Social bond: l’ingresso di nuovi emittenti rafforza il percorso di crescita del mercato globale

Quando i governi di tutto il mondo hanno iniziato a ridurre le spese straordinarie che avevano aiutato società e persone a superare il COVID-19, gli investitori in social bond si sono interrogati sulla futura crescita del mercato. Durante i primi due anni della pandemia l’emissione di obbligazioni sociali è aumentata, poiché i governi si sono rivolti al mercato per finanziare i programmi di sostegno economico e la sanità pubblica.¹ Tuttavia, molti di questi programmi sono terminati nel 2022 e l’emissione è diminuita in un anno difficile per tutto il comparto obbligazionario.²

Il futuro delle obbligazioni sociali post-COVID è iniziato a diventare più chiaro nel 2023. Nei primi nove mesi dell’anno le emissioni hanno raggiunto i 110 miliardi di euro, con un aumento del 20% rispetto allo stesso periodo dell’anno precedente.³  Questo aumento ha superato tutte le altre asset class di debito sostenibile, compresi i green bond.⁴ Gli emittenti che avevano posticipato le vendite di obbligazioni sociali nel 2022 sono tornati sul mercato grazie al miglioramento delle condizioni, sospinti anche dall’aspettativa che i tassi d’interesse si stessero avvicinando al picco. Eppure, le emissioni sono rimaste al di sotto del livello osservato nei primi nove mesi del 2021.⁵

Il team Green, Social and Impact Bonds di Goldman Sachs Asset Management ritiene che il 2021, trainato dalle emissioni legate alla pandemia, rappresenti un’anomalia nello sviluppo del mercato delle obbligazioni sociali. L’aumento delle emissioni su base annuale nei primi nove mesi del 2023 indica il ritorno verso un percorso di espansione del mercato più stabile, sulla base della domanda resiliente degli investitori, della crescita continua in mercati consolidati e del potenziale di aumento delle emissioni nei mercati emergenti e nei settori societari, come i servizi di pubblica utilità e le aziende industriali. 

Il ritmo della crescita nel mercato delle obbligazioni sociali dipenderà nel breve termine dal contesto obbligazionario più in generale, ostacolato dai timori per un regime di tassi d’interesse più alti per un periodo più lungo, l’impatto della disinflazione e i segnali economici ribassisti provenienti da Europa e Cina.⁶ Il mercato delle obbligazioni sociali deve inoltre affrontare sfide specifiche, come la necessità di migliorare la qualità dei dati e un’adozione più diffusa di standard e definizioni comuni; le stesse questioni che si sono dovute risolvere nell’espansione del mercato dei green bond. I recenti progressi includono un aggiornamento dei Social Bond Principles, che stabiliscono le linee guida sulle best-practice per gli emittenti.⁷

Obbligazioni tradizionali con obiettivi sociali 

I social bond sono titoli obbligazionari con un obiettivo sociale. Le loro caratteristiche finanziarie, come la struttura, il rischio e i rendimenti, sono simili a quelle delle obbligazioni tradizionali. La differenza principale è che la documentazione legale dei social bond descrive l’utilizzo dei loro proventi, con l’obiettivo di finanziare solo progetti con chiari benefici sociali, come la costruzione di abitazioni a prezzi accessibili, la creazione di posti di lavoro e un migliore accesso all’istruzione e all’assistenza sanitaria. La maggior parte delle obbligazioni sociali ha anche lo scopo di produrre un impatto positivo su una specifica fascia di popolazione, come le persone disoccupate, con un’istruzione inadeguata e che vivono al di sotto della soglia di povertà. 

Il primo social bond formale è stato emesso nel 2015.⁸ Inizialmente, il livello di emissioni era modesto, ma nel 2017 ha iniziato a prendere slancio con la prima edizione dei Social Bond Principles.⁹ Queste linee guida per gli emittenti hanno contribuito a creare standard di mercato, facilitando la negoziabilità e supportando lo sviluppo di social bond come segmento distinto del mercato obbligazionario. Alla fine del terzo trimestre del 2023, il mercato delle obbligazioni sociali aveva raggiunto una dimensione di 552 miliardi di euro,¹⁰ quasi un terzo del mercato dei green bond, partito otto anni prima.¹¹

