Enige Beschouwingen na onze Artificial Intelligence Roadtrip

Onlangs bezochten wij de Amerikaanse Westkust waar wij met de bedrijfstop van toonaangevende technologiebedrijven hebben gesproken. Hierbij geven wij onze terugblik op de trip en onze ideeën ten aanzien van trends in generative artificial intelligence (GenAI - generatieve kunstmatige intelligentie) en potentiële beleggingsopportuniteiten.

Voornaamste bevindingen

Het Aantal Opportuniteiten Breidt uit

De GenAI-investeringscyclus bevindt zich nog in een pril stadium. De mogelijkheden zullen zich naar onze mening echter zeer waarschijnlijk voorbij een kleine groep aandelen uitbreiden, waarmee er nieuwe winnaars en verliezers zullen komen.

De Partijen die het Meest Profiteren Bevinden zich op de Openbare Kapitaalmarkten

In tegenstelling tot eerdere tech-transformaties (waarbij kleine, nieuwe en vaak nog private ondernemingen de al in het zadel zittende bedrijven ontregelden) lijken bedrijven op de openbare kapitaalmarkt, gezien hun capaciteit enorme kapitaaluitgaven te financieren en hun toegang tot enorme datasets om AI-modellen te trainen, zich in een goede positie te bevinden om de vruchten van GenAI te plukken.

Een Actieve Benadering in een Dynamisch Speelveld

Wij denken dat zich buiten NVIDIA andere winnaars op het gebied van halfgeleiders zullen aandienen. De behoefte aan robuuste datasets en het potentieel dat GenAI heeft om een nieuwe upgrade-cyclus voor particuliere telefoons aan te jagen, kan ook potentiële kansen creëren. Uiteindelijk denken wij dat in een razendsnel veranderend speelveld, actief beheer cruciaal zal zijn voor beleggingssucces.

Het tempo van de innovaties in GenAI blijft toenemen. Als beleggers vinden we het daarom zeer belangrijk om de unieke inzichten te horen van de kopstukken in het bedrijfsleven die zich in de voorhoede van die veranderingen bevinden. Met die gedachte zijn wij onlangs naar de Amerikaanse Westkust afgereisd. Daar zijn we in gesprek gegaan met de bedrijfstop van een twintigtal technologiebedrijven op de openbare en private kapitaalmarkt, verspreid over het volledige beurskapitalisatie-spectrum. Enerzijds ging het daarbij om bedrijven die GenAI-modellen bouwen of de halfgeleiders maken die nodig zijn voor het uitvoeren van de AI-werklasten. Anderzijds ging het om softwarebedrijven die de AI-werklasten hosten of die GenAI in hun producten inbouwen.

Dit zijn de lessen die wij tijdens de trip hebben opgepikt:

GenAI Drijft een Duurzame Techcyclus aan, maar Bevindt zich nog in de Kinderschoenen

Een van de belangrijkste lessen die wij hebben opgepikt, was dat we nog maar aan het begin staan van de ontwikkeling van frontiermodellen en de voor GenAI-infrastructuur benodigde investeringen. Frontiermodellen zijn de meest geavanceerde en krachtigste grote taalmodellen (large language models oftewel LLM) die momenteel ontwikkeld worden. De bedrijven die voorop lopen in de ontwikkeling van frontiermodellen zijn onder andere Google met Gemini, OpenAI met ChatGPT, Anthropic met Claude, en Meta met Llama. Elk van deze bedrijven benadrukte dat hun GenAI-mogelijkheden snelle vooruitgang boeken. Ze gaven echter ook nadrukkelijk aan dat hun modellen zich nog in een fase bevinden die zich naar analogie laat vergelijken met het niveau van een Bachelorstudent, en dat er van een Master-of PhD-niveau nog geen sprake is. De ontwikkeling van frontiermodellen bevindt zich dus nog in een uiterst prille fase. Tot dusver heeft GenAI ongeveer iedere 12 tot 18 maanden een duidelijke stap voorwaarts in capaciteiten gemaakt. Wij denken dat dit patroon zich blijft voortzetten. De belangrijkste prestatie-indicatoren voor het meten van de prestaties van frontiermodellen concentreren zich op intelligentie en latentie. Beide zijn beter geworden, niet alleen vanwege vooruitgang in processorvermogen, maar ook omdat de software die bij het trainen van modellen wordt ingezet efficiënter is geworden. NVIDIA denkt dat in de komende 10 jaar, gebruikmakend van hetzelfde type chipinfrastructuur, hun grafische verwerkingseenheden (GPU's) een miljoen keer efficiënter zullen worden in het verwerken van GenAI. Dit zal leiden tot een verdere versnelling in de ontwikkeling van frontiermodellen.¹

Ondanks dat het zich nog in de kinderschoenen bevindt, gaat de ontwikkeling van frontiermodellen razendsnel. In deze modellen is veel van de functionaliteit geïntegreerd of ingebouwd die door de allereerste AI-startmodellen via applicatieprogramma-interfacing op de vroegere, minder krachtige modellen werd geboden. Door de snelle vooruitgang in frontiermodellen is dit afgezwakt. Dit is een belangrijke factor waardoor wij denken dat de grootste potentiële beleggingskans zich op de openbare en niet op de private kapitaalmarkt concentreert.

