Los bonos sociales repuntan gracias al impulso de nuevos emisores

Cuando los Gobiernos de todo el mundo comenzaron a reducir el gasto de emergencia que había ayudado a empresas y ciudadanos a capear la COVID-19, los inversores en bonos sociales se preguntaron qué impulsaría el crecimiento futuro del mercado. La emisión de bonos sociales había aumentado durante los dos primeros años de la pandemia, ya que los Gobiernos acudieron al mercado para financiar programas de ayuda económica y la respuesta de salud pública.¹ Sin embargo, muchos de estos programas llegaron a su fin en 2022, y la emisión cayó en un año difícil para la renta fija en general.²

El futuro de los bonos sociales después de la COVID empezó a generar interés en 2023. La emisión en los primeros nueve meses del año ascendió a 110 000 millones de euros, un aumento del 20 % con respecto al mismo periodo del año anterior.³ Se trata de la clase de activos de deuda sostenible que más ha crecido, incluidos los bonos verdes.⁴ Los emisores que habían pospuesto las ventas de bonos sociales en 2022 regresaron al mercado gracias a la mejora de las condiciones y por la expectativa de que los tipos de interés se acercaban a su pico. Sin embargo, la emisión se mantuvo por debajo del nivel observado en los primeros nueve meses de 2021.⁵

El equipo Green, Social and Impact Bonds de Goldman Sachs Asset Management considera el año 2021 como un valor atípico en el desarrollo del mercado de bonos sociales, debido al alto volumen de emisión relacionado con la pandemia. El aumento interanual de las emisiones en los primeros nueve meses de 2023 indica una vuelta a una trayectoria más estable de expansión del mercado basada en la resiliencia de la demanda de los inversores, el crecimiento continuo en mercados consolidados y el potencial de aumento de las emisiones en mercados emergentes y sectores corporativos como los servicios públicos y empresas industriales. 

El ritmo de crecimiento del mercado de bonos sociales dependerá a corto plazo del clima de la renta fija en general, donde preocupan temas como que los tipos de interés permanezcan más altos durante más tiempo, el impacto de la desinflación y las señales económicas pesimistas de Europa y China.⁶ El mercado de bonos sociales también se enfrenta a desafíos específicos, como la necesidad de mejorar la calidad de los datos y la adopción más amplia de normas y definiciones comunes, los mismos problemas que se tuvieron que superar con la expansión del mercado de bonos verdes. Un avance reciente ha sido la actualización de los Principios de los Bonos Sociales, que establecen las directrices de mejores prácticas para los emisores.⁷

Bonos convencionales con objetivos sociales 

Los bonos sociales son títulos de renta fija con un objetivo social. Sus características financieras, como la estructura, el riesgo y la rentabilidad, son similares a las de los bonos convencionales. La principal diferencia es que la documentación legal de los bonos sociales explica cómo se utilizarán sus ingresos, con el objetivo de financiar solo proyectos con beneficios sociales claros, como la construcción de viviendas asequibles, la creación de empleos y la ampliación del acceso a la educación y a la atención sanitaria. La mayoría de los bonos sociales también tienen como objetivo causar un impacto positivo en una población específica, como los desempleados, las personas con bajo nivel educativo y las personas que viven por debajo del umbral de pobreza. 

El primer bono social formal se emitió en 2015.⁸ La emisión fue escasa al principio, pero comenzó a despuntar en 2017 con la primera edición de los Principios de los Bonos Sociales.⁹ Estas directrices para emisores han ayudado al mercado a estandarizarse en mayor medida, facilitando la comerciabilidad y apoyando el desarrollo de bonos sociales como un segmento distinto del mercado de renta fija. A finales del tercer trimestre de 2023, los bonos sociales se habían convertido en un mercado de 552 000 millones de euros,¹⁰ casi un tercio del tamaño del mercado de bonos verdes, que había debutado ocho años antes.¹¹

