Cómo los ETF activos pueden ayudar a optimizar la construcción de carteras
Los fondos cotizados gestionados activamente están en auge. En poco tiempo desde su debut en 2008, los ETF activos ya han superado el billón de USD en activos bajo gestión.1 Esta expansión se ha visto impulsada por la demanda de inversores interesados en la fusión de la gestión activa con los beneficios del formato de ETF, que convierte estos fondos en una potente herramienta de gestión de carteras.
El calificativo de “activo” en “ETF activo” significa que la gestión de estos fondos corre a cargo de profesionales de la inversión con objetivos específicos, como superar a un índice de referencia, generar ingresos o centrarse en un tema de inversión específico. Y “ETF” indica que ofrecen las mismas ventajas que los fondos cotizados. Pueden comprarse y venderse a un precio conocido en una bolsa de valores, al igual que las acciones. Pueden ser rentables y ofrecer una mayor transparencia sobre las posiciones.
Esta combinación de atributos convierte a los ETF activos en un valioso complemento a una cartera de inversión. En nuestra opinión, ofrecen a los inversores una forma eficiente y flexible de obtener exposición a los mercados de renta variable y renta fija, incluidos los rincones de estos mercados en los que las ineficiencias estructurales exigen un análisis especializado y una rigurosa selección de valores bottom-up . Los productos innovadores, como los ETF de ingresos derivados y los “buffer” ETF o ETF con protección, pueden permitir a los inversores gestionar la volatilidad a la vez que generan ingresos.
Creemos que el mercado de ETF activos continuará expandiéndose en los próximos años y que el componente activo de estos fondos será fundamental para impulsar el crecimiento del mercado. El enfoque en ofrecer objetivos de inversión específicos se intensificará. El resultado será una gama más amplia de productos específicos que ofrecerán acceso a nuevos mercados y clases de activos, además de proporcionar a los inversores herramientas cada vez más sofisticadas para la construcción y gestión de carteras.
El auge de los ETF activos
Los ETF activos crecieron lentamente durante los años posteriores al lanzamiento del primer fondo hace 17 años, pero eso cambió a partir de 2019, cuando la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. simplificó el proceso para comercializar nuevos ETF.2 Entre otros cambios, la denominada Norma de ETF permitió el uso de cestas personalizadas de activos. Estos cambios brindaron a los gestores mayor flexibilidad para gestionar la liquidez y cartera subyacente de un fondo, un cambio crucial que facilitó el desarrollo de los ETF activos.
Los ETF existen desde hace más de tres décadas, y durante la mayor parte de ese tiempo se han asociado principalmente con fondos de inversión pasivos e indexados. Eso está cambiando. Los ETF activos representaban solo el 7,8 % de todos los activos de ETF a finales de 2024, pero crecieron casi cinco veces más rápido que sus homólogos pasivos, impulsados por un aumento de los flujos netos hasta los 339 000 millones de USD.3
Fuente: Morningstar, Goldman Sachs Asset Management. A 31 de diciembre de 2024.
La rápida expansión de los ETF activos en relación con sus homólogos pasivos también se refleja en el número de nuevos fondos lanzados en los últimos años. Como muestra el siguiente gráfico, los ETF activos han sido la principal fuente de crecimiento de productos durante los últimos cinco años, y sus cifras se aceleraron en 2024.
Fuente: Morningstar, Goldman Sachs Asset Management. A 31 de diciembre de 2024.
Dentro del mercado de ETF activos, una fuente reciente de crecimiento han sido los productos basados en opciones, como los fondos de ingresos derivados y fondos “buffer”. Estos fondos utilizan opciones en sus estrategias de inversión y pueden ofrecer ingresos regulares o una medida de protección contra caídas. Estas características han impulsado su popularidad entre los inversores que buscan una cobertura contra la volatilidad del mercado. Para los fondos domiciliados en EE. UU., la categoría de ingresos derivados captó más de 28 000 millones de USD en nuevas entradas de capital en 2024. Los ETF de resultados definidos, que incluyen fondos “buffer”, registraron flujos de entrada cercanos a los 11 000 millones de USD.4 El mercado de estos fondos se concentra actualmente en EE. UU., aunque esperamos que entren en otras regiones en los próximos años. Este tipo de fondos se analizará con mayor detalle en secciones posteriores de este artículo.
Mejora de la diversidad y la eficiencia de la cartera
Para los inversores que están familiarizados con la inversión activa a través de fondos de inversión, los ETF activos presentan muchos de los mismos beneficios potenciales, como un análisis en profundidad, una gestión dinámica y el objetivo de superar a un índice de referencia. Además, ofrecen las ventajas del formato de ETF, incluidas las operaciones intradía, la diversificación de la cartera y el potencial de tener menores costes.
Para los inversores que están familiarizados con los ETF como estrategia pasiva a través de fondos indexados y fondos basados en reglas, los ETF activos ofrecen acceso al potencial de alfa, a una sólida selección de valores y al compromiso con las empresas de la cartera que un gestor activo puede aportar, sin sacrificar los beneficios del vehículo de ETF.
