Beleggingsinzichten van onze CIO's
Voornaamste bevindingen
Wat houdt onze CIO’s bezig?
- AI-kapitaaluitgaven en energiebeperkingen
- Vooruitzicht wereldwijde groei
- Kapitaalrecycling en kredietdynamiek
1. Hoe beïnvloeden AI-gedreven kapitaaluitgaven en toenemende energiebeperkingen de volgende groeifase?
Waar we op letten De mate waarin beperkingen aan de aanbodzijde een meerjarige bottleneck zouden kunnen worden voor AI-gedreven groei. Wij zijn van mening dat AI-gedreven kapitaaluitgaven kansen creëren in infrastructuur, energie en krediet, terwijl ze tegelijkertijd de noodzaak tot grotere selectiviteit versterken, aangezien aanbodbeperkingen bepalen wie de winnaars zijn in de waardeketen.
- Beschikbaarheid van stroom: Of de netcapaciteit, de stroominkoop en de levertijden van turbines gelijke tred kunnen houden met de vraag vanuit datacenters.
- Gespecialiseerd personeel: Of technisch talent en infrastructuurdiensten snel genoeg kunnen worden opgeschaald om de bouwschema’s te ondersteunen.
- Toeleveringsketens: Of tekorten aan onderdelen en vertragingen bij vergunningverlening de uitrol vertragen of invloed hebben op de locatie waar AI-infrastructuur wordt aangelegd.
AI-kapitaaluitgaven blijven een centrale drijfveer voor marktleiderschap, ondersteund door voortdurende opwaartse bijstellingen en sterke investeringen van hyperscalers en pioniers op het gebied van modelontwikkeling, die tegen 2030 mogelijk ten grondslag liggen aan een wereldwijde investeringscyclus van $ 2 tot 3 biljoen. De economische aspecten van rekenkracht blijven aantrekkelijk, maar zijn zeer kapitaalintensief: ongeveer 1 gigawatt kan zo’n $ 10 miljard aan inkomsten genereren voor toonaangevende ontwikkelaars en exploitanten van AI-modellen, terwijl daarvoor ongeveer $ 50 miljard aan initiële investeringen nodig is in chips, datacenterinfrastructuur, stroomvoorziening en ondersteunende diensten. Daardoor verschuift de beperkende factor naar de uitvoering. De centrale vraag is niet langer of bedrijven willen investeren, maar of ze de stroom, ruimte, toeleveringsketen voor halfgeleiders, arbeidskrachten en financiering kunnen veiligstellen die nodig zijn om op grote schaal te bouwen.
Drie belangrijke knelpunten bepalen de uitrol: gespecialiseerde infrastructuurdiensten, waaronder glasvezel, koeling en technisch personeel; beperkingen op het gebied van componenten, met name thermisch beheer, vloeistofkoeling en turbines; en lokaal verzet, waaronder problemen met vergunningen en weerstand vanuit de gemeenschap. Hiervan komt stroom naar voren als een potentiële structurele en langdurige beperking, waarbij beperkingen van het elektriciteitsnet en levertijden van turbines van invloed zijn op beslissingen over de locatie en de belangstelling voor ‘behind-the-meter’-oplossingen en alternatieve energiestrategieën versnellen.
Financiering blijft eveneens een cruciale factor. Hoewel de kasstroom van hyperscalers een groot deel van de uitgaven dekt, kan voor incrementele kapitaaluitgaven boven ongeveer $ 1 biljoen een uitgebreider gebruik van vreemd vermogen, eigen vermogen en gesecuritiseerde financiering nodig zijn om een groeiende financieringskloof te overbruggen.
Tegelijkertijd blijft het scala aan kansen zich uitbreiden tot buiten de chipindustrie, met potentiële waarde voor dienstverleners, leveranciers van componenten, energie-infrastructuur en financieringsplatforms die kunnen helpen knelpunten te verhelpen en de uitrol te versnellen.
Lees meer over de verschuiving naar fysieke gereedheid in Investeren in de architectuur van de toekomst van AI en kom meer te weten over onze recente roadtrip langs de westkust van de VS in Een kijkje in de AI-waardeketen.
2. Hoe beïnvloeden inflatie, geopolitieke ontwikkelingen en structurele krachten op de langere termijn de wereldwijde groeivooruitzichten?