Beleggers zijn Gericht op Rendement uit Belegging voor Hyperscalers

In onze gesprekken met deze bedrijven was het vaststellen van de verwachtingen ten aanzien van rendement op investering (ROI) een van de belangrijkste aandachtspunten. Om de meest geavanceerde en krachtigste modellen te maken, investeren Microsoft, Google, Amazon, en Meta (de “hyperscalers”) in 2024 $188 miljard om de benodigde hardware te verkrijgen voor de uitbouw van datacentra van de volgende generatie die de capaciteit hebben om GenAI te trainen. Het grootste deel van de kapitaaluitgaven van S&P 500-bedrijven in 2024 wordt dus hieraan besteed.² Ieder bedrijf dat zich bezighoudt met de ontwikkeling van frontiermodellen moet over enorm veel middelen beschikken evenals de bereidheid om geld in de ontwikkeling van GenAI te steken. Wij denken daarom dat een golf aan ontwikkelaars met concurrerende frontiermodellen zal uitblijven.

Via de talloze contacten die we met de managementteams van deze bedrijven hebben gehad, hebben we zelf kunnen opmaken hoe gedisciplineerd zij met hun kapitaal omspringen. Een CFO bij een van deze ondernemingen was er duidelijk over dat zij, als dat mogelijk was, meer GPU's zouden kopen — ongeacht de aanzienlijke kosten die dat met zich mee zou brengen. De hand-over-hand toenemende kosten voor GPU's worden aangejaagd door de wedloop onder aanbieders van frontiermodellen om het krachtigste framework te bouwen. Naar verwachting zal deze wedloop er binnen afzienbare tijd niet minder op worden. Vanuit het gezichtspunt van een ROI bezien, kan, terwijl de opbrengsten die hyperscalers uit GenAI behalen gestaag beginnen toe te nemen, wezenlijke vooruitgang nog een à twee jaar op zich laten wachten. Dat is hetgeen waar de markt mee worstelt.

De eerste gebruikstoepassingen van GenAI betroffen ontwikkelaars die de technologie gebruikten voor codering, het plaatsen van advertenties en het verhogen van de productiviteit voor verkoopfuncties. Daarnaast kan Microsoft een premium-versie van zijn Office suite aanbieden waarin een co-pilotfunctie is ingebouwd; integreert Google GenAI in zijn toonaangevende zoekmachine en Gmail om de gebruikerservaring te verbeteren; en zou GenAI in het sociale media-aanbod van Meta kunnen worden geïntegreerd waarmee het uitgroeit van een platform dat content beheert naar een platform dat content genereert. Wij denken dat deze verbeteringen kunnen leiden tot een versnelling in fundamentals en concurrentievoordelen.

Halfgeleiders voor het Aandrijven van de Volgende Generatie GenAI-Verwerkingen zullen Waarschijnlijk GPU's in de Breedte Voorbijgaan

Alhoewel de GPU's van NVIDIA vanwege hun ongeëvenaarde processorvermogen en software ecosysteem nagenoeg de volledige markt voor het trainen van GenAI in handen hadden, denken we dat andere halfgeleiderfabrikanten ook klaar staan om mogelijke vruchten te plukken. Met name de hyperscalers hebben hun eigen applicatie-specifieke geïntegreerde schakelingen (ASIC's) ontwikkeld die, alhoewel lang niet zo krachtig, repeteerbare taken effectief in grote hoeveelheden uitvoeren.

ASIC's worden bijvoorbeeld gebruikt in Google's aanbevelingsstructuur voor YouTube omdat de taak niet breed is en in grote hoeveelheden wordt herhaald. ASIC's die speciaal gebouwd zijn voor specifieke werklasten kunnen die taak vele malen efficiënter uitvoeren en tegen aanzienlijk lagere kosten dan een krachtige GPU van NVIDIA. Alhoewel de aanloopkosten voor het bouwen van ASIC-infrastructuur hoog zijn, liggen de kosten om GenAI-werklasten op deze chips te laten draaien naar alle waarschijnlijkheid lager als de aanloopinvestering eenmaal is gedaan. De hyperscalers bevinden zich ook in de unieke positie om geld uit te geven aan de software die nodig is ter ondersteuning van ASIC-infrastructuur voor zowel training als inferentie. Ons doel is vast te stellen wie de potentiële winnaars in de halfgeleiderindustrie zijn die van deze transitie zouden kunnen profiteren.

Wij zijn van mening dat investeringen in AI de vraag vanuit bedrijven die kapitaalgoederen voor halfgeleiders maken ook sterk heeft aangejaagd. Dat komt met name door de toegenomen complexiteit en vraag naar AI-gerelateerde halfgeleiders. Wij denken dat in 2025 de totale uitgaven aan Wafer Fab Equipment (WFE) de $130 miljard zou kunnen overstijgen. Dat is bijna 40% hoger dan het niveau in 2023.³

Afgeleide Modellen In een Apparaat Inbouwen Kan een Telefoonvervangingscyclus Aanjagen.