Gracias a esta combinación única de atributos, los ETF activos pueden representar un complemento eficiente a las asignaciones existentes permitiendo a los inversores diversificar sus carteras. Ofrecen soluciones que pueden ayudar a aquellos inversores que buscan gestionar la volatilidad y también superar al mercado. La selección activa de valores puede permitir a los inversores evitar los problemas de concentración a los que se enfrentan muchos productos de inversión pasiva que replican índices y cuyo rendimiento está impulsado por un pequeño porcentaje de acciones.
Dada la facilidad para comprar y vender un ETF activo, estos productos son herramientas eficientes para inversiones tácticas y a corto plazo. Por ejemplo, esto podría beneficiar a un inversor que se ha comprometido con una inversión de private equity. Mientras espera el requerimiento de capital y el despliegue del mismo, el inversor podría ponerlo a trabajar a través de un ETF activo y vender la exposición rápidamente cuando se le requiera el capital.
Los ETF activos también podrían ser un componente versátil de una cartera modelo, que establece un marco para perseguir los objetivos de un inversor a medida que evolucionan con el tiempo. Como parte de una asignación de activos diversificada que equilibre el riesgo y la rentabilidad, los ETF activos también pueden utilizarse para ampliar las opciones de inversión de un inversor. Por ejemplo, los ETF de ingresos derivados ofrecen el potencial de generar ingresos en los mercados de renta variable sin depender de los movimientos de tipos que afectan al rendimiento de la renta fija.
El caso de los ETF de ingresos derivados
Los ETF de ingresos derivados, también denominados estrategias “covered-call” o “buy-write”, están diseñados para generar ingresos a partir de una cartera de activos con el uso de contratos de opciones. Estos productos están ganando popularidad: en 2024 se lanzaron 39 con domicilio en EE. UU., elevando el número total de fondos estadounidenses a 105. Los activos bajo gestión estaban cerca de los 100 000 millones de USD a finales del año pasado.5
No hay dos estrategias de ingresos derivados iguales, pero el enfoque normalmente implica mantener una cesta diversificada de valores (la “compra” en “buy-write”) y vender una opción de compra contra ella que requiera que el fondo venda los valores si el precio sube a un nivel predefinido denominado strike price o precio del ejercicio (la “venta”). De esta manera, la opción de compra limita la exposición a ganancias del mercado más allá del precio de ejercicio. Sin embargo, si el precio de los valores subyacentes disminuye, la opción de compra no se ejercería. El fondo conservaría los valores, así como los ingresos por primas, que podrían compensar algunas pérdidas en una recesión. En consecuencia, las estrategias de ingresos derivados tienden a producir mínimos más altos y máximos más bajos.
Muchos inversores recurren a ETF de renta fija para obtener ingresos mensuales. Las estrategias de ingresos derivados de renta variable ofrecen una alternativa a la renta fija, proporcionando una fuente de rendimiento que no está vinculada a los tipos de interés. Pueden ayudar a los inversores a aumentar y estabilizar la generación de ingresos y reducir la volatilidad de la cartera, a la vez que mantienen la exposición al mercado de renta variable. Los inversores en estos productos pueden optar por renunciar a cierta apreciación de la renta variable a cambio de un aumento de los ingresos por encima y más allá de los dividendos generados por exposiciones puras a renta variable.
Para aumentar el potencial alcista de un fondo, los gestores pueden suscribir opciones de compra sobre parte de la cartera (la parte “cubierta”), dejando la parte no cubierta disponible para participar en futuros aumentos de precios. Los beneficios potenciales de esta estrategia se pueden ver en el siguiente gráfico, que indica que los enfoques de opciones de compra sobre renta variable con cobertura total y parcial han superado a la renta fija tradicional en conjunto durante las últimas tres décadas.6
Fuente: Bloomberg, Goldman Sachs Asset Management. A 2 de diciembre de 2024. Consulte el glosario para obtener información adicional sobre los índices.
Rentabilidades pasadas no son una predicción de rentabilidades futuras y no garantizan los resultados futuros, que pueden variar.
El caso de los “buffer” ETF
Los ETF de resultados definidos o “buffer” también utilizan opciones, pero con un objetivo diferente al de los fondos de ingresos derivados. Los “buffer” ETF buscan ofrecer una gama predefinida de resultados durante un periodo establecido. Para lograrlo, proporcionan protección contra las pérdidas del mercado a cambio de un tope en las ganancias del mercado. Esta estrategia ha crecido de forma constante en EE. UU., con flujos de entrada anuales de más de 10 000 millones de USD en los últimos tres años y 124 nuevos fondos lanzados en 2024, hasta alcanzar un total de 338. Los activos bajo gestión ascendían a más de 48 000 millones de USD a finales del año pasado.7
La estructura de un “buffer” ETF suele comenzar con una exposición larga a un activo de referencia, a menudo un ETF subyacente, para un periodo de resultados definido. El siguiente paso es instalar la protección contra pérdidas. Esto se hace comprando una opción de venta en la parte superior del rango protegido, por ejemplo, cuando el precio disminuye un 5 %. Así el fondo tiene el derecho de vender el activo subyacente a este precio predeterminado. La parte inferior del rango protegido se establece vendiendo una opción de venta, por ejemplo, al -15 %. Entre estos límites, el inversor está protegido de pérdidas adicionales. Con la formalización de la protección contra pérdidas, el fondo establece un tope para vender una opción de compra, que determina la ganancia máxima que puede obtener el fondo durante todo el periodo de resultados. Vender la opción de venta más baja y la opción de compra genera ingresos por primas que pueden compensar el coste de comprar la opción de venta más alta.
