Portfoliokonstruktion

Asset Management Outlook 2025: Auf Anleihen setzen

20. November 2024 | 8 Minuten Lesezeit
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Dieser Artikel ist Teil unserer Reihe Outlook 2025: Gründe für eine Neuausrichtung.

Auf Anleihen setzen

Während sich die großen Volkswirtschaften auf ein neues Gleichgewicht einstellen, haben sich die Risikoverhältnisse für Anleiheinvestoren verschoben. Nach bedeutenden Fortschritten hin zur Zielmarke für die Inflation und Entspannung am Arbeitsmarkt konnte die US-Notenbank (Fed) wie bereits andere Zentralbanken die Leitzinsen senken. Die Wirtschaft beginnt 2025 robust, und wir rechnen mit weiteren Zinsschritten hin zu einem neutralen Satz. Dennoch gibt es ein breites Spektrum möglicher makroökonomischer Szenarien. Potenzielle Änderungen der Steuer-, Handels-, Fiskal- und Regulierungspolitik in den USA schaffen neue Unsicherheit über die Inflation, das Wachstum und den internationalen Handel. Generell dürften sich Asset-Allocation-Entscheidungen, die auf Anleihen setzen, 2025 als lohnend erweisen. Im aktuellen Umfeld sehen wir Chancen, vom Zinssenkungszyklus zu profitieren. Ertragspotenzial bieten besonders Unternehmensanleihen und verbriefte Kredite. Es empfiehlt sich, nach einem dynamischen Ansatz in unterschiedliche Sektoren und Regionen zu investieren.

Um diese Möglichkeiten vollständig auszuschöpfen, müssen Anleger den Kontext und die Feinheiten jedes Anleihesegments verstehen. Ein aktiver Investmentansatz, Diversifikation und ein starkes Risikomanagement sind dabei von größter Bedeutung. Wir bleiben wachsam und konzentrieren uns auf die Fundamentaldaten, um sich bietende Chancen zu ergreifen.

Anleihen stehen im Zentrum verschiedener SzenarienAnleihen stehen im Zentrum verschiedener Szenarien

Quelle: Goldman Sachs Asset Management.  Stand: 15. Oktober 2024. Rein illustrativ.

Anleihen für jede Marktlage

Unser Ausblick für Anleihen ist über verschiedene makroökonomische Szenarien hinweg positiv – unabhängig davon, ob das Wachstum anzieht oder sich abschwächt. Wie in unserem Q4 Fixed Income Outlook erläutert, spielen Anleihen eine wichtige Rolle in Portfolien, egal wie die Wirtschaft sich entwickelt. Bei einer weichen Landung mit moderater Abschwächung des Arbeitsmarkts und einem leicht über dem Trend liegenden Wachstum können die Zentralbanken weiter die Zinsschraube lockern, wenn die Inflation positiv bleibt. Dann können die Kurse von Anleihen weiter steigen. Auch eine nicht ganz so weiche Landung mit unterdurchschnittlichem, aber noch positivem Wachstum kann zu schnelleren und stärkeren Leitzinssenkungen führen. Das Umfeld für Anleihen bleibt dabei trotzdem noch günstig.

Es ist auch möglich, dass die gesamtwirtschaftliche Aktivität in den USA anzieht. In einer zweiten Trump-Amtszeit besteht die Aussicht auf eine wachstumsfreundliche Politik, niedrigere Körperschaftsteuern und weniger Regulierung. Anleihen können dann weiter von einer Normalisierung der Geldpolitik profitieren. Das Hauptrisiko für Anleihen bleibt eine wieder anziehende Inflation infolge von Handelszöllen. Dann kann sich das Tempo der geldpolitischen Lockerung verlangsamen. Es ist jedoch auch möglich, dass erhebliche geopolitische Schocks zu einer harten Landung oder Rezession führen. Das hätte entweder eine expansive (aufgrund von Wachstumsrisiken) oder eine restriktive (aufgrund von Inflationsrisiken) Geldpolitik zur Folge. Wenn die Inflationserwartungen stabil bleiben, können hochwertige traditionelle Anleihen wie Staats- und Investment-Grade-Anleihen profitieren. Dominieren hingegen Wachstumsrisiken in einem Rezessionsszenario, wäre ein stärkerer Fokus auf Staatsanleihen und eine geringere Allokation in Risikoanlagen zu bevorzugen.

Vom Lockerungszyklus profitieren

In den letzten Jahren wurden die Leitzinsen aufgrund der hohen Inflation angehoben. Die Verzinsung von Anleihen stieg, worunter Papiere mit längerer Duration litten. Zum Jahreswechsel 2025 stellt sich die Lage jedoch ganz anders dar. Die Zentralbanken lockern die geldpolitischen Zügel, um die Inflation weiter zu senken. Unseres Erachtens spricht diese globale Lockerung der Geldpolitik für eine Umschichtung von Barmitteln in Anleihen. In der Vergangenheit übertraf der Anleihemarkt im Jahr nach Beginn eines Zinssenkungszyklus den Geldmarkt.

Obwohl das Spektrum der möglichen Wirtschaftsszenarien nach dem Ausgang der US-Wahlen größer geworden ist, rechnen wir im Dezember und Anfang 2025 mit weiteren Leitzinssenkungen der Fed. Danach hängt der Kurs von der Politik der neuen Regierung ab. In Europa scheint die Richtung der Geldpolitik weniger unsicher. Das Wachstum verlangsamt sich und die Inflation geht zurück. Wir rechnen daher mit einer Reihe von Zinssenkungen um jeweils 0,25 %, bis der Leitzins 1,5 % erreicht. Sollten die USA Zölle auf europäische Autoexporte erheben und das Wachstum zusätzlich belasten, können schnellere und größere Zinsschnitte beschlossen werden. In Großbritannien erwartet der Markt einen langsamen und begrenzten Lockerungszyklus der BoE, denn die im Herbstbudget angekündigten fiskalpolitischen Maßnahmen wirken sich möglicherweise positiv auf das Wachstum aus. Unseres Erachtens werden die Wachstums- und Inflationseffekte jedoch geringer als erwartet ausfallen. Die Unternehmen werden angesichts höherer Lohnkosten und steigender Sozialversicherungsbeiträge eher Stellen abbauen als die Preise erhöhen. Deshalb müssen die Leitzinsen eventuell in mehreren Sitzungen hintereinander reduziert werden.

