Nieuwe horizonnen: Heroriëntatie op opkomende markten en China
Beleggers in aandelen uit opkomende markten moeten met veel factoren rekening houden nu we verder in 2025 komen. De tarieven van de Trump-regering, geopolitieke spanningen en China's macro-economische uitdagingen vereisen nauwlettend toezicht, waarbij de gevolgen en implicaties waarschijnlijk aanzienlijk zullen verschillen per markt. Een frisse blik op de samenstelling van de portefeuille kan beleggers helpen inzicht te krijgen in deze dynamische en veranderende omgeving. Een herevaluatie van allocaties naar aandelen in opkomende markten - inclusief China - stelt beleggers beter in staat een breed scala aan opportuniteiten en risico’s te navigeren.
Loskoppeling en divergentie
Het loskoppelen van opkomende markten exclusief China en China zelf is de afgelopen jaren een steeds belangrijker thema geworden, met name in verband met de door aandelen geleverde rendementen. Deze landen bewegen zich niet langer dezelfde kant op zoals vroeger. Terwijl de Chinese aandelenmarkt zich heeft ontwikkeld en nu een aanzienlijk deel van de wereldwijde opkomende markten vertegenwoordigt - met een weging van 28% in de MSCI EM Index1— zijn de fundamentele uitgangspunten voor wat betreft groei en ontwikkeling op de Chinese markt veranderd. Sinds 2020 hebben aangescherpte regelgeving, neergang van de vastgoedsector, structurele schulden en een vergrijzende bevolking geleid tot marktvolatiliteit en lagere rendementen op Chinese aandelen. Als gevolg daarvan is de kloof tussen de groei van opkomende markten (excl. China) en China de afgelopen jaren steeds kleiner geworden en laten opkomende markten uitgezonderd China inmiddels betere groeicijfers zien. De Chinese economie heeft daarentegen een moeilijkere periode gekend met een afnemende groei, maar realiseert nog steeds een hogere groei dan de opkomende markten zonder China. De recent aangekondigde versoepeling van het beleid en lagere waarderingen benadrukken het potentieel voor een herstel van de Chinese aandelenmarkt.
Bron: Bloomberg en Goldman Sachs Asset Management. 1 november 2024. Totaal rendement in USD. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor toekomstige resultaten, die daarvan kunnen afwijken. Uitsluitend ter illustratie.
De kans bestaat dat de aandelenmarkten van opkomende markten en China als gevolg van de wijzigingen in het Amerikaanse handelsbeleid verder uit elkaar zullen groeien. De macro-economische cijfers uit China van begin 2025 kwamen als een aangename verrassing, hoewel de recent door de VS aangekondigde importtarieven voor China (die daar eigen tarieven tegenover stelde) de vooruitzichten volatieler en onzekerder hebben gemaakt.2 Overigens blijkt China merkwaardig genoeg relatief ongevoelig te zijn voor importtarieven als percentage van haar BBP. Hoewel de VS de grootste exportmarkt van China is, vormt het aandeel van de Chinese export naar de VS slechts een klein deel van haar BBP. Beursgenoteerde Chinese ondernemingen realiseren daarnaast slechts een klein deel van hun omzet in de VS, waardoor ze minder kwetsbaar zijn voor Amerikaanse importtarieven dan ondernemingen uit andere opkomende markten, ook al is het waarschijnlijk dat de importtarieven voor China hoger zullen uitvallen.
Bron: MSCI, Goldman Sachs Global Investment Research. 9 januari 2025.
Landen als Mexico, Taiwan en Zuid-Korea lijken gevoeliger voor het risico van algemene importtarieven door de VS, zowel economisch als ten aanzien van de gevolgen voor de aandelenmarkten. Daarentegen zijn wij van mening dat opkomende aandelenmarkten met sterke binnenlandse micro-economische fundamenten, een ondersteunend beleidsklimaat en het potentieel om veerkracht te tonen tegen externe risico's het best gepositioneerd zijn om goed te presteren. India is een voorbeeld van een economie die voornamelijk afhankelijk is van de binnenlandse vraag en waarvan de sterkere en langer aanhoudende groei wordt gesteund door structurele hervormingen. De uiteenlopende kwetsbaarheid voor importtarieven benadrukt het belang van een goede selectie en actief beheer bij het beleggen in opkomende markten.