Wat we in de gaten houden: De verwachte omstandigheden vormen een uitdaging voor traditionele portefeuilleafdekkingen en kunnen de noodzaak van een meer adaptieve portefeuilleopbouw versterken.
- Een achtergrond van gestage Amerikaanse groei die onder de trend ligt, ondersteund door afnemende inflatie, kan ervoor zorgen dat de Fed haar beleid op korte termijn ongewijzigd laat.
- Op de langere termijn worden de wereldwijde markten in toenemende mate gevormd door fiscale dominantie, waarbij renteschommelingen meer worden aangedreven door termijnpremie dan door traditionele groeischokken.
Het toenemende aanbod van schuldpapier, zowel van de Treasury als van door AI aangestuurde bedrijfsemissies, oefent opwaartse druk uit op de rendementen aan de lange kant van de curve. De vraag naar obligaties blijft over het algemeen voldoende, maar is ongelijk verdeeld over de rentecurve, wat leidt tot structurele druk op een steilere rentecurve. Wij denken dat deze dynamiek zich waarschijnlijk geleidelijk zal ontvouwen naarmate de rente stijgt, in plaats van dat er op korte termijn een scherpe herwaardering plaatsvindt.
Hoewel algemeen wordt verwacht dat AI op termijn een aanzienlijke productiviteitsstijging zal stimuleren, blijven de macro-economische effecten op korte termijn beperkt vanwege capaciteitsbeperkingen. Het meer directe effect is financieel zichtbaar in grootschalige kapitaaluitgaven, de uitgifte van schuldpapier en aanboddruk op de lange termijn. Bredere economische en arbeidsmarkteffecten zullen zich waarschijnlijk later in dit decennium manifesteren, met mogelijke verschuivingen in de consumptiedynamiek.
Het traditionele 60/40-raamwerk voor portefeuilleopbouw is mogelijk minder effectief in een klimaat van grotere inflatievariabiliteit, stijgende looptijdpremies en toegenomen rentegevoeligheid bij aandelen. We zien dat steeds meer beleggers hun portefeuilles aanvullen met alternatieve afdekkingen en trendvolgende strategieën om fiscale, inflatie- en looptijdrisico’s te beheersen. Naar onze mening zouden beleggers de strategieën moeten heroverwegen die de “40“ vormen in portefeuilles die gericht zijn op het opbrengen van inkomsten, liquiditeit en diversificatie.
3. Hoe zullen kapitaalrecycling en een veranderende kredietdynamiek de volgende fase van rendementen beïnvloeden?
Wat we in de gaten houden: Publieke en private markten raken steeds meer met elkaar verweven, naarmate de manier waarop activa worden gefinancierd, gekocht en verkocht zich blijft ontwikkelen. Hierdoor worden trends op de private markt relevanter voor publieke beleggers en wordt bepaald hoe potentiële risico’s en kansen zich door het bredere financiële systeem kunnen verspreiden.
- De grenzen tussen openbare en private markten vervagen steeds meer, waarbij kapitaal, financiering en liquiditeit naadloos tussen beide markten stromen. Deze toenemende convergentie bepaalt hoe activa worden gefinancierd, gewaardeerd en uiteindelijk op de markt worden gebracht.
Een trager tempo van kapitaalrecycling (d.w.z. minder bedrijven die worden verkocht of naar de beurs gaan) houdt kapitaal langer vast en vergroot de afhankelijkheid van kredietmarkten. Doordat er minder potentiële exits zijn (d.w.z. minder mogelijkheden om beleggingen te verkopen en geld terug te geven aan beleggers), wordt er minder kapitaal teruggegeven, wat betekent dat het niet zo snel opnieuw wordt geïnvesteerd. Als gevolg daarvan wenden sommige beleggers zich meer tot publieke en private kredietmarkten om inkomsten te genereren en toegang te krijgen tot liquiditeit, terwijl ze wachten om hun rendement te realiseren.
Beleggers maken gebruik van een breder scala aan instrumenten om liquiditeit te genereren en portefeuilles te beheren. Benaderingen zoals secondaries en continuation funds worden ingezet om flexibiliteit te bieden en kunnen beleggers helpen sterke activa langer aan te houden, terwijl er ondertussen toch al enig kapitaal wordt terugbetaald.