Crescita basata sulla domanda degli investitori 

Un fattore chiave alla base dell’espansione del mercato dei social bond è la solida domanda degli investitori. In un recente sondaggio condotto su investitori professionali europei per Goldman Sachs Asset Management, quasi due terzi degli intervistati hanno dichiarato di aver già investito in obbligazioni sociali o di essere interessati ad inserirle nelle loro allocazioni obbligazionarie. Tra questi intervistati, quasi 9 su 10 prevedevano di mantenere o aumentare le proprie posizioni nei prossimi 12 mesi.¹²

Questa domanda di obbligazioni sociali si è dimostrata resiliente nonostante le sfide del 2022 e sembra destinata ad aumentare negli anni a venire. La solidità della domanda degli investitori si può evincere sia dalla crescita dei sei fondi di social bond lanciati dal 2020, che in meno di quattro anni hanno accumulato un patrimonio gestito di 670 milioni di euro,¹³ sia dai portafogli ordini di molte emissioni di obbligazioni sociali. Ad esempio, l’Unione europea (UE) ha effettuato una vendita in due tranche alla fine del 2020, raccogliendo 17 miliardi di euro.¹⁴ La domanda è stata 13 volte superiore all’offerta: oltre 233 miliardi di euro.¹⁵ All’inizio del 2023, CADES, un’agenzia statale francese e il più grande emittente del mercato dei social bond, ha venduto un’obbligazione sociale da 5 miliardi di euro, che rimane la più grande emissione dell’anno.¹⁶ Il portafoglio ordini per questa emissione ammontava a più di 31 miliardi di euro, un livello record di interesse per un’obbligazione emessa da questa agenzia.¹⁷

Sebbene la domanda si sia dimostrata resiliente, il numero relativamente ridotto di fondi d’investimento obbligazionari dedicati all’impatto sociale sta limitando la crescita del mercato delle obbligazioni sociali. Il nostro sondaggio agli investitori sui social bond lo conferma: gli intervistati hanno dichiarato che il maggiore ostacolo all’allocazione ai social bond è la gamma limitata di strategie di investimento disponibili.¹⁸ Con l’aumento del numero di fondi di social bond, prevediamo un ulteriore aumento della domanda.

Le emissioni da parte delle società aumenteranno 

A nostro avviso, un altro fattore chiave che guiderà l’espansione del mercato dei social bond negli anni a venire sarà l’ingresso di nuovi emittenti, soprattutto sul versante societario. Il settore governativo, che comprende emittenti multinazionali come l’UE e agenzie nazionali come CADES, rappresenta il 67% di questo giovane mercato. Il settore finanziario, principalmente le banche, rappresentano una quota di mercato del 27%. Il restante 6% è costituito da un’ampia gamma di emittenti societari, guidata dalle società di consumi non ciclici¹⁹ in settori come biotecnologie, servizi commerciali, alimentare e healthcare.²⁰

Tra gli emittenti societari che si rivolgono al mercato delle obbligazioni sociali troviamo ad esempio la britannica Motability Operations Group, che fornisce finanziamenti per l’acquisizione di veicoli per persone disabili.²¹ A settembre 2023, la società ha emesso il suo ultimo social bond, raccogliendo 250 milioni di sterline.²² Nell’ambito del suo Social Bond Framework, i proventi di queste obbligazioni vengono utilizzati per finanziare sia i veicoli esistenti che i nuovi veicoli.²³

Il potenziale di aumento delle emissioni societarie di obbligazioni sociali può essere osservato anche confrontandole con il relativo mercato delle obbligazioni di sostenibilità. Questi hanno la stessa funzionalità di utilizzo dei procedimenti dei green bond e dei social bond, il che significa che la loro documentazione legale spiega come saranno utilizzati i proventi. La differenza è che le obbligazioni sostenibili vengono utilizzate per finanziare una combinazione di progetti ambientali e sociali.