Fuente: Goldman Sachs Asset Management. A 4 de febrero de 2024. Únicamente a efectos ilustrativos.
El tope y la protección se acuerdan para un periodo predefinido. Este plazo suele ser un año, aunque algunos fondos lo reducen con el objetivo de aumentar el potencial alcista a través de un enfoque más dinámico y adaptativo. Los inversores deben ser conscientes de que los resultados definidos se establecen al principio del periodo específico y solo se aplican cuando finaliza. Operar con los fondos durante este periodo podría afectar significativamente a la rentabilidad.
Los “buffer” ETF ofrecen una serie de beneficios en la construcción de carteras. Reciben las ganancias en el precio del activo de referencia hasta un límite preestablecido, mientras que el buffer proporciona protección contra las caídas del mercado de renta variable. También contribuyen a la diversificación de la cartera durante las caídas en renta variable, cuando la diversificación es más útil. Su perfil único de rentabilidad alternativa puede complementar la renta fija, especialmente en aquellos entornos en los que las acciones y los bonos están muy correlacionados.
Tendencias de la industria a vigilar
Esperamos que los ETF continúen su avance tras un 2024 de récord, en el que los flujos, los activos bajo gestión y los lanzamientos de fondos registraron ganancias significativas. Prevemos que estas tendencias continuarán en los próximos años a medida que los ETF se conviertan en el vehículo de elección para muchos inversores gracias a su facilidad de negociación, transparencia y rentabilidad.
Estamos observando tres tendencias clave que los inversores deberían conocer. Los ETF activos se han convertido en la parte de más rápido crecimiento de la industria, y anticipamos que continuará su expansión en el futuro. El mercado está dominado por fondos que cotizan en EE. UU., aunque la demanda de los inversores en el resto del mundo está aumentando.8 En Europa, los activos mantenidos en ETF activos aumentaron de forma pronunciada el año pasado hasta los 56 700 millones de USD.9
Creemos que los ETF orientados a soluciones, como los fondos de ingresos derivados cuyo objetivo es ofrecer ingresos constantes y los fondos “buffer” que proporcionan resultados definidos, están especialmente bien posicionados para un mayor desarrollo. También esperamos ver el aumento de la incorporación de ETF, especialmente ETF activos, en carteras modelo en las que muchos inversores confían para seguir una hoja de ruta hacia su destino de inversión elegido.
La importancia de la gestión activa
Nuestras Perspectivas para 2025 destacaban el entorno dinámico. Algunos desequilibrios macroeconómicos han disminuido, pero han surgido nuevas incertidumbres en torno a la inflación, el crecimiento y el comercio internacional. En nuestra opinión, este entorno justifica que los inversores recalibren sus carteras, donde un enfoque de inversión activo, la diversificación y una sólida gestión del riesgo serán esenciales. El auge de los ETF activos ofrece a los inversores una herramienta flexible y eficiente para diversificar sus carteras y prepararlos para aprovechar las oportunidades potenciales que se avecinan.
1 El total de activos bajo gestión en ETF activos aumentó hasta 1075 billones de USD a finales de 2024 desde los 669 000 millones de USD del año anterior. Véase “Global ETF Flows 2025”, Morningstar. Datos a 31 de diciembre de 2024.
2 “La SEC adopta una nueva norma para modernizar la regulación de los fondos cotizados”, comunicado de prensa de la SEC. A 26 de septiembre de 2019.
3 “Global ETF Flows 2025”, Morningstar. Datos a 31 de diciembre de 2024.
4 Simfund, Strategic Insights y Morningstar. Datos a 31 de diciembre de 2024. Excluye los fondos de fondos.
5 Simfund, Strategic Insights y Morningstar. Los activos bajo gestión ascendían a 97 400 millones de USD a 31 de diciembre de 2024. Excluye los fondos de fondos.
6 Bloomberg, Goldman Sachs Asset Management. A 2 de diciembre de 2024.
7 Simfund, Strategic Insights y Morningstar. Los activos bajo gestión ascendían a 48 400 millones de USD a 31 de diciembre de 2024. Excluye los fondos de fondos.
8 “Global ETF Flows 2025”, Morningstar. Datos a 31 de diciembre de 2024.
9 “European ETF & ETC Asset Flows: Q4 2024”, Morningstar Manager Research. Datos a 31 de diciembre de 2024. La cifra en USD que se indica aquí es una conversión de 54 400 millones de EUR en el informe de Morningstar a 31 de diciembre de 2024.
