Construcción de carteras

Cambio de paradigmas en la construcción de carteras en 2026

18 de noviembre de 2025 | 10 minutos de lectura
Nuestras Perspectivas de inversión destacan las posibles formas en que los inversores pueden desbloquear catalizadores en los mercados públicos y privados. ¿Qué estrategias deberían considerar los inversores para ajustar sus carteras en 2026, desde ETF activos hasta inversiones alternativas?
Puntos clave
1
Evolución de las estrategias de cartera
Creemos que el panorama de inversión de 2026 exige una nueva perspectiva sobre la construcción de carteras, que se centre en recalibrar y optimizar carteras de mercados públicos y privados.
2
Crecimiento de ETF activos y asignaciones pasivas mejoradas
En nuestra opinión, los ETF activos, incluidas las estrategias de renta fija e ingresos derivados, están preparados para un crecimiento continuo. También creemos que las estrategias Alpha Enhanced ofrecen un medio sofisticado para optimizar las asignaciones pasivas.
3
Gestión estratégica del riesgo y acceso a productos alternativos
Creemos que la cobertura del riesgo de cola es clave para la inversión en multiactivos, especialmente en un entorno macroeconómico en rápido movimiento donde se amplifican tanto el potencial alcista de la “cola derecha” como los riesgos de la “cola izquierda”. En otros ámbitos, creemos que ampliar el acceso a alternativos puede abrir nuevas puertas a oportunidades únicas para los inversores particulares.

Este artículo forma parte de nuestras Perspectivas de inversión para 2026: en búsqueda de catalizadores en un escenario complejo

ETF activos

Creemos que las soluciones flexibles que ofrecen los ETF activos los convierten en un vehículo eficaz para acceder a una gama de mercados, entre ellos, algunos cuyas ineficiencias estructurales exigen una sólida gestión del riesgo y selección de valores. Su combinación de gestión activa con los beneficios de la estructura de ETF ha ayudado a impulsar el aumento de la demanda entre los inversores, como demuestra el crecimiento del total de activos bajo gestión en ETF activos del 46 % anual desde principios de 2020.1 De cara a 2026, vemos un potencial de crecimiento continuo para los ETF activos, especialmente en renta fija, activos privados y ETF de ingresos derivados.

Oportunidades en Renta Fija

En nuestra opinión, los ETF activos son una opción natural para los inversores en renta fija, ya que les ayudan a sortear las ineficiencias estructurales en diversas áreas del mercado, así como los riesgos, incluyendo los movimientos de los tipos de interés y la solvencia de los emisores. Estos posibles beneficios han impulsado la demanda en los últimos años: los ETF activos de renta fija ahora representan el 41 % de las entradas totales a ETF de renta fija cotizados en EE. UU.2 De cara al futuro, vemos oportunidades atractivas en renta fija el próximo año desde un punto de vista técnico y fundamental, y creemos que el equilibrio de riesgos favorece el enfoque dinámico y la rigurosa selección de valores bottom-up que pueden proporcionar los ETF activos. Creemos que existen oportunidades de ingresos en partes de difícil acceso en el mercado de renta fija, incluido el high yield y la deuda de mercados emergentes. Los recortes de tipos previstos por los bancos centrales en EE. UU. y otros lugares para el próximo año deberían beneficiar a la renta fija, incluidos el crédito con grado de inversión y los Bonos del Tesoro americano a corto plazo. En todas estas áreas, creemos que la liquidez y la transparencia de los ETF activos permiten a los inversores gestionar sus posiciones en renta fija de forma dinámica.

La renta fija, la renta variable y las exposiciones basadas en derivados fueron factores clave para el crecimiento de los ETF activos estadounidenses en 2025ETF activos: la proporción de activos bajo gestión y flujos de fondos anuales de los ETF están aumentando.
Este gráfico ilustra el rápido crecimiento de los ETF activos en EE. UU., mostrando su proporción del total de activos bajo gestión de ETF, que aumentó del 0,4 % en 2010 a más del 10 % en 2025, y destaca cómo los ETF activos han capturado un porcentaje creciente de los flujos de fondos anuales, lo que subraya su papel en expansión en el panorama de inversión.