Crecimiento basado en la demanda de los inversores 

Un factor clave que impulsa la expansión del mercado de bonos sociales es la fortaleza del apetito de los inversores. En una encuesta reciente a inversores profesionales europeos realizada para Goldman Sachs Asset Management, casi dos tercios de los encuestados afirmaron que ya habían invertido en bonos sociales o estaban interesados en añadirlos a sus asignaciones de renta fija. De estos encuestados, casi nueve de cada diez tienen previsto mantener o aumentar sus valores en cartera durante los próximos 12 meses.¹²

Esta demanda de bonos sociales ha demostrado ser resiliente a pesar de los desafíos de 2022 y parece probable que aumente en los próximos años. La fortaleza de la demanda se observa en el crecimiento de los seis fondos de bonos sociales lanzados desde 2020. En menos de cuatro años, estos fondos han acumulado más de 670 millones de euros en activos bajo gestión.¹³

Las pruebas de esta demanda también se encuentran en los libros de órdenes de muchas emisiones de bonos sociales. Por ejemplo, la Unión Europea (UE) celebró una venta en dos partes a finales de 2020 que recaudó 17 000 millones de euros.¹⁴ El exceso de suscripción fue de más de 13 veces, lo que supone que la demanda total superaba los 233 000 millones de euros.¹⁵ A principios de 2023, CADES, una agencia estatal francesa y el mayor emisor del mercado de bonos sociales, vendió un bono social de 5000 millones de euros que sigue siendo la emisión más grande del año hasta la fecha.¹⁶ El libro de órdenes de esta emisión ascendía a más de 31 000 millones de euros, un nivel récord de interés en un bono emitido por la agencia.¹⁷

Aunque la demanda ha demostrado ser resiliente, el número relativamente pequeño de fondos de inversión de renta fija de impacto social está limitando el crecimiento del mercado de bonos sociales. Este aspecto se aprecia en nuestra encuesta a inversores de bonos sociales, en la que los encuestados identificaron la limitada gama de estrategias de inversión disponibles como la mayor barrera para la asignación a bonos sociales.¹⁸ A medida que aumenta el número de fondos de bonos sociales, esperamos un mayor aumento de la demanda.

La emisión corporativa inicia la expansión 

En nuestra opinión, otro factor clave que impulsará la expansión del mercado de bonos sociales en los próximos años será la entrada de nuevos emisores, especialmente en el lado corporativo. El sector relacionado con el Gobierno, que incluye emisores multinacionales como la UE y agencias nacionales como CADES, representa el 67 % de este joven mercado. Las empresas de servicios financieros, principalmente los bancos, afirman tener una cuota de mercado del 27 %. El 6 % restante engloba una amplia gama de emisores corporativos liderados por empresas de consumo no cíclico¹⁹ en sectores como biotecnología, servicios comerciales, alimentación y atención sanitaria.²⁰

Un ejemplo de emisores corporativos que recurren al mercado de bonos sociales es Motability Operations Group, con sede en el Reino Unido, que proporciona financiación para la adquisición de vehículos para personas con discapacidad.²¹ En septiembre de 2023, la empresa emitió su último bono social, con el que captó 250 millones de GBP.²² De acuerdo con su marco propio de bonos sociales, los ingresos de estos bonos se utilizan para financiar su flota existente de vehículos, así como la adquisición de vehículos nuevos.²³

El potencial de aumentar la emisión corporativa de bonos sociales también se puede ver comparándolo con el del mercado relacionado de bonos de sostenibilidad. Tienen la misma función de uso de los ingresos que los bonos verdes y sociales, lo que significa que su documentación legal explica cómo se utilizarán los ingresos. La diferencia es que los bonos de sostenibilidad se utilizan para financiar una combinación de proyectos medioambientales y sociales.

Como muestran los siguientes gráficos, los sectores relacionados con el Gobierno y financiero son los dos principales tanto en los mercados sociales como en los de sostenibilidad, aunque sus ponderaciones en el mercado de bonos sociales son ligeramente mayores. Por el contrario, los emisores corporativos representan una mayor cuota del mercado de bonos sostenibles, y la gama de sectores representados es más amplia, extendiéndose a materiales básicos, energía y productos de consumo cíclico, como los vehículos. El mercado de bonos sostenibles también es ligeramente mayor, con 637 000 millones de euros.²⁴

En el segmento corporativo del mercado de bonos sostenibles examinado por nuestro equipo Green, Social and Impact Bonds, los emisores asignan de media el 58 % de los ingresos a proyectos sociales y el 42 % a proyectos verdes.²⁵ Esta evidencia de ambiciones sociales corporativas se extiende a sectores donde actualmente vemos pocos bonos sociales. 

