuras oportunidades de inversión. Aunque muchos aspectos de la historia de crecimiento de India son bien conocidos, manejarse en un país enorme que atraviesa grandes cambios demográficos, económicos y sociales no está exento de complejidades. Entre ellas se encuentran la pobreza en las zonas rurales, el déficit de infraestructuras y las ambiciones del país de impulsar el crecimiento a la vez que se descarboniza. Esperamos que India siga siendo una oportunidad de inversión atractiva y una historia de crecimiento sólido a largo plazo. Para capitalizar estas oportunidades, los inversores deben adoptar un enfoque selectivo y centrarse en empresas establecidas que se beneficien de tendencias seculares favorables.
Fuente: Goldman Sachs Global Investment Research. A 12 de febrero de 2024.
Economía estable en un mundo inestable
India ha sido una de las grandes economías de más rápido crecimiento en las últimas dos décadas. Mantener la estabilidad económica mejorando la calidad del gasto fiscal (menos subsidios, más inversión) ha sido una prioridad para las autoridades indias en los últimos años. La estrategia parece haber sido efectiva. El producto interior bruto (PIB) mostró resiliencia en 2022 (+6,7 %) y 2023 (+6,4 %). Se espera que el crecimiento se mantenga sólido en 2024 y las estimaciones indican que el PIB puede seguir creciendo al 6,7 % anual de media durante la próxima década.1
Una inflación algo elevada a nivel nacional puede llevar al Banco de la Reserva de India (Reserve Bank of India, RBI) a continuar con su política restrictiva en 2024 hasta que la inflación se sitúe en torno al objetivo del 4,0 % del banco central. El RBI introdujo un marco de objetivos de inflación en 2016, estableciendo la política monetaria de India a la par con las normas internacionales. Se ha centrado en reducir la inflación de los alimentos, que supone el 48 % de la cesta del IPC de India e históricamente un factor de oscilación volátil para la inflación general. La adopción de un objetivo de inflación, junto con las políticas para estabilizar los precios de los alimentos, han ayudado a contener las expectativas de inflación.
El crecimiento de India, impulsado en gran medida por el mercado nacional, proporciona una protección contra los choques externos. Sin embargo, factores externos, como la fortaleza del dólar estadounidense y la incertidumbre geopolítica, justifican cierta cautela. Los picos en los precios del crudo pueden tener efectos adversos en la rupia india (INR) dada la condición de importador neto de petróleo de India, pero los ~600 000 millones de USD de reservas de divisas deberían permitir que el RBI mantenga estable la INR. Los retos macroeconómicos de China son motivo de preocupación. Sin embargo, al observar las economías de Asia-Pacífico, India tiene el menor vínculo económico con la demanda final de China (a través de canales de consumo e inversión).2
Fuente: Base de Datos Mundial Input-Output, OCDE, Goldman Sachs Global Investment Research. Basado en la Base de Datos Mundial Input-Output (2022) para los datos de 2019. A 14 de noviembre de 2023.
Impulso del mercado de capitales
El índice MSCI India registró una rentabilidad del 21 % en 2023, superando a los ME en su conjunto.3 Aunque las valoraciones de la renta variable cotizada son motivo de preocupación para algunos inversores, India ha tenido históricamente una prima sobre otros mercados de renta variable de ME. El país tiene uno de los mercados de renta variable cotizada menos correlacionados con los índices globales y alberga una diversa mezcla de grandes corporaciones y empresas de pequeña capitalización. Un número cada vez mayor de inversores particulares nacionales añaden profundidad al mercado. En términos generales, creemos que los fundamentales corporativos se basan en una sólida estabilidad macroeconómica y una buena visibilidad de los beneficios en los próximos años. Será importante supervisar los resultados de las empresas, ya que los beneficios, en el caso de India, han sido el principal impulsor de la rentabilidad de las acciones.