Fuente: Bloomberg, Goldman Sachs Global FICC & Equities. Los datos muestran los valores de ETF activos cotizados en EE. UU. como porcentaje del total de activos bajo gestión de ETF estadounidenses. Colores asignados para diferenciar dos fases distintas (2010-17 y 2018-2024) y 2025 resaltado como periodo independiente. A 16 de octubre de 2025. Rentabilidades pasadas no son indicativas de rentabilidades futuras, que pueden variar.

Activos privados, acceso público

A medida que los inversores se preparan para 2026, creemos que el argumento de inversión a favor de los activos privados sigue siendo convincente. Sin embargo, muchos inversores se han topado con barreras para invertir en activos privados en el pasado, incluidos altos requisitos de inversión mínima y estructuras de inversión complejas. El acceso a la inversión en private equity comenzó a cambiar con la llegada de fondos abiertos que ampliaban el acceso a una gama más amplia de inversores al reducir el nivel de inversión inicial y simplificar el proceso de inversión. Ahora los proveedores de ETF están respondiendo a la demanda de los inversores con estrategias que buscan ofrecer rentabilidades similares a las del private equity a través de carteras de renta variable cotizada. Creemos que una parte de la rentabilidad superior del private equity puede capturarse en una cartera de renta variable cotizada. Esto puede lograrse potencialmente con datos suficientes y una comprensión del proceso de selección de empresas de los inversores en private equity, incluido su uso de sesgos sectoriales y factoriales y el uso de apalancamiento.3 La rentabilidad del private equity no puede capturarse completamente porque el nivel de control que conlleva la propiedad privada y la creación de valor potencial por parte de la dirección de la empresa privada son diferentes de la influencia ejercida por los accionistas en una empresa cotizada. Aunque el mercado de estos ETF está en sus inicios, se basa en el mercado más maduro de los fondos que buscan aproximarse a las rentabilidades de los hedge funds a través de una variedad de estrategias de negociación. Vemos que la demanda de los inversores de rentabilidades similares a las del private equity y los activos privados se mantendrá sólida en 2026, y esperamos que la industria de ETF siga innovando para satisfacer las necesidades de los inversores.

ETF de ingresos derivados

También vemos un mayor crecimiento en los próximos años para los ETF de ingresos derivados, que están diseñados para generar ingresos a partir de una cartera de renta variable con el uso de contratos de opciones. Estos fondos han registrado un aumento del interés en 2025 por parte de inversores que quieren mantener su inversión en renta variable, pero tratando de obtener una mayor previsibilidad en mercados inciertos. Los flujos de entrada durante los primeros tres trimestres de 2025 alcanzaron los 47 000 millones de USD, lo que convierte a los ETF de ingresos derivados en la categoría de ETF activo más demandada en EE. UU.4 Parte del atractivo para los inversores es que estos fondos tratan de pagar distribuciones periódicas, ofreciendo una fuente de ingresos que no está vinculada a los tipos de interés. A medida que avancen los mercados europeos y asiáticos, creemos que los inversores adoptarán gradualmente casos de uso que ya son prominentes en EE. UU., incluidos los ETF de ingresos derivados. 

“
De cara a 2026, vemos un potencial de crecimiento continuo para los ETF activos, especialmente para los ETF de renta fija y de ingresos derivados.”

