Finanziare il futuro
PEI: Come si è evoluto nel tempo l’investimento in GP Stake?
Ali Raissi-Dehkordy: Quando abbiamo lanciato l’azienda Petershill nel 2007 e abbiamo spiegato agli investitori che volevamo effettuare investimenti in private equity in società alternative, non sapevano di cosa stessimo parlando. A quei tempi, l’investimento nelle quote di partecipazione dei GP non era una strategia o una asset class riconosciuta.
Abbiamo visto che la gestione degli asset alternativi è un settore straordinario che è riuscito a promuovere il capitale, l’innovazione e la creazione di valore in tutti gli altri settori che finanzia; tuttavia, è interessante notare che il capitale concentrato sul finanziamento delle società di private equity era pochissimo. In questo caso, abbiamo visto l’opportunità di fornire lo stesso finanziamento e supporto che il PE fornisce ad altri settori anche al settore alternativo stesso.
Negli ultimi 17 anni le aziende con cui collaboriamo sono diventate più complesse, sofisticate e diversificate, e la domanda di capitale per sostenerne l’allineamento, il mantenimento e la crescita è aumentata in modo significativo. Inoltre, in molte di queste aziende abbiamo assistito al pensionamento della generazione dei fondatori. Il capitale che questi fondatori hanno accumulato nel corso di diversi decenni è stato spesso utilizzato come co-investimento del general partner, al fine di dimostrare l’allineamento agli investitori. La successiva generazione di leader ha ora bisogno di sostituire quel capitale accumulato, man mano che le redini passano di mano alle nuove generazioni.
Con l’evoluzione dell’attività dell’investimento in GP stake, siamo passati da una fase in cui la generazione originaria voleva ridimensionare il rischio dei fondatori a una fase in cui offriamo a nuova generazione un capitale di crescita, un’analisi approfondita e una connettività strategica. Non si tratta più solo di accedere ai finanziamenti, ma di trovare il miglior non-control partner possibile.
Che cosa sta determinando la popolarità degli investimenti in GP stake tra gli LP?
Robert Hamilton Kelly: Gran parte dell’interesse è derivato dalla creazione di valore che abbiamo ottenuto negli ultimi 17 anni, che si è basata sull’attrattiva delle aziende sottostanti con cui collaboriamo. Si tratta di aziende incredibili, che vantano ricavi da commissioni ricorrenti che durano più di 10 anni, oltre a tassi di crescita a due cifre. Un profilo che non si riscontra in molti altri settori.
Inoltre, non c’è una J-curve. Si inizia a recuperare il capitale attraverso il rendimento e il reddito dei fondi già dal primo anno.
Infine, i nostri clienti ottengono molti vantaggi strategici sia entrando in aziende consolidate in cui desiderano allocare il capitale o co-investire, sia grazie all’opportunità di un impegno approfondito con i nostri investimenti nelle fasi iniziali, in cui forniamo alle nuove aziende il loro primo capitale in cambio di iniziative economiche nell’azienda.
Ali Raissi-Dehkordy: In molti casi, i nostri clienti sono LP nelle aziende con cui collaboriamo; in pratica, sono i consumatori dei prodotti che queste aziende realizzano. Questa strategia consente quindi di avvicinarsi a società che già conoscono bene.
Questa idea è stata un fattore chiave quando abbiamo iniziato la nostra attività. C’erano alcuni importanti LP che avevano compreso l’opportunità di crescita rappresentata dagli investimenti alternativi e volevano svolgere un ruolo strategico in questo futuro. Questa tendenza continua ancora oggi. Gli investitori considerano le strategie delle quote di partecipazione dei GP come una fonte d'investimento redditizia in un settore in forte crescita, che offre anche una connettività con altre parti dei loro programmi d’investimento nei mercati privati.
In che modo l’investimento nelle quote di partecipazione dei GP può migliorare l’allineamento LP-GP?
Ali Raissi-Dehkordy: In molti casi, i nostri investimenti sono motivati da quello che chiamiamo capitale primario. Piuttosto che vendere una quota dell’azienda e ridurre la proprietà, i soci che gestiscono l’azienda cercano di incrementare il bilancio da cui investire nella propria attività e nei propri fondi.
In effetti, in alcuni casi i GP hanno utilizzato il nostro capitale per aumentare il loro impegno di GP dal 2 o 3 percento fino al 5-10 percento. Questo migliora l’allineamento dal punto di vista dei loro LP, perché significa che il team che investe nel fondo non punta solo sulle commissioni di gestione, o anche sulle commissioni di performance, ma ha anche una grande interesse nel risultato dell’utilizzo del proprio capitale nei fondi.
Inoltre, in genere siamo uno dei primi cinque proprietari di azioni in un’azienda. Ciò significa che non ci concentriamo solo sulla performance del fondo attuale, ma anche su tutti i fondi che verranno. Non vogliamo solo assicurarci che oggi ci sia un team di alta qualità in azienda, ma vogliamo anche garantire che l’azienda continui ad avere un’ottima cultura e un’offerta completa di talenti che la facciano progredire anche in futuro. Proprio come i migliori LP, vogliamo assicurarci che l’allineamento sia intergenerazionale.
I GP sono alla ricerca di qualcosa di più del semplice denaro quando concludono un accordo di partecipazione?
Robert Hamilton Kelly: La capacità di apportare capitale all’azienda per migliorare l’allineamento, ottenere scalabilità, cogliere nuove opportunità e trattenere i talenti in modo consapevole è, ovviamente, molto importante. Tuttavia, molte aziende vogliono collaborare con noi anche per l’esperienza che abbiamo sviluppato lavorando in team negli ultimi 17 anni. Inoltre, apparteniamo a una piattaforma più ampia di Goldman Sachs, che dispone di informazioni e dati unici grazie all’allocazione di miliardi di dollari in strumenti alternativi ogni anno.
Se un’azienda sta pensando di espandersi con un nuovo prodotto, in un nuovo settore o in una nuova giurisdizione, noi abbiamo le conoscenze e l’intelligenza per sostenerla. E possiamo aiutarla anche se sta pensando di entrare in una classe di attivi adiacente. La partnership a valore aggiunto è una parte fondamentale dei motivi che spingono a concludere un accordo di partecipazione dei GP.
Quali tipi di aziende sono l’obiettivo principale per investire nelle quote di partecipazione dei GP?
Robert Hamilton Kelly: La situazione varia in modo significativo tra gli operatori del settore, ma noi ci siamo sempre concentrati su aziende differenziate del mid-market che riteniamo abbiano davanti a sé un futuro migliore. Cerchiamo team di alta qualità con un track record di prima categoria, che abbiano dimostrato una spiccata capacità di gestire la propria attività in modo accorto e responsabile. Sono aziende che hanno dimostrato un forte potere di determinazione dei prezzi, grazie all’eccesso di domanda degli investitori e alle dimensioni moderate dei fondi.
Questo tipo di aziende di solito apprezza la nostra partnership. Non possiamo fare molto per aiutare una mega-piattaforma da 200 miliardi di dollari che dispone già di enormi risorse, ma possiamo fare molto per aiutare un’azienda da 5 miliardi di dollari. Inoltre, è molto più facile trasformare un’azienda da 5 miliardi di dollari in un’azienda da 10 miliardi di dollari, piuttosto che far diventare un’azienda da 50 miliardi di dollari un’azienda da 100 miliardi di dollari.
Infine, poiché ci sono così tante aziende del mid-market tra cui scegliere, si crea una forte dinamica di negoziazione all’ingresso, mentre oggi esiste solo un piccolo numero di piattaforme di mercati privati molto grandi.
Cosa ritiene che riservi il futuro per il settore delle partecipazioni dei GP e in particolare per la sua azienda?
Robert Hamilton Kelly: La nostra specifica attenzione alle aziende del mid-market ha dato buoni risultati finora e abbiamo appena iniziato ad attingere a questa gamma di opportunità. Esiste un numero considerevole di aziende in questo ambito, un numero che non fa che crescere di anno in anno.
Nel frattempo, c’è una chiara tendenza tra i GP più in generale a sviluppare la flessibilità del bilancio. Le aziende più grandi utilizzano fonti multiple di capitale a lunga durata, da investitori istituzionali, retail, fino al capitale vincolato e assicurativo nei loro bilanci, per poter essere all’avanguardia nelle nuove opportunità. Credo che anche il resto del mercato stia operando secondo questi criteri.
Continueremo a collaborare con le nostre aziende partner, aiutandole a raggiungere i loro obiettivi e mettendo a disposizione il capitale di supporto laddove necessario.
Nel frattempo, potremo anche beneficiare del continuo consolidamento del settore, in quanto le aziende alternative più grandi cercano di acquistare aziende di alta qualità del mid-market per sviluppare le loro piattaforme.
Quali sono le sfide principali che comporta l’investimento in quote di partecipazione dei GP e quali sono le qualità che gli investitori dovrebbero cercare in un gestore per mitigare questi rischi?
Ali Raissi-Dehkordy: L’allineamento è assolutamente essenziale. Vogliamo assicurarci che il management mantenga la proprietà di maggioranza e che i risultati che l’azienda produce favoriscano le future opportunità di creazione di ricchezza di quel team. È importante che qualsiasi operazione che effettuiamo non alteri queste dinamiche, disincentivando le performance future.
Naturalmente, aiuta anche il fatto che siamo entrati in questo settore prima della crisi finanziaria mondiale e che abbiamo attraversato diversi cicli di mercato. Abbiamo potuto testare le ipotesi e osservare come le aziende si sono comportate in termini di cash flow effettivo rispetto alle ipotesi generate dai modelli. Questo track record operativo ci offre una visione di mercato dell’attività di investimento e della performance dei GP sottostanti, che è difficile da replicare. Insieme all’interattività di Goldman nell’ambito del capitale privato, sia come LP che come fornitore di servizi, disponiamo di una straordinaria profondità di dati.
Gli LP che stanno valutando se investire in un gestore di partecipazioni dei GP devono comprendere i dati degli investitori in questo comparto e il modo in cui intendono analizzare e sottoscrivere le posizioni che assumono. L’importanza di questa conoscenza è diventata più evidente nell’ambiente incerto della raccolta fondi che abbiamo sperimentato negli ultimi due anni: alcune aziende stanno superando gli obiettivi, mentre altre sono in difficoltà. Si tratta di un vero e proprio allontanamento da ciò che abbiamo visto nel decennio precedente, dove i solidi mercati e la abbondante raccolta di fondi non mettevano realmente alla prova le ipotesi.
È un contesto che rivelerà se gli investitori in partecipazioni hanno fatto le giuste ipotesi sul ritmo degli investimenti, sulla raccolta di fondi e sulle realizzazioni, o se sono stati ottimisti. Diversi nuovi operatori hanno fatto il loro ingresso nel settore dei GP stake, resta da vedere come se la caveranno.