De allocaties herzien: China en opkomende markten
Wij zijn van mening dat er om twee belangrijke redenen een strategisch argument is om China-allocaties los te koppelen van de rest van de opkomende markten. Ten eerste kan de allocatie aan opkomende markten uitgezonderd China verschillende bronnen van alfa genereren in markten die een positieve economische groei kennen en beschikken over betere fundamentele uitgangspunten dan China. Ten tweede denken we dat bepaalde onderdelen van de Chinese aandelenmarkt nog altijd potentiële opportuniteiten voor alfa bieden. Naar onze mening zouden beleggers kunnen overwegen een gescheiden allocatie toe te passen, om deze opportuniteiten nauwkeuriger te beoordelen en in periodes van marktvolatiliteit flexibeler te zijn bij het toepassen van tactische inzichten.
Opkomende markten thema’s: friendshoring, demografische ontwikkelingen en transformatie van de markt
Hoewel we ons bewust zijn van het risico dat de Amerikaanse regering aan verschillende opkomende markten brede importtarieven zal opleggen, tekent zich de afgelopen jaren in de internationale handel een nieuwe fase af, als gevolg van COVID, de Russische invasie van Oekraïne en opgelopen geopolitieke spanningen, waaronder de toegenomen concurrentie tussen de VS en China. ’Nearshoring’ of ’friend-shoring’ houdt in dat een deel van de Amerikaanse productie wordt weggehaald uit China en overgebracht naar andere landen, zoals Mexico, die tegelijkertijd zowel te maken kunnen krijgen met tegenwind in de vorm van importtarieven als met rugwind als gevolg van nearshoring, of naar betrouwbare handelspartners (friend-shoring), zoals India. In reactie op aanhoudende kostendruk en handelsfricties is China bezig haar eigen toeleveringsketens te herorganiseren, een ontwikkeling waarvan Thailand en Vietnam zouden kunnen profiteren.
Opkomende markten uitgezonderd China beschikken over hun eigen ondernemingsklimaat en beleggingsmogelijkheden.3 De verschillen tussen opkomende markten ten aanzien van de samenstelling van hun industrie en de sectoren waarin ze actief zijn, verschillen aanzienlijk, met een grotere nadruk op aan IT gerelateerde aandelen dan China, wat gezien het toenemend belang van AI opportuniteiten biedt voor allocatie aan andere opkomende markten dan China. Landen als Taiwan en Zuid-Korea zijn daarnaast toonaangevend in de halfgeleidersector. Naarmate AI zich verder ontwikkelt, kunnen landen die een spil vormen in de productie van geavanceerde halfgeleiders profiteren van een aanhoudende vraag.
Bron: Goldman Sachs Asset Management, MSCI, Factset financiële en analytische gegevens. 31 januari 2025. Regio's en hun wegingen - zoals weergegeven in de MSCI EM ex China index; de daaronder in kleiner lettertype weergegeven cijfers geven de toename weer van de weging van die regio's in vergelijking met de MSCI EM index. De gemarkeerde sectoren geven een indicatie van de regio's waarin beleggers vanuit het oogpunt van fundamentele aandelenbelegging aantrekkelijke beleggingsmogelijkheden kunnen vinden. Uitsluitend ter illustratie.