Fed-Ausblick zeugt von wirtschaftlicher Gesundheit und neuen politischen RahmenbedingungenFed-Ausblick zeugt von wirtschaftlicher Gesundheit und neuen politischen Rahmenbedingungen

Quelle: Goldman Sachs Asset Management. Stand: 12. November 2024. Rein illustrativ.

Auch andere Zentralbanken wie die Bank of Canada und die schwedische Riksbank schlagen einen expansiveren Kurs ein. Die Zentralbanken in Australien und Norwegen schließen sich vielleicht im kommenden Jahr den Zinssenkungszyklen an. Bleibt die Inflation eingedämmt, d. h. die Inflationserwartungen stabil und die Lohnanstiege moderat, werden die Zentralbanken bei Anzeichen von Wachstumsabschwächungen die geldpolitischen Zügel voraussichtlich schneller lockern. Dies würde Anleihen zugutekommen und zu steiler werdenden Zinsstrukturkurven führen. Insgesamt dürften die Zinssenkungen bis 2025 andauern, wovon Anleihen vermutlich profitieren. Wir sind der Ansicht, dass Anleger die Lockerungszyklen mit einem aktiven Ansatz, der auf globale und Relative-Value-Chancen ausgerichtet ist, nutzen können.

Anleihen haben in früheren US-Zinssenkungszyklen den Geldmarkt übertroffen Anleihen haben in früheren US-Zinssenkungszyklen den Geldmarkt übertroffen

Quelle: Morningstar und Goldman Sachs Asset Management. Die Analyse betrachtet zehn Lockerungszyklen der US-Notenbank seit 1984. Vier davon gingen mit Rezessionen (1990, 2001, 2020), drei mit Wachstumsängsten (1987, 1998, 2019) und drei mit einer Normalisierung der Geldpolitik (1984, 1989, 1995) einher. Abkürzungen: 3-Month US T-Bill: 3-monatiger Laufzeitbereich des Bellwethers U.S. Treasury Index; US Agg: Bloomberg US Aggregate Index; IG Corporate: Bloomberg Global Aggregate Index (Renditen für Zyklen ab 1989 aufgrund der Verfügbarkeit von Daten). Die bisherige Wertentwicklung ist kein Indikator für zukünftige Renditen und bietet keine Garantie im Hinblick auf zukünftige Ergebnisse, die Schwankungen unterworfen sein können. 

Essenzielle Erträge

Verglichen mit dem letzten Zinszyklus werfen Anleihen wieder Renditen ab. Die Fundamentaldaten von Unternehmen sind solide und die Fed ist bestrebt, die Expansion der US-Wirtschaft zu verlängern. Diese Kombination bietet Anlegern die Möglichkeit, attraktive Erträge mit Spreadsektoren wie Unternehmensanleihen und verbrieften Krediten zu erzielen. 

Investment-Grade-Anleihen eignen sich besonders gut, um die Portfoliorenditen 2025 zu stärken. Sie bieten eine ausgewogene Kombination aus Ertragsgenerierung und Risikomanagement. Besonders relevant im aktuellen Marktumfeld sind die Resilienz von Investment-Grade-Anleihen sowie ihre Fähigkeit, in Phasen mit höherer Wachstumsvolatilität Kapital zu schützen. Angesichts solider Fundamentaldaten und starker Nachfrage nach attraktiven Renditen können die engen Kreditspreads länger anhalten. Wachstumsfördernde Maßnahmen wie Steuersenkungen und Deregulierung haben das Potenzial, die Unternehmensgewinne zu steigern. Das würde sich positiv auf die Fundamentaldaten von US-Unternehmensanleihen auswirken. Regulatorische Änderungen werden voraussichtlich sektorspezifische Auswirkungen haben. Umso bedeutender ist eine aktive Titelauswahl. Unter den Sektoren sehen wir Potenzial bei antizyklischen Unternehmen, die einen möglichen Rückgang des nominalen Wachstums verkraften können, wie beispielsweise große Gesundheitsunternehmen. Ebenso bevorzugen wir Unternehmen in Sektoren mit starkem Wachstumspotenzial und einer stabilen Kundenbasis. Dazu zählen Technologieunternehmen, die von der steigenden Nachfrage nach Künstlicher Intelligenz profitieren.

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Investment-Grade-Anleihen eignen sich besonders gut, um die Portfoliorenditen 2025 zu stärken. Sie bieten eine ausgewogene Kombination aus Ertragsgenerierung und Risikomanagement.”

Bei verbrieften Krediten engten sich die Spreads während eines Großteils von 2024 bei allen Sicherheiten und Kapitalstrukturen ein. Das wird bis 2025 voraussichtlich so bleiben. Besonders attraktiv erscheinen mit Gewerbeimmobilien besicherte Hypothekenanleihen (CMBS), deren Spreads sowohl bei AAA- als auch bei BBB-Ratings gemessen an unserer Einschätzung ihres beizulegenden Zeitwerts sehr attraktiv sind. Die Spreads können sich daher weiter einengen, besonders wenn die Fed die geldpolitischen Zügel lockert.

Der Green-Bond-Markt, eines der am schnellsten wachsenden Segmente des Anleiheuniversums, bietet ebenfalls Ertragspotenzial. In den letzten Jahren haben sich Green Bonds von einem Nischenprodukt zu einer Investmentmöglichkeit für alle Anleiheinvestoren gemausert. Aktuell bieten Green Bonds Anlegern eine höhere Verzinsung. Green Bonds mit Investment-Grade-Rating werfen vor den erwarteten Leitzinssenkungen attraktive Renditen ab.1Emittenten aus immer mehr Sektoren und Ländern finanzieren sich am Green-Bond-Markt und vergrößern das Anlageuniversum. Dank des Rückgangs der grünen Prämie müssen Anleger keine Abstriche beim Ertrags- oder Renditepotenzial mehr machen, wenn sie umweltfreundlich investieren. 