Het potentieel dat GenAI heeft om aan de "rand" te opereren (toegang tot lokale AI-mogelijkheden tegenover AI-mogelijkheden via cloudtechnologie) is het eerste waar men aan denkt. Dit zou dan met "afgeleide modellen" worden gedaan, derivaten van frontiermodellen met minder parameters. Voor veel gebruikstoepassingen door consumenten zijn deze echter uitermate geschikt. Tijdens onze trip kregen we de mogelijkheid live demo's van in spraakchat-assistenten geïntegreerde GenAI-modellen te ervaren: een aanzienlijke verbetering ten opzichte van het huidige aanbod. Wat wij graag willen doorgronden is de impact van aan de rand opererende GenAI-mogelijkheden en of dit de aanzet zou kunnen zijn voor een nieuwe vervangingscyclus van particuliere telefoons. Dit zou een van eerste en meest tastbare voorbeelden zijn van de impact die GenAI heeft op de opbrengsten en winst van bedrijven die GenAI-technologie in het aanbod van nieuwe apparaten integreren.

Een van de technische uitdagingen bij afgeleide modellen is hoe wordt omgegaan met zoekopdrachten die te complex zijn om aan de rand te worden afgehandeld. Afgeleide modellen moeten slim genoeg zijn om eventuele complexe zoekopdrachten naar een datacentrum te sturen dat over meer processorvermogen beschikt. We zijn nog aan het uitzoeken hoe dat eruit zou kunnen zien voor de bedrijven die potentieel complexe zoekopdrachten verzenden of ontvangen.

Voor Software was het Eerste Kwartaal Cyclisch, niet Seculair

We zagen dat, ondanks dat de opbrengsten in het eerste kwartaal van 2024 solide waren, softwarebedrijven hun verwachtingen voor het gehele jaar eerder handhaafden dan ze naar boven bijstelden. De markt vatte dit op als een indicatie dat voor deze bedrijven GenAI een mogelijk verstorende factor was of dat hun klanten minder aan software uitgaven ter compensatie van hogere uitgaven aan de integratie van GenAI. Als gevolg daarvan denken wij dat het enigszins inzakken van de resultaten van softwarebedrijven in het eerste kwartaal waarschijnlijk cyclisch is en geen aanwijzing dat er sprake is van een seculaire afname.

In plaats van dat zij risico van verstoring door frontiermodellen lopen, zijn veel van de grootste softwarebedrijven naar onze mening waardevoller in het kader van de ontwikkeling van frontiermodellen. Ze beschikken immers over enorme hoeveelheden bedrijfseigen klantgegevens. Bij de grootste softwarebedrijven is men volop bezig met vele potentieel spannende initiatieven op het gebied van GenAI-integratie. We zien ook veel samenwerkingsverbanden ontstaan tussen bedrijfssoftware makende ondernemingen die over waardevolle datasets beschikken enerzijds en die frontiermodellen leveren anderzijds. Hierdoor ontstaan duidelijke voordelen voor de leveranciers die op die manier in staat worden gesteld hun frontiermodellen met data van de allerhoogste kwaliteit te trainen.

Onze Overtuiging ten aanzien van Cybersecurity Blijft Rotsvast

Voor zowel overheden als bedrijven blijft cybersecurity een topprioriteit. Daarnaast blijven wij erbij dat de vraag naar de meest innovatieve oplossingen sterk zal aanhouden. Geopolitieke spanningen en politieke onzekerheid blijven onveranderd hoog. Nu in 2024 in meer dan 50 landen - dit betreft dus de helft van de wereldbevolking - nationale verkiezingen worden gehouden, is er een toename in geavanceerde cyberdreigingen te zien en bijgevolg toenemende investeringen ten aanzien van bescherming tegen dergelijke dreigingen. Gezien de enorme hoeveelheden data die met het trainen van frontiermodellen gemoeid is, is doeltreffende cybersecurity ook in het kader van GenAI uitermate belangrijk. Terwijl bedrijven en overheden het tempo van de ontwikkelingen in het dreigingslandschap proberen bij te houden en hun eigen data trachten te beveiligen, hebben leveranciers van de volgende generatie cybersecurity mogelijkheden hun klanten bij te staan in het beveiligen van hun meest kostbare vermogensbestanddelen.

Naast een toename in het aantal cyberdreigingen, heeft de technologische vooruitgang geleid tot steeds geraffineerder wordende aanvallen. GenAI creëert niet alleen nieuwe dreigingsvectoren, het heeft ook complexe en schadelijke technieken voor ieder toegankelijk gemaakt. De toename in aantal en het raffinement van cyberaanvallen heeft ertoe geleid dat er meer wordt uitgegeven aan cybersecurity-oplossingen. Dit wordt nogmaals onderstreept door de dringende noodzaak bij organisaties om de meest robuuste en allesomvattende cybersecurity-oplossingen in te zetten.

AI-Ontwikkeling vanuit de Staat Neemt een Vlucht en Snellere Vooruitgang dan Verwacht in China's Capaciteiten

Niet alleen op ondernemingsniveau, maar ook onder staten is er een mondiale wedren gaande omtrent de bouw en inzet van GenAI. Met toepassingen in nationale beveiliging en bestuur, zien overheden overal ter wereld, naast aanzienlijke potentiële winst in arbeidsproductiviteit, steeds meer het transformerende potentieel van deze technologie in. Dit jaagt een toename aan in door de overheid gesteunde financiering en strategische investeringen. De GenAI-uitbouwcyclus heeft daarmee wereldwijd duidelijk de wind mee. Dat geeft ons extra vertrouwen in de duurzaamheid van deze techcyclus. Wij menen dat voor landen die AI-mogelijkheden willen ontwikkelen maar niet van datacentra in de VS afhankelijk willen zijn, een gelokaliseerde AI-infrastructuur (of AI-fabrieken) cruciaal zal zijn, alsmede de noodzaak voor meertalige GenAI-modellen (grote taalmodellen) in verschillende geografische regio's.