Wat betreft demografische ontwikkelingen wordt verwacht dat het aantal mensen in China ouder dan 60 jaar zal toenemen van 300 miljoen in 2023 tot meer dan 400 miljoen in 2035.4 Waar de snelle vergrijzing van de Chinese bevolking wijst op een potentiële afremming van de economische groei in China in de komende decennia, ziet de demografische ontwikkeling in andere opkomende markten, zoals in het Midden-Oosten en India, er veel gunstiger uit. De bevolking van India is met een gemiddelde leeftijd van ca. 28 jaar - tien jaar jonger dan de VS - een van de jongste ter wereld.5 Gezien het belang van het aanbod van arbeidskrachten en productiviteit vormen demografische factoren een onmisbare vereiste voor aanhoudende economische groei, zodat een gunstige bevolkingssamenstelling kan bijdragen aan het in stand houden van snellere economische groei over langere tijd.6
Daarnaast dient rekening te worden gehouden met enkele transformationele verhalen. Zo zien we dat landen in het Midden-Oosten bezig zijn hun economieën te transformeren, bijvoorbeeld door het opzetten van hun eigen financiële dienstverlenings- en telecommunicatiesectoren, om zo hun afhankelijkheid van grondstoffen te verminderen. Schattingen voor de middellange termijn suggereren dat er gezien de hervormingen op de kapitaalmarkten en nieuwe beursnoteringen ruimte is voor een vergroting van de weging van MENA in de MSCI EM Index met ca. 10%, waarbij Saoedi-Arabië het grootste aandeel in de weging van de regio heeft.7
Chinese thema's – innovatie, verstedelijking en ’oude economische’ sectoren
Het verhaal van China in 2025 zal waarschijnlijk in het teken staan van de invoering van nieuw beleid, structurele transitie en risico's als gevolg van importtarieven en geopolitieke spanningen. Te midden van deze krachten kan een aandachtige blik op bepaalde sectoren van de Chinese economie wellicht hier en daar opportuniteiten opleveren.
De uitgaven aan productiekapitaal bleven op peil in 2024, gesteund door krachtige beleidsinitiatieven, zoals de modernisering van materieel, groene transitie en de technologische zelfvoorzienendheid, die heeft geresulteerd in aanzienlijke groei in sectoren als het smelten van non-ferro materialen en elektronica.8 De gecombineerde kracht van investeringen in productie en infrastructuur is goed nieuws voor de economie in 2025, waarmee de problemen in de vastgoedsector naar onze mening kunnen worden opgevangen.
We denken dat producenten van consumentengoederen, zoals huishoudelijke apparatuur, zich in 2025 in een goede positie bevinden om te profiteren van de pogingen van beleidsmakers om de binnenlandse vraag te stimuleren, ook gezien de uitbreiding van het inruilprogramma van consumentengoederen. De auto-industrie zal zich, gesteund door overheidssubsidies, waarschijnlijk weerbarstig tonen. China domineert al de wereldwijde markt voor industriële robots en produceert meer dan 70% van alle elektrische voertuigen ter wereld,9 en wij verwachten dat dit marktaandeel ondanks importtarieven zal blijven toenemen.
Chinese producenten van halfgeleiders, computerhardware en -software zouden, gezien de wereldwijd toenemende concurrentie op het gebied van AI, met hun focus op lokalisering en technologische zelfvoorzienendheid kunnen blijven profiteren. Verstedelijking, modernisering van materieel en steun voor duurzame consumentengoederen inruilprogramma's kunnen leiden tot een toename van de binnenlandse vraag. Ondertussen maken consolidatie in sectoren van de ’oude economie’, zoals energie, nutsbedrijven en communicatiediensten—in combinatie met hervormingen gericht op vergroting van het concurrentievermogen van staatsbedrijven—de weg vrij voor potentiële opportuniteiten voor beleggers om posities in te nemen in relatief defensieve ondernemingen die een hoger dividendrendement opleveren.
Hoeveel moet je beleggen in China?