En los mercados de bonos, la inminente inclusión de India en el índice JPM GBI-EM Global Diversified, un importante índice de bonos en divisa local ampliamente seguido por los inversores de ME, es un ejemplo de la creciente relevancia económica internacional del país. Una vez que el periodo de implementación gradual de India finalice en marzo de 2025, Asia representará alrededor del 48 % del índice, y China e India probablemente alcanzarán el límite máximo del 10 %. Las estimaciones sugieren que la inclusión en el índice podría generar flujos de entrada de más de 40 000 millones de USD en el mercado de bonos indio durante el año siguiente.4
Dado el rendimiento relativamente alto y la menor volatilidad de los bonos del Estado indio, y la baja correlación con otros activos y mercados de bonos, los inversores pueden optar por una sobreponderación. Una profunda base de inversores locales —grandes compañías de seguros indias y bancos comerciales poseen la mayor parte de los títulos de deuda pública— limita en cierta medida la vulnerabilidad del mercado local de bonos a las salidas repentinas de los inversores globales.
Otras vías permiten a los inversores en renta fija global obtener exposición a la historia de crecimiento de India, incluidos los bonos emitidos en INR por emisores supranacionales, como los proyectos de financiación de bancos de desarrollo en el país. También vemos oportunidades en el mercado de bonos corporativos de India, que ofrece una atractiva combinación de rendimiento, calidad crediticia y empresas alineadas con temas de crecimiento secular, incluidos servicios digitales y energías renovables.
Los mercados privados de India están mostrando resiliencia. Las inversiones en private equity crecieron un 10 % en la primera mitad de 2023, alcanzando los 16 500 millones de USD.5 La actividad de buyout de activos de calidad se ha acelerado en los últimos años, especialmente en el sector sanitario. La cuota de mercado mundial de ofertas públicas iniciales (OPI) de India en todos los sectores aumentó hasta su máximo histórico en 2023, superando a Hong Kong, en un contexto de desaceleración global liderada por una caída en las salidas a bolsa en EE. UU.6 Este aumento propició buenas oportunidades de salida para la creciente base de inversores de private equity del país, que se ha cuadruplicado de 200 a 800 inversores activos desde principios de la década de 2010.
La actividad de crédito privado también está en aumento. En los últimos cinco años, se han registrado más de cincuenta fondos de inversión alternativa (alternative investment funds, AIF) de crédito privado nacionales e internacionales en India. Durante ese tiempo, las inversiones en crédito privado han aumentado del 5 % de las inversiones alternativas totales de India por valor en 2018 al 16 % en la primera mitad de 2023, lideradas por operaciones en el sector de infraestructuras.7 Las leyes de insolvencia y quiebra favorables para los acreedores han mejorado la confianza en el mercado y la demanda de nuevas vías de capital de deuda.
Fuente: Goldman Sachs Global Investment Research. Basado en las respuestas de 216 encuestados en la Conferencia de Estrategia Global de Goldman Sachs, Londres. A 16 de enero de 2024.
¿Cinco años más de Modi?
India, la democracia más grande del mundo, es una de las más de 70 naciones que celebrarán comicios a nivel regional, nacional o parlamentario en 2024. Los dos partidos políticos más grandes de India son el Partido Bharatiya Janata (Bharatiya Janata Party, BJP) y el Congreso Nacional de India (Indian National Congress, INC). La Alianza Democrática Nacional (National Democratic Alliance, NDA) liderada por el BJP dirige el Gobierno central actual y espera ser reelegido este año. Los buenos resultados del BJP en las recientes elecciones estatales, combinado con sondeos de opinión nacionales, indican que el primer ministro Modi tendría asegurada una tercera legislatura de cinco años.8 Es probable que la continuidad del Gobierno, junto con la estabilidad en la política económica, sea positiva para los activos indios, incluida la renta variable.
Bajo el mandato de Modi, cuyo liderazgo comenzó en 2014, las reformas en banca, fabricación, y gestión de la inflación junto con un enfoque en la infraestructura física y digital, han impulsado el potencial de crecimiento a medio y largo plazo de la economía. Los esfuerzos por ampliar el acceso a cuentas bancarias y servicios financieros, especialmente en áreas rurales, han dado resultados positivos, incluida la formalización de la economía, el aumento de la alfabetización financiera entre los ciudadanos y las mejoras en el gasto fiscal del Gobierno y la recaudación de impuestos. Prevemos un enfoque continuo en las medidas de reforma, independientemente del contexto político.
Geopolítica, cadenas de suministro y “Make in India”
India no es inmune a las tensiones geopolíticas, los conflictos importantes y sus repercusiones. Sin embargo, el país es un posible beneficiario a largo plazo de una economía global más fragmentada. Tal vez la mayor oportunidad de estimular el crecimiento económico de India en la próxima década sea desarrollar centros de fabricación competitivos a nivel mundial a medida que más empresas toman decisiones sobre la producción de bienes fuera de China y Rusia. Si India es capaz de materializar esta oportunidad, pueden surgir nuevos ecosistemas de fabricación con más empleo y formación para los trabajadores, junto con oportunidades de capital público y privado para apoyar las inversiones en infraestructura.
La iniciativa “Make in India” (MII), presentada por primera vez hace una década, tiene como objetivo reducir la dependencia de India de las importaciones y aumentar las exportaciones de bienes de alta calidad. El Gobierno indio ha reducido el impuesto de sociedades para la nueva producción manufacturera y ha lanzado planes de incentivos vinculados a la producción (Production Linked Incentive, PLI) en múltiples sectores. Se han realizado avances desde que se introdujo MII por primera vez en áreas como la electrónica, gracias a la creciente demanda nacional. Las industrias con un alto nivel de inversión en activo fijo, como los vehículos eléctricos y los semiconductores, pueden tener que depender de corporaciones globales a medida que se desarrollan debido a la falta de materias primas a nivel nacional.
Fuente: Haver Analytics, Goldman Sachs Global Investment Research. A 10 de septiembre de 2023.
La falta de infraestructuras, la excesiva burocracia para actividades logísticas y un alto riesgo de cortes de electricidad son algunas de las barreras para incrementar la fabricación en India. Los diferentes idiomas y preferencias de vida laboral, así como la dispersión de los centros de producción, también tienen un impacto. Los trabajadores de India suelen trabajar cerca de casa, mientras que los trabajadores chinos, por ejemplo, están acostumbrados a vivir lejos de sus ciudades natales. La dispersión de las fábricas en India podría limitar la eficiencia de la producción en comparación con las megaplantas de China.
Auge de la digitalización
India ha abierto la puerta a la innovación a lo largo de la última década. El país cuenta ahora con más de 750 millones de usuarios de Internet y alrededor de 500 millones de usuarios de smartphones.9 El uso de datos móviles en India se ha multiplicado por 20 en cinco años y se cuenta entre los más altos del mundo en la actualidad. Esto se ha visto impulsado por una fuerte caída en los costes de los datos móviles. En los últimos años, se ha producido un rápido aumento en el acceso a Internet, la tecnología financiera, el comercio electrónico, la educación y la tecnología sanitaria. Y esperamos que continúe así.
Una característica definitoria del impulso de digitalización de India es el liderazgo asumido por el Gobierno en la construcción de infraestructura digital. Esto se refleja en el saludable ecosistema de empresas emergentes tecnológicas de India en áreas como el comercio electrónico y los pagos online, algunas de las cuales cotizan en bolsa. India también está bien posicionada para beneficiarse de la inteligencia artificial (artificial intelligence, AI). Se podrían utilizar nuevas herramientas y técnicas de AI para mejorar la atención sanitaria y la educación. Históricamente, las empresas indias de servicios de IT han podido beneficiarse de la disrupción tecnológica mediante la creación de productos y servicios orientados a los principales cambios tecnológicos. Las empresas que se adapten con éxito podrían desempeñar un papel fundamental en la reducción de costes y el aumento de los ingresos de los clientes en torno a la AI.
