Private credit: financiering van de klimaattransitie
Het vermogen onder beheer in zowel de private markets en duurzaamheidsstrategieën is in de afgelopen jaren snel toegenomen. Op het snijvlak van deze twee werelden bevindt zich een ontluikende en groeiende opportuniteit voor private debt kapitaal om een belangrijke rol te spelen in de klimaattransitie. Er is tot en met 2050 naar schatting US$ 300 biljoen aan investeringen nodig om de Net Zero doelstellingen te halen.1 Private capitall speelt een belangrijke rol bij de klimaattransitie naar net zero, waarbij geschat wordt dat tot 70% van de totale financiering afkomstig zal zijn van private markets. Krediet zal naar verwachting de voornaamste rol spelen als bron van kapitaal voor de financiering van de decarbonisatie en naar schatting 60% van de totale investeringsbehoefte uitmaken.2 De wereldwijde bijdragers aan de klimaatverandering zijn omvangrijk en divers en niet beperkt tot de energie-, en transportsectoren en de zware industrie. Deze industrie is gevormd door private equity maar vereist private debt om het op te schalen.
Waar de schuldmarkten voor de financiering van infrastructuur zich hoofdzakelijk richten op de gevestigde en merendeels risicoloze schone energie activa, kampen veel andere projecten in de algemene energietransitie met een tekort aan financiering en is er grote behoefte aan creatieve, oplossingsgerichte financieringsinstrumenten, wat opportuniteiten biedt voor aantrekkelijk risicogecorrigeerd rendement.
De scheve verhouding tussen vraag en aanbod wordt veroorzaakt door een gebrek aan private debt om te investeren in duurzame thema's, terwijl gunstige ontwikkelingen de vraag naar kapitaal voor de klimaattransitie aanwakkeren. Hoewel de markt voor duurzaam beleggen de afgelopen tien jaar een aanzienlijke hoeveelheid kapitaal heeft aangetrokken, is daarvan maar ongeveer US$ 50 miljard naar op duurzaamheid gericht private credit gegaan, vergeleken met meer dan US$ 650 miljard voor op duurzaamheid gericht private equity. Dit is het tegenovergestelde van wat er nodig is om deze industrie te laten groeien.
Bron: Bloomberg New Energy Finance. Duurzame strategieën omvatten tevens Pitchbook categorieën: landbouw, luchtvaart, biodiversiteit & ecosystemen, klimaat, energie, infrastructuur, land; oceanen en kustgebieden, vervuiling, afval, water. Private-equityfondsen omvatten private equity, venture capital en infrastructuur. Groeicijfers vergelijken kapitaal aangetrokken tussen 2015-2018 met de jaren 2019-2022. 31 december 2023. Voor bronvermelding zie de aanvullende informatie aan het eind van dit document.
Hoewel de klimaattransitiesectoren van oudsher werden gefinancierd door banken, zijn er inmiddels meerdere kredietverleners actief op deze markt. Door het volwassen worden van de klimaattransitie-industrie zijn inkomstenstromen minder volatiel geworden, waardoor deze aantrekkelijker zijn geworden voor beleggers. Tegelijkertijd geven limited partners (LPs) in toenemende mate voorrang aan duurzaamheidsdoelstellingen, omdat zij zich bewust zijn van de diversificatievoordelen van deze strategie en de aantrekkelijke opportuniteiten voor op risico gecorrigeerde verloningen in de sector. Leners op deze markt zijn op zoek naar oplossingen die zijn afgestemd op hun toenemende en veranderende financieringsbehoeften. Deze trend wordt weerspiegeld in de toename van het aantal op duurzaamheid gerichte private credit-producten dat inmiddels beschikbaar is.
Private debt is essentieel voor de financiering van de klimaattransitie
Door gunstige macro-economische ontwikkelingen is het belang van private credit voor de financiering van de klimaattransitie verder toegenomen. Gezien een aantal gunstige macro-economische ontwikkelingen zien we een sterk argument voor beleggen in duurzaam krediet, wat de vraag naar kapitaal verder opdrijft, zoals:
- Het volwassen worden van de klimaatindustrie
- Het stimuleren van investeringen middels aanzienlijke overheidssteun en regelgeving
- Behoefte aan op maat gemaakte oplossingen
Gunstige ontwikkeling 1: Het volwassen worden van de klimaatindustrie
Door innovatie en schaalgrootte zijn de kosten voor veel klimaatoplossingen gedaald, en veel technologieën voor schone energie zijn inmiddels gemeengoed geworden, waardoor het risico is afgenomen en ze aantrekkelijker zijn geworden voor beleggers. Zo is hernieuwbare energie als gevolg van een drastische vermindering van de kosten in de afgelopen tien jaar in veel delen van de wereld inmiddels de goedkoopste vorm van energieproductie. Daar komt bij dat de kosten van windparken in zee met 61% zijn gedaald, die voor zonne-energie met 89% en van batterijen met 83%.3 Naarmate de klimaatindustrieën volwassen worden, zijn de ondernemingen die daarin actief zijn in omvang toegenomen. Deze ondernemingen beschikken vaak over aantrekkelijke kasstromen en sluiten langdurige contracten met hun afnemers, vaak gekoppeld aan aantrekkelijke belastingvoordelen. Deze factoren vormen een overtuigend argument voor beleggers.