China heeft haar binnenlandse AI-halfgeleidersector sneller weten te ontwikkelen dan de markt had verwacht. Dit ondanks de door de Amerikaanse overheid opgelegde strenge exportbeperkingen naar China inzake de in de ontwikkeling van GenAI gebruikte toonaangevende rand-halfgeleiders. De snelheid waarmee China haar capaciteiten heeft weten op te schalen, heeft velen overrompeld. Wij denken daarom dat China gewoon doorgaat met de ontwikkeling van haar eigen technologische ecosysteem. Dit systeem en het door het Westen ontwikkelde systeem zullen naast elkaar bestaan maar onafhankelijk van elkaar werkzaam zijn.

Vooruitkijkend

Wij denken dat GenAI een van de meest ingrijpende technologische innovaties van onze tijd is. Vanuit een investeringsoogpunt bekeken, geloven we ook dat het een duurzame en significante techcyclus kan aanjagen. We bevinden ons, naar onze mening, nog steeds in het beginstadium van deze cyclus. Vooruitkijkend, denken we dat de kansen zich naar alle waarschijnlijkheid zullen uitbreiden waarmee er nieuwe winnaars en verliezers zullen komen.

Gezien de significante investering die nodig is om AI-mogelijkheden te ontwikkelen en de behoefte aan enorme hoeveelheden data van hoge kwaliteit, blijven wij van mening dat de belangrijkste partijen die profijt uit de AI-transformatie trekken zich eerder op de openbare kapitaalmarkt zullen bevinden dan op de private equity-markt. Terwijl de zogenaamde “Magnificent 7”-bedrijven ⁴ zich onder de partijen bevinden die het meest direct hebben geprofiteerd van de waardevermeerdering van aandelen, denken wij dat ook andere bedrijven verderop in het spectrum van beurskapitalisatie zich zullen aandienen als partijen die van GenAI gaan profiteren. De ruimte is dynamisch en verandert razendsnel. Terwijl de GenAI-technologie voortschrijdt en zich nieuwe koplopers aandienen, zal beleggen in de juiste bedrijven cruciaal worden voor beleggingssucces op de lange termijn.

Het Fundamental Equity Technology team van Goldman Sachs Asset Management maakt diepte-analyses van trends in de branche en bedrijven in het hele beurskapitalisatiespectrum, en komt regelmatig samen om de marktdynamiek en portefeuilleposities te bespreken. Het team werkt ook samen met het bredere Fundamental Equity team dat wereldwijd uit meer dan 100 onderzoeksanalisten bestaat.

¹ NVIDIA. 6 juni 2024.
² MSCI, Wind, Bloomberg, FactSet, Goldman Sachs Global Investment Research. 24 mei 2024.
Er is geen garantie dat doelstellingen worden behaald. De hier gepresenteerde prognoses voor de markt en economie zijn voor informatieve doeleinden per de datum van deze presentatie. Het kan niet worden gegarandeerd dat de prognoses daadwerkelijk worden behaald. Wij verwijzen u naar de aanvullende informatieverschaffing aan het eind van deze presentatie.
³ Goldman Sachs Asset Management, Bloomberg, Visible Alpha. 30 juni 2024.
⁴ Verwijst naar Microsoft, Apple, Google, Amazon, NVIDIA, Meta en Tesla.

Auteur(s)

Brook Dane

Portfolio Manager, Fundamental Equity

Sung Cho

Portfolio Manager, Fundamental Equity

Terug naar boven

Start het gesprek

Neem contact op met Goldman Sachs Asset Management om uw behoeften nader te bespreken.

Risico-overwegingen en Informatie

Dit materiaal wordt slechts verstrekt ter informatie. Het vormt geen aanbod of uitnodiging om effecten te kopen of te verkopen.

De in dit document weergegeven meningen zijn die van de auteurs en niet noodzakelijkerwijs die van Goldman Sachs. De in dit document besproken beleggingen en rendementen vertegenwoordigen geen Goldman Sachs-producten.

Hoewel bepaalde informatie afkomstig is uit bronnen die wij betrouwbaar achten, staan wij niet in voor de juistheid, volledigheid of billijkheid ervan. Wij gaan ervan uit dat alle uit openbare bronnen afkomstige informatie juist en volledig is en hebben deze zonder onafhankelijke verificatie overgenomen.

Verwijzingen naar indices, benchmarks en andere maatstaven voor relatieve marktprestatie over een bepaalde periode zijn uitsluitend ter informatie opgenomen en impliceren niet dat de portefeuille een vergelijkbaar resultaat zal boeken. De samenstelling van de index geeft niet noodzakelijkerwijs de manier weer waarop de portefeuille is opgebouwd. Hoewel een adviseur ernaar streeft een portefeuille samen te stellen met gepaste risico- en rendementskenmerken, kunnen de karakteristieken van de portefeuille afwijken van die van de benchmark.

