Hedge Fund: migliori prospettive nel ciclo post-moderno?
I tempi stanno cambiando
A partire dagli anni ‘80 si è sviluppato un “ciclo moderno” caratterizzato da inflazione e tassi d’interesse bassi, banche centrali indipendenti, globalizzazione, innovazione e volatilità generalmente più bassa. Questi fattori positivi, insieme alla politica monetaria a tassi zero (Zero Interest Rate Policy, ZIRP) della Federal Reserve, volta ad accelerare la ripresa dopo la crisi finanziaria globale (Global Financial Crisis, GFC), hanno contribuito ad assicurare un rendimento annuale del 16% per l’S&P 500 dai minimi di marzo 2009 e un rendimento dell’11% per un portafoglio esemplificativo classico 60/40. In questo periodo straordinario, entrambi hanno quindi realizzato rendimenti ben al di sopra del trend storico a lungo termine. È interessante notare che nello stesso periodo, l’universo globale aggregato degli hedge fund, rappresentato dall’HFRI Fund Weighted Composite Index (HFRI), ha registrato un’evidente sottoperformance (si veda la figura seguente), anche se con una volatilità più contenuta.1
Tuttavia, riteniamo di essere entrati in un “ciclo post-moderno”, contraddistinto da un aumento del rischio geopolitico, da un parziale ridimensionamento della globalizzazione e da un aumento dei costi dell’energia e del lavoro. Questo contesto può generare un’inflazione più vischiosa, uno scenario di tassi più alti per un periodo più lungo e un’elevata volatilità per gli asset di rischio in generale. Questa diversa serie di condizioni e priorità macroeconomiche può implicare opportunità e rischi diversi da valutare per gli investitori, e i rendimenti azionari e obbligazionari superiori alla media a cui sono abituati potrebbero essere più difficili da realizzare.
Fonte: Morningstar Direct. Al 31 marzo 2023. HFRI Fund Weighted Composite Index, un indice globale e ponderato di fondi a singolo gestore che trasmettono i dati al database HFR. HFR Database © HFR, Inc. 2023, www.hedgefundresearch.com. La performance passata non prevede rendimenti futuri. I fondi costituenti pubblicano mensilmente le loro performance in dollari statunitensi al netto delle tutte le commissioni e hanno un minimo di 50 milioni di dollari gestiti o 10 milioni di dollari gestiti con un track record di dodici (12) mesi di performance attiva. Il portafoglio “60/40” = è composto per il 60% dall’S&P 500 TR USD Index e per il 40% dal Bloomberg US Aggregate Bond TR USD Index. I risultati della performance sono basati sulla performance storica degli indici utilizzati. Il risultato può variare in base alle condizioni di mercato e la rispettiva allocazione. La performance passata non garantisce risultati futuri, che possono variare.
Migliori prospettive per gli Hedge Fund nel ciclo post-moderno
Riteniamo che uno scenario macroeconomico più complesso possa favorire la performance relativa degli hedge fund. Dalla sua creazione nel gennaio 1990, l’HFRI Index tende a sovraperformare le azioni e un portafoglio esemplificativo 60/40 più conservativo in regimi di alta volatilità azionaria (misurata dall’indice VIX), in periodi di inflazione elevata e in periodi senza ZIRP, come si può vedere nei grafici sottostanti.
Fonte: rendimenti mensili da Morningstar Direct, dal lancio dell’HFRI Fund Weighted Composite Index nel periodo gennaio 1990-marzo 2023. A marzo 2023. Prezzo di chiusura giornaliero del VIX fornito da Bloomberg. La volatilità è misurata dalla deviazione standard. I risultati della performance sono basati sulla performance storica degli indici utilizzati. Il risultato può variare in base alle condizioni di mercato e la rispettiva allocazione. La performance passata non garantisce risultati futuri, che possono variare.
Fonte: rendimenti mensili da Morningstar Direct, dal lancio dell’HFRI Fund Weighted Composite Index nel periodo gennaio 1990 - marzo 2023. A marzo 2023. Variazione percentuale del CPI a 12 mesi da dal BLS statunitense. I risultati della performance sono basati sulla performance storica degli indici utilizzati. Il risultato può variare in base alle condizioni di mercato e la rispettiva allocazione. La performance passata non garantisce risultati futuri, che possono variare.
Fonte: rendimenti mensili da Morningstar Direct, dal lancio dell’HFRI Fund Weighted Composite Index nel periodo gennaio 1990 - marzo 2023. A marzo 2023. Tasso mensile effettivo dei Fed Funds della Fed di St. Louis. “ZIRP” = “Zero Interest Rate Policy”, politica monetaria con tassi di interesse zero, definita come un periodo in cui il tasso effettivo dei Federal Funds è < 50 pb. I risultati della performance sono basati sulla performance storica degli indici utilizzati. Il risultato può variare in base alle condizioni di mercato e la rispettiva allocazione. La performance passata non garantisce risultati futuri, che possono variare.
Diversificazione in azione
La funzione principale di una strategia di investimento alternativa liquida dovrebbe essere quella di mitigare la volatilità complessiva del portafoglio, migliorare i rendimenti corretti per il rischio e di conseguenza l’esperienza dell’investitore. Riteniamo che gli hedge fund possano svolgere questo ruolo. L’indice HFRI, con le sue strategie Equity Long/Short, Macro, Trend-Following, Relative Value, Event Driven, ha storicamente fornito un modello di diversificazione dei rendimenti, in particolare nei periodi di tensione dei mercati azionari o obbligazionari.
Dal lancio dell’indice HFRI, un portafoglio di esempio 60/40, con una modesta allocazione del 15% in hedge fund ha avuto maggiori probabilità di offrire rendimenti corretti al rischio più elevati rispetto a un portafoglio di esempio 60/40 classico, su orizzonti d’investimento ragionevoli. Questa frequente sovraperformance è stata penalizzata dall’inclusione del periodo post-GFC, caratterizzato da condizioni macroeconomiche favorevoli e da rendimenti molto elevati, tranne che nel 2022 (si veda la figura 5).
Fonte: Morningstar Direct. Al 31 marzo 2023. Gennaio 1990: 1 gennaio 1990. Marzo 2009: 1 marzo 2009. I risultati della performance sono basati sulla performance storica degli indici utilizzati. Il risultato può variare in base alle condizioni di mercato e la rispettiva allocazione. La performance passata non garantisce risultati futuri, che possono variare.
La marea potrebbe già essere cambiata. Negli ultimi tre anni, in un contesto di mercato particolarmente difficile, un portafoglio 60/40 che comprendeva gli hedge fund avrebbe fornito una performance assoluta leggermente migliore (9,9% annualizzato contro il 9,6% di un portafoglio 60/40 classico), ma con una volatilità più contenuta (12% annualizzato contro il 13,1%). Il portafoglio avrebbe registrato meno ribassi rispetto al portafoglio classico, con un ribasso massimo inferiore nel 2022. A nostro avviso, il ciclo post-moderno ha un forte potenziale di rafforzare questo valore aggiunto derivante dall’integrazione degli hedge fund nel lungo termine.
1 Universo globale aggregato di hedge fund, rappresentato dall’HFRI Fund Weighted Composite Index, un indice globale, equiponderato, di fondi a singolo gestore che trasmettono i dati al database HFR. Goldman Sachs Asset Management al 31 marzo 2023.
