Afleidingen in het verschiet: zoeken naar veerkracht in het volgende hoofdstuk
Nu de tweede ambtstermijn van Trump begonnen is, blijkt de Amerikaanse economie in goede staat te blijven. Een redelijk stabiele groei en gematigde inflatie lijken mogelijk. Desalniettemin luiden de nieuwe Amerikaanse regering en de beleidsagenda van President Trump het begin in van een nieuw hoofdstuk. Meerdere macro-economische en marktfactoren - zowel binnen de VS als daarbuiten - kunnen leiden tot nog grotere verschillen, waarbij sommige economieën zullen profiteren en andere schade zullen lijden. Nu we op dit kruispunt zijn aangekomen, denken we dat het belangrijk is dat beleggers zich bewust zijn van de verschillende stromingen en middels actief beheer en grotere diversificatie enige veerkracht inbouwen in hun portefeuilles.
Tekenen om in de gaten te houden
Ons basisscenario voor de Amerikaanse economie gaat uit van een grotere groei in 2025 dan die van andere ontwikkelde landen, gesteund door een forse toename in de productiviteit en goede financiële voorwaarden, waaronder verdere renteverlagingen. De matiging van de inflatie houdt aan, ondanks enige tegenslagen tijdens de afgelopen maanden. Daarnaast blijft de VS profiteren van financieel gezonde consumentenmarkt en een vrijere maar nog altijd robuuste arbeidsmarkt. Dit gezonde economische evenwicht kan echter worden verstoord door veranderingen in het handelsbeleid, fiscale onzekerheid, aanpassingen in de regelgeving en gewijzigde immigratieregels, wat mogelijk resulteert in een groter aantal potentiële uitkomsten ten aanzien van groei, inflatie en werkgelegenheid.
Mogelijke belastingverlagingen en deregulering kunnen de komende kwartalen het vertrouwen onder bedrijfsbestuurders doen toenemen, wat zou resulteren in meer transacties en een aanhoudend hogere mate van groei van particuliere beleggingen. “Instinctieve neigingen" leidden eind 2024 tot een optimistische aandelenmarkt en verbeterd ondernemingssentiment. De Small Business Optimism Index van de National Federation of Independent Business (NFIB) steeg van 94 in oktober tot 105 in december, de grootste 2-maandelijkse stijging ooit.1 Plannen voor kapitaalsuitgaven door Amerikaanse producenten namen verder toe in januari; en plannen voor toekomstige investeringen stegen tot niveau dat we sinds 2021 niet meer gezien hadden. Deze indicatoren verslechterden echter weer in februari en keerden terug tot het laagste niveau sinds augustus 2024.2 Of het enthousiasme over deregulering en belastingverlagingen zal toenemen of afnemen valt op dit moment nog te bezien.
Bron: NFIB, Goldman Sachs Global Investment Research. 24 januari 2025.
Aan de andere kant kunnen hogere importtarieven en een strenger immigratiebeleid een negatieve uitwerking hebben op de groei. Met name importtarieven vertroebelen het economische beeld. Terwijl de S&P Global US Manufacturing PMI in februari een snellere uitbreiding van de Amerikaanse productiesector waarnam3, vertoonde de US ISM manufacturing index een grotere daling dan verwacht, waarbij respondenten van een onderzoek in februari opmerkten dat de dreiging van importtarieven leidde tot "onzekerheid en volatiliteit”.4 Op 1 februari tekende President Trump verschillende decreten waarbij tarieven van 25% op importen uit Mexico en Canada werden opgelegd (10% op energie), en van 10% op China.5 Na een maand te zijn uitgesteld, zijn de Amerikaanse importtarieven op Mexico en Canada op 4 maart in werking getreden. Twee dagen later werden sommige tarieven echter alweer opgeschort.6 Daarnaast heeft Trump ook het opleggen van aanvullende tarieven op goederen uit de EU in het vooruitzicht gesteld.7 De onvoorspelbaarheid ten aanzien van de tarieven vormen een terugkerend thema waarmee centrale banken en beleggers in 2025 rekening moeten houden. Nieuwe handelsbarrières zouden de inflatiedoelstelling van de Federal Reserve (Fed) kunnen verstoren, maar niet per se tenietdoen. Agressievere importmaatregelen zouden daarnaast speculatie op de markten kunnen aanwakkeren over de mogelijkheid dat de Fed de rente ergens later dit jaar weer zal verhogen.
Bron: Policyuncertainty.com, Goldman Sachs Global Investment Research. 31 december 2024.
Een groot aantal risico's
Optimistische “instinctieve neigingen” en terughoudendheid vanwege tarieven en strenger immigratiebeleid vormen twee tegengestelde krachten, hoewel wij in ons basisscenario blijven uitgaan van een redelijk stabiele groei en gematigde inflatie in de VS. Desalniettemin zijn er tal van risico's die kunnen leiden tot een afname van het ondernemersvertrouwen of van het risicosentiment op de financiële markten.