Een van de grootste uitdagingen bij het scheiden van de allocatie aan China van een EM-aandelenallocatie is het bepalen van hoeveel aan China moet worden toegewezen en hoeveel aan EM ex-China. Naar onze mening is er op deze vraag geen eenduidig antwoord te geven, omdat dit mede afhangt van de doelstellingen en voorkeuren van individuele beleggers, waaronder hun risicobereidheid en hun vermogen om een zelfstandige positie te beheren. Welke allocatie optimaal is, zal ook aanzienlijk van moment tot moment verschillen. Afgelopen jaar zou een grote allocatie aan Chinese aandelen winst hebben opgeleverd, aangezien deze aandelen als gevolg van overheidsstimuleringen goed presteerde. De resultaten van dezelfde allocatie zouden echter over de afgelopen drie, vijf en tien jaar relatief minder goed zijn geweest.10 Naar onze mening rendeert het om flexibel en wendbaar te zijn bij het nemen van besluiten over de allocatie aan Chinese aandelen in verhouding tot andere opkomende markten. Beleggers die zich bewust zijn van de benchmark zouden daarnaast de implicaties van tracking error in de omvang van hun allocatie aan China kunnen laten meewegen.
De gemarkeerde weging van 30% voor China is de gemiddelde weging van de MSCI China Index in de MSCI EM Index over de afgelopen tien jaar.
Bron: Bloomberg, Macrobond, MSCI en Goldman Sachs Asset Management. 13 januari 2025. Gegevens over de periode 31 december 2004 t/m 31 december 2024. De resultaten zijn berekend op basis van de totaal-rendement-indexen voor MSCI IMI (grote, middelgrote en kleine (’smallcap’) ondernemingen) indexen voor China en opkomende markten. Het totaal rendement van indexen van opkomende markten uitgezonderd China wordt bepaald door het aandeel in de weging van de China-index af te trekken van de EM-index. De in de tabel weergegeven allocaties aan aandelen van opkomende markten zijn gebaseerd op een aandelenportefeuille met een 0-100% allocatie aan de MSCI China IMI Index en een 100-0% allocatie aan de gesimuleerde MSCI EM ex-China IMI Index. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor toekomstige resultaten, die daarvan kunnen afwijken.Deze voorbeelden zijn uitsluitend ter illustratie en betreffen geen daadwerkelijke resultaten. Als de veronderstellingen onjuist blijken te zijn, kunnen de resultaten aanzienlijk afwijken.
Nieuwe wereld, nieuw scenario
We denken dat beleggen in opkomende markten, al dan niet uitgezonderd China, een actief beheer vereist om de volatiliteit van de markt te navigeren en mogelijk te profiteren van belangrijke thema's. Naar onze mening wordt het argument om allocaties aan China te scheiden van die aan andere opkomende markten gesteund door de complexe omstandigheden van geopolitieke spanningen, importtarieven en macro-economische tegenwind in China. Dit scenario kan ook bijdragen aan een effectiever beheer van actieve beleggingsvisies in elk universum. Het beschikken over een informatievoorsprong met betrekking tot het grote, uiteenlopende en relatief minder goed onderzochte segment van opkomende markten uitgezonderd China kan eveneens bijdragen aan het ontdekken van ondergewaardeerde effecten en mogelijk te profiteren van uit de pas lopende koersen. Gezien haar rijke en bloeiende aandelenmarkt blijft China in de wereldeconomie een economische kracht om rekening mee te houden, hoewel we menen dat idiosyncratische problemen en onrustige markten een argument vormen voor een bottom-up benadering die zich richt op kwaliteit op de langere termijn.
1 MSCI Emerging Markets Index Factsheet. 31 januari 2025.
2 The White House (.gov), China Ministry of Commerce, China Ministry of Finance. Goldman Sachs Global Investment Research, 4 februari 2025.
3 Goldman Sachs Asset Management, MSCI, Factset financiële en analytische gegevens. 31 januari 2025.
4 Economist Intelligence Unit. Januari 2024.
5 Pew Research Center, United Nations. December 2023.
6 Wereldbank. April 2024.
7 Goldman Sachs Global Investment Research. 20 februari 2024.
8 Ministry of Industry and Information Technology (MITT), Goldman Sachs Global Investment Research. 17 februari 2025.
9 The China Passenger Car Association, oktober 2024.
10 Bloomberg, Macrobond, MSCI en Goldman Sachs Asset Management. 13 januari 2025. Zie grafiek EM Equity Allocation.
