高盛資管2025年投資展望：新的平衡點
平衡之道
經歷過去幾年的高通脹高息環境後，宏觀經濟失衡的情況已有所改善。通脹在沒有帶來環球衰退的情況下得已緩和，而央行亦開展了寬鬆貨幣政策週期。我們預期於2025年，大多數發達和新興市場將會進行減息，而儘管步伐不同，但最終將會靠攏於較上一輪低利率時期更高的水平。
在央行逐步實施寬鬆政策的情況下，我們對主要經濟體持續取得新的增長平衡點持謹慎樂觀態度，惟需注意可能會使局勢失衡的尾部風險。市場正在評估美國總統特朗普立法議程的潛在政策，以及對投資組合的潛在影響，但兩者目前尚未明朗。市場預期可能採取寬鬆的財政政策和促進增長的措施，包括降低企業稅和放寬監管；但亦有可能提倡貿易保護主義，從而拖累經濟增長並導致通脹率暫時上升。經濟數據波動可能引發類似2024年8月由增長驅動的淡市。東歐和中東的地緣局勢首當其衝的是高昂的人道主義代價；另一方面，局勢的進一步升溫將影響貿易路線和商品價格。
我們認為，投資者需因應目前環境重新調整投資組合。利用廣泛、多元化及全球化的投資工具，或有助在公共及私募市場捕捉機遇與駕遇風險。我們認為投資者可放眼債券、擴展股票投資目光、探索另類投資方案，以及在變革中尋找機遇。在作出深入分析前，我們先分享對未來經濟潛在發展路徑的看法。
美國經濟軟著陸仍然是我們的基本預測
踏入2025年，美國經濟仍將展現韌性。通脹已下調至接近美聯儲的2%目標，而熾熱的勞動市場亦有所緩和。我們傾向於將軟着陸視為基本情況，放眼周期尾段的機遇和注意尾部風險。美聯儲於2024年9月份進行首次減息50個基點，隨後在同年11月再減25個基點，使聯邦基金利率下調至4.5%至4.75%。1在2025年，我們預期在通脹持續降溫的前提下，美聯儲將會進一步推出減息措施，因此減息週期或將在年底之前結束。
在美國總統特朗普的第二個任期，關稅預期可能帶來通脹上行風險，增加美聯儲暫停或放緩減息步伐的可能性。然而，我們認為只要通脹預期保持穩定，利率再次上調的可能性不大。雖然上任後的政策將成為焦點，惟我們預期勞動市場和消費者信心將成為未來幾個月經濟、美聯儲政策決策，以及及市場走向的關鍵因素。如同央行一樣，我們繼續依賴數據，並對未來的各種潛在路徑保持警覺。硬著陸或衰退並非我們的基本預測，惟如果環球貿易遭遇嚴重干擾，則此情況的風險將會上升。我們預期市場亦將進一步關注美國赤字擴大的情況，以及政府利息成本上升的持續性。
資料來源：高盛資產管理。美聯儲、歐洲央行、英倫銀行、日本央行。截至2024年11月1日。
我們預期發達市場將進一步減息
在歐元區，經濟動力減弱、通脹壓力急劇放緩，促使歐洲央行在2024年11月第三次放寬政策（此前在同年6月和9月曾作出調整）。2如果美國關稅具規模地廣泛實施，可能會拖累歐洲經濟增長，而如果未來數據表現不如預期，歐洲央行可能會加快並加大減息幅度。美國總統特朗普的連任或將增加歐洲國防支出和國家安全壓力，進一步增加財政挑戰。於英國，通脹持續放緩，2024年9月的數據低於預期。3英倫銀行在2024年8月進行首次減息後，於同年11月進行第二次減息，將政策利率從5.00%下調至4.75%，原因是通脹持續高企的風險已經緩和。如果英國預算對經濟增長的影響不如預期般重大，且國內通脹壓力持續回歸正常，則利率調降的步伐可能在2025年加速。其他央行，包括加拿大銀行和瑞典央行，亦正朝著溫和政策的方向發展。然而，日本經濟步伐仍然截然不同。工資與物價的相關動態穩健，意味著日本央行政策將進一步正常化，而隨著選舉的不確定性逐漸消退，我們預期利率於2025年將逐步上調。
資料來源：Macrobond、高盛資產管理。截至2024年11月13日的年初至今變化。預測截至2024年11月9日。