Argumente für einen dynamischen Ansatz

In einer Zeit wirtschaftlicher Veränderungen, neuer geopolitischer Allianzen, politischen Wandels nach Wahlen und Megatrends eröffnen sich für Anleiheinvestoren vielfältige Möglichkeiten. Dynamische Investmentstrategien sind 2025 eine gute Ergänzung für Allokationen in traditionellen Anleihen.

Angesicht enger Spreads können Anleger mit einem agilen Ansatz die attraktivsten risikobereinigten Renditen identifizieren. Unterschiede im Zeitpunkt, Tempo und Umfang geldpolitischer Maßnahmen schaffen Chancen an verschiedenen Zinsmärkten. Zur hohen politischen Unsicherheit und strukturellen Veränderungen wie geopolitische Instabilität, Digitalisierung und Dekarbonisierung kommt ein möglicher politischer Paradigmenwechsel nach der Wahl. Umso notwendiger ist es, Sektor-, Rating- und Durations-Allokationen dynamisch anzupassen. Wir bevorzugen durch fundamentale und quantitative Analysen gestützte, flexible Strategien, die je nach Marktchancen nahtlos zwischen Sektoren, Regionen und Emittenten wechseln können. 

 

Drei Schlüsselfragen

1. Wo werden sich die Zinssätze einpendeln?

Die Zentralbanken haben bereits mit der Reduzierung der Leitzinsen begonnen. Das Hauptaugenmerk von Anlegern gilt jetzt dem Zeitpunkt, dem Tempo und dem möglichen Ende der Lockerungszyklen. In den USA rechnen wir mit einer Leitzinssenkung im Dezember gefolgt von weiteren Zinsschritten, bis ein neutraler Zinssatz von 3 bis 3,25 % erreicht ist. Allerdings bleibt Vorsicht geboten. Unerwartete Anstiege der Inflation können die Fed zu einer Pause veranlassen. In Europa sind aufeinanderfolgende Leitzinssenkungen der EZB zu erwarten, bis 1,5 % erreicht sind. Steigende Abwärtsrisiken für das Wachstum können jedoch zu größeren Zinsschnitten oder einer Terminal Rate unter dem neutralen Niveau führen.

2. Wird fiskalische Nachhaltigkeit in den Fokus rücken?

Im letzten Zyklus lag der Schwerpunkt auf den effektiven Untergrenzen der Zinssätze. Im aktuellen Zyklus richtet sich die Aufmerksamkeit mehr auf die effektiven Obergrenzen der Verschuldung. In den Fokus wird voraussichtlich die Tragfähigkeit der Staatsverschuldung rücken. Anleger werden auch darauf achten, wie Volkswirtschaften mit der pandemiebedingten Schuldenlast und Energiekrisen umgehen. In den USA herrscht an den Märkten Nervosität über eine weiterhin expansive Fiskalpolitik. Die Voraussetzungen für eine erfolgreiche Haushaltskonsolidierung sind zwar gegeben, doch es mangelt am politischen Willen für eine Defizitreduzierung. In Europa rechnen wir mit Haushaltskonsolidierungen, denn die fiskalischen Regeln wurden wieder in Kraft gesetzt. Der Prozess dürfte allerdings schrittweise und in jedem Land unterschiedlich verlaufen.

3. Wie werden sich mögliche politische Veränderungen auf die Fundmentaldaten und das Angebot an Anleihen auswirken?

Unsere Analyse deutet darauf hin, dass Unternehmen am Markt für Investment-Grade-Anleihen 2025 resilient bleiben, ähnlich wie sie in den letzten Jahren die höheren Zinsen verkraftet haben. Das wären solide Ausgangsbedingungen für die Kreditkennzahlen und die Fähigkeit, bei neuen Investments oder M&A-Aktivität selektiver auszuwählen. Wir überwachen die Angebotstrends genau. Das rekordhohe Emissionsvolumen bei Anleihen 2020 war darauf zurückzuführen, dass Unternehmen bestehende Schulden zu niedrigen Zinssätzen refinanzierten. Dabei reduzierten sie die Refinanzierungsrisiken und nutzten die Programme der Fed für Käufe von Unternehmensanleihen.2 Wir achten 2025 auf einen möglichen Anstieg des Anleiheangebots. Gesteigerte „tierische Instinkte“ können zu Kapitalmaßnahmen wie aggressiven Aktienrückkäufen oder M&A-Aktivität führen. Darunter leiden eventuell die derzeit starken Bonitätskennzahlen. Im aktuellen Zyklus sorgen die hohen Zinsen und Aktienbewertungen sowie das langsamere Wachstum für mehr Finanzdisziplin. Die meisten Unternehmen werden voraussichtlich auf eine zurückhaltende Schuldenpolitik achten, um ihre Investment-Grade-Ratings nicht zu gefährden.

 

Lesen Sie auch Ein neues Gleichgewicht, Den Aktienhorizont weiten, Alternative Wege gehen und Disruption in jeder Hinsicht, um mehr über unsere Einschätzungen der Investmentmöglichkeiten 2025 und potenzielle Quellen attraktiver Renditen zu erfahren.

 

1Bloomberg. Stand: 30. August 2024. MSCI Euro Corp Green Bond Index vs. Bloomberg Euro Agg Corp Bond Index.
2Bloomberg, Barclays, Goldman Sachs GIR. Stand: 16. Dezember 2020.

