Vooruitzichten vastrentende beleggingen 4e kwartaal 2024
Vastrentende beleggingen in de schijnwerpers
Centrale banken hebben de aandacht verlegd van het beteugelen van de inflatie naar het beheersen van de conventionele bedrijfscycli. De wereldwijde versoepeling van het monetaire beleid is een sterk argument voor het verruilen van kasposities ten gunste van vastrentende effecten. De renteverlaging van 0,5% die de Amerikaanse Federal Reserve (Fed) in september doorvoerde, was een reactie op de verzwakkende arbeidsmarkt en was bedoeld om een zachte landing te waarborgen. Deze pro-actieve versoepeling heeft andere centrale banken, waaronder die in opkomende landen, ertoe aangezet de rente eveneens (opnieuw) te verlagen. China heeft daarnaast een stimuleringsbeleid ingevoerd om de vastgoedsector te stabiliseren en de binnenlandse vraag te stimuleren.
Hoewel centrale banken dus zijn teruggekeerd naar het beheersen van traditionele bedrijfscycli, blijft de beleggingssector verre van conventioneel als gevolg van toenemende onzekerheid ten aanzien van het handelsbeleid en oplopende geopolitieke spanningen, die kunnen leiden tot grote schommelingen in de energieprijzen. Ondanks mogelijke volatiliteit als gevolg van de verkiezingen, het publiceren van gegevens en andere gebeurtenissen die leiden tot het vermijden van risico's, blijven kernobligaties, zoals investment-grade krediet en gesecuritiseerde effecten, hun strategische waarde behouden. Dergelijke obligaties bieden aantrekkelijke inkomsten bij goede fundamentele beginselen, met name nu de groeirisico's belangrijker worden dan de inflatierisico's en centrale banken bereid lijken om de rente te verlagen om de groei te stimuleren. De beschermende kracht van obligaties bleek duidelijk tijdens de alarmerende groeisignalen begin augustus en begin september en de bezorgdheid dat de stress waaraan regionale Amerikaanse banken in 2023 bloot stonden op andere banken over zou kunnen slaan.
Opportunistische beleggers zouden hun aandacht kunnen verleggen naar hoogrentend (HY) krediet, dat aantrekkelijke rendementen biedt en profiteert van wereldwijde beleidsondersteuning en een gezonde liquiditeit. De combinatie van de renteverlaging door de Fed en de stimuleringen in China biedt daarnaast ondersteuning aan de effecten van opkomende markten, waaronder externe, bedrijfs- en lokale obligaties. Voor actieve beleggers bieden de volatiele markten opportuniteiten om hun blootstelling te verhogen aan aantrekkelijk gewaardeerde 'high-conviction'-effecten.
Inzicht in de context en de complexiteit van elk segment van de markt voor vastrentende effecten is daarbij essentieel. Vergeleken met de periode na de wereldwijde financiële crisis zijn de spreads van de vastrentende sector krap, wat duidt op een ondersteunende fundamentele en technische achtergrond. De rendementen bevinden zich daarentegen op hun hoogste niveau in tien jaar, wat aantrekkelijke mogelijkheden biedt voor op inkomsten gebaseerde rendementen. Verbeteringen in de kwaliteit van het krediet in sectoren als HY-krediet en schulden van opkomende landen, evenals wijzigingen in de samenstelling van sectoren, duiden erop dat de spreads van bepaalde obligaties verder kunnen afnemen. Deze dynamiek benadrukt het belang van bottom-up effectenselectie teneinde emittenten te identificeren die zich in een goede positie bevinden om zowel van cyclische als structurele trends te profiteren.
Naarmate het laatste kwartaal van het jaar vordert, zien we de waarde in van het vergroten van de duratie van de bescherming, het profiteren van inkomstenopportuniteiten uit de spreads van vastrentende effecten in bijvoorbeeld bedrijfsobligaties en gesecuritiseerd krediet en het wereldwijd speuren naar mogelijkheden om het gehele spectrum van vastrentende effecten te ontsluiten.