We signaleren dat duurzame oplossingen voor veel ondernemingen steeds belangrijker worden, als gevolg van hun streven naar net zero en de toenemende vraag naar duurzaamheid van klanten, beleggers en andere belanghebbenden. Dit uit zich bijvoorbeeld in het feit dat ongeveer 99% van de ondernemingen in de S&P 500 duurzaamheidscijfers publiceert en dat meer dan 75% van hen duurzaamheid bovenaan de agenda heeft staan. Daarnaast heeft ongeveer 66% van de ondernemingen in de Fortune Global 500 vergaande klimaatdoelstellingen gesteld, vergeleken met 14% in 2018.4
We zien daarnaast ook een toenemend aantal commerciële mogelijkheden in het kader van duurzaamheid, waarbij de in duurzame ondernemingsplannen voorziene groei groter is dan die van minder duurzame, meer traditionele ondernemingen. De opportuniteiten zijn niet slechts beperkt tot hernieuwbare energie; zoals uit onderstaande tabel blijkt, signaleren we deze trend ook in afval en materialen, duurzaam voedsel en duurzame landbouw, ecosystemen en water, schone energie en duurzaam transport.
Bron: Goldman Sachs Asset Management. Voor bronvermelding zie de aanvullende informatie aan het eind van dit document.
Gunstige ontwikkeling 2: Stimuleren van investeringen middels aanzienlijke overheidssteun en regelgeving
Investeringen worden inmiddels gestimuleerd door overheden middels aantrekkelijke prikkels en beleidsondersteuning. Door gunstige ontwikkelingen in nieuwe wetgeving zoals de Amerikaanse Inflation Reduction Act (“IRA”) en recente regelgeving in Europa nemen de beleggingsmogelijkheden alleen maar toe.
De IRA zal naar verwachting in de VS tegen 2032 ongeveer US$ 2,9 biljoen aan groen kapitaal mobiliseren.5 De meest in het oog springende prikkels zijn een uitbreiding van de 30% investeringsaftrek (ITC) voor investeringen in hernieuwbare energie-projecten, een extra 10% investeringsaftrek voor het gebruik van binnenlands geproduceerde content en productieaftrek (ex. art. 45X van de Amerikaanse belastingwet) voor in de VS geproduceerde componenten van duurzame energiesystemen. De belastingaftrek op grond van art. 45X is beschikbaar voor uiteenlopende componenten op het gebied van hernieuwbare energie en schone technologie, zoals onderdelen van zonne-energiesystemen, batterijcellen en modules, inverters, grondstoffen voor batterijen, en windenergieproducten.6Dergelijke beleidsmaatregelen stimuleren het 'onshoren' van hernieuwbare productiemiddelen en de uitbreiding van aanvullende lokale projecten op het gebied van hernieuwbare energie. Een deel van deze belastingaftrek is slechts beschikbaar tot 2032, wat de markt zal aansporen om de productiefaciliteiten zo snel mogelijk te realiseren teneinde van de belastingaftrek te kunnen profiteren, hetgeen de vraag naar kapitaal op de korte termijn verder zal vergroten.
Ook in Europa is sprake van een dergelijke gunstige ontwikkeling in de regelgeving; het recent in groene regelgeving vastgelegde Europees beleid zal tot en met 2030 naar schatting meer dan US$ 1 biljoen aan investeringen vereisen.7 Een noemenswaardige wetgeving is de Europese net zero industrie verordening, die een regelgevend kader schept voor het vergroten van de concurrentiepositie van Europese industriële en technologische bedrijven, wat wordt gezien als een cruciale voorwaarde voor de verlaging van de CO2-uitstoot. Naar aanleiding van deze verordening heeft de Europese Investeringsbank (EIB) aangekondigd dat zij het Green Deal-plan voor de industrie onderschrijft door de steun voor schone investeringen tegen 2027 met € 45 miljard uit te breiden, een toename van 50% op het eerder door de EIB aangekondigde REPowerEU-pakket. Op grond van dit nieuwe Europese Windenergiepakket stelt de EIB risico-verminderende garanties beschikbaar voor windprojecten.