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GlossarAlpha: Misst die Differenz zwischen den tatsächlichen Renditen eines Portfolios und den Renditen, die ausgehend von seinem mithilfe des Beta-Koeffizienten gemessenen Risikoniveau zu erwarten wären. Ein höheres Alpha ist besser, aber nur dann verlässlich, wenn auch ein hoher R²-Wert vorliegt. Man kann Alpha als Kennzahl der risikobereinigten Rendite betrachten. Manche Finanzberater sehen in Alpha einen Maßstab dafür, wie viel Wertsteigerung der Manager eines Fonds erzielt bzw. wie viel Wert er vernichtet. Ein positiver Alpha-Wert bedeutet, dass das Portfolio eine bessere Wertentwicklung erreicht hat, als sein Beta erwarten lässt. Ein negativer Alpha-Wert weist auf eine Underperformance eines Portfolios gemessen an den auf dem Beta eines Fonds beruhenden Erwartungen hin.Kreditrating: Ein Kreditrating ist eine Einschätzung der Kreditrisiken, die mit einem Finanzinstrument oder Finanzinstitut verbunden sind. „AA“ und „BBB“ gelten als Investment Grade. Diese Ratings können sich ändern und beseitigen nicht die Risiken, die mit Kapitalanlagen einhergehen.Dovish: Eine eher lockere Geldpolitik.Evergreen-Fonds: Ein semiliquides Investmentvehikel für Anlagen in privat finanzierte Unternehmen.Hawkish: Eine eher restriktive Geldpolitik und das Gegenteil von „dovish“.MSCI EAFE Index: Ein Aktienmarktindex, der die Wertentwicklung von Large- und Mid-Cap-Unternehmen in 21 Industrieländern auf der ganzen Welt misst.S&P 500 Index: Der Standard & Poor’s 500 Composite Stock Prices Index, ein nicht gemanagter Index der Kurse von 500 Stammaktien.Definitionen von Begriffen, die im Zusammenhang mit Produkten verwendet werden, finden Sie im Glossar
Risikohinweise und Offenlegungen

Anlagen in Aktien unterliegen dem Marktpreisrisiko, das heißt, die Wertpapiere, in die der Fonds investiert, können in Abhängigkeit von den Aussichten für einzelne Unternehmen oder bestimmte Wirtschaftszweige bzw. in Abhängigkeit von der allgemeinen wirtschaftlichen Situation an Wert verlieren oder gewinnen. Unterschiedliche Anlagestile (beispielsweise „Growth“ und „Value“) haben die Tendenz, mal mehr und mal weniger beliebt zu sein, und können gelegentlich weniger gut abschneiden als andere Strategien, die in ähnliche Anlageklassen investieren. Die Marktkapitalisierung eines Unternehmens kann mit höheren Risiken (beispielsweise Unternehmen mit „niedriger“ oder „mittlerer“ Marktkapitalisierung) einhergehen als die Risiken, die mit größeren, besser etablierten Unternehmen verbunden sind, und solche Unternehmen können plötzlichere oder stärker schwankende Kursbewegungen sowie niedrigere Liquidität aufweisen.

Anlagen in Anleihen unterliegen den Risiken, mit denen Schuldtitel generell verbunden sind, darunter Kredit-, Liquiditäts-, Zins- und Prolongationsrisiken sowie das Risiko einer vorzeitigen Tilgung. Die Anleihekurse bewegen sich entgegengesetzt zu den Zinssätzen. Folglich können generell steigende Zinssätze zu einem Rückgang des Anleihekurses führen.  Der Wert von Wertpapieren mit variabler Verzinsung oder Zinsanpassung reagiert in der Regel weniger sensibel auf Zinsänderungen als der Wert von festverzinslichen Wertpapieren. Wertpapiere mit variabler Verzinsung oder Zinsanpassung können an Wert verlieren, wenn sich die Zinsen nicht wie erwartet entwickeln. Umgekehrt steigt der Wert von Wertpapieren mit variabler Verzinsung oder Zinsanpassung in der Regel nicht, wenn die Marktzinsen fallen. Als Kreditrisiko bezeichnet man das Risiko, dass ein Emittent seine Zins- und Tilgungszahlungen nicht leistet. Das Kreditrisiko ist bei Anlagen in Hochzinsanleihen, auch „Junk Bonds“ („Ramsch-Anleihen“) genannt, höher. Das Risiko einer vorzeitigen Tilgung ist das Risiko, dass der Emittent eines Wertpapiers die Kreditsumme schneller als ursprünglich erwartet zurückzahlt. Das Prolongationsrisiko ist das Risiko, dass der Emittent eines Wertpapiers die Kreditsumme langsamer als ursprünglich erwartet zurückzahlt. Der Wert von Anlagen in festverzinslichen Wertpapieren kann bei ihrer Rücknahme oder Fälligkeit unter den Anschaffungskosten liegen.

Investments in Schwellenländern können weniger liquide sein und mit einem höheren Verlustrisiko einhergehen als Anlagen in Industrieländern. Das kann unter anderem auf folgende Faktoren zurückgeführt werden: unzureichende Regulierung, volatile Wertpapiermärkte, nachteilige Wechselkurse sowie soziale, politische, militärische, regulatorische, wirtschaftliche und umweltbezogene Entwicklungen oder Naturkatastrophen.

Environmental, Social and Governance („ESG“)-Strategien, die nach Umwelt-, Sozial- und Unternehmensführungskriterien investieren, können Risiken eingehen oder Positionen vermeiden, die bei anderen Strategien oder breiten Marktindizes vorhanden sind. Dadurch kann sich die Wertentwicklung von ESG-Strategien von der Wertentwicklung dieser anderen Strategien oder Marktindizes unterscheiden. ESG-Strategien sind den Risiken ausgesetzt, die mit den jeweiligen Anlageklassen, in die sie investieren, verbunden sind. Zudem entwickelt sich die Nachfrage innerhalb bestimmter Märkte oder Sektoren, auf die eine ESG-Strategie ausgerichtet ist, unter Umständen nicht so wie prognostiziert oder langsamer als erwartet. Alle hier genannten ESG-Merkmale, Ansichten, Beurteilungen, Behauptungen oder ähnliches (i) basieren auf und sind beschränkt auf die Berücksichtigung spezifischer ESG-Merkmale oder -Kennzahlen im Zusammenhang mit einem Produkt, Emittenten oder einer Dienstleistung und nicht deren umfassendes ESG-Profil, und sofern nicht anders angegeben, (ii) können auf eine zeitpunktbezogene Beurteilung beschränkt sein und nicht den gesamten Lebenszyklus des Produkts, Emittenten oder der Dienstleistung berücksichtigen und (iii) können potenzielle negative ESG-Auswirkungen, die sich aus oder im Zusammenhang mit dem Produkt, Emittenten oder der Dienstleistung ergeben, unberücksichtigt lassen.