Voornaamste beleggingsthema's
- Verlengen van de duratie: Verlenging van de duratie kan bescherming bieden tegen groeirisico's en de kansen benutten die mogelijk hogere staatsobligaties bieden als gevolg van de wereldwijde versoepeling van het monetaire beleid. Te midden van de verder afzwakkende groei lijken centrale banken, inclusief de Fed, bereid te zijn de rente verder te verlagen, waardoor obligaties een aantrekkelijke afdekking vormen voor neerwaartse risico's. Dit vormt tevens een argument voor het innemen van een positie in steilere rentecurves. Het rendement op opbrengst in vergelijking tot de vorige cyclus en het opnieuw optreden van de negatieve correlatie tussen obligaties en aandelen, is een extra argument voor het vergroten van de duratie van portefeuilles.
- Inkomsten genieten bij voortdurende uitbreiding: We blijven waarde zien in de spreads van vastrentende effecten, zoals bedrijfsobligaties en gesecuritiseerd krediet, voor het genereren van inkomsten. Ondanks de toenemende neerwaartse groeirisico's blijven de consumentenuitgaven op peil, zijn bedrijven financieel gezond en verlagen de centrale banken de rente om de uitbreiding te verlengen. In deze omgeving blijft de mogelijkheid behouden om inkomsten te genereren uit bedrijfsobligaties en gescuritiseerde effecten in zowel opkomende als ontwikkelde markten. De krappe spreads zijn naar ons oordeel gerechtvaardigd door de sterke vraag naar effectief rendement en de robuuste uitgangspunten voor krediet, hoewel actieve effectenselectie cruciaal blijft.
- Wereldwijd gaan: De acties van centrale banken variëren in tempo en waarschijnlijke uitkomsten, wat opportuniteiten schept om relatieve waarde te genereren ten aanzien van de rente op ontwikkelde markten. Daarnaast zien we waarde in lokale obligaties van opkomende markten die de Amerikaanse rente nauwgezet volgen, met name in landen waar de beleidsrente hoog en restrictief is. Op bepaalde markten zijn de mogelijk passieve handelingen van centrale banken ondergewaardeerd, wat mogelijkheden biedt voor aantrekkelijke inkomsten en totaalrendement naarmate de renteverlagingen worden doorgevoerd. De externe schuld van opkomende markten blijft een aantrekkelijke mogelijkheid om inkomsten te genereren, met het potentieel voor een verdere verkrapping van de spreads en het totaalrendement van bepaalde HY-emittenten. Een goed-doordachte effectenselectie blijft echter een vereiste. Onzekerheid over de uitslag van de Amerikaanse verkiezingen en het stimuleringsbeleid van China kunnen bijdragen aan het positieve sentiment ten aanzien van de externe schuld van opkomende markten, hoewel we op onze hoede blijven voor mogelijke staartrisico's als gevolg van het invoeren van algemene handelstarieven. Daarnaast zien we toenemende opportuniteiten op de markt voor groene obligaties, nu emittenten in meerdere sectoren en landen op zoek zijn naar financiering. De afnemende premie op groene beleggingen houdt in dat beleggers niet langer een compromis hoeven te sluiten tussen inkomsten- en rendementsmogelijkheden als ze duurzaam willen beleggen.
Waar we op letten
Arbeidsmarkten & Consumentenuitgaven
Consumentenuitgaven is een van de belangrijkste factoren voor groei in grote economieën, en een gezonde arbeidsmarkt is daarvoor onontbeerlijk. Consumenten profiteren momenteel van de goede werkgelegenheid, gezonde huishoudfinanciën, minder betalingsproblemen en het herstel van het consumentenvertrouwen. De afnemende inflatie en hoge werkgelegenheid leiden ook tot een toename van het reëel inkomen. Dit verschilt echter van land tot land. Waar de omvang van de schuldaflossingen in Japan, de VS en de Eurozone laag is, is deze in landen als Australië, Canada en het Verenigd Koninkrijk toegenomen als gevolg van het grotere aandeel van hypotheken met kortere periodes van rentefixatie.1 De lagere inkomens ondervinden meer problemen, hoewel de renteverlaging door de centrale banken enig soelaas biedt. Al met al blijven de consumenten uitgeven, hoewel ze daarbij steeds kieskeuriger worden. De neiging in Europa om meer te sparen voor de toekomst leidt ertoe dat de uitgavenpatronen lager zijn dan die in de VS. In China staan de uitgaven als gevolg van de toenemende werkloosheid en de nadelige gevolgen van grotere rijkdom, met name in de grote steden, onder druk.