Meer dan 140 landen over de hele wereld, waaronder China, de VS, India en de EU hebben een net zerol doelstelling vastgesteld, wat moet leiden tot een reductie van de wereldwijde uitstoot met ca. 88%.8
Gunstige ontwikkeling 3: Behoefte aan op maat gemaakte oplossingen
Gezien de hierboven besproken gunstige ontwikkelingen zijn ondernemingen meer dan ooit op zoek naar vreemd vermogen om aan hun financieringsbehoeften te voldoen. Hoewel de van oudsher door banken verstrekte leningen al sinds jaar en dag ook worden aangewend voor de financiering van hernieuwbare-energie projecten, zijn leners in toenemende mate op zoek naar financiering die is afgestemd op hun behoeftes en die gewoonlijk niet beschikbaar is via traditionele financieringsbronnen.
We signaleren met name aantrekkelijke risico/verloningsmogelijkheden in bepaalde gestructureerde beleggingsvormen die als gevolg van de nieuwe regelgeving zijn ontstaan. Er zijn veel leners en slechts een beperkt aantal general partners (GPs) die beschikken over de deskundigheid, ervaring en het geografisch bereik die nodig zijn om deze vorm van financiering te bieden. Expertise in het vinden van een weg door complexe regelgeving en belastingaspecten creëert een concurrentievoorsprong. Gezien de specifiek afgestemde aard van de financiering zijn we van mening dat veel beleggingen incrementele yield bieden ten opzichte van andere, meer traditionele beleggingen in leningen, aangezien deze moeilijker te structureren zijn. Enkele op maat gemaakte financieringsbehoeften zijn:
Door resterend aandelenbelang van de onderneming gezekerde leningen, vaak in de vorm van een portefeuille bestaande uit langetermijncontracten voor de levering van schone energie.
Beleggingen die de ontwikkeling van schone energie of andere projecten in het kader van de klimaattransitie ondersteunen, gegarandeerd door bedrijfsmiddelen en kasstromen. Soms kunnen deze beleggingen ook belastingvoordelen omvatten.
Senior schuld gegarandeerd door faciliteiten/bedrijfsmiddelen en afgelost met de opbrengst van de verkoop van apparatuur voor schone technologie en overheidsvorderingen middels “direct pay” belastingvoordelen (bijv. de aftrek op grond van art. 45X van de Inflation Reduction Act 45X).
Mogelijke voordelen gegenereerd door portefeuillesamenstelling
Beleggers hechten steeds meer belang aan klimaattransitie, gevoed door het groeiend besef dat voor duurzaam beleggen niet per se toegevingen gedaan hoeven te worden en dat deze eveneens aantrekkelijke, risicogecorrigeerd rendement kunnen opleveren. Beleggen in klimaattransitie biedt beleggers daarnaast de mogelijkheid om hun kredietposities verder te diversifiëren, nu de markt voor directe leningen steeds groter wordt. We zijn van oordeel dat duurzaam krediet inmiddels een lage correlatie heeft met duurzame aandelenbeleggingen, vergelijkbaar met beleggingen in traditionele aandelen en schuldbeleggingen, en een extra mogelijkheid biedt om de beleggingsportefeuille te diversifiëren.
Ook zien we dat LP's steeds meer bedreven raken in het afstemmen van hun kapitaal in deze sector — van het integreren van duurzaamheidscriteria zoals decarbonisatie-initiatieven tot aandelenbezit van werknemers, om hun kapitaal af te stemmen op specifieke impactdoelstellingen, zoals vermindering van de CO2-uitstoot of de bescherming van ecosystemen. We zien dat beleggers trachten hun posities af te stemmen op specifieke impactgebieden die de beste mogelijkheden opleveren en tegelijkertijd op zoek zijn naar nieuwe manieren om hun duurzame beleggingen te spreiden over verschillende activaklassen. Krediet zal van veel beleggers die op zoek zijn naar duurzame beleggingen minder aandacht krijgen, gezien schuldfondsen slechts 6% van het in de afgelopen 10 jaar voor duurzaamheidsstrategieën bijeen gebrachte kapitaal uitmaken, vergeleken met 15% van de algemene private marktets.9
We verwachten een toenemende vraag van beleggers, aangezien duurzaam beleggen steeds meer gemeengoed begint te worden en inmiddels een vast onderdeel is van portefeuilles, naast traditionele beleggingen. De verwachte toename van de vraag van beleggers zal verder gevoed worden door de overdracht van kapitaal van babyboomers naar millennials. Er zal naar verwachting US$ 84 biljoen naar millennials gaan vloeien, van wie 90% geïnteresseerd zal zijn om dit duurzaam te beleggen10 waarbij het twee keer zo waarschijnlijk is dat deze groep zal beleggen in fondsen die zich richten op milieu- of maatschappelijke doelen dan het algemene publiek.11 Beleggers stellen steeds meer hun eigen duurzaamheidsdoelstellingen vast en zoeken naar manieren om deze te verwezenlijken.