Anlagen in Private Credit und Private Equity sind nicht für alle Anleger geeignet. Vor einer Anlageentscheidung sollten Anleger die potenziellen Anlagen sowie die Risiken, Gebühren und Kosten von Private Equity gründlich prüfen und abwägen. Sie sind spekulativ und extrem illiquide, bergen hohe Risiken, sind mit hohen Vergütungen und Kosten verbunden, durch die sich die Renditen reduzieren können, und können mit einem Teil- oder Totalverlust des angelegten Kapitals einhergehen. Sie sind daher nur für hoch erfahrene, langfristig orientierte Anleger bestimmt, die diese Risiken in Kauf nehmen können.

Private-Equity- und Private-Credit-Anlagen sind spekulativ und extrem illiquide, bergen hohe Risiken, sind mit hohen Vergütungen und Kosten verbunden, durch die sich die Renditen reduzieren können, und können mit einem Teil- oder Totalverlust des angelegten Kapitals einhergehen. Sie sind daher nur für erfahrene und langfristig orientierte Anleger geeignet, die diese Risiken in Kauf nehmen können.

Börsengehandelte Fonds bergen ähnliche Risiken wie Aktien. Die Anlagerenditen können schwanken und sind der Marktvolatilität unterworfen. Der Wert der Anteile eines Anlegers kann bei deren Rücknahme oder Verkauf über oder unter den Anschaffungskosten liegen. ETFs können zu Anlageergebnissen führen, die vor Kosten in der Regel mit dem Preis und der Rendite eines bestimmten Index übereinstimmen. Es gibt keine Gewähr, dass die Preis- und Renditeentwicklung des Index ganz erreicht werden kann.

Hedgefonds und andere private Investmentfonds (zusammen als „alternative Investmentfonds“ bezeichnet) sind weniger stark reguliert als andere Arten von gepoolten Anlageinstrumenten, wie etwa offene Investmentfonds.  Alternative Investmentfonds können Vergütungen in erheblicher Höhe unter anderem in Form von erfolgsabhängigen Vergütungen verlangen, die auf einem Prozentsatz der realisierten und nicht realisierten Gewinne basieren, und die Nettorendite eines Anlegers kann sich erheblich von der tatsächlich erzielten Rendite unterscheiden.  Die Handelsgewinne eines solchen alternativen Investmentfonds können durch solche Vergütungen ganz oder zu großen Teilen negiert werden. Alternative Investmentfonds sind nicht verpflichtet, regelmäßige Kurs- oder Bewertungsinformationen bereitzustellen.  Anleger haben in Bezug auf ihre Investments unter Umständen nur eingeschränkte Rechte, wie etwa begrenzte Stimmrechte und begrenzte Mitbestimmung bei der Verwaltung solch alternativer Investmentfonds.

Alternative Investmentfonds setzen häufig Hebeleffekte und andere Anlagepraktiken ein, die äußerst spekulativ und mit hohen Risiken verbunden sind. Diese Methoden können die Volatilität der Wertentwicklung und das Risiko eines Anlageverlusts – bis hin zum Verlust des gesamten Anlagebetrags – erhöhen. Es kann im Hinblick auf alternative Investmentfonds und deren Dienstleistungserbringer, zu denen auch Goldman Sachs und seine verbundenen Unternehmen gehören, Interessenkonflikte geben.  Zudem sind Anteile an alternativen Investmentfonds in hohem Maße illiquide und können normalerweise nicht ohne Genehmigung des Sponsors übertragen werden. Ferner werden Übertragungen durch geltendes Wertpapier- und Steuerrecht begrenzt.

Interessenkonflikte
Es kann im Hinblick auf alternative Investmentfonds und deren Dienstleistungserbringer, zu denen auch Goldman Sachs und seine verbundenen Unternehmen gehören, Interessenkonflikte geben. Zu diesen Aktivitäten und Interessen gehören möglicherweise sich überlappende Beratungs-, Transaktions- und andere Interessen an Wertpapieren und Finanzinstrumenten, die von dem alternativen Investmentfonds ge- oder verkauft werden können.  Anleger müssen sich dieser Möglichkeiten bewusst sein. Weitere Informationen über diese Konflikte sind in den Verkaufsunterlagen für den alternativen Investmentfonds dargelegt.

Immobilienanlagen sind spekulativ und illiquide, bergen hohe Risiken und sind mit hohen Gebühren und Kosten verbunden, durch die sich die Renditen reduzieren können. Zu diesen Risiken zählen unter anderem Schwankungen der Immobilienmärkte, die Finanzlage von Mietern, Änderungen von Bau-, Umwelt-, Flächennutzungs- und anderen Gesetzen, Änderungen der Grundsteuern oder des Schätzwerts von Gesellschaftsbeteiligungen, Änderungen der Zinssätze oder Verfügbarkeit oder Konditionen von Fremdkapital, Änderungen der Betriebskosten, Risiken durch die Abhängigkeit von Kapitalflüssen, Umweltverpflichtungen, nicht versicherte Verluste, keine Verfügbarkeit oder höhere Kosten für bestimmte Arten von Versicherungsschutz, Schwankungen der Energiepreise und andere Faktoren, die der General Partner nicht kontrollieren kann, wie etwa der Ausbruch oder die Eskalation von Kriegshandlungen, Kriegserklärungen, Terroranschläge oder erhebliche nationale oder internationale Katastrophen oder Notfälle. Es besteht die Möglichkeit eines teilweisen oder Totalverlusts des Kapitals der Investmentgesellschaft und potenzielle Anleger sollten nur investieren, wenn sie die Folgen eines derartigen Verlusts verkraften können.

Darüber hinaus sind bei manchen Immobilienanlagen Bau- oder Umbaumaßnahmen erforderlich, die mit zusätzlichen Risiken hinsichtlich der Verfügbarkeit und rechtzeitigen Gewährung von Flächennutzungs- und anderen behördlichen Genehmigungen, den Kosten und der pünktlichen Fertigstellung von Bauarbeiten sowie der Verfügbarkeit von Dauerfinanzierungen zu günstigen Konditionen verbunden sind.

Immobilienanlagen sind sehr illiquide und es gibt keine Marktnotierungen dafür. Die Bewertung von Immobilienanlagen ist daher mit Unsicherheit behaftet und kann auf Annahmen basieren. Dementsprechend kann nicht garantiert werden, dass der Schätzwert einer Immobilienanlage richtig ist oder bei der späteren Veräußerung dieser Investition tatsächlich realisiert werden kann.