Una demografía diferente
La población de India superó a la de China en 2023 y pasó a ser la más grande del mundo. El país también tiene una de las poblaciones más jóvenes del mundo con una media de edad de 28 años, en comparación con los 39 años de China y EE. UU.10 Los Millennials y la generación Z representarán más del 50 % de la población india en 2030.11 Esta abundante fuerza laboral puede ayudar a India a alcanzar sus objetivos de crecimiento nacional a corto plazo y, al mismo tiempo, aprovechar las oportunidades de diversificación de la cadena de suministro mundial. Esperamos que el dividendo demográfico de India no solo desbloquee oportunidades en el sector servicios y la fabricación, sino que también impulse el poder adquisitivo de la población joven del país. Esperamos que las historias de consumo relacionadas con los Millennials, especialmente en el comercio electrónico, la comida a domicilio y el espacio de la tecnología financiera, sean un motor de crecimiento en India.
Se espera que la clase media de India, la más grande del mundo, represente el 80 % de la población del país y el 75 % del gasto de los consumidores para 2030. Prevemos que esto impulse una mayor demanda de bienes de primera calidad y bienes duraderos de consumo en general. También se espera que la industria automotriz crezca de forma constante, incluidos los vehículos eléctricos, ya que el Gobierno está apostando por combustibles más limpios a través de beneficios fiscales y subsidios. Se prevé que la demanda de inmuebles residenciales se triplique en las ciudades durante la próxima década debido a la migración de trabajadores a áreas urbanas, lo que impulsará el crecimiento en la industria del cemento.12 Alrededor de un tercio de la población vive en ciudades, una tasa de urbanización mucho menor en comparación con China, con un 63 %, Indonesia con un 58 % y Sudáfrica con un 68 %.13
Fuente: HYDE (2017), Gapminder (2022), Naciones Unidas (2022), Our World in Data, Goldman Sachs Global Investment Research. Strategy Espresso: Empresas europeas con exposición a India: la economía de los Nifty. A 6 de julio de 2023.
A pesar de todas las ventajas demográficas de India, el país tiene importantes retos sociales. Cuando se ajusta por las diferencias en el poder adquisitivo, el salario mínimo es significativamente menor que en la mayoría de las demás economías asiáticas. Aunque los salarios relativamente más bajos pueden respaldar la economía de la expansión de la cadena de suministro de las corporaciones multinacionales en India, los salarios precarios representan un serio desafío para que el país alcance condiciones laborales decentes y un crecimiento inclusivo. La mayor parte de la fuerza laboral también opera en el sector informal, donde los trabajadores no tienen contratos escritos, vacaciones remuneradas, prestaciones de salud ni cotizaciones a la seguridad social.
Un gran reto (y oportunidad) es que solo una de cada cinco mujeres indias trabaja en la economía formal, una de las tasas más bajas a nivel mundial y que, además, ha disminuido, lo que supone un obstáculo para el crecimiento.14 La condición de las mujeres en India está mejorando gradualmente, pero el progreso es lento. Las desigualdades, como las brechas salariales de género, la temprana edad del matrimonio y las normas sociales predominantes, limitan las opciones laborales para las mujeres. La fortaleza macroeconómica de India y la composición demográfica favorable pueden presentar oportunidades para fomentar la incorporación de las mujeres en la fuerza laboral y empoderar a más mujeres emprendedoras.
Descarbonización
India se ha propuesto impulsar y descarbonizar simultáneamente su economía. El país tendrá que asumir un papel importante en el recorte de emisiones junto con China, EE. UU. y otras economías importantes para limitar el calentamiento global a 1,5 grados. A pesar de ser el país más poblado del mundo, India tiene emisiones per cápita relativamente bajas en comparación con otros mercados importantes.15 Sin embargo, se sigue respondiendo a las crecientes necesidades energéticas de India con una fuerte dependencia del carbón, junto con el petróleo y el gas. India tiene un objetivo de descarbonización menos ambicioso en comparación con otros países, tanto a corto plazo (2030) como a largo plazo (cero neto para 2070).