Bron: Macrobond. September 2024.
Politiek & Beleid
De uitkomst van de Amerikaanse verkiezingen en de daarop volgende beleidsagenda zijn uiterst onzeker. Een Republikeins Witte Huis leidt waarschijnlijk tot een verhoging van de handelstarieven, gezien de bevoegdheid van de president om het handelsbeleid te bepalen, de beloftes die zijn gedaan tijdens de verkiezingscampagnes en ervaringen uit het verleden, in 2018-2019. Handelstarieven kunnen de groei negatief beïnvloeden. De gevolgen voor de inflatie zullen snel maar kortstondig zijn en de Fed mogelijk aanleiding geven de renteverlagingen op de korte termijn te vertragen, maar deze weer opvoeren naarmate de gevolgen voor de groei duidelijk worden. De hoge onzekerheid ten aanzien van het handelsbeleid oefent momenteel een remmende werking uit op beleggingsplannen, maar die kunnen na de verkiezingen weer hervat worden. Er is op de markten sprake van een beperkte risicopremie in verband met de aanstaande verkiezingen, wat kan bijdragen aan 'high-conviction' visies indien de markten als gevolg van de onzekerheden over de verkiezingsuitslag overgaan tot verkoop. Breed opgelegde handelstarieven kunnen daarentegen een aanzienlijke en blijvende impact hebben op de wereldwijde groei.
Geopolitieke spanningen
Voortdurende conflicten over de hele wereld hebben tragische menselijke gevolgen en onze gedachten gaan uit naar iedereen die hiervan het slachtoffer is, inclusief onze klanten en collega's. Deze conflicten kunnen aanzienlijke economische kosten met zich meebrengen, die de financiële markten kunnen beïnvloeden. Hoewel de olieprijzen als gevolg van de toenemende geopolitieke risico's in het Midden-Oosten recentelijk weer zijn gestegen, liggen zij als gevolg van grotere reserves en de beperkte onderbreking van de productie nog altijd rond de laagste prijs dit jaar, waardoor de economische consequenties vooralsnog beperkt zijn. Wij blijven echter de staartrisico's waardoor de olieprijzen zouden kunnen gaan stijgen in de gaten houden, waaronder een daling van de aanvoer uit Iran, verdere vermindering van de oliestromen uit de Rode Zee en onderbreking van de handel door de Straat van Hormuz. Dit laatste scenario kan een aanzienlijke verhoging van de olieprijzen tot gevolg hebben, met alle ingrijpende economische consequenties van dien, waaronder het opnieuw oplaaien van de inflatie, lagere inkomens voor consumenten en olie-importerende landen en een verscherping van de financiële voorwaarden omdat de markt niet langer bereid is risico's te nemen.
Bron: Macrobond. 2021. Gebaseerd op de jaarlijkse KOF Globalization Index gepubliceerd in december 2023. Economische globalisatie bestaat in gelijke mate uit globalisatie van de handel en financiële globalisatie. Sociale globalisatie bestaat uit persoonlijke contacten, informatiestromen en culturele nabijheid, die elk een derde bijdragen. Economische, sociale, en politieke globalisatie zijn, elk met een gelijk gewicht, samengevoegd in de Globalization Index.
1 Bron: Goldman Sachs Global Investment Research G10 Consumer Dashboard. 1 oktober 2024.