Darüber hinaus können Immobilienanlagen durch den Einsatz von Fremdkapital einer erheblichen Hebelwirkung ausgesetzt sein, was einschneidende nachteilige Auswirkungen auf das Vermögen und somit auch auf die Investmentgesellschaft haben kann. Insbesondere verliert eine Investmentgesellschaft das investierte Kapital bei einem gehebelten Vermögenswert schneller als bei einem nicht gehebelten Vermögenswert, wenn der Vermögenswert an Wert verliert. Sie sollten die mit der Nutzung von Hebeleffekten verbundenen Risiken genau kennen, bevor Sie eine Immobilienanlage tätigen.

Diversifikation bewahrt einen Anleger nicht vor Marktpreisrisiken und bietet keine Garantie, dass ein Gewinn erzielt wird.

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Dieses Dokument dient nur zu Informationszwecken und ist nicht als Anlageempfehlung oder als ein Angebot oder eine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren aufzufassen. Dieses Dokument ist nicht als allgemeiner Leitfaden für Finanzanlagen oder als Quelle konkreter Anlageempfehlungen gedacht. Es enthält keine impliziten oder ausdrücklichen Empfehlungen dazu, wie das Konto irgendeines Kunden geführt werden würde oder sollte, denn welche Investmentstrategien sich für einen Kunden eignen, hängt von dessen Anlagezielen ab.

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Indizes werden nicht gemanagt. Die Zahlen für den Index berücksichtigen die Wiederanlage sämtlicher Erträge oder Dividenden (je nachdem, was zutrifft), nicht aber den Abzug von Vergütungen oder Kosten, die die Rendite schmälern würden. Anleger können nicht direkt in Indizes investieren.

Die hier genannten Indizes sind ausgewählt worden, weil sie wohlbekannt sind, von Anlegern ohne Weiteres erkannt werden und nach Auffassung der Fondsverwaltungsgesellschaft, die sich dabei teilweise auf die übliche Branchenpraxis stützt, als Vergleichsindizes für die Bewertung eines Investments oder eines breiter angelegten Marktes wie vorliegend beschrieben geeignet sind. Da „gescheiterte“ oder geschlossene Hedgefonds aus den Indizes herausgenommen werden, setzen die einzelnen Indizes die Wertentwicklung von Hedgefonds möglicherweise generell zu hoch an.

Die bisherige Wertentwicklung bietet keine Garantie im Hinblick auf zukünftige Ergebnisse, die Schwankungen unterworfen sein können. Der Wert von Kapitalanlagen und die mit diesen erzielten Erträge unterliegen Schwankungen und können zu- oder abnehmen. Es kann zu einem Verlust von Anlagekapital kommen. 

Im vorliegenden Dokument werden das generelle Marktgeschehen, Branchen- oder sektorale Trends oder andere breit angelegte wirtschaftliche, marktbezogene oder politische Rahmenbedingungen erörtert. Die diesbezüglichen Informationen sind nicht als Investmentresearch oder Anlageberatung aufzufassen. Dieses Dokument wurde von Goldman Sachs Asset Management erstellt. Es handelt sich dabei nicht um eine Finanzanalyse oder ein Produkt von Goldman Sachs Global Investment Research (GIR). Es wurde nicht unter Beachtung einschlägiger gesetzlicher Bestimmungen erstellt, welche die Förderung der Unabhängigkeit von Finanzanalysen zum Ziel haben. Es unterliegt nicht einem im Anschluss an die Verbreitung von Finanzanalysen geltenden Handelsverbot. Die hier geäußerten Auffassungen und Meinungen können sich von denen unterscheiden, die von Goldman Sachs Global Investment Research oder anderen Abteilungen oder Geschäftsbereichen von Goldman Sachs oder von mit Goldman Sachs verbundenen Unternehmen vertreten werden. Anlegern wird dringend empfohlen, sich vor dem Kauf oder Verkauf von Wertpapieren mit ihrem Finanzberater abzustimmen. Die vorliegenden Informationen sind möglicherweise nicht aktuell und Goldman Sachs Asset Management ist nicht verpflichtet, Aktualisierungen oder Änderungen vorzunehmen.

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In der Europäischen Union wurde dieses Dokument entweder von Goldman Sachs Asset Management Funds Services Limited genehmigt, die von der Central Bank of Ireland beaufsichtigt wird, oder von Goldman Sachs Asset Management B.V, die von der niederländischen Finanzmarktaufsicht AFM beaufsichtigt wird.

Schweiz: Nur für professionelle Investoren – nicht zur Weitergabe an die Öffentlichkeit. Werbemitteilung. Das vorliegende Dokument wird Ihnen von der Goldman Sachs Asset Management Schweiz GmbH zur Verfügung gestellt. Etwaige vertragliche Beziehungen in der Zukunft werden mit verbundenen Unternehmen der Goldman Sachs Asset Management Schweiz GmbH eingegangen, die ihren Sitz außerhalb der Schweiz haben. Wir möchten Sie darauf hinweisen, dass gesetzliche und aufsichtsrechtliche Regelungssysteme außerhalb der Schweiz möglicherweise nicht denselben Schutz im Hinblick auf den vertraulichen Umgang mit Kunden und denselben Datenschutz bieten wie das Schweizer Recht.

Asien ohne Japan: Es wird darauf hingewiesen, dass weder Goldman Sachs Asset Management (Hong Kong) Limited („GSAMHK“) noch Goldman Sachs Asset Management (Singapore) Pte. Ltd. (Gesellschaftsregisternummer: 201329851H) („GSAMS“) oder andere an der Geschäftstätigkeit von Goldman Sachs Asset Management beteiligte Unternehmen, die dieses Dokument und diese Informationen bereitstellen, Lizenzen, Genehmigungen oder Registrierungen in Asien (außer Japan) besitzen, sondern lediglich in folgenden Ländern und davon ausgehend tätig sind (vorbehaltlich einschlägiger Landesvorschriften): Hongkong, Singapur, Indien und China. Dieses Dokument wurde für die Verwendung in oder von Hongkong aus durch Goldman Sachs Asset Management (Hong Kong) Limited, für die Verwendung in oder von Singapur aus durch Goldman Sachs Asset Management (Singapore) Pte. Ltd. (Gesellschaftsregisternummer: 201329851H) herausgegeben oder genehmigt.