Voor beleggers op de publieke markt kan dit op korte termijn betekenen dat er minder nieuwe beursnoteringen plaatsvinden, aangezien bedrijven langer privé blijven. Op termijn kan dit leiden tot meer sporadische en geconcentreerde kansen wanneer bedrijven uiteindelijk naar de markt komen.
De AI-Investering in cijfers
- $2-$3
- BiljoenAI-investeringen kunnen tegen 2030 een wereldwijde investeringscyclus van ongeveer $ 2 tot 3 biljoen op gang brengen
- $10
- Miljard1 gigawatt aan AI kan ongeveer $ 10 miljard aan inkomsten genereren
- 2-5
- jaarDe doorlooptijd voor de bouw van datacenters varieert van ongeveer 2 jaar tot een realistischer periode van 2 tot 5 jaar
Bron: Goldman Sachs Asset Management. Per 15 juni 2026. De in dit document weergegeven economische en marktprognoses zijn uitsluitend ter informatie en zijn actueel per de datum van dit document. Er is geen garantie dat de prognoses daadwerkelijk uitkomen. Zie de aanvullende informatieverschaffing aan het eind van deze presentatie.
Wat bepaalt onze vooruitzichten voor het derde kwartaal?
Macro-economische trends die van invloed zijn op onze beleggingsvisies
De groei in de VS blijft rond de ~2% hangen, wat in lijn is met onze vooruitzichten voor beursgenoteerde beleggingen en wordt ondersteund door verbeterende arbeidsmarktomstandigheden, fiscale stimuleringsmaatregelen, gunstige ontwikkelingen op het gebied van AI en de veerkracht van bedrijven. Dat gezegd hebbende, vormt de zwakke reële inkomensgroei op korte termijn een risico voor de consumptie van huishoudens.
De groeiprognoses voor de belangrijkste economieën in Europa en Azië zijn naar beneden bijgesteld vanwege de gevolgen van de volatiele energieprijzen. In Europa kunnen een scherpe vertraging van de dienstensector en de arbeidsmarkt, in combinatie met krappere financiële omstandigheden, leiden tot een bbp-groei onder het trendniveau in 2026. Wij zijn van mening dat de groei in Japan op peil kan blijven dankzij stijgende lonen en een robuuste winstgevendheid van bedrijven.
Binnen beursgenoteerde beleggingen bestaat brede overeenstemming dat de inflatierisico’s op korte termijn hoog blijven, aangedreven door invoerheffingen en energieschokken, wat kan leiden tot aanhoudend hogere correlaties tussen aandelen en obligaties. Ons Multi-Asset Solutions (MAS)-team en ons Fixed Income-team verwachten echter een geleidelijk disinflatoir traject tot in 2027, naarmate de effecten van invoerheffingen afnemen en de energieprijzen zich stabiliseren, hoewel het verloop waarschijnlijk ongelijkmatig zal blijven en gevoelig zal zijn voor de dynamiek op de arbeidsmarkt en ontwikkelingen op energiegebied.
Het Federal Open Market Committee (FOMC) heeft tijdens zijn vergadering in juni de rente ongewijzigd gelaten, en de notulen hadden een havikachtige toon voor de eerste vergadering onder leiding van Kevin Warsh bij de Federal Reserve. De vooruitzichten blijven zeer onzeker en afhankelijk van economische cijfers, en ons Fixed Income-team heeft de verwachting van een versoepeling bij de Fed tot in 2027 geschrapt.
Het beeld van de macro-rente blijft per regio uiteenlopen. Ons Fixed Income-team blijft voorzichtig ten aanzien van beleidswijzigingen in het Verenigd Koninkrijk en Europa, waar een vertragende groei en zwakkere arbeidsmarkten verdere verkrapping kunnen beperken. Daarentegen verwachten we dat de Bank of Japan haar normalisatietraject zal voortzetten, met de mogelijkheid van versnelde renteverhogingen aangezien de inflatierisico’s aanhouden en het beleid accommoderend blijft.
Marktvisies weerspiegeld in onze portefeuilleopbouw
Wereldwijd hebben de recente winstcijfers het beeld van de veerkracht van bedrijven verder versterkt, ondersteund door AI-gedreven groei, sterke balansen en gunstige fiscale kaders, met name in Europa en Japan. Onze beleggers in beursgenoteerde aandelen blijven positief gestemd over de wereldwijde ontwikkelde markten, waarbij we verwachten dat de marktprestaties zich verder zullen verbreden naarmate zowel het fundamentele als het technische momentum verbeteren. Hoewel we ons bewust zijn van de hoge waarderingen in opkomende markten, ondersteunen sterke winsten, gedreven door solide marges en blootstelling aan structurele thema’s, onze positieve vooruitzichten voor deze beleggingscategorie.