Portefeuilles en benchmarks worden niet beoordeeld door een onafhankelijk ratingbureau. Ten aanzien van de onderliggende effectenportefeuilles en de desbetreffende benchmarks daarvan, kan Goldman Sachs Asset Management kredietkwaliteitsbeoordelingen krijgen van de drie grootste ratingbureaus: Standard & Poor’s, Moody’s and Fitch. Goldman Sachs Asset Management berekent de kredietkwaliteit-uitsplitsing en algehele rating voor zowel de portefeuilles als de desbetreffende benchmarks daarvan volgens de methode waar de klant de voorkeur aan geeft of een andere methode die Goldman Sachs Asset Management geheel naar eigen goeddunken kiest. De toepasselijke methode kan verschillen van de methode die onafhankelijk door de benchmark-leveranciers wordt gebruikt. Als effecten van geen van de drie bureaus een rating hebben gekregen, zal dit in de uitsplitsing worden aangegeven. Bij rapportage van de uitsplitsing van de kredietbeoordeling, converteert Goldman Sachs Asset Management, enkel ter illustratie, alle ratings naar de equivalente S&P-hoofdratingcategorie. Ratings en portefeuillekredietkwaliteit kunnen in de loop van de tijd veranderen. Een lage rating van effecten is niet noodzakelijkerwijs een indicatie van slechte kwaliteit, en voor dergelijke effecten zal de beleggingsadviseur de kredietkwaliteit beoordelen.

In dit document worden in zijn algemeen marktactiviteiten, trends in de sector of bedrijfstak en andere algemene economische, markt- of politieke omstandigheden besproken; het mag niet worden beschouwd als onderzoek of beleggingsadvies. Dit materiaal is opgesteld door Goldman Sachs Asset Management en is geen financieel onderzoek of product van Goldman Sachs Global Investment Research (GIR). Het is niet opgesteld in overeenstemming met de toepasselijke wettelijke bepalingen die bedoeld zijn om de onafhankelijkheid van financiële analyses te bevorderen en er geldt geen handelsverbod na de verspreiding van financieel onderzoek. De geuite opvattingen en meningen kunnen anders zijn dan die van Goldman Sachs Global Investment Research, dan wel van andere afdelingen of divisies van Goldman Sachs en haar dochterondernemingen. Beleggers worden aangespoord om advies bij hun financiële adviseurs in te winnen voordat zij effecten kopen of verkopen. Deze informatie is mogelijk niet langer actueel en Goldman Sachs Asset Management is niet verplicht om updates of wijzigingen te verstrekken.

De in dit document opgenomen visies en meningen zijn uitsluitend bedoeld ter informatie en vormen geen aanbeveling van Goldman Sachs Asset Management om aandelen te kopen, te verkopen of aan te houden. De visies en meningen zijn actueel per de datum van dit document en zijn aan veranderingen onderhevig. Ze mogen niet worden beschouwd als beleggingsadvies.

Afzonderlijke portefeuillebeheerteams van Goldman Sachs Asset Management kunnen opvattingen en meningen hebben en/of beleggingsbeslissingen nemen die, in bepaalde gevallen, niet altijd overeenkomen met de in dit document weergegeven opvattingen en meningen.

Index-benchmarks

Indices worden niet beheerd. Bij de cijfers voor de index wordt ervan uitgegaan dat alle inkomsten of dividenden (waar van toepassing) worden herbelegd, maar wordt geen rekening gehouden met vergoedingen of kosten waardoor het rendement lager zou kunnen uitvallen. Beleggers kunnen niet rechtstreeks in indices beleggen.

De indices waarnaar hierin wordt verwezen, zijn gekozen omdat ze bekend zijn, makkelijk herkenbaar voor beleggers en de indices weergeven waarvan de beleggingsbeheerder meent, deels gebaseerd op de ervaring binnen de branche, dat deze een gepaste benchmark bieden waarmee de belegging of de bredere markt die in dit document wordt omschreven, beoordeeld kan worden. Het uitsluiten van "failed" of gesloten hedgefondsen betekent mogelijk dat de beleggingsprestatie van hedgefondsen in het algemeen door iedere index worden overdreven.

De in dit document opgenomen economische en marktvooruitzichten geven een aantal veronderstellingen en beoordelingen weer, zoals deze bestonden op de datum van dit document en kunnen zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd. In deze prognoses wordt geen rekening gehouden met specifieke beleggingsdoelstellingen en -beperkingen, noch met de fiscale en financiële omstandigheden of andere behoeften van afzonderlijke klanten. De feitelijke gegevens zullen afwijken en worden hier mogelijk niet weergegeven. Deze prognoses zijn onderhevig aan een hoge mate van onzekerheid die de feitelijke resultaten kan beïnvloeden. Deze prognoses moeten dan ook louter worden beschouwd als representatief voor een uitgebreide reeks van mogelijke uitkomsten. Deze prognoses worden gegeven op basis van veronderstellingen, zijn onderhevig aan belangrijke herzieningen en kunnen aanzienlijk veranderen in geval van veranderingen in de economische en marktomstandigheden. Er rust op Goldman Sachs geen verplichting om deze prognoses te actualiseren of aan te passen. De in dit document opgenomen casestudy's en voorbeelden zijn uitsluitend bedoeld ter informatie.