Mejora de las asignaciones pasivas

Creemos que las estrategias de renta variable Alpha Enhanced han surgido como una solución de construcción de carteras en 2026, ofreciendo un sofisticado punto medio entre la inversión pasiva tradicional y la activa. Este enfoque permite a los inversores optimizar su presupuesto de riesgo de la cartera integrando la rentabilidad y previsibilidad de las estrategias de renta variable pasiva con la sólida gestión del riesgo y el potencial de generación de alfa de la gestión activa. En un entorno caracterizado por la moderación de las expectativas de rentabilidad del mercado a futuro, los riesgos elevados de concentración en los índices y la mayor incertidumbre en el comercio global, el crecimiento económico y la inflación, las exposiciones puramente pasivas pueden no ser el uso más eficiente del presupuesto de riesgo de un inversor. Las estrategias Alpha Enhanced abordan estos desafíos al seguir de cerca a un índice de referencia mientras realizan apuestas activas estratégicamente dentro de los límites preestablecidos de tracking error, que normalmente oscilan entre 50 y 200 puntos básicos. Esta desviación disciplinada tiene como objetivo la estabilidad y la consistencia de alfa, en lugar de la magnitud, lo que podría dar lugar a un diferencial de rentabilidad anualizada positiva más frecuente que sus homólogos pasivos, especialmente a largo plazo debido al efecto compuesto.

Probabilidad de rentabilidad esperada en varios niveles de tracking errorGráfico que muestra la probabilidad de rentabilidad (%) frente al diferencial de rentabilidad anual previsto (%) para diferentes niveles de puntos básicos (pbs) (100 pbs, 150 pbs, 200 pbs, 250 pbs, 300 pbs) para ayudar con la evaluación del riesgo financiero.

Fuente: Goldman Sachs Asset Management. A 10 de octubre de 2025. Únicamente a efectos ilustrativos.  La ilustración muestra la probabilidad de que una cartera alcance diversos niveles de diferencial de rentabilidad anual para diversos niveles de tracking error. Por ejemplo, si bien una cartera con 100 pbs de tracking error (en azul oscuro) puede tener un diferencial de rentabilidad anual promedio previsto inferior a uno con 200 pbs de tracking error (en verde) —observado en el punto medio horizontal de cada curva de campana respectiva, la probabilidad de lograr ese rendimiento es mayor para la cartera de 100 pbs— observado en la altura vertical de cada curva de campana. Además, una cartera con tracking error más bajo produce una certeza mucho mayor de rentabilidad positiva controlada. La ilustración no está relacionada con ningún producto o estrategia de Goldman Sachs Asset Management.

Creemos que la propuesta principal de las estrategias Alpha Enhanced reside en su capacidad para ofrecer eficiencia de alfa y equilibrar el riesgo. Al hacer apuestas activas más pequeñas y diversificadas entre capitalizaciones de mercado, sectores y geografías, estas estrategias buscan limitar la concentración y evitar exposiciones al riesgo no deseadas, manteniendo una composición cercana al índice de referencia. Este marco sistemático basado en datos ofrece una flexibilidad y transparencia significativas para estructurar carteras personalizadas alineadas con objetivos específicos, incluidos objetivos financieros y no financieros como la sostenibilidad. Es más, los costes asociados con las estrategias Alpha Enhanced tienden a ser más bajos que los enfoques activos tradicionales, con ratios de gastos solo ligeramente superiores a los fondos pasivos, a menudo compensados por el potencial de generación de alfa.5 La alta eficiencia de alfa a niveles de tracking error más bajos se traduce en menores costes marginales, lo que hace que estas estrategias sean cada vez más accesibles para una base de inversores más amplia. Creemos que este enfoque equilibrado y más flexible proporciona una gestión del riesgo profesional y el potencial de superar al mercado, por lo que constituye un tema convincente para optimizar las asignaciones de renta variable tradicional en 2026, ayudando a integrar los objetivos de los inversores en las dimensiones de riesgo, rentabilidad, coste y, en algunos casos, sostenibilidad.

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Creemos que un enfoque Alpha Enhanced puede complementar las estrategias tradicionales al ofrecer un punto medio entre la inversión pasiva y la activa; un poco de actividad puede ser de gran ayuda.”

Cobertura del riesgo de cola

La cobertura del riesