Macro-economie

Vooruitzichten voor vastrentende waarden in het 3e kwartaal van 2024

gsam.global.author.smallHeading
Avatar
Kay Haigh
Co-Head and Co-CIO, Fixed Income and Liquidity Solutions
Avatar
Whitney Watson
Co-Head and Co-CIO, Fixed Income and Liquidity Solutions

Goede uitgangspunten, kleine marges

In recente earnings calls hebben bestuurders van bedrijven in de consumentengoederensector aangegeven dat consumenten steeds meer waardebewust worden en selectiever zijn in hun uitgaven. Halverwege dit jaar 2024, een jaar na de piek in de rente van de Fed, wordt deze trend door onze beleggingsaanpak weerspiegeld. Maar ook al zien we goede economische en bedrijfsuitgangspunten, we benaderen het beleggingslandschap met een op waarde georiënteerde blik, gezien de krappe spreads in de vastrentende waardensector en de verhoogde politieke onzekerheid, wat minder ruimte voor vergissingen laat.

Het goede nieuws is dat de desinflatie, na tegenslagen eerder dit jaar, weer op koers lijkt te liggen. Stabiele verwachtingen ten aanzien van de inflatie en een uitgebalanceerde arbeidsmarkt duiden op verdere vooruitgang in de inflatie. De consumentenbestedingen, met name op het gebied van ervaringen, worden gedreven door de lage werkeloosheid en toename van het besteedbaar inkomen. Zoals eerder opgemerkt is er echter bij de consumentenbestedingen sprake van een waarneembare verschuiving naar meer op waarde gerichte aankopen, wat waarschijnlijk een reactie is op de naijleffecten van de inflatie en de uitholling van excessieve besparingen.

Gunstige marktomstandigheden hebben ondernemingen in staat gesteld nieuwe leningen af te sluiten, waardoor het herfinancieringsrisico wordt verkleind. De omvangrijke uitgifte van obligaties en leningen eerder dit jaar is door beleggers die worden aangetrokken door historisch hoge rendementen met enthousiasme onthaald. De financiële gezondheid van het bedrijfsleven komt tot uiting in het geringe aantal wanbetalingen, verlagingen van kredietbeoordelingen en minder betalingsverzuim, wat een sterk fundament legt voor het vermogen tot het aflossen van schulden. Dit is een goed teken voor de rendementsvooruitzichten op bedrijfsobligaties en gesecuriseerde sectoren, zoals verpande leningsverplichtingen (collateralized loan obligations, CLO's) en door commerciële hypotheken gedekte effecten (commercial mortgage-backed securities, CMBS).

De voornaamste centrale banken zijn al begonnen hun beleid te verruimen of zullen binnenkort overgaan tot het verlagen van de rente, wat ideale omstandigheden oplevert voor vastrentende beleggingen.

De behoedzame benadering van de Fed, gekoppeld aan de opwaartse inflatierisico's veroorzaakt door zwakkere valuta's, heeft sommige opkomende landen ertoe genoopt het tempo van de beleidsverruiming te verlagen. Ondertussen gaat de BoJ onverdroten door met haar proces van beleidsnormalisatie. Dit afwijkende monetaire beleid is een garantie voor een dynamische benadering van het duratiebeheer en biedt specifieke mogelijkheden voor renteblootstelling op verschillende markten.

Het belang van diversificatie om de risico's te beperken zal de komende maanden waarschijnlijk alleen maar groter worden, evenals een actieve obligatieselectie om gezonde bedrijfs- en overheidsbalansen en strategieën om de weerstand van de portefeuilles te vergroten te identificeren. Het gebruikmaken van de 'carry' voordelen die de Amerikaanse dollar en de vermeende veilige haven die de munt vertegenwoordigt in tijden van politieke onzekerheid biedt, is een van de strategische manieren om de weerstand te vergroten. 

Waar we op letten

Inflatie

Het pad naar desinflatie kan hobbelig zijn. We blijven waakzaam ten aanzien van factoren als grondstoffenprijzen en vervoerskosten. Hoewel sterk, zijn de inflationaire gevolgen ervan wellicht minder wijdverspreid dan tijdens de coronapandemie, toen kostenverhogingen in de aanvoerketen eerder incidenteel dan algemeen waren. Een belangrijk punt van zorg is de diensteninflatie, met name in verband met uitgaven van consumenten aan ervaringen. Zo kan de economische impact van een concerttour een nieuwe "Taylor Rule" introduceren, waarbij het beleid van de centrale banken wordt beïnvloed door grote uitgaven aan concertkaartjes, merchandise en horeca, waardoor de diensteninflatie toeneemt. De term "Swiftanomics," die verwijst naar de economische impact die Taylor Swift heeft op uitgaven en inflatie, geeft dit fenomeen goed weer. De grote vraag is of deze plotseling toename van bestedingen incidenteel is, die centrale banken kunnen negeren, of dat het wijst op een meer hardnekkige diensteninflatie.

Beleid & Politiek

Als beleggers richten we ons op de prognoses ten aanzien van het fiscale en bredere beleid en niet op het voorspellen van verkiezingsuitkomsten. Wereldwijd gezien zijn er geen politieke ontwikkelingen gaande die wijzen op een op handen staande begrotingsconsolidatie, wat aansluit bij onze verwachtingen dat de yieldcurve van staatsobligaties steiler zal worden naarmate obligaties met een langere looptijd een hogere premie vertegenwoordigen. Handels- en immigratiebeleid zijn andere terreinen die nauwlettend in de gaten gehouden moeten worden, aangezien dit van invloed kan zijn op de economische ontwikkelingen in de VS, die momenteel wijzen op een zachte landing. Onzekerheid ten aanzien van het handelsbeleid in de VS is op het hoogste punt sinds de handelsoorlog met China in 2018-2019, wat bedrijfsinvesteringen onder druk kan zetten. Investeringen in lange-termijntrends, zoals generatieve AI en verlaging van de CO2-uitstoot, kunnen zich echter ondanks politieke verschuivingen bestendig tonen. De politieke onzekerheid vergroot het belang van diversificatie, een actieve obligatieselectie en strategieën gericht op het vergroten van de weerstand van de portefeuille. Hiertoe behoort ook het vinden van evenwicht tussen blootstelling aan risicovolle activa en rente, daarbij gebruikmakend van de aantrekkelijkheid van de Amerikaanse dollar als veilige haven, en het aanwenden van valutaopties om het hoofd te bieden aan een mogelijke toename van de momenteel lage volatiliteit van valuta.

De Consument

Consumentenbestedingen blijven een belangrijke weerhaan voor economische groei. Het toenemend aantal wanbetalingen op creditcards en autofinancieringen suggereert echter dat sommige consumenten in moeilijkheden zitten, die wellicht nog vergroot worden door de hoge autokosten en de hervatting van het aflossen van de studieschuld. 

Consumenten – Werken, verdienen en uitgeven Consumenten – Werken, verdienen en uitgeven

Bron: Macrobond. Per mei 2024, uitgezonderd het VK, waarvoor het per april 2024 is.

Ondanks dit alles dient opgemerkt te worden dat krediet slechts een klein onderdeel van de consumentenbestedingen vormt en dat het aantal wanbetalingen onder het niveau van voor de coronapandemie liggen. Daarnaast merken we op dat vermogensaanwas en rente-inkomsten voornamelijk worden genoten door huishoudens met hogere inkomens, die gewoonlijk minder neiging tot consumeren vertonen. Recente bedrijfscommentaren laten een toenemende voorzichtigheid zien ten aanzien van huishoudens met een lager inkomen. Daarnaast is het consumentenvertrouwen, ondanks de goede arbeidsmarkt, getemperd. Mogelijke onderbrekingen in de olievoorziening gedurende het orkaanseizoen kunnen leiden tot hogere brandstofkosten en het consumentenvertrouwen verder aantasten. Deze factoren onderstrepen de dynamische aard van de huidige economie en benadrukken het belang om deze veranderende trends in de gaten te houden.

Een weg vinden door het vastrentende waardenlandschap: Inkomsten, totaalrendement en voorzichtig optimisme

Hoewel we goede uitgangspunten zien voor de economie en het bedrijfsleven, blijven we waakzaam vanwege de uitgerekte waarderingen en politieke onzekerheden. Onze strategie is om selectief te werk te gaan en ons te richten op het genereren van aantrekkelijke inkomsten in een omgeving die wordt gekarakteriseerd door een higher yield, en klaar te staan om te profiteren van risicopremies om totaalrendementen te genereren voor de portefeuilles van onze klanten zodra de mogelijkheid daartoe zich voordoet.

gsam.global.author.bigHeading
Avatar
Kay Haigh
Co-Head and Co-CIO, Fixed Income and Liquidity Solutions
Avatar
Whitney Watson
Co-Head and Co-CIO, Fixed Income and Liquidity Solutions