Australien: Dieses Dokument wird in Australien und Neuseeland durch Goldman Sachs Asset Management Australia Pty Ltd ABN 41 006 099 681, AFSL 228948 („GSAMA“) verteilt und ist nur zur Einsicht durch sogenannte Wholesale-Kunden in Australien im Sinne von Abschnitt 761G des Corporations Act 2001 (Cth) und für Kunden bestimmt, die einer oder allen Anlegerkategorien gemäß Abschnitt 3 Artikel 2 oder Unterabschnitt 5 Artikel 2CC des Securities Act 1978 angehören, der Definition eines Wholesale-Kunden im Sinne des Financial Service Providers (Registration and Dispute Resolution) Act 2008 (FSPA) und Financial Advisers Act 2008 (FAA) sowie der Definition eines Wholesale-Anlegers gemäß Paragraf 37, 38, 39 oder 40 von Schedule 1 des neuseeländischen Financial Markets Conduct Act 2013 (FMCA) (zusammen „neuseeländischer Wholesale-Anleger“) entsprechen. GSAMA ist kein eingetragener Finanzdienstleistungserbringer gemäß FSPA. GSAMA hat keine Niederlassung in Neuseeland. In Neuseeland sind das vorliegende Dokument und jeder Zugriff darauf nur für Personen bestimmt, die sich zuvor GSAMA gegenüber als neuseeländischer Wholesale-Anleger legitimiert haben. Das vorliegende Dokument ist nur zur Einsicht durch den vorgesehenen Empfänger bestimmt. Das vorliegende Dokument darf ohne die vorherige schriftliche Genehmigung durch GSAMA weder vollständig noch teilweise vervielfältigt oder weitergegeben werden.

Sofern dieses Dokument Aussagen enthält, die in Australien gemäß dem Corporations Act 2001 (Cth) als Beratung zu Finanzprodukten angesehen werden könnten, ist diese Beratung nur für den beabsichtigten Empfänger dieses Dokuments bestimmt, bei dem es sich um einen Wholesale-Kunden im Sinne des Corporations Act 2001 (Cth) handelt.

In diesem Dokument enthaltene Beratung wurde von einem der folgenden Unternehmen bereitgestellt. Sie sind von der Pflicht befreit, eine australische Finanzdienstleistungslizenz im Sinne des Corporations Act von Australien zu besitzen, und haben daher keine australischen Finanzdienstleistungslizenzen. Und sie unterliegen den in ihren Ländern geltenden Gesetzen, die sich von australischem Recht unterscheiden. Wenn diese Unternehmen durch die Verteilung dieses Dokuments in Australien Finanzdienstleistungen für jemanden erbringen, dann geschieht dies gemäß den ASIC Class Orders und dem ASIC Instrument, die unten genannt sind.

* Goldman Sachs Asset Management, LP (GSAMLP), Goldman Sachs & Co. LLC (GSCo), gemäß ASIC Class Order 03/1100; beaufsichtigt durch die US-Wertpapier- und Börsenaufsicht (US Securities and Exchange Commission) nach US-amerikanischem Recht.

* Goldman Sachs Asset Management International (GSAMI), Goldman Sachs International (GSI), gemäß ASIC Class Order 03/1099; beaufsichtigt durch die britische Finanzaufsicht Financial Conduct Authority; GSI wurde auch von der britischen Finanzdienstleistungsaufsicht Prudential Regulation Authority zugelassen und beide Unternehmen unterliegen britischem Recht.

* Goldman Sachs Asset Management (Singapore) Pte. Ltd. (GSAMS), gemäß ASIC Class Order 03/1102; beaufsichtigt durch die Währungsaufsicht von Singapur (Monetary Authority of Singapore) nach Singapurer Recht.

* Goldman Sachs Asset Management (Hong Kong) Limited (GSAMHK), gemäß ASIC Class Order 03/1103 und Goldman Sachs (Asia) LLC (GSALLC) gemäß ASIC Instrument 04/0250; beaufsichtigt durch die Hongkonger Wertpapier- und Terminmarktaufsicht (Securities and Futures Commission of Hong Kong) nach Hongkonger Recht

In diesem Dokument wird Ihnen kein Angebot zum Erwerb von Anteilen an einem Fonds oder Finanzprodukt gemacht. Sollten die Anteile oder Finanzprodukte zukünftig verfügbar werden, kann das Angebot von GSAMA gemäß Abschnitt 911A(2)(b) des Corporations Act unterbreitet werden. GSAMA besitzt eine australische Finanzdienstleistungslizenz mit der Nummer 228948. Angebote werden nur dann gemacht, wenn keine Offenlegungspflicht gemäß Teil 6D.2 des Corporations Act besteht oder kein Produktinformationsblatt gemäß Teil 7.9 des Corporations Act bereitgestellt werden muss (je nachdem, was zutrifft).

NUR ZUR WEITERGABE AN FINANZINSTITUTE, INHABER VON FINANZDIENSTLEISTUNGSLIZENZEN UND DEREN BERATER. NICHT ZUR EINSICHTNAHME DURCH PRIVATKUNDEN ODER MITGLIEDER DER ÖFFENTLICHKEIT.

Kanada: Dieses Dokument wurde in Kanada von GSAM LP zur Verfügung gestellt. GSAM LP ist als Portfoliomanager im Sinne der Wertpapiergesetze aller kanadischer Provinzen, als Commodity-Trading-Manager im Sinne der Rohstoff-Futures-Gesetze von Ontario und als Derivateberater im Sinne der Derivategesetze von Quebec registriert. GSAM LP ist nicht für die Erbringung von Anlageberatungs- oder Portfoliomanagementdiensten in Bezug auf börsennotierte Future- oder Optionskontrakte in Manitoba registriert und die Bereitstellung dieses Dokuments bedeutet nicht, dass GSAM LP in Manitoba derartige Anlageberatungs- oder Portfoliomanagementdienste anbietet.