Nieuwe handelstarieven en het immigratiebeleid kunnen de frequentie en omvang van schommelingen in het aanbod vergroten. Een toename in de inflatie zou het risico kunnen vergroten dat aandelen en obligaties weer dezelfde kant op bewegen. De Amerikaanse aandelenmarkt lijkt als gevolg van grote concentratieniveaus kwetsbaar voor tegenvallende winstgroei. Een aanhoudende toename van het effectief rendement op obligaties zou kunnen leiden tot strengere financiële voorwaarden en grotere negatieve groeirisico's. Ondertussen kunnen het fiscaal beleid en toenemende schuldniveaus in de VS leiden tot positieve risico's ten aanzien van de rendementen op langlopende obligaties en het effectief rendement op de lange termijn. Belastingverlagingen en uitgavenpatronen van de federale overheid te midden van reeds grote tekorten dienen nauwlettend in de gaten te worden gehouden.
Geopolitieke ontwikkelingen in het Midden-Oosten, de oorlog in Oekraïne en de spanningen tussen China en Taiwan zullen de komende jaren het nieuws blijven beheersen, met uiteenlopende gevolgen voor risicovolle beleggingen. Vanuit valuta-oogpunt zijn importtarieven gekoppeld aan het onverwacht goede presteren van de Amerikaanse economie en een overwegend stabiele rente op de korte termijn mogelijk voldoende voor een sterkere dollar, terwijl elke matiging van de Amerikaanse groei en belastingverlagingen door de Fed de dollar op de middellange termijn onder druk kunnen zetten.
In de Eurozone was al vóór het aantreden van de nieuwe Amerikaanse regering sprake van een getemperd economisch sentiment Een opvallend kenmerk van de huidige cyclus in Europa is de geringe toename van de consumentenuitgaven in verhouding tot de verhoging van het reële inkomen, veroorzaakt door een toename van besparingen vanwege het negatieve sentiment. Een op 4 maart, d.w.z. na de verkiezingen, in Duitsland aangekondigd pakket aan ongekende begrotingsmaatregelen heeft het economisch beeld doen kantelen en vertegenwoordigt potentiële positieve risico's voor de groei, evenals voor het begrotingstekort en de staatsschuld.
Elders, in China, lijkt de vastgoedsector ook in 2025 nog als een molensteen om de nek van de economie te hangen. Handelstarieven lijken de risico's te vergroten, gezien de grote waarschijnlijkheid dat de VS importtarieven aan China gaat opleggen. Chinese beleidsmakers kunnen deze risico's te lijf gaan door verdere beleidsversoepeling en het nemen van maatregelen die gericht zijn op het vergroten van de groei door binnenlandse consumentenuitgaven te stimuleren. In meer algemene zin is de externe achtergrondsituatie voor opkomende landen de afgelopen maanden veranderd. Een scenario dat gebaseerd is op een zachte landing en positieve risico's en het verdisconteren van niet-recessionaire renteverlagingen door de Fed heeft plaats gemaakt voor zorgen over handelstarieven, hogere rente in de VS en een sterke Amerikaanse dollar, waardoor de effecten in opkomende markten onder druk komen te staan, en de toon lijkt gezet voor moeilijke omstandigheden in 2025.
Op zoek naar veerkracht
Als we alles in ogenschouw nemen, menen we dat de tijd rijp is om de veerkracht van de portefeuilles te vergroten door de nadruk te leggen op actief beheer en diversificatie.
Onze vooruitzichten voor de wereldwijde aandelenmarkt blijven constructief, gezien de positieve geluiden ten aanzien van de economische activiteit en de renteverlagingen. In de VS zouden solide macro-economische cijfers en verdere renteverlagingen door de Fed goed nieuws betekenen voor de aandelenmarkten. De mogelijkheid van renteverlagingen en deregulering draagt daaraan bij, hoewel de winsten en de uiteindelijk door de regering Trump te nemen beleidsmaatregelen de belangrijkste factoren zullen vormen. Actief beheer zal van essentieel belang zijn, gezien de potentiële verrassingen als het gaat om winsten en beleid.
Het opvallendste aspect van de Amerikaanse aandelenmarkt in 2024 waren de onverwacht goede resultaten van de Magnificent 7. In de meer gematigd gewaardeerde "S&P 493", die ver verwijderd is van de sterk geconcentreerde gebieden met groot groeipotentieel, zullen zich in 2025 mogelijk opportuniteiten aandienen. Als gevolg van technologische ontwikkelingen kunnen er zich nieuwe periodes van marktturbulentie voordoen, gezien de veranderende concurrentie op het gebied van AI, wat resulteert in meer aandacht voor de omvang van en het moment waarop het rendement op investeringen (ROI) in AI wordt gerealiseerd.
