Esperar Lo Inesperado: Herramientas para Cubrir Riesgos de Cola
Los inversores se enfrentan a múltiples fuentes de riesgo en la segunda mitad de 2024. Los impulsores clave del riesgo de eventos del lado izquierdo de la cola de tipos (riesgos bajistas extremos) incluyen la volatilidad de los tipos de interés, el aumento de los conflictos geopolíticos y las elecciones. Creemos que las carteras equilibradas de renta variable, renta fija e inversiones alternativas tienen el potencial de ayudar a los inversores a sortear la volatilidad. Junto con una mezcla diversa de activos, comprender las estrategias de cobertura, incluyendo cómo y cuándo usarlas, puede mejorar la resiliencia de las carteras y ayudar a los inversores a prepararse para acontecimientos inesperados.
Un punto de partida útil para determinar los méritos de diversas estrategias de cobertura en la construcción de carteras es comprender los diferentes enfoques y aspectos económicos asociados con la mitigación del riesgo de cola. En general, los enfoques de cobertura de riesgo de cola se pueden clasificar en tres tipos principales:
Cobertura directa
La mayoría de las estrategias de cobertura directa se centran en reducir la exposición de la cartera mediante el empleo de superposiciones basadas en derivados sobre elementos subyacentes de activos de riesgo (p. ej., compra de renta variable u opciones de materias primas, protección del crédito). Sistemáticamente, estas estrategias tienen una fuerte correlación negativa con los activos de riesgo, por lo que protegen de forma efectiva las carteras durante caídas profundas. Sin embargo, son estrategias costosas y tienden a tener un impacto negativo en la captura alcista de una cartera. Muchos inversores están dispuestos a asumir ciertos costes para obtener seguridad, pero podrían sorprenderse con el coste acumulado de emplear estructuralmente coberturas directas y con los posibles aumentos en las primas a medida que evolucionan los mercados. Teniendo en cuenta estas consideraciones, creemos que es mejor usar las estrategias de cobertura directa como coberturas tácticas únicas para abordar riesgos específicos durante un periodo definido.
Cobertura indirecta/coberturas de diversificación macro
La cobertura indirecta, o estrategias de diversificación macro, tienden a ser coberturas estructurales eficaces en la construcción de carteras a largo plazo. A diferencia de las coberturas directas, que implican posiciones en instrumentos directamente vinculados al riesgo, las coberturas indirectas aprovechan los cambios en las correlaciones de activos de riesgo en diferentes entornos de mercado (p. ej., bajas en condiciones normales de mercado, negativas en recesiones económicas), lo que ayuda a preservar la captura al alza a un menor coste. Pueden ser estrategias sistemáticas y basadas en reglas, en lugar de decisiones discrecionales. Los enfoques incluyen el uso de derivados para capitalizar la curvatura, o convexidad, de la relación entre los precios de los bonos gubernamentales de EE. UU. y los tipos de interés, o métodos asimétricos de cobertura de la exposición a divisas para cubrir colas de crecimiento o tensiones geopolíticas.
Estrategias de cobertura alternativas con perfiles de rentabilidad, correlación, carry y costes distintivos
Las estrategias alternativas pueden proporcionar fuentes adicionales de rentabilidad no correlacionada. Los modelos que siguen tendencias, por ejemplo, utilizan indicadores técnicos para modular sistemáticamente las exposiciones de la cartera basándose en patrones alcistas o bajistas sostenidos, sin sesgo humano. Los gestores que siguen las tendencias se beneficiaron del aumento coordinado de los tipos de interés durante 2022 y registraron uno de sus mejores años.1 Sin embargo, la rentabilidad puede verse obstaculizada durante periodos de mercados sin rumbo, y las estrategias pueden tener problemas para capturar reversiones repentinas.
Eliminación del Riesgo de la Siguiente Cola
Tras el rápido ciclo de subida de los tipos de interés en la mayoría de las economías desarrolladas, podría ser difícil anticipar los efectos retardados del cambio de la política monetaria y podrían aparecer eventos en el lado izquierdo de la cola de tipos rápidamente y sin previo aviso. Creemos que los inversores pueden plantearse restablecer gradualmente estrategias indirectas de cobertura de riesgo de cola a largo plazo a medida que se acerca el final del ciclo de ajuste de tipos. Ante una crisis de crecimiento grave, el posible lastre en la cartera derivado de los bonos del Tesoro es elevado dado que los tipos de interés se encuentran en sus niveles más altos desde la crisis financiera global. Ahora que volatilidad de los tipos tiende a la baja y las correlaciones de clases de activos se acercan a las relaciones a largo plazo, las estrategias de opciones de tipos de interés a largo plazo se han vuelto más atractivas como cobertura estructural de la cartera.
Los inversores pueden potenciar aún más la diversificación de la cartera a través de estrategias de cobertura alternativas, como el seguimiento de tendencias. Estas estrategias ofrecen potencial de diversificación debido a su posible implementación en múltiples activos y a su capacidad para adoptar posiciones largas y cortas. Si bien la estrategia puede enfrentarse a desafíos inmediatos durante los puntos de inflexión, su capacidad dinámica de reposicionamiento ofrece convexidad, especialmente durante eventos bajistas sostenidos. También es importante combinar diferentes puntos de observación de tendencias, equilibrando las contribuciones de convexidad y rentabilidad a largo plazo.
A medida que los datos macroeconómicos a corto plazo continúan cambiando las expectativas del mercado y las correlaciones de las clases de activos, los inversores también pueden considerar los posibles beneficios de las exposiciones tácticas a coberturas directas centradas en riesgos de cola específicos con plazos concretos. Aplicar estrategias de carry a los activos en moneda extranjera o dentro de la volatilidad de la renta variable podría reducir las preocupaciones en torno a los costes de estas coberturas directas. En el contexto del carry de volatilidad del índice de renta variable, existe una brecha estructural entre la volatilidad implícita que dichas estrategias pueden capturar y la realizada, pero es clave construir la cartera con prudencia para tener control sobre los momentos en los que este diferencial se revierte.
Fuente: Bloomberg, Goldman Sachs Asset Management. Datos del 1 de enero de 2020 al 29 de mayo de 2024.
Perspectivas Para el Futuro
En un entorno macroeconómico en constante cambio y con un riesgo geopolítico elevado, creemos que es importante que los inversores tengan en cuenta la gama de mecanismos de cobertura disponibles para preparar las carteras para eventos inesperados. Cada técnica tiene ventajas y limitaciones únicas en función de los ciclos de mercado y los entornos de riesgo. Aunque ninguna estrategia puede eliminar todos los riesgos de las perturbaciones del mercado, cada una puede desempeñar un papel valioso en la mejora de la resiliencia de la cartera y contribuir a la mitigación del riesgo. En nuestra opinión, la eficacia de cada enfoque no solo depende de una profunda comprensión de cómo funciona, sino, lo que es más importante, de estructurarlo juiciosa y adecuadamente en el contexto de los objetivos específicos de construcción de la cartera y los entornos de mercado predominantes.
1SocGen Prime Services, Bloomberg. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras, que pueden variar.