中國於2024年第三季末推出政策，以求穩定房地產市場並提振內需。此舉引發金融市場迅速而強烈的反應，但於2024年第四季逐漸減弱。4刺激措施顯示出政策制定者對增長目標的關注，主要旨在應對持續存在的週期性和結構性經濟挑戰。我們有待觀察未來幾個月將宣布多少額外的財政刺激措施，以及有關刺激措施的執行效果。中國全國人民代表大會常務委員會在2024年11月會議結束時，所宣布的放寬政策措施未能滿足市場的較高期望，5然而，中央政府於2025年仍擁有相當大的債務融資和赤字擴增的空間。美國總統特朗普連任及加徵關稅的風險，可能會對中國制定經濟增長政策造成額外壓力。與此同時，政策可能因應更嚴峻的貿易出口，專注於提振國內消費，以推動中國經濟增長。我們繼續關注2025年3月「兩會」會議前中國的宏觀催化因素。
新興市場放寬措施將繼續擴展
美聯儲態度相對溫和，帶動新興市場在2024年下半年推行寬鬆政策，所以各國央行隨之採取行動。在亞洲，南韓和泰國等對美聯儲政策周期敏感的市場，預計在2024年第4季減息。6另一方面，南非和墨西哥近期亦已進行減息。我們預期新興市場的減息週期將於2025年持續。整體而言，新興市場的增長相對仍然展現韌性，且通脹水平明顯低於2022年的高位。然而，隨著共和黨全面勝利，美元強勁上漲，增加提高關稅的可能性，亞洲新興市場在制定針對減息的貨幣政策時可能更加謹慎，因為其更傾向於保持本地貨幣相對於美元的穩定性。巴西等部分新興市場國家的財政政策令人擔憂，這些國家的通脹仍然高企，且貨幣政策正在分化。然而，近年來，包括疫情期間，新興市場的整體財政表現不如發達市場具有擴張性。同時，新興市場的央行持續推動黃金儲備政策，以應對地緣政治和金融衝擊的風險。7
值得觀察的指標
1. 消費者信心與勞動市場
勞動市場緊張、家庭財務狀況穩健，以及消費信心復甦正惠及消費市場。通脹下降與高就業率亦支持實質收入增長。然而，各國之間存在差異。日本、美國和歐元區的債務服務比率仍然低企，但澳洲、加拿大和英國等國家因較高的短期固定利率抵押貸款比例，債務服務比率有所上升。整體而言，消費者仍持續消費，但變得更加精挑細選。
2. 特朗普上任的首100日
由於投資者關注選後政策變動可能對其投資組合的影響，我們預期特朗普政府的首100日對評估立法的優先事項尤為重要。如果實施關稅政策，可能會透過多種直接和間接的渠道影響經濟增長和通脹。針對中國的關稅對通脹的影響可能有限，但對歐洲等不同地區的更具規模地廣泛徵收關稅，或帶來更大影響並拖累經濟增長。美國總統特朗普的連任或將增加歐洲國防支出和國家安全壓力，進一步增加財政挑戰，惟各地因應加徵關稅的反應與反制行動仍然難以預測。
3. 美元走勢
當美國經濟強勁且增長速度超過其他經濟體時，美元往往會升值。我們目前的活動指標持續顯示美國經濟增長高於趨勢水平，而其他主要經濟體的增長則接近或低於趨勢。我們預計如特朗普新政府聚焦關稅政策，再加上適度的額外減稅、更多的聯邦支出和更寬鬆的監管，則美元將繼續走強。此外，考慮到於全球風險情況惡化時美元通常會升值，我們認為在特朗普第二任期，貿易政策的不確定性加劇可能會進一步支撐美元走勢。
1 美聯儲。截至2024年11月7日。
2 歐洲央行、彭博。截至2024年10月17日。
3 英倫銀行、彭博。截至2024年10月16日。
4 彭博、高盛資產管理。截至2024年10月7日。
5 高盛全球投資研究部。截至2024年11月8日。
6 路透社。截至2024年10月28日。
7 高盛全球投資研究部。截至2024年9月30日。
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