Japan: Dieses Dokument wurde in Japan zur Verwendung durch professionelle Anleger im Sinne der Definition in Artikel 2 Paragraf (31) des Financial Instruments and Exchange Law („FIEL“) herausgegeben oder genehmigt. Jede Beschreibung von Investmentstrategien auf Organismen für gemeinsame Kapitalanlagen im Sinne von Artikel 2 Paragraf (2) Punkt 5 oder Punkt 6 des FIEL wurde nur für qualifizierte institutionelle Anleger gemäß der Definition in Artikel 10 der Cabinet Office Ordinance of Definitions nach Artikel 2 des FIEL genehmigt.

NUR FÜR AUSGEWÄHLTES PUBLIKUM – NICHT ZUR WEITERGABE AN DIE ÖFFENTLICHKEIT.
Bahrain: Dieses Dokument wurde von der Central Bank of Bahrain (CBB) nicht überprüft und die CBB übernimmt keine Verantwortung für die Richtigkeit der hierin enthaltenen Aussagen und Informationen oder für die Wertentwicklung der Wertpapiere und verwandten Anlagen; die CBB haftet auch nicht für Schäden oder Verluste, die sich daraus ergeben, dass jemand sich auf die hierin enthaltenen Aussagen oder Daten verlässt. Dieses Dokument ist nicht für die allgemeine Öffentlichkeit bestimmt.

NUR FÜR AUSGEWÄHLTES PUBLIKUM – NICHT ZUR WEITERGABE AN DIE ÖFFENTLICHKEIT.
Kuwait: Dieses Dokument wurde weder vom Handels- und Industrieministerium noch der Central Bank of Kuwait noch irgendeiner anderen in Kuwait zuständigen staatlichen Stelle für die Verteilung im Staat Kuwait genehmigt. Die Verteilung dieses Dokuments ist daher gemäß Gesetz Nr. 31 von 1990 und Gesetz Nr. 7 von 2010 (in seiner jeweils aktuellen Fassung) beschränkt. Im Staat Kuwait findet weder eine Privatplatzierung noch ein öffentliches Angebot von Wertpapieren statt und es wird kein Vertrag über den Verkauf von Wertpapieren im Staat Kuwait abgeschlossen. Im Staat Kuwait werden keine Marketing-, Kundenwerbungs- oder Anreizaktivitäten zum Angebot oder zur Vermarktung von Wertpapieren eingesetzt.

NUR FÜR AUSGEWÄHLTES PUBLIKUM – NICHT ZUR WEITERGABE AN DIE ÖFFENTLICHKEIT.
Katar: Dieses Dokument wurde und wird bei/von der Qatar Financial Markets Authority, der Qatar Financial Centre Regulatory Authority oder der Qatar Central Bank weder registriert noch überprüft oder genehmigt und darf nicht öffentlich verteilt werden. Es ist nicht zur allgemeinen Verteilung im Staat Katar bestimmt und darf nicht vervielfältigt oder für andere Zwecke verwendet werden.

NUR FÜR AUSGEWÄHLTES PUBLIKUM – NICHT ZUR WEITERGABE AN DIE ÖFFENTLICHKEIT.
Saudi-Arabien: Die Capital Market Authority übernimmt keine Gewähr für die Richtigkeit und Vollständigkeit dieses Dokuments und lehnt ausdrücklich jegliche Haftung für Verluste ab, die durch irgendeinen Teil dieses Dokuments entstehen oder unter Berufung auf irgendeinen Teil dieses Dokuments erlitten werden. Falls Sie den Inhalt dieses Dokuments nicht verstehen, konsultieren Sie bitte einen zugelassenen Finanzberater.

Dieses Dokument wird Ihnen von Goldman Sachs Saudi Arabia Company („GSSA“) zur Verfügung gestellt. GSSA wird von der Capital Market Authority („CMA“) im Königreich Saudi-Arabien zugelassen und beaufsichtigt. Für GSSA gelten alle relevanten Regeln und Leitlinien der CMA; Einzelheiten dazu können auf der CMA-Website unter www.cma.org.sa nachgelesen werden.

Die CMA übernimmt keine Gewähr für die Richtigkeit und Vollständigkeit dieses Dokuments und lehnt ausdrücklich jegliche Haftung für Verluste ab, die durch irgendeinen Teil dieses Dokuments entstehen oder unter Berufung auf irgendeinen Teil dieses Dokuments erlitten werden. Falls Sie den Inhalt dieser Dokumente nicht verstehen, konsultieren Sie bitte einen zugelassenen Finanzberater.

NUR FÜR AUSGEWÄHLTES PUBLIKUM – NICHT ZUR WEITERGABE AN DIE ÖFFENTLICHKEIT.
Vereinigte Arabische Emirate: Dieses Dokument wurde von der Central Bank of the United Arab Emirates beziehungsweise der Securities and Commodities Authority der VAE weder genehmigt noch dort eingereicht. Falls Sie den Inhalt dieses Dokuments nicht verstehen, konsultieren Sie bitte einen Finanzberater.

Frankreich: NUR FÜR PROFESSIONELLE ANLEGER (IM SINNE DER FINANZMARKTRICHTLINIE MIFID) – NICHT ZUR WEITERGABE AN DIE ÖFFENTLICHKEIT. DIESES DOKUMENT WIRD AUSSCHLIESSLICH ZU KONKRETEN INFORMATIONSZWECKEN BEREITGESTELLT, DAMIT DER EMPFÄNGER DIE FINANZMERKMALE DES/DER BETREFFENDEN FINANZINSTRUMENTS/-E SO BEURTEILEN KANN, WIE ES GEMÄSS PARAGRAF L. 533-13-1, I, 2° DES FRANZÖSISCHEN WÄHRUNGS- UND FINANZGESETZES VORGESEHEN IST, UND STELLT KEIN WERBEMATERIAL FÜR ANLEGER ODER POTENZIELLE ANLEGER IN FRANKREICH DAR UND DARF NICHT ALS SOLCHES VERWENDET WERDEN.

Compliance-Code: 397096-OTU-2149508
Datum der erstmaligen Verwendung: November 20, 2024