MAS blijft positief over wereldwijde aandelen en verwacht dat de prestaties zich over verschillende sectoren zullen uitbreiden naarmate de winstgroei zich verder verspreidt, hoewel de waarderingen slechts beperkte ruimte voor fouten bieden. Het Quantitative Investment Strategies (QIS)-team handhaaft eveneens een positieve houding, ondersteund door sterke fundamentele en technische signalen, maar wijst tegelijkertijd op een voorzichtiger seizoensbeeld op korte termijn en aanhoudende kansen in opkomende markten. Vanuit aandelenperspectief ligt de nadruk steeds meer op de samenstelling van de rendementen, vanuit de visie dat verder opwaarts potentieel gedreven zal moeten worden door winstgroei in plaats van door een stijging van de koers-winstverhouding.
Het Fixed Income-team blijft over het algemeen neutraal ten aanzien van de rente en beschouwt de algehele risico-rendementsverhouding als evenwichtig. In de VS ondersteunen sterkere groei en aanhoudende inflatiedruk het scenario van ‘hoger voor langer’, terwijl in Europa en het VK de zwakkere groeidynamiek meer ruimte biedt voor lagere rentes. Japan wijkt hiervan af: daar zal de normalisatie van het beleid naar verwachting opwaartse druk op de rendementen uitoefenen. Vanuit een QIS-perspectief blijft de overtuiging over de richting van de rentes gematigd, waarbij de nadruk meer ligt op relatieve-waardekansen in verschillende regio’s en op verschillende rentecurves.
Het standpunt van het Fixed Income-team ten aanzien van bedrijfsobligaties blijft grotendeels ongewijzigd ten opzichte van het vorige kwartaal, waarbij de nadruk nog steeds ligt op aantrekkelijke carry-kansen, met name in gesecuritiseerde bedrijfsobligaties. Er zijn nog steeds selectieve kansen in high-yield, waaronder schuldpapier gerelateerd aan datacenters en gekoppeld aan AI-investeringen, waar we actief maar selectief zijn. Schulden van opkomende markten blijven de voorkeur genieten vanwege sterkere fundamentele factoren en de relatieve bescherming tegen de omvangrijke emissiedynamiek die gepaard gaat met de uitbouw van AI.
Het Fixed Income-team blijft positief gestemd over de Amerikaanse dollar, gesteund door een relatief sterkere groei in de VS, gunstige begrotingsontwikkelingen en aanhoudende, door AI aangestuurde kapitaalstromen, terwijl het een gematigder visie heeft op de euro en het Britse pond, gezien de zwakkere binnenlandse groeidynamiek en de impact van door geopolitieke factoren veroorzaakte energieschokken. Het team blijft ook selectief positief over valuta’s uit opkomende markten en Azië, waar de fundamentele factoren en de carry-opbrengsten gunstiger zijn. QIS daarentegen heeft een meer bearish visie op de dollar, onder verwijzing naar ongunstige waarderingsfactoren en een beperkt momentum, en geeft in plaats daarvan de voorkeur aan cyclische valuta’s en valuta’s uit opkomende markten, met name in Azië.
Hoe zijn de macro-economische en marktvisies veranderd ten opzichte van het vorige kwartaal?
De groei- en inflatieverwachtingen blijven grotendeels in lijn met de consensus. Opvallend is dat zowel Goldman Sachs Global Investment Research (GIR) als ons Fixed Income-team verwachten dat de Fed de beleidsrente dit jaar ongewijzigd zal laten. Voor de toekomst lopen de beleidsverwachtingen enigszins uiteen. Ons Fixed Income-team heeft zijn standpunt rond versoepeling laten varen en verwacht nu dat de rente in 2027 ongewijzigd blijft, in tegenstelling tot de verwachting van GIR dat er renteverlagingen zullen plaatsvinden. De onzekerheid over het precieze tijdstip van verdere verkrapping blijft groot. De bredere begrotingsdynamiek blijft grotendeels ongewijzigd en in lijn met de consensus.
Conclusie
