Accorder du crédit à la dette privée
L’évolution récente de la conjoncture macroéconomique s’est traduite par une hausse des taux directeurs et un élargissement des spreads, améliorant de ce fait les perspectives de performance des prêteurs. Mais à l’inverse, les emprunteurs, qu’ils soient présents sur les marchés publics ou privés, devront gérer leurs coûts de financement dans un environnement qui sera probablement marqué par des taux d’intérêt durablement plus élevés. Grâce à la solidité des fondamentaux, les taux de défaut sont restés faibles jusqu’à présent, mais l’augmentation des difficultés financières témoigne de cette dynamique de marché plutôt pénalisante pour les emprunteurs les plus endettés.
Cependant, toutes ces difficultés ne se valent pas. La dette privée peut offrir plusieurs avantages structurels aux portefeuilles des investisseurs et faire office de complément utile aux expositions obligataires traditionnelles.
Avantage potentiel n°1 : Des rendements particulièrement élevés
Contrairement aux obligations du secteur public, le crédit privé consiste à accorder des prêts directement à des entreprises dans le cadre de transactions négociées de gré à gré.
Cette stratégie peut générer des revenus supplémentaires et assurer une résistance accrue lors des périodes de forte volatilité.
Par exemple, ces dix dernières années, le crédit privé a généré un rendement entre 3 et 6 % au-dessus de celui des obligations à haut rendement et des prêts syndiqués.
Ce rendement, même s’il est plus élevé, intéresse les emprunteurs qui sont prêts à faire des concessions pour garantir l’exécution de la transaction et profiter des clauses personnalisées proposées par les prêteurs privés.
Source : Goldman Sachs Asset Management/SAS. Le segment du « Haut rendement mondial » est représenté par l’indice Bloomberg Global High Yield Total Return. Les spreads du crédit privé sont fournis par KBRA. Les performances du passé ne sont pas un indicateur fiable des performances futures, qui sont susceptibles de varier.
Avantage potentiel n°2 : Accessibilité
La hausse des taux et la volatilité des marchés ont freiné le rythme des émissions d’obligations à haut rendement et de prêts à effet de levier, les prêteurs ayant préféré réduire la voilure.
Par exemple, en mars 2023, le marché du haut rendement a enregistré une séquence de 16 jours consécutifs sans émission, soit la deuxième période la plus longue de son histoire.1
Le crédit privé est venu combler ce manque et la part de la stratégie dans l’activité de prêts a donc augmenté. Avec l’augmentation de la taille des fonds, la dette privée devient une source de financement viable et a vocation à offrir à la fois volume de financement et certitude aux emprunteurs, même en cas de volatilité sur le marché.
Source : PitchBook Leveraged Commentary & Data (LCD), Preqin. À fin décembre 2022. Les performances du passé ne sont pas un indicateur fiable des performances futures, qui sont susceptibles de varier.
Avantage potentiel n°3 : Surveillance étroite
Les créanciers privés peuvent bénéficier de conditions favorables supplémentaires dans les contrats de prêt, appelées clauses restrictives (« covenants »), qui visent à garantir les performances financières de l’emprunteur. Ces clauses sont adaptées au profil de l’emprunteur et imposent des exigences strictes en matière de flux de trésorerie, d’effet de levier et de liquidités.
Ces clauses sur mesure, qui sont sources d’atténuation du risque, n’existent guère sur les marchés publics du crédit, qui appliquent des modalités plus normalisées.
Les investisseurs adeptes du crédit privé peuvent également avoir accès à toutes les données des entreprises, ce qui leur permet d’évaluer leurs fondamentaux et de détecter d’éventuels signes avant-coureurs. Grâce à cette capacité d’accès et aux clauses restrictives en place, les investisseurs peuvent intervenir rapidement lorsque les flux de trésorerie se dégradent, afin d’éviter un éventuel défaut.
Source : Goldman Sachs Asset Management/SAS. Lincoln International, juin 2023. Les performances du passé ne sont pas un indicateur fiable des performances futures, qui sont susceptibles de varier.
Avantage potentiel n°4 : La proximité, source de résilience
Sur les marchés publics, les procédures de faillite et de réorganisation en matière de dette peuvent être complexes, car de nombreux créanciers peuvent contester et défendre leurs intérêts.
Le crédit privé implique généralement un groupe restreint de prêteurs qui accorde un financement à un emprunteur. En cas de défaut, ce profil quasi-bilatéral se traduit souvent par une procédure de sauvetage plus efficace et moins coûteuse.
Dans ce type de scénario, la stratégie peut assurer une protection plus efficace et un taux de recouvrement plus élevé. En effet, de par sa taille modeste, le groupe d’investisseurs partage les mêmes idées et est plus susceptible de s’accorder sur un plan de restructuration et de nouvelles modalités, contrairement à un groupe hétérogène de porteurs d’obligations.
Source : Goldman Sachs Asset Management/SAS. Cliffwater, mars 2023. Le crédit privé est représenté par l’indice Cliffwater Direct Lending. Les obligations à haut rendement sont représentées par l’indice Bloomberg US High Yield. Les performances du passé ne sont pas un indicateur fiable des performances futures, qui sont susceptibles de varier.
La sélection des gestionnaires est primordiale
Les performances réalisées par les gestionnaires de crédit privé peuvent varier considérablement par rapport aux attentes vis-à-vis de la classe d’actifs.
Le graphique de droite montre la très nette dispersion des performances des gestionnaires appliquant différents styles. Bien que la performance médiane soit similaire, on observe une fourchette importante entre les différents types de stratégies.
Selon nous, les gestionnaires chevronnés qui ont connu plusieurs cycles de marché sont plus à même d’exploiter les bienfaits de la stratégie. Il est donc essentiel de choisir le bon gestionnaire.
Source : Goldman Sachs Asset Management/SAS. Cambridge Associates, décembre 2022. Performance nette de frais. Pour chaque stratégie, la performance réalisée par le gestionnaire (TRI) inclut les fonds avec des millésimes entre 2000 et 2018. Les performances du passé ne sont pas un indicateur fiable des performances futures, qui sont susceptibles de varier.
1 Source : PitchBook LCD. À fin mars 2023. Ce document de promotion financière est fourni par Goldman Sachs Bank Europe SE. Les performances du passé ne sont pas un indicateur fiable des performances futures, qui sont susceptibles de varier.