Praemia Healthcare, una sociedad francesa de promoción e inversión inmobiliaria, es una de las empresas que opta por los bonos sostenibles para financiar sus proyectos sociales. Praemia, que es propietaria, operadora y administradora de centros sanitarios, emitió su primer bono sostenible en septiembre de 2023, con el que captó 500 millones de euros.²⁶ Los proyectos sociales elegibles para financiación conforme al Marco de financiación de sostenibilidad de la empresa consisten en instalaciones médicas y de atención a mayores.²⁷ Estos proyectos amplían el acceso a servicios sanitarios esenciales de acuerdo con la Guía de los Bonos Sostenibles, que establece las mejores prácticas para los emisores.²⁸ 

También vemos potencial de crecimiento de la emisión de bonos sociales en sectores corporativos como los servicios públicos, que representan menos del 1 % de los bonos sociales pendientes, pero casi el 4 % de los bonos sostenibles, lo que indica potencial de expansión.²⁹ Las empresas de comunicaciones son otra fuente de emisión potencial, que podría utilizarse, por ejemplo, para proporcionar a los hogares de rentas bajas acceso a Internet y cable. Las empresas de consumo no cíclico, que venden productos y servicios básicos, están relativamente bien representadas en el mercado de bonos sociales, pero creemos que las empresas de consumo cíclico que venden productos como coches también podrían recurrir al mercado para financiar proyectos sociales.³⁰ 

Una razón por la que algunas empresas eligen emitir bonos sostenibles en lugar de bonos sociales tiene que ver con el tamaño de su base de activos. Cuando una empresa quiere financiar un número relativamente pequeño de proyectos sociales elegibles, puede optar por combinar sus proyectos verdes y sociales para crear una emisión con tamaño comparable capaz de atraer el interés de la gama más amplia posible de inversores.

Fuentes de crecimiento más allá de Europa 

Europa es la principal fuerza impulsora del mercado de bonos sociales, y su papel principal se refleja en el volumen de bonos sociales denominados en euros, que representan el 59 % de las emisiones en circulación.³¹ Sin embargo, el mercado se está diversificando, con fuentes de expansión que surgen en otras regiones, especialmente Asia. Corea del Sur es el tercer mayor mercado de bonos sociales gracias a emisores como Korea Housing Finance Corp. (KHFC), que tiene el equivalente a casi 18 000 millones de euros en emisiones en circulación utilizadas para financiar proyectos de vivienda asequible.³² Japón ocupa el cuarto puesto, impulsado por emisores como Japan Expressway Holding y Debt Repayment Agency.³³ Fruto de esta actividad son los bonos sociales denominados en wones surcoreanos y yenes japoneses, que representan casi el 18 % del mercado global. 

Aunque la emisión de bonos sociales proviene principalmente de economías desarrolladas, vemos potencial de aumento en los mercados emergentes, donde algunos emisores soberanos están aprovechando el mercado para financiar programas sociales. Chile es un ejemplo notable, con una emisión de 10 500 millones de euros en circulación.³⁴ Colombia emitió su bono social inaugural en noviembre de 2023, recaudando 2500 millones de dólares en una venta con una demanda que superaba en cinco veces la suscripción.³⁵ 

Las instituciones multilaterales de mercados emergentes, como el African Development Bank Group (AfDB), también han consolidado una trayectoria como emisores de bonos sociales.³⁶ Creemos que esta emisión de Gobiernos soberanos e instituciones supranacionales muestra la necesidad de proyectos sociales en estas regiones, así como su disponibilidad, allanando el camino para que los emisores corporativos, así como más soberanos, supranacionales y agencias, recurran al mercado.