Come mostrano i seguenti grafici, i settori governativo e finanziario sono i più importanti sia nel mercato dei social bond che in quello delle obbligazioni sostenibili, anche se nel primo questi settori hanno un peso leggermente maggiore. Nel mercato delle obbligazioni sostenibili, invece, gli emittenti societari rappresentano una quota maggiore e la gamma di settori rappresentati è più ampia, estendendosi ai materiali di base, al settore energetico e ai prodotti di consumo ciclici, come i veicoli. Inoltre, il mercato delle obbligazioni sostenibili è leggermente più grande e ammonta a 637 miliardi di euro.²⁴

Nel segmento corporate del mercato delle obbligazioni sostenibili monitorato dal nostro team Green, Social and Impact Bonds, gli emittenti investono in media il 58% dei proventi in progetti sociali e il 42% in progetti green.²⁵ Questa dimostrazione delle ambizioni sociali delle aziende si estende ai settori in cui attualmente vediamo poche obbligazioni sociali. 

Praemia Healthcare, una società francese di sviluppo e investimento immobiliare, è uno degli emittenti che sceglie le obbligazioni sostenibili per finanziare i propri progetti sociali. Praemia, che possiede, amministra e gestisce strutture sanitarie, ha emesso una prima obbligazione sostenibile a settembre 2023, raccogliendo 500 milioni di euro.²⁶ I progetti sociali idonei al finanziamento nell’ambito del Sustainability Financing Framework dell’azienda sono costituiti da strutture mediche e di assistenza agli anziani.²⁷ Questi progetti ampliano l’accesso ai servizi sanitari essenziali seguendo le Linee guida sulle obbligazioni sostenibili (Sustainability Bond Guidelines), che stabiliscono le migliori pratiche per gli emittenti.²⁸ 

Vediamo anche un potenziale di crescita nell’emissione di obbligazioni sociali in settori come i servizi di pubblica utilità, che rappresentano meno dell’1% delle obbligazioni sociali in circolazione, ma quasi il 4% delle obbligazioni sostenibili, indicando un margine di espansione.²⁹ Le società di comunicazione sono un’altra potenziale fonte di emissioni, che potrebbe essere utilizzata per fornire alle famiglie a basso reddito, ad esempio, l’accesso a Internet e trasmissioni via cavo. Le società di consumi non ciclici, che vendono prodotti e servizi primari, sono relativamente ben rappresentate nel mercato dei social bond, ma riteniamo che anche le società di consumi ciclici che vendono prodotti come le automobili possano rivolgersi a questo mercato per finanziare progetti sociali.³⁰ 

Uno dei motivi per cui alcune aziende scelgono di emettere obbligazioni sostenibili piuttosto che sociali riguarda le dimensioni del loro pool di attivi. Quando un’azienda cerca di finanziare un numero relativamente ridotto di progetti sociali idonei, può scegliere di combinare i suoi progetti green e sociali per creare un’emissione di dimensioni maggiori in grado di attrarre l’interesse della gamma più ampia possibile di investitori.

Fonti di crescita oltre l’Europa 

L’Europa è la principale forza trainante nel mercato delle obbligazioni sociali e il suo ruolo guida si riflette nel volume delle obbligazioni sociali denominate in euro, che rappresentano il 59% delle emissioni in circolazione.³¹ Tuttavia, il mercato si sta diversificando e stanno sorgendo fonti di espansione anche in altre regioni, in particolare in Asia. La Corea del Sud è il terzo maggiore mercato di social bond grazie a emittenti come Korea Housing Finance Corp. (KHFC), che ha l’equivalente di quasi 18 miliardi di euro di emissioni in circolazione, utilizzate per finanziare progetti di abitazioni a prezzi accessibili.³² Il Giappone si colloca al quarto posto, con emittenti come Japan Expressway Holding and Debt Repayment Agency.³³ Grazie a queste attività, le obbligazioni sociali denominate in won sudcoreani e yen giapponesi costituiscono quasi il 18% del mercato globale. 

Sebbene l’emissione di obbligazioni sociali provenga principalmente dalle economie sviluppate, vediamo un potenziale aumento nei mercati emergenti, dove alcuni emittenti sovrani si stanno rivolgendo al mercato per finanziare i programmi sociali. Il Cile ne è un chiaro esempio, con 10,5 miliardi di euro di emissioni in circolazione.³⁴ La Colombia ha emesso la sua prima obbligazione sociale a novembre 2023, raccogliendo 2,5 miliardi di dollari in un’emissione in cui la domanda è stata cinque volte superiore all’offerta.³⁵ 

Anche le istituzioni multilaterali nei mercati emergenti come l’African Development Bank Group (AfDB) hanno stabilito un track record come emittenti di obbligazioni sociali.³⁶ Riteniamo che l’emissione da parte di enti sovrani e istituzioni sovranazionali mostri la necessità di progetti sociali in queste regioni ma anche la loro disponibilità, spianando la strada affinché gli emittenti societari e più emittenti sovrani, sovranazionali e agenzie attingano al mercato.

