De AI-waardeketen onder de loep: Inzichten van onderweg
Voornaamste bevindingen
In juni van dit jaar begon ons beleggingsteam aan zijn jaarlijkse AI-roadtrip langs de westkust van de VS, waarbij het gesprekken voerde met leidinggevenden van 18 bedrijven met een gezamenlijke marktkapitalisatie van ongeveer $ 16 biljoen.1 De publieke en private bedrijven waarmee we hebben gesproken, vertegenwoordigen een brede dwarsdoorsnede van de technologiesector – van industriereuzen tot start-ups in een vroeg stadium – en bestrijken de gehele AI-waardeketen, waaronder toonaangevende hyperscalers, pioniers op het gebied van halfgeleiders, softwareontwikkelaars en aanbieders van cyberbeveiliging. Deze gesprekken uit de eerste hand bieden gedifferentieerde inzichten die onze beleggingsstrategieën in dit snel veranderende landschap vormgeven. Hier delen we onze belangrijkste bevindingen van de reis.
Toepassing binnen bedrijven, advertenties en softwarebedrijven: de toepassing van AI binnen bedrijven versnelt, maar bevindt zich nog in een vroeg stadium. Tijdens een van onze bijeenkomsten kwamen we tot het inzicht dat veel van de bedrijven in de top 5% wat betreft AI-toepassing nu drie keer zoveel tokens verbruiken als bedrijven in de mediaan – een gebruiksverschil dat het afgelopen jaar is verdubbeld en steeds groter wordt. Ondanks dit geconcentreerde verbuik delen we de visie van de leidinggevende teams die we hebben ontmoet dat de vooruitzichten op middellange termijn wijzen op een landschap met meerdere winnaars in plaats van een ‘winner-takes-all’-markt. Deze dynamiek is al zichtbaar op het gebied van ontwikkelaarstools, waar Anthropic snel succes boekt met Claude Code, terwijl OpenAI nog steeds een sterke positie inneemt.
Advertenties: AI breidt de markt voor digitale advertenties actief uit door hogere conversiepercentages te stimuleren en geautomatiseerde creatieve tools aan te bieden. Op het gebied van Zoeken bevinden we ons nog in de beginfase van een fase met hogere monetisatie. Verwacht wordt dat langere, conversatiegerichte zoekopdrachten in AI-overzichten op termijn aanzienlijk hogere monetisatiepercentages zullen opleveren dan traditionele zoekopdrachten. Een grote hyperscaler merkte bijvoorbeeld op dat de penetratiegraad van zijn AI-advertentieproducten slechts 30% bedraagt, terwijl deze producten nu al een stijging van 15% tot 30% in het rendement op advertentie-uitgaven opleveren. Een andere hyperscaler benadrukte dat de groei van advertentie-inkomsten op sociale media voornamelijk wordt aangedreven door een hogere gemiddelde omzet per gebruiker, aangezien AI-gestuurde advertentieontwerpen de doorklik- en conversiepercentages verhogen.
Software: Op softwaregebied hebben we vernomen dat leveranciers hun technologiestacks actief aan het herstructureren zijn om autonome AI-agenten te ondersteunen. De focus verschuift van ‘Systems of Record’ (SoR) – die dienen als gemeenschappelijk referentiepunt voor bedrijven – naar ‘Systems of Action’ (SoA), die zich richten op de automatisering van data: een verschuiving van passieve dashboards naar actieve agenten die problemen oplossen. De meerwaarde zal toekomen aan leveranciers die data correct, veilig en herhaaldelijk kunnen omzetten in acties. Softwarebedrijven beginnen zich aan deze verschuiving aan te passen. De economische modellen, prijsstructuren en strategieën voor het genereren van inkomsten op de lange termijn voor op agenten gebaseerde software blijven echter zeer onzeker.
Bekijk Brook Dane's live update van onderweg.