Durante la primera mitad de 2023, el país fue víctima de fenómenos meteorológicos extremos, como olas de calor, tormentas y lluvias intensas, casi a diario.16 La variabilidad en los patrones del monzón, junto con los cambios de temperatura, afectan a la producción de cultivos y a la seguridad alimentaria. Las autoridades han declarado que ya no pueden obviarse los riesgos climáticos y reconocen que la financiación sostenible es una herramienta para mitigarlos. El RBI estableció un “Grupo de financiación sostenible” (Sustainable Finance Group, SFG) en 2021. India emitió su primer bono verde soberano a principios de 2023.17
El país es uno de los lugares más competitivos en cuanto a costes para implementar energías renovables a escala debido a los menores costes salariales y a la abundancia de energía solar. La solarización de la agricultura es un ejemplo de caso de uso económicamente viable para la transición a energías renovables en India. Esperamos que los conglomerados indios pongan en marcha proyectos solares de gran envergadura en 2024. A medida que aumenta la cuota de renovables, el desarrollo de plantas de almacenamiento será fundamental para la fiabilidad del suministro y la estabilidad de la red. El Gobierno también está dedicando esfuerzos a hacer de India un centro global para la producción y exportación de hidrógeno producido a partir de energía renovable.
Una historia de crecimiento sólido durante más tiempo
India destaca por su estabilidad macroeconómica. Su potencial de crecimiento a largo plazo está respaldado por reformas en todos los sectores, esfuerzos para atraer capital extranjero, el desarrollo de los mercados de capitales, una demografía favorable, la reorganización de las cadenas de suministro y la digitalización. India también es única por su posición geopolítica neutral en torno al comercio y la implicación. El país tiene un nuevo papel geopolítico influyente y complejo. Será importante que los inversores supervisen los cambios en la geopolítica, los cambios en la cadena de suministro, así como la política nacional en un año electoral.
En general, creemos que India ofrece oportunidades de inversión interesantes a largo plazo. La visibilidad de los beneficios y la posible continuidad del Gobierno y, por lo tanto, de la política, siguen siendo factores favorables clave para la renta variable. Las oportunidades de renta fija pueden surgir de la inclusión en el índice local de bonos de mercados emergentes, y entre los emisores del mercado de bonos corporativos de India alineados con temas de crecimiento secular. Los mercados privados en evolución del país proporcionan vías adicionales de asignación de capital. Abogamos por un enfoque activo para identificar mejor las oportunidades de compra en la historia de crecimiento sólido durante más tiempo de India.
1 Goldman Sachs Global Investment Research (GIR). A 3 de julio de 2023.
2 Goldman Sachs GIR. A 14 de noviembre de 2023.
3 MSCI, Goldman Sachs Asset Management. A 31 de diciembre de 2023.
4 Goldman Sachs GIR. A 22 de septiembre de 2023.
5 Bain & Company. A 30 de agosto de 2023.
6 Reuters. A 19 de diciembre de 2023.
7 Praxis Global Alliance, Indian Venture y Alternate Capital Association (IVCA). Diciembre de 2023.
8 Fuente: Bloomberg, Comisión Electoral de India, Goldman Sachs Global Investment Research. A 4 de diciembre de 2023.
9 Asociación de Internet y Móvil de India. A 3 de mayo de 2023.
10 Worlddata, census.gov. Febrero de 2024.
11 EY India. Abril de 2023.
12 CLSA. Noviembre de 2023.
13 Banco Mundial, Haver Analytics. A 22 de febrero de 2024.
14 Goldman Sachs GIR. Las mujeres (aún) sostienen la mitad del cielo. Junio de 2023.
15 Índice de desempeño frente al cambio climático (Climate Change Performance Index, CCPI). A 31 de diciembre de 2023.
16 Centro para la Ciencia y el Medioambiente (Centre for Science and Environment, CSE). A 15 de julio de 2023.
17 Banco Mundial. A 12 de junio de 2023.
