重新思考證券化信貸在您的投資組合中的角色

作為參與證券化信貸市場三十年的投資者，我們見證了此資產類別的顯著增長與規模擴張。我們認為，其市場深度、廣度及流動性，可與其他固定收益資產類別相輔相成，提供收益及分散配置效益。展望 2026 年，我們相信市場環境整體有利於證券化信貸發展。以下將探討相關資產類別的特點及支持因素。

1. 哪些因素有望支持證券化信貸延續強勁表現？

我們認為，多項來自宏觀經濟及行業層面的利好因素，將繼續為證券化信貸提供支持，並有望推動其進一步發展：

有利的經濟環境有望抵禦短期風險﹕ 儘管市場仍存在不確定因素，但我們認為支持信貸市場的基本因素依然穩固，而預期中的政府開支亦有望繼續推動經濟增長。若經濟增長進一步轉化為更強勁的消費支出，將有利於整個證券化信貸市場的資產表現。

具穩固基本因素支持的精選投資機會：證券化信貸市場的吸引力亦建基於持續改善的技術面及基本因素。以貸款抵押證券（CLO）為例，今年以來整體表現相對穩健。儘管市場波動加劇，摩根大通US CLOIE Index於 2026 年第一季仍錄得 0.74% 回報，而歐洲相關指數同期亦錄得 0.74% 回報。¹ 然而，我們認為嚴謹的證券篩選仍然至關重要，尤其是在需要深入分析借款人信貸質素及還款能力的市場板塊。

潛在政策利好因素：政府政策的改變亦可能帶來額外支持。例如，歐盟監管框架的改革，特別是與 Solvency II 相關的調整，有機會吸引更廣泛的大型機構投資者參與證券化信貸市場，並降低持有相關資產的資本成本。

雖然目前市場環境仍存在不確定性，但我們認為正為主動型管理人創造具吸引力的投資機會。現階段我們尤其看好低存續期息差資產所提供的精選收益機會，其中專業證券化信貸資產尤為突出。

2. 證券化信貸如何提升收益潛力？

對於尋求額外收益的投資者而言，我們認為證券化信貸具備相當吸引力。

此優勢在貸款抵押證券（CLO）市場尤其明顯。截至 4 月底，AAA 級貸款抵押證券指數相對無風險利率基準的額外收益（即息差）仍高於 120 個基點。²相比之下，由 BBB- 或以上評級債券組成的彭博美國企業債券指數，其相對相若年期美國國庫債券的平均息差僅為 77 個基點。因此，CLO 提供接近 45 個基點的「息差溢價」。

3. 證券化信貸如何提升投資組合多元化配置效益？

多元化意味着將您的資金分散於不同類型的資產，以降低整體投資風險。證券化信貸可以成為強大的工具，協助投資者分散風險及接觸不同市場板塊。方法如下：

涵蓋廣泛風險層級： 證券化產品內的貸款組合通常會分成不同部分，稱為層級（tranches）。部分層級包含較高信貸質素的資產，例如優先級債務，風險相對較低；另一些層級則位處資本結構較後位置，但具備較高潛在回報。透過證券化信貸，投資者可根據自身風險承受能力，選擇合適風險水平的投資機會。

匯集多筆貸款： 證券化信貸的一項潛在主要好處，在於其通常由大量貸款或按揭貸款組成。投資者並非單獨持有個別貸款，而是投資於由數百甚至數千項貸款支持的固定收益工具。因此，即使個別借款人出現違約或延遲還款，其對整體投資組合的影響通常相對有限，有助提升投資組合穩定性。

投資於不同類型資產： 證券化信貸可讓投資者配置於多種與現有投資組合相關性較低的資產，有助提升分散配置效益。當中包括企業貸款組成的貸款抵押證券（CLOs）及資產抵押證券（ABS）。

貸款抵押證券（CLO）便是近年備受市場關注的證券化資產類別之一。根據摩根大通數據，全球 CLO 發行規模由 2023 年的 1,721 億美元，大幅增加至 2025 年的 6,599 億美元，兩年間接近增長四倍。此趨勢反映投資者愈來愈重視較同評級企業債券更具吸引力的收益水平。此外，CLO 的另一項優勢在於其票息通常與浮動利率掛鈎，而非固定利率，因此對利率變動的敏感度相對較低。

在利率可能於較長時間維持高位的環境下，證券化信貸的角色並非取代核心基準固定收益組合，而是為投資者及首席投資總監（CIO）提供具流動性、低存續期的收益配置方案，使其在毋須大幅延長存續期的情況下，仍可獲取收益。在這種情況下，證券化信貸較持有現金或傳統短存續期企業債券，能夠為投資組合提供更具差異化的配置選擇。

高盛資產管理於證券化信貸投資領域擁有逾 30 年經驗，業務遍及全球，並在各類證券化資產市場累積深厚專業知識。

¹ 摩根大通 JCLOAGTR 指數及 JCLOEAGT 指數，截至 2026 年 3 月 31 日。
² 彭博資訊，截至 2026 年 4 月 30 日。（120 取自 22^日）