Retos a los que se enfrentan los bonos sociales 

En nuestra opinión, acelerar la expansión del mercado de bonos sociales requerirá una adopción más amplia de las normas para los emisores, así como un consenso en cuanto a las definiciones de las categorías de proyectos y poblaciones objetivo, y la mayor disponibilidad de datos fiables publicados en formatos estándar. El mercado de bonos sociales ha avanzado hacia una mayor transparencia en torno al uso de los ingresos y el impacto del proyecto. Los Principios de los Bonos Sociales, actualizados por última vez en junio de 2023, han sido fundamentales para impulsar este proceso. La Asociación Internacional del Mercado de Capitales, (“ICMA”), que administra estas directrices, también ha publicado un marco para informar sobre el impacto de los bonos sociales.³⁷

El aumento de la emisión corporativa y el crecimiento de los bonos sociales en los mercados emergentes ayudarán a abordar las preocupaciones de los inversores sobre el nivel de diversificación del mercado. En nuestra encuesta, esta cuestión se situó en el segundo lugar entre las barreras que los inversores ven para asignar a los bonos sociales.³⁸ Esta situación se asemeja a los primeros años del mercado de bonos verdes, que desde entonces ha logrado una mayor diversidad sectorial. Creemos que el mercado de bonos sociales va por buen camino para lograr un desarrollo similar y que la diversidad mejorará con el tiempo. 

Estos retos reflejan la realidad de un mercado en desarrollo. El mercado de bonos sociales ha crecido rápidamente en los últimos cuatro años. Creemos que las preocupaciones de los inversores se irán disipando a medida que el mercado de bonos sociales continúe expandiéndose, fomentando el desarrollo de más estrategias que ofrezcan exposición al mercado y un aumento de las emisiones en una amplia gama de sectores.

¹ La emisión de bonos sociales en 2019, justo antes de la pandemia, ascendía a 14 000 millones de euros. En 2020, las emisiones aumentaron hasta los 124 000 millones de euros y volvieron a aumentar en 2021 hasta los 172 000 millones de euros. Goldman Sachs Asset Management, Bloomberg. Calculado el 28 de agosto de 2023. 

² La emisión de bonos sociales en 2022 alcanzó un total de 126 000 millones de euros. Goldman Sachs Asset Management, Bloomberg. Calculado el 28 de agosto de 2023. 

³ Goldman Sachs Asset Management, Bloomberg. Calculado el 1 de noviembre de 2023. 

⁴ La emisión de bonos verdes en los primeros nueve meses de 2023 fue un 12 % superior a la del mismo periodo del año anterior. Goldman Sachs Asset Management, Bloomberg. Calculado el 17 de octubre de 2023. 

⁵ La emisión de bonos sociales en los primeros nueve meses de 2021 ascendió a 149 000 millones de euros. Goldman Sachs Asset Management, Bloomberg. Calculado el 1 de noviembre de 2023. 

⁶ Para obtener más información sobre el clima de la renta fija, consulte el documento “Perspectivas de renta fija, | T4 2023: se impone la prudencia” de Goldman Sachs Asset Management. A 11 de octubre de 2023. 

⁷ “Principios de los Bonos Sociales: guía del procedimiento voluntario para la emisión de bonos sociales”, International Capital Market Association (ICMA). Junio de 2023. 

⁸ “Spanish Government Bank Attracts ESG Investors to New €1bn ‘Social Bond,’” Responsible Investor. A 30 de enero de 2015. 

⁹ “Green Bond Principles evolve to encourage new categories of issuers and embrace Social & Sustainability Bond market participants”, comunicado de prensa de la ICMA. A 14 de junio de 2017. 

¹⁰ Goldman Sachs Asset Management, Bloomberg. Calculado el 1 de noviembre de 2023. 

¹¹ El importe pendiente en el mercado de bonos verdes era de 1,9 billones de euros a 30 de septiembre de 2023. Goldman Sachs Asset Management, Bloomberg. Calculado el 3 de noviembre de 2023. 

¹² “Invertir en crecimiento inclusivo”, Goldman Sachs Asset Management. A 16 de mayo de 2023. 

¹³ Datos de Bloomberg. A 6 de noviembre de 2023. Estos fondos varían en el nivel de bonos sociales que mantienen como porcentaje del total de valores en cartera. 

¹⁴ “EU’s Social Bonds Draw $275 Billion to Set Global Demand Record,” Bloomberg News. A 20 de octubre de 2020. 

¹⁵ Ibid. 

¹⁶ Datos de Bloomberg. A 30 de septiembre de 2023. CADES (sigla de Caisse d’amortissement de la dette sociale) tenía 115 000 millones de euros en bonos sociales pendientes, lo que representa casi el 21 % del mercado. CADES se constituyó por orden gubernamental para reembolsar la deuda social francesa. Consulte “Misión y funcionamiento” en el sitio web de CADES. 

¹⁷ “The Newsletter”, número 46. CADES. Febrero de 2023. 

¹⁸ “Invertir en crecimiento inclusivo”, Goldman Sachs Asset Management. A 16 de mayo de 2023. 

¹⁹ Las empresas de consumo no cíclico venden productos y servicios básicos como alimentos y ropa que siempre tienen demanda, independientemente de las tendencias económicas. 

²⁰ Goldman Sachs Asset Management, Bloomberg. Calculado el 1 de noviembre de 2023. 

²¹ Motability Operations Group dirige el Motability Scheme, que permite a personas con discapacidad cambiar su prestación de movilidad oficial por un coche nuevo, un vehículo accesible para silla de ruedas (WAV), un scooter o una silla de ruedas motorizada. El grupo depende de la Motability Foundation, la organización benéfica que establece la dirección estratégica del Plan y supervisa el rendimiento. Consulte “Todo sobre nosotros” en el sitio web de Motability Operations Group. 

²² Datos de Refinitiv. A 7 de noviembre de 2023. 

²³ “Social Bond Framework,” Motability Operations Group. Julio de 2020. 

²⁴ Goldman Sachs Asset Management, Bloomberg. Calculado el 1 de noviembre de 2023. 

²⁵ Ibid. 

²⁶ “Successful Launch of Praemia Healthcare’s Inaugural Sustainable Bond Issue,” comunicado de prensa de Praemia. A 13 de septiembre de 2023. 

²⁷ “Sustainability Financing Framework,” Praemia Healthcare. Agosto de 2023. 

²⁸ “Guía de los Bonos Sostenibles”, ICMA. Junio de 2021. 

²⁹ Goldman Sachs Asset Management, Bloomberg. Calculado el 1 de noviembre de 2023. 

³⁰ Las empresas de comunicaciones representan el 0,2 % de los bonos sociales pendientes y el 2,9 % de los bonos sostenibles. Las empresas de consumo cíclico representan el 0,1 % del mercado de bonos sociales en comparación con el 2,2 % de los bonos sostenibles. Goldman Sachs Asset Management, Bloomberg. Calculado el 1 de noviembre de 2023. 

³¹ Goldman Sachs Asset Management, Bloomberg. A 1 de julio de 2023. 

³² Goldman Sachs Asset Management, Bloomberg. A 30 de septiembre de 2023. Para conocer las categorías de proyectos sociales elegibles, consulte el “Marco de financiación sostenible” de KHFC. Septiembre de 2023. 

³³ Goldman Sachs Asset Management, Bloomberg. A 30 de septiembre de 2023. Japan Expressway Holding and Debt Repayment Agency es una agencia administrativa independiente propiedad del Gobierno japonés. 

³⁴ Ibid. 

³⁵ “Colombia emite 2500 millones de USD en los primeros bonos ‘sociales’”, Reuters. A 8 de noviembre de 2023. 

³⁶ AfDB emitió su primer bono social en 2017. Consulte “Programa de bonos sostenibles” en el sitio web de AfDB. A 9 de noviembre de 2023. 

³⁷ “Marco armonizado para la presentación de informes de impacto de los bonos sociales”, ICMA. Junio de 2022. 

38 “Invertir en crecimiento inclusivo”, Goldman Sachs Asset Management. A 16 de mayo de 2023.