De vooruitzichten van een omvangrijk begrotingspakket in Duitsland en de mogelijke verhoging van de defensie-uitgaven kunnen in Europa op korte termijn goed nieuws betekenen voor aandelen en daarmee de onzekerheid als gevolg van het opleggen van handelstarieven enigszins wegnemen. Dit zou nog verder worden versterkt door verdere renteverlagingen door de Europese Centrale Bank (ECB). Een vroegtijdige oplossing voor de wereldwijde onzekerheid ten aanzien van de handelstarieven en ontwikkelingen in Oekraïne zouden het sentiment in de regio verder kunnen verbeteren. Voor wat betreft Japan verwachten we dat een aanhoudend solide macro-economisch momentum (normalisatie van het monetaire beleid, binnenlandse reflatie) en positieve structurele hervormingen (goed bestuur) opportuniteiten voor alfa kunnen opleveren, mits de juiste aandelen worden geselecteerd. Het vermijden van seculiere stagnatie zou een positieve factor betekenen voor de groei van nominale omzet, marges en winst van Japanse bedrijven. Ten aanzien van opkomende landen denken we dat de toekomstige resultaten van aandelenmarkten zullen worden beïnvloed door de dynamiek rondom potentiële stimuleringsmaatregelen in China en de Amerikaanse handelstarieven. India blijft zich gesteund voelen door gezonde bedrijfsbalansen en veerkrachtige groei.
In een wereld die wordt gekenmerkt door onzekerheid als gevolg van beleidsstelling blijven inflatie en renteschommelingen een risico vormen voor multi-asset portefeuilles. Hierdoor kan de verschuiving ten aanzien van de marktverwachtingen en in correlaties tussen activaklassen aanhouden, wat het evenwicht van 60/40 portefeuilles zou kunnen verstoren. Naar onze mening kunnen actief beheer en diversificatie deze risico's helpen beperken. Zo kan een goed doordachte positie in inkomsten genererende beleggingen die minder gecorreleerd zijn met traditionele markten kunnen helpen de marktcycli ongeschonden door te komen. Naast stabiele inkomstenstromen, helpt inzicht in afdekkingsstrategieën en de kennis over het toepassen daarvan de veerkracht van portefeuilles te verbeteren en beleggers zich voor te bereiden op onverwachte gebeurtenissen.
Het vermogen tot het selecteren van alternatieve beleggingen met geringe correlatie met de open markten kan eveneens zorgen voor veerkracht in onzekere tijden. We zijn van mening dat private credit een welkome aanvulling kan vormen op traditionele vastrentende strategieën, en kan leiden tot verbetering van het rendement en beperking van het risico. De diverse opportuniteiten ten aanzien van kapitaalopbouw en leningsvormen kunnen bijdragen aan de diversificatie van blootstellingen en andere bronnen van rendement.
Een wereld vol risico's en opportuniteiten
Hoewel de macro-economische omstandigheden vooralsnog veerkrachtig zijn, blijft de exacte aard van het Amerikaanse beleid onduidelijk. Wijzigingen in handelstarieven, belastingen, immigratiebeleid en deregulering zetten de deur open voor uiteenlopende uitkomsten waarmee beleidsmakers en beleggers te maken kunnen krijgen. Verder kan er volatiliteit ontstaan als gevolg van technologische ontwikkelingen, gezien de onzekerheden rondom de toepassingen van AI en de toename van concurrentie op dat gebied. Ongeacht of de instinctieve neigingen zullen afnemen of hun weg vinden in de besluitvorming van bedrijven en beleggers, blijven economische, politieke en technologische veranderingen zowel nieuwe opportuniteiten als kwetsbaarheden opleveren. Naar onze mening kunnen actief beleggen, diversificatie en een gedisciplineerd risicobeheer van de risico's waarbij verder wordt gekeken dan traditionele aandelen en obligaties en naar andere regio's ertoe bijdragen dat de veerkracht van portefeuilles vergroot wordt, nu er een nieuw en onzeker hoofdstuk aanbreekt.
1NFIB, Goldman Sachs, Global Investment Research. 24 januari 2025.
2Federal Reserve Bank of Philadelphia. Manufacturing Business Outlook Survey. 20 februari 2025.
3S&P Global US Manufacturing PMI. 3 maart 2025.
4Goldman Sachs Global Investment Research. 3 maart 2025.
5The White House (.gov). 1 februari 2025.
6Goldman Sachs Global Investment Research. 6 maart 2025.
7Financial Times. 31 januari 2025.
