Hedge funds : Des perspectives plus clémentes dans le cycle post-moderne ?
Les temps changent
À partir des années 1980, l’économie mondiale est entrée dans un « cycle moderne » alimenté par une faible inflation et des taux d’intérêt bas, l’indépendance des banques centrales, la mondialisation, l’innovation et une volatilité moins prononcée en général. Cet environnement porteur, conjugué à la politique de taux nuls (« Zero Interest Rate Policy » ou ZIRP) de la Réserve fédérale américaine visant à accélérer la reprise après la crise financière mondiale (CFM), a permis à l’indice S&P 500 d’enregistrer une performance annualisée de 16 % depuis son plus bas niveau de mars 2009. Quant au portefeuille classique 60/40, il a réalisé une performance annualisée de 11 %. Dans un cas comme dans l’autre, ces performances sont nettement supérieures à la tendance historique à long terme au cours de cette période exceptionnelle. Il est intéressant de noter que l’univers des hedge funds à l’échelle mondiale – représenté par le HFRI Fund Weighted Composite Index (HFRI) – a nettement sous-performé (voir le graphique ci-dessous), avec toutefois une moindre volatilité.1
Cependant, nous sommes sans doute entrés dans un « cycle post-moderne » marqué par un risque géopolitique accru, un reflux partiel de la mondialisation et une augmentation des coûts de l’énergie et du travail. Ce contexte pourrait se traduire par une inflation persistante, des taux d’intérêt durablement plus élevés et une volatilité plus marquée pour les actifs risqués en général. Ces conditions macroéconomiques et ces priorités différentes peuvent impliquer des opportunités et des risques différents pour les investisseurs et les performances supérieures à la moyenne pour les actions et les obligations auxquels ils se sont habitués pourraient être difficilement tenables.
Source : Morningstar Direct. Au 31 mars 2023. Indice HFRI Fund Weighted Composite, un indice international équipondéré des fonds mono-gérant qui déclarent leur performance à HFR Database. HFR Database © HFR, Inc. 2023, www.hedgefundresearch.com. La performance passée ne présage pas de la performance future. Les fonds qui composent cet indice déclarent tous les mois leur performance nette de tous frais en dollars américains. Ils ont au minimum 50 millions de dollars d’encours sous gestion ou 10 millions de dollars d’encours sous gestion et leur historique de performance active remonte à douze (12) mois. 60/40 = 60 % indice S&P 500 TR USD + 40 % indice Bloomberg US Aggregate Bond TR USD. Les résultats indiqués reposent sur les performances historiques des indices utilisés. Le résultat variera en fonction des conditions de marché et de l’allocation de votre portefeuille. Les performances du passé ne sont pas un indicateur fiable des performances futures, qui sont susceptibles de varier.
Des perspectives plus clémentes pour les hedge funds dans le cycle post-moderne
D’après nous, un contexte macroéconomique plus difficile est de bon augure pour la performance relative des hedge funds. Depuis sa création en janvier 1990, l’indice HFRI a eu tendance à surperformer les actions et un portefeuille type 60/40 plus défensif dans les régimes de forte volatilité des actions (mesurée par l’indice VIX) et de forte inflation et en dehors des périodes de ZIRP (voir les graphiques ci-dessous).
Source : Performances mensuelles tirées de Morningstar Direct, depuis la création de l'indice HFRI Fund Weighted Composite, de janvier 1990 à mars 2023. À fin mars 2023. Cours de clôture journalier de l’indice VIX tiré de Bloomberg. La volatilité est mesurée par l’écart-type. Les résultats indiqués reposent sur les performances historiques des indices utilisés. Le résultat variera en fonction des conditions de marché et de l’allocation de votre portefeuille. Les performances du passé ne sont pas un indicateur fiable des performances futures, qui sont susceptibles de varier.
Source : Performances mensuelles tirées de Morningstar Direct, depuis la création de l'indice HFRI Fund Weighted Composite, de janvier 1990 à mars 2023. À fin mars 2023. Les données relatives à la variation de l’IPC sur 12 mois proviennent du Bureau of Labor Statistics (BLS). Les résultats indiqués reposent sur les performances historiques des indices utilisés. Le résultat variera en fonction des conditions de marché et de l’allocation de votre portefeuille. Les performances du passé ne sont pas un indicateur fiable des performances futures, qui sont susceptibles de varier.
Source : Performances mensuelles tirées de Morningstar Direct, depuis la création de l'indice HFRI Fund Weighted Composite, de janvier 1990 à mars 2023. À fin mars 2023. Taux effectif mensuel des fonds fédéraux de la Fed de St. Louis. « ZIRP » = Zero Interest Rate Policy (politique de taux nuls), caractérisée par un taux effectif des fonds fédéraux de < 0,5 %. Les résultats indiqués reposent sur les performances historiques des indices utilisés. Le résultat variera en fonction des conditions de marché et de l’allocation de votre portefeuille. Les performances du passé ne sont pas un indicateur fiable des performances futures, qui sont susceptibles de varier.
La diversification en action
La fonction première d’une alternative liquide devrait être de lisser la volatilité globale du portefeuille et d’améliorer sa performance ajustée du risque et, par extension, l’expérience de l’investisseur. Nous pensons que les hedge funds peuvent remplir ce rôle. L’indice HFRI – et les catégories de stratégies qui le composent, à savoir Equity Long/Short, Macro, Trend-Following, Relative Value, Event Driven – présente historiquement des performances décorrélées des autres actifs, en particulier en période de tensions sur les marchés d’actions ou d’obligations.
Depuis la création du HFRI, un portefeuille type 60/40 avec une modeste allocation (15 %) aux hedge funds est davantage susceptible de procurer des performances ajustées du risque supérieures à celles d’un portefeuille type 60/40 classique sur des horizons d’investissement raisonnables. Cette surperformance fréquente a été entravée par la prise en compte de la période qui a suivi la CFM, caractérisée par une conjoncture macroéconomique porteuse et des rendements assez extraordinaires, en dehors de l’année 2022 (voir graphique 5).
Source : Morningstar Direct. Au 31 mars 2023. Janvier 1990 : 1er janvier 1990. Mars 2009 : 1er mars 2009. Les résultats indiqués reposent sur les performances historiques des indices utilisés. Le résultat variera en fonction des conditions de marché et de l’allocation de votre portefeuille. Les performances du passé ne sont pas un indicateur fiable des performances futures, qui sont susceptibles de varier.
Le vent est peut-être déjà en train de tourner. Au cours des trois dernières années – sur des marchés très turbulents – un portefeuille 60/40 incluant des hedge funds aurait enregistré une performance absolue légèrement supérieure (9,9 % en termes annualisés, contre 9,6 % pour un portefeuille 60/40 classique), mais avec une volatilité moins prononcée (12,0 % en termes annualisés, contre 13,1 %). Il étaient moins exposé à la baisse que le portefeuille classique, avec une perte maximale plus faible en 2022. Le cycle post-moderne que nous entrevoyons devrait vraisemblablement accentuer l’intérêt de l’intégration de hedge funds aux portefeuilles sur le long terme.
1 L’univers global des hedge funds est représenté par l’indice HFRI Fund Weighted Composite, un indice international équipondéré des fonds mono-gérant qui déclarent leur performance à HFR Database. Goldman Sachs Asset Management au 31 mars 2023.