AI-uitbreiding, knelpunten en halfgeleiders
Elektriciteit: Tijdens onze gesprekken werd stroomvoorziening herhaaldelijk en unaniem genoemd als de meest kritieke beperking met de langste doorlooptijd bij het opschalen van AI. De extreme moeilijkheid om multi-gigawattlocaties veilig te stellen, luidt de komst in van 'behind-the-meter'-oplossingen en brengt een verschuiving teweeg naar kleinere, gedistribueerde datacenters, die uitermate geschikt zijn voor inference-workloads. Naast stroomvoorziening breiden knelpunten in de toeleveringsketen zich uit naar rekenkracht, netwerken, geheugen, siliciumwafers en gespecialiseerde componenten zoals lasers. De beperkte capaciteit op het gebied van geavanceerde verpakkingstechnieken en halfgeleiderfabricage dwingt bedrijven om partners met een tweede leveringsbron te zoeken: TSMC fungeerde tot nu toe als een soort poortwachter voor geavanceerde chips, maar Samsung betreedt nu deze markt, gevolgd door Intel, en sommige bedrijven verkennen eigen productiefaciliteiten, zoals Tesla’s Terafab
Halfgeleiders: Een belangrijk inzicht uit onze bijeenkomsten is dat de halfgeleiderwaardeketen geen zero-sum game is Meerdere parallelle technologieën bloeien tegelijkertijd op om aan verschillende architecturale behoeften te voldoen. Zo zijn we bijvoorbeeld tot de conclusie gekomen dat koper en optica naast elkaar kunnen bestaan en zich kunnen ontwikkelen om te voldoen aan de stijgende bandbreedtebehoeften over verschillende fysieke afstanden binnen datacenters. Evenzo zullen standaard grafische verwerkingseenheden (GPU’s) blijven winnen op het gebied van flexibiliteit en snelle time-to-market, terwijl op maat gemaakte toepassingsspecifieke geïntegreerde schakelingen (ASIC’s) de grote volumes en gerichte workloads voor hun rekening zullen nemen die maximale kosten- en energie-efficiëntie vereisen. Hyperscalers ontwikkelen hun eigen op maat gemaakte chips: Google heeft zijn TPU, Amazon heeft Trainium en Microsoft brengt in de tweede helft van het jaar Maia op de markt. We schatten dat de op maat gemaakte ASIC-activiteiten van Broadcom zijn uitgegroeid tot een onderneming van meer dan $ 25 miljard2, nu de vraag en acceptatie een hoge vlucht nemen. Wij denken dat de snel toenemende inferentiewerkbelastingen de markt voldoende doen groeien zodat meerdere leveranciers succesvol kunnen zijn.
Bekijk Sung Cho’s live update van onderweg.
Agentic Commerce, cyberbeveiliging en robotica
Agentic Commerce: De conclusie die we trekken uit onze gesprekken over dit onderwerp is dat de onderliggende technische infrastructuur voor agentic commerce grotendeels klaar is. Toch zal de acceptatie van agents op sommige gebieden waarschijnlijk versnellen en op andere gebieden langzamer verlopen. Leidinggevenden benadrukten dat het vertrouwen van de consument momenteel de belangrijkste hindernis vormt voor een bredere acceptatie. Agenten worden nog steeds gezien als enigszins onvolwassen, geneigd tot het nemen van onvolledige beslissingen, het opstellen van slechte boekingsplannen of het verkeerd interpreteren van de context. We verwachten dat de acceptatiecurve zal beginnen bij aankopen met een lage waarde en waar weinig afweging nodig is – waarbij de foutmarge relatief groter is – alvorens zich uit te breiden naar transacties met een hogere waarde.
Cyberbeveiliging: Hoewel geavanceerde AI-modellen in een ongekend tempo nieuwe aanvalsroutes ontdekken en kwetsbaarheden uitbuiten, heeft deze verhoogde dreigingsomgeving zich nog niet vertaald in een grote stijging van de uitgaven voor cyberbeveiliging bij bedrijven. We hebben vernomen dat, hoewel beveiligingsteams zich grote zorgen maken over deze snelle, door AI aangestuurde aanvallen, budgetallocaties relatief stabiel zijn gebleven. Wanneer de uitgaven echter wel worden opgevoerd, verwachten leidinggevenden dat de markt een sterke voorkeur zal hebben voor "best-of-suite" vendors boven niche "best-of-breed" spelers. Deze verschuiving wordt gedreven door het structurele voordeel van suite-aanbieders, die enorme datasets uit hun gehele productportefeuille kunnen samenvoegen om geavanceerdere, AI-gestuurde beveiligingsinformatie te trainen en te leveren.
Robotica: Hoewel humanoïde robotica veel aandacht trok, erkenden de technologische leiders die we spraken dat de technologie zich nog in een zeer vroeg stadium bevindt. De consensus is dat het nog jaren zal duren voordat humanoïden op grote schaal commercieel haalbaar zijn. Op korte termijn zullen autonome mobiele robots waarschijnlijk de belangrijkste groeimotor in de roboticasector blijven, waarbij speciaal voor dit doel gebouwde robots worden ingezet voor industriële toepassingen.
Wilt u meer weten over onze inzichten en manieren om te beleggen in het steeds veranderende technologielandschap? Ons Fundamental Equity-team staat klaar om deze kansen samen met u te verkennen.
1 Goldman Sachs Asset Management. Per 19 juni 2026.
2 De presentatie van de resultaten van Broadcom over het tweede kwartaal van boekjaar 26 op 3 juni 2026.