DIT DOCUMENT VORMT GEEN AANBOD OF UITNODIGING IN ENIG RECHTSGEBIED WAARIN OF AAN ENIG PERSOON AAN WIE DIT NIET TOEGESTAAN OF ONRECHTMATIG ZOU ZIJN.

Alvorens te beleggen dienen beleggers zich te vergewissen van alle toepasselijke wettelijke en belasting- en valutavoorschriften in de landen waarvan zij ingezetenen zijn of waar zij hun woon- of verblijfplaats hebben.

Dit document wordt uitsluitend verstrekt ter informatie en mag niet worden beschouwd als beleggingsadvies of als een aanbod of aanbeveling om effecten te kopen of te verkopen. Dit document is niet bedoeld om als algemene beleggingsgids of als basis voor specifieke beleggingsadviezen te worden gebruikt en bevat geen impliciete of expliciete aanbevelingen ten aanzien van de manier waarop een klantaccount moet of zou moeten worden beheerd, aangezien de geschiktheid van een beleggingsstrategie afhangt van de individuele beleggingsdoelstellingen van de klant.

In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor toekomstige resultaten, die daarvan kunnen afwijken. De waarde van beleggingen en de inkomsten uit beleggingen zijn aan verandering onderhevig en kunnen zowel dalen als stijgen. De mogelijkheid bestaat dat de gehele inleg verloren gaat.

Verenigde Staten: dit materiaal wordt in de Verenigde Staten aangeboden en is goedgekeurd door Goldman Sachs Asset Management, L.P. en Goldman Sachs & Co. LLC, die als beleggingsadviseurs staan ingeschreven bij de Securities and Exchange Commission.

Verenigd Koninkrijk: in het Verenigd Koninkrijk vormt dit document een financiële promotie die is goedgekeurd door Goldman Sachs Asset Management International, welke in het Verenigd Koninkrijk beschikt over een vergunning en onder toezicht staat van de Financial Conduct Authority.

Europese Economische Ruimte (EER): deze marketingcommunicatie wordt verspreid door Goldman Sachs Asset Management B.V., onder meer via hun vestigingen (‘GSAM BV’). GSAM BV beschikt over een vergunning en staat onder toezicht van de Autoriteit Financiële Markten (Vijzelgracht 50, 1017 HS, Amsterdam, Nederland) als beheerder van alternatieve beleggingsinstellingen (‘abi’) en als beheerder van instellingen voor collectieve belegging in effecten (‘icbe’). Op grond van zijn vergunning is de abi-beheerder gemachtigd de volgende beleggingsdiensten te verlenen (i) het ontvangen en doorgeven van orders voor financiële instrumenten; (ii) portefeuillebeheer; en (iii) beleggingsadvies. Op grond van zijn icbe-vergunning is de beheerder gemachtigd de volgende beleggingsdiensten te verlenen: (i) portefeuillebeheer en (ii) beleggingsadvies. Meer informatie over de rechten van beleggers en procedures voor collectief verhaal is beschikbaar op https://am.gs.com/policies-and-governance. Vermogen loopt risico. Op alle vorderingen die voortvloeien uit of verband houden met de algemene voorwaarden van deze disclaimer is Nederlands recht van toepassing.

In de Europese Unie is dit materiaal goedgekeurd door Goldman Sachs Asset Management Funds Services Limited, dat onder toezicht staat van de Centrale Bank van Ierland, of door Goldman Sachs Asset Management B.V., dat onder toezicht staat van de Nederlandse Autoriteit Financiële Markten (AFM).

Zwitserland: uitsluitend bestemd voor gekwalificeerde beleggers - Niet bestemd voor algemene verspreiding. Dit is marketingmateriaal. Dit document wordt aan u verstrekt door Goldman Sachs Asset Management Schweiz Gmbh. Alle toekomstige contractuele relaties worden aangegaan met buiten Zwitserland gevestigde vestigingen van Goldman Sachs Asset Management Schweiz Gmbh. Beleggers worden erop gewezen dat buitenlandse (niet-Zwitserse) wet- en regelgeving ten aanzien van functionele geheimhoudingsplicht en gegevensbescherming mogelijk niet hetzelfde beschermingsniveau biedt als de Zwitserse wetgeving.

Azië, uitgezonderd Japan: beleggers worden erop gewezen dat Goldman Sachs Asset Management (Hong Kong) Limited ("GSAMHK") noch Goldman Sachs Asset Management (Singapore) Pte. Ltd. (ondernemingsnummer: 201329851H ) (‘GSAMS’) noch enige andere entiteit die betrokken is bij de activiteiten van Goldman Sachs Asset Management en die dit materiaal en deze informatie verstrekt, beschikt over vergunningen, autorisaties of registraties in Azië (met uitzondering van Japan), behalve dat ze activiteiten ontplooien (die moeten voldoen aan de geldende lokale wet- en regelgeving) in en vanuit de volgende rechtsgebieden: Hongkong, Singapore, Maleisië, India en China. Dit materiaal is uitgegeven voor gebruik in of vanuit Hongkong door Goldman Sachs Asset Management (Hong Kong) Limited, in of vanuit Singapore door Goldman Sachs Asset Management (Singapore) Pte. Ltd. (ondernemingsnummer: 201329851H).

Australië: dit materiaal wordt in Australië en Nieuw-Zeeland gedistribueerd door Goldman Sachs Asset Management Australia Pty Ltd ABN 41 006 099 681, AFSL 228948 ('GSAMA') en is uitsluitend bedoeld om te worden geraadpleegd door langetermijnbeleggers of grootzakelijke klanten ('wholesale clients') in Australië in de zin van artikel 761G van de Corporations Act 2001 (Cth) of door klanten die vallen onder een of alle categorieën beleggers als bedoeld in artikel 3(2) of subsectie 5(2CC) van de Securities Act 1978, of onder de definitie van een langetermijnbelegger voor de toepassing van de Financial Service Providers (Registration and Dispute Resolution) Act 2008 (FSPA) en de Financial Advisers Act 2008 (FAA), of die vallen onder de definitie van langetermijnbelegger ('wholesale investor') als bedoeld in art. 37, 38, 39 of 40 van bijlage 1 bij de Financial Markets Conduct Act 2013 (FMCA) van Nieuw-Zeeland (gezamenlijk een 'NZ Wholesale Investor'). GSAMA is geen geregistreerde financiële dienstverlener krachtens de FSPA. GSAMA heeft geen zakelijk adres in Nieuw-Zeeland. In Nieuw-Zeeland zijn dit document en de toegang ertoe enkel bedoeld voor een persoon die de GSAMA eerst zekerheid heeft gegeven dat hij/zij een langetermijnbelegger is in Nieuw-Zeeland. Dit document mag enkel worden ingezien door de bedoelde ontvanger. Dit document mag niet geheel of gedeeltelijk worden gereproduceerd of verspreid onder anderen zonder de voorafgaande schriftelijke toestemming van GSAMA.

Voor zover dit document enige uitspraak bevat die op grond van de Corporations Act 2001 (Cth) in Australië kan worden beschouwd als advies over een financieel product, is dat advies uitsluitend bestemd voor de beoogde ontvanger van dit document: een langetermijnbelegger volgens de Corporations Act 2001 (Cth).

Elk in dit document opgenomen advies wordt verstrekt door een van de volgende entiteiten. Zij zijn op grond van de Corporations Act van Australië vrijgesteld van de verplichting om te beschikken over een Australische vergunning voor het verlenen van financiële diensten en beschikken derhalve niet over een Australische vergunning voor financiële dienstverlening; zij vallen onder de wetgeving van hun respectieve rechtsgebieden, die verschilt van de Australische wetgeving. Alle financiële diensten die door de verspreiding van dit document in Australië door deze entiteiten aan personen worden verleend, worden aan deze personen verleend overeenkomstig onderstaande ASIC Class Orders en ASIC Instrument.

* Goldman Sachs Asset Management, LP (GSAMLP), Goldman Sachs & Co. LLC (GSCo) staat overeenkomstig ASIC Class Order 03/1100 op grond van het Amerikaans recht onder toezicht van de US Securities and Exchange Commission.

* Goldman Sachs Asset Management International (GSAMI), Goldman Sachs International (GSI), staat overeenkomstig ASIC Class Order 03/1099 onder toezicht van de Financial Conduct Authority; GSI beschikt tevens over een vergunning van de Prudential Regulation Authority; op beide entiteiten is het recht van het Verenigd Koninkrijk van toepassing.

* Goldman Sachs Asset Management (Singapore) Pte. Ltd. (GSAMS) staat op grond van het recht van Singapore overeenkomstig ASIC Class Order 03/1102 onder toezicht van de Monetary Authority of Singapore.

* Goldman Sachs Asset Management (Hong Kong) Limited (GSAMHK) staat overeenkomstig ASIC Class Order 03/1103 en Goldman Sachs (Asia) LLC (GSALLC), overeenkomstig ASIC Instrument 04/0250 op grond van het recht van Hongkong onder toezicht van de Securities and Futures Commission of Hong Kong.

Dit document vormt geen uitnodiging aan u om te beleggen in een fonds of financieel product. Indien de belangen of financiële producten in de toekomst beschikbaar komen, kan dit door de GSAMA worden aangeboden in overeenstemming met sectie 911A(2)(b) van de Corporations Act. GSAMA beschikt over een Australische vergunning voor financiële dienstverlening, nr. 228948. Elk aanbod wordt uitsluitend gedaan in omstandigheden waarin geen openbaarmaking is vereist op grond van Deel 6D.2 van de Corporations Act of waarin geen verklaring inzake productinformatie vereist is op grond van Deel 7.9 van de Corporations Act (waar van toepassing).

UITSLUITEND VOOR VERSPREIDING ONDER FINANCIËLE INSTELLINGEN, VERGUNNINGHOUDERS VOOR FINANCIËLE DIENSTEN EN HUN ADVISEURS. NIET BESTEMD VOOR PARTICULIEREN OF HET ALGEMEEN PUBLIEK.

Canada: deze publicatie wordt verspreid in Canada door GSAM LP, die op grond van de wetgeving inzake effecten in alle provincies van Canada geregistreerd is als een portefeuillebeheerder en op grond van de wetgeving van Ontario inzake grondstoffen-futures als een beheerder in de grondstoffenhandel en op grond van de wetgeving van Quebec inzake derivaten als derivatenadviseur. GSAM LP is niet in Manitoba geregistreerd om beleggingsadvies te geven of portefeuillebeheersdiensten te verlenen met betrekking tot op de beurs verhandelde futures of optiecontracten, en biedt dergelijke diensten voor beleggingsadvies, dan wel voor portefeuillebeheer in Manitoba niet aan door levering van dit materiaal.

Japan: deze publicatie is uitgegeven of goedgekeurd in Japan voor gebruik door professionele beleggers in de zin van artikel 2(31) van de Financial Instruments and Exchange Law ('FIEL'). Verder is elke beschrijving met betrekking tot beleggingsstrategieën voor collectieve beleggingsinstellingen als bedoeld in artikel 2, lid (2), punt 5 of punt 6 van de FIEL op grond van artikel 2 van de FIEL uitsluitend goedgekeurd voor gekwalificeerde professionele beleggers in de zin van artikel 10 van de Cabinet Office Ordinance of Definitions.

UITSLUITEND BESTEMD VOOR DE BETREFFENDE DOELGROEP - NIET BESTEMD VOOR ALGEMENE VERSPREIDING
Qatar: dit document is niet en zal niet worden ingeschreven, beoordeeld of goedgekeurd door de Qatar Financial Markets Authority, de Qatar Financial Centre Regulatory Authority of de Qatar Central Bank en mag niet openbaar worden verspreid. Het is niet bestemd voor algemene verspreiding in Qatar en mag niet worden gereproduceerd of gebruikt voor andere doeleinden.

UITSLUITEND BESTEMD VOOR DE BETREFFENDE DOELGROEP - NIET BESTEMD VOOR ALGEMENE VERSPREIDING
Verenigde Arabische Emiraten: dit document is niet goedgekeurd door of ingediend bij de Centrale Bank van de Verenigde Arabische Emiraten of de Securities and Commodities Authority. Indien u de inhoud van dit document niet begrijpt, dient u een financieel adviseur te raadplegen.

UITSLUITEND BESTEMD VOOR DE BETREFFENDE DOELGROEP - NIET BESTEMD VOOR ALGEMENE VERSPREIDING
Saoedi-Arabië: de Capital Market Authority doet geen uitspraak ten aanzien van de juistheid of volledigheid van dit document en wijst uitdrukkelijk iedere aansprakelijkheid af voor enig verlies dat voortvloeit uit of dat het gevolg is van het vertrouwen op enig onderdeel van dit document. Indien u de inhoud van dit document niet begrijpt, dient u een erkend financieel adviseur te raadplegen.

Dit materiaal wordt aan u aangeboden door Goldman Sachs Saudi Arabia Company ("GSSA") GSSA beschikt over een vergunning en staat onder toezicht van de Capital Market Authority (CMA) in Saoedi-Arabië. GSSA is onderworpen aan relevante regels en richtlijnen van CMA. Details hierover kunnen worden gevonden op de website van CMA op www.cma.org.sa.

De CMA geeft geen garanties met betrekking tot de nauwkeurigheid of volledigheid van deze materialen en wijst uitdrukkelijk elke aansprakelijkheid af voor enig verlies dat voortvloeit uit of dat het gevolg is van het vertrouwen op enig deel van deze materialen. Indien u de inhoud van deze documenten niet begrijpt, dient u een erkend financieel adviseur te raadplegen.

UITSLUITEND BESTEMD VOOR DE BETREFFENDE DOELGROEP - NIET BESTEMD VOOR ALGEMENE VERSPREIDING
Koeweit: dit materiaal is niet goedgekeurd voor verspreiding in Koeweit door het ministerie van Handel en Industrie of de Centrale Bank van Koeweit of enige andere relevante Koeweitse overheidsinstelling. De verspreiding van dit materiaal is bijgevolg beperkt overeenkomstig wet nr. 31 van 1990 en wet nr. 7 van 2010, zoals gewijzigd. Er worden in Koeweit geen effecten onderhands of op de open markt aangeboden en geen overeenkomsten gesloten met betrekking tot de verkoop van effecten. Er vinden in Koeweit geen marketing-, wervings- of stimuleringsactiviteiten plaats om effecten aan te bieden of op de markt te brengen.

Frankrijk: UITSLUITEND BESTEMD VOOR PROFESSIONEEL GEBRUIK (IN DE ZIN VAN DE MIFID-RICHTLIJN) - NIET BESTEMD VOOR OPENBARE VERSPREIDING. DIT DOCUMENT WORDT UITSLUITEND AANGEBODEN VOOR SPECIFIEKE INFORMATIEDOELEINDEN TENEINDE DE ONTVANGER IN STAAT TE STELLEN DE FINANCIËLE KENMERKEN VAN HET/DE DESBETREFFENDE FINANCIËLE INSTRUMENT(EN) TE BEOORDELEN, ZOALS BEDOELD IN ARTIKEL533-13-1, I, 2° VAN DE FRANSE CODE MONÉTAIRE ET FINANCIER, EN VORMT GEEN MARKETINGBERICHT VOOR - EN MAG NIET ALS ZODANIG GEBRUIKT WORDEN DOOR - BELEGGERS OF POTENTIËLE BELEGGERS IN FRANKRIJK.

Compliance code: 381934-OTU-2080874

Datum eerste gebruik: August 14, 2024

Enige Beschouwingen na onze AI-roadtrip