Goed gevulde pijplijn van opportuniteiten
We stellen vast dat er op verschillende eindmarkten een goed gevulde pijplijn is met beleggingsopportuniteiten die aangewend kunnen worden voor de wereldwijde klimaattransitie. Zo zou een ontwikkelaar van zonne-energie die op commerciële en industriële (C&I) schaal actief is een lening kunnen afsluiten om nieuwe bedrijfsmiddelen aan te schaffen en de groei van hun orderportefeuilles te financieren. Daarnaast zijn ondernemingen die actief zijn in de schone energiesector op zoek naar financiering, zoals B2B engineeringdiensten voor afnemers die actief zijn in hernieuwbare energie, herinrichting van land, openbare infrastructuur en energie-eindmarkten. We onderscheiden een zelfde trend onder aanbieders van emissiecontrole- en akoestische oplossingen voor het reduceren van vervuiling en lawaai veroorzaakt door voertuigen met interne verbrandingsmotoren.
Buiten de wereld voor schone energie signaleren we verschillende interessante alternatieven, variërend van projectfinanciering voor duurzame landbouw, productie van biomassa of biomethaan, tot bedrijfsfinanciering, zoals de financiering van softwarebedrijven die gericht zijn op de energietransitie of bedrijven die uitstoot-beperkende technologieën ontwikkelen.
We verwachten in de toekomst een grotere diversiteit in milieuthema's, -sectoren en -technologieën, waardoor beleggers nog meer mogelijkheden krijgen om hun portefeuille te diversifiëren. Momentum binnen het duurzaam-beleggingsuniversum zal de komende tien jaar en daarna alleen maar verder toenemen. Er is urgente behoefte aan kapitaal voor het opschalen van ondernemingen en voor het uitvoeren van duurzaamheidsprojecten. Naar onze verwachting zal de huidige scheve verhouding tussen vraag en aanbod zich corrigeren naarmate het beleggingskapitaal toeneemt om te voldoen aan de vraag naar financiering. Met andere woorden, we verwachten dat private credit een sleutelrol zal spelen bij de financiering van de klimaattransitie.
Wie gaat er met de eer strijken?
Hoewel er van oudsher voor duurzame projecten minder private credit beschikbaar was dan aandelenkapitaal, zijn de veranderende marktomstandigheden gunstig voor deze beleggingsopportuniteit. De gunstige ontwikkelingen in wereldwijde regelgeving stimuleren beleggingen en zetten beheerders en beleggers ertoe om te beleggen in de klimaattransitie. De vraag naar schuldkapitaal neemt toe naarmate ondernemingen tot wasdom komen en steeds meer op zoek gaan financiering die is afgestemd op hun behoeftes. Er is sprake van een goed gevulde pijplijn van opportuniteiten voor private debt, waaronder hernieuwbare portefeuillefinancieringen, projectfinanciering en financiering vanuit toeleveringsketens, om aan de stijgende vraag van beleggers naar duurzame oplossingen te voldoen. We zijn van mening dat er op het snijvlak van private credit en de klimaattransitie een aantrekkelijke beleggingsmogelijkheid ligt alsmede een kans voor beleggers om zowel hun duurzaamheid als hun kredietposities te diversifiëren naarmate de markt verder groeit.
1 McKinsey Global Institute, 29 januari 2022.
2 United Nations Framework Convention on Climate Change “Net Zero Financing Roadmaps”, november 2021.
3 Bloomberg New Energy Finance. December 2021.
4 Climate Impact Partners. Markers of Real Climate Action in the Fortune Global 500. September 2023.
5 Goldman Sachs Global Investment Research, GS Sustain. 5 mei 2023.
6 Internal Revenue Service. 14 dec. 2023.
7 Europese Commissie. 13 januari 2020.
8 VN. September 2024.
9 PitchBook. December 2023.
10 Nasdaq. 23 september 2022.
11 Visual Capitalist. 11 augustus 2017.