Le sfide che attendono le obbligazioni sociali 

A nostro avviso, l’accelerazione dell’espansione del mercato dei social bond richiederà una più ampia adozione di standard degli emittenti, nonché un accordo sulle definizioni dettagliate delle categorie di progetti e delle popolazioni target, e una maggiore disponibilità di dati affidabili comunicati in formati standard. Il mercato dei social bond ha fatto passi avanti verso una maggiore trasparenza sull’uso dei proventi e sull’impatto dei progetti. I Social Bond Principles, aggiornati recentemente a giugno 2023, sono stati determinanti per guidare questo processo. L’International Capital Market Association, che amministra queste linee guida, ha pubblicato anche un quadro di riferimento per la comunicazione dell’impatto delle obbligazioni sociali.³⁷

L’aumento delle emissioni societarie e la crescita delle obbligazioni sociali nei mercati emergenti contribuiranno ad affrontare i timori degli investitori circa il livello di diversificazione del mercato. Nel nostro sondaggio, questa tematica si è classificata al secondo posto tra gli ostacoli che gli investitori riscontrano nell’allocazione alle obbligazioni sociali.³⁸ Questa situazione ricorda quella dei primi anni del mercato dei green bond, che da allora ha raggiunto una maggiore diversità settoriale. Riteniamo che il mercato dei social bond sia sulla buona strada per uno sviluppo simile e che la sua varietà migliorerà nel tempo. 

Queste sfide riflettono la realtà di un mercato in fase di sviluppo. Il mercato dei social bond è cresciuto rapidamente negli ultimi quattro anni. Riteniamo che le preoccupazioni degli investitori diminuiranno man mano che il mercato delle obbligazioni sociali continuerà a espandersi, incoraggiando lo sviluppo di ulteriori strategie che offrono esposizione al mercato e maggiori emissioni in una gamma di settori più ampia.

¹ L’emissione di social bond nel 2019, poco prima dell’epidemia, ammontava a 14 miliardi di euro. Nel 2020 le emissioni sono balzate a 124 miliardi di euro e nel 2021 sono ulteriormente aumentate a 172 miliardi di euro. Goldman Sachs Asset Management, Bloomberg. Calcolato il 28 agosto 2023. 

² L’emissione di social bond nel 2022 ammontava a 126 miliardi di euro. Goldman Sachs Asset Management, Bloomberg. Calcolato il 28 agosto 2023. 

³ Goldman Sachs Asset Management, Bloomberg. Calcolato il 1° novembre 2023. 

⁴ L’emissione di green bond nei primi nove mesi del 2023 è stata del 12% superiore rispetto allo stesso periodo dell’anno precedente. Goldman Sachs Asset Management, Bloomberg. Calcolato il 17 ottobre 2023. 

⁵ L’emissione di social bond nei primi nove mesi del 2021 ammontava a 149 miliardi di euro. Goldman Sachs Asset Management, Bloomberg. Calcolato il 1° novembre 2023. 

⁶ Per ulteriori informazioni sul contesto obbligazionario, vedere “Fixed Income Outlook | Q4 2023: Turning Cautious”. All’11 ottobre 2023. 

⁷ “Social Bond Principles: Voluntary Process Guidelines for Issuing Social Bonds”, International Capital Market Association (ICMA). A giugno 2023. 

⁸ “Spanish Government Bank Attracts ESG Investors to New €1bn ‘Social Bond’”, Responsible Investor. Al 30 gennaio 2015. 

⁹ “Green Bond Principles evolve to encourage new categories of issuers and embrace Social & Sustainability Bond market participants”, comunicato stampa ICMA. Al 14 giugno 2017. 

¹⁰ Goldman Sachs Asset Management, Bloomberg. Calcolato il 1° novembre 2023. 

¹¹ L’importo in circolazione nel mercato dei green bond ammontava a 1.900 miliardi di euro al 30 settembre 2023. Goldman Sachs Asset Management, Bloomberg. Calcolato il 3 novembre 2023. 

¹² “Investing in Inclusive Growth”, Goldman Sachs Asset Management. Al 16 maggio 2023. 

¹³ Dati Bloomberg. Al 6 novembre 2023. Questi fondi variano quanto al livello delle obbligazioni sociali detenute come percentuale del totale delle partecipazioni. 

¹⁴ “Le obbligazioni sociali dell’UE prelevano 275 miliardi di dollari per stabilire un record della domanda globale”, Bloomberg News. Al 20 ottobre 2020. 

¹⁵ Ibid. 

¹⁶ Dati Bloomberg. Al 30 settembre 2023. CADES (acronimo di Caisse d’amortissement de la dette sociale) aveva 115 miliardi di euro di obbligazioni sociali in circolazione, che rappresentano quasi il 21% del mercato. CADES è stata istituita dal governo al fine di riscattare il debito sociale francese. Vedere “Mission and Operation” sul sito web di CADES. 

¹⁷ “The newsletter”, numero 46. CADES. A febbraio 2023. 

¹⁸ “Investire nella crescita inclusiva”, Goldman Sachs Asset Management. Al 16 maggio 2023. 

¹⁹ Le società di beni di consumo non ciclici vendono prodotti e servizi di prima necessità, come alimentari e abbigliamento, che sono richiesti indipendentemente dalle tendenze economiche. 

²⁰ Goldman Sachs Asset Management, Bloomberg. Calcolato il 1° novembre 2023. 

²¹ Motability Operations Group gestisce il Motability Scheme, che consente alle persone disabili di scambiare la propria indennità di mobilità idonea con una nuova auto, un nuovo veicolo accessibile con sedia a rotelle (Wheelchair Accessible Vehicle, WAV), uno scooter o una sedia a rotelle elettrica. È governata dalla Motability Foundation, l’ente di beneficenza che stabilisce la direzione strategica del Piano e supervisiona le prestazioni. Si veda “All about us” sul sito web del Motability Operations Group. 

²² Dati di Refinitiv. Al 7 novembre 2023. 

²³ “Social Bond Framework”, Motability Operations Group. A luglio 2020. 

²⁴ Goldman Sachs Asset Management, Bloomberg. Calcolato il 1° novembre 2023. 

²⁵ Ibid. 

²⁶ “Successful Launch of Praemia Healthcare’s Inaugural Sustainable Bond Issue”, comunicato stampa di Praemia. Al 13 settembre 2023. 

²⁷ “Sustainability Financing Framework”, Praemia Healthcare. Ad agosto 2023. 

²⁸ “Sustainability Bond Guidelines”, ICMA. A giugno 2021. 

²⁹ Goldman Sachs Asset Management, Bloomberg. Calcolato il 1° novembre 2023. 

³⁰ Le società di comunicazione rappresentano lo 0,2% delle obbligazioni sociali in circolazione e il 2,9% delle obbligazioni sostenibili. Le società di consumi ciclici rappresentano lo 0,1% del mercato delle obbligazioni sociali rispetto al 2,2% delle obbligazioni sostenibili. Goldman Sachs Asset Management, Bloomberg. Calcolato il 1° novembre 2023. 

³¹ Goldman Sachs Asset Management, Bloomberg. Al 1° luglio 2023. 

³² Goldman Sachs Asset Management, Bloomberg. Al 30 settembre 2023. Per le categorie di progetti sociali idonei, si veda il “Quadro di finanziamento sostenibile” di KHFC. A settembre 2023. 

³³ Goldman Sachs Asset Management, Bloomberg. Al 30 settembre 2023. La Japan Expressway Holding and Debt Repayment Agency è un’agenzia amministrativa indipendente di proprietà del governo giapponese. 

³⁴ Ibid. 

³⁵ “Colombia issues $2,5 bln in first ‘social’ bonds”, Reuters. All’8 novembre 2023. 

³⁶ AfDB ha emesso il suo primo social bond nel 2017. Si veda “Sustainable Bond Program” sul sito web dell’AfDB. Al 9 novembre 2023. 

³⁷ “Harmonised Framework for Impact Reporting for Social Bonds”, ICMA. A giugno 2022. 

38 “Investire nella crescita inclusiva”, Goldman Sachs Asset Management. Al 16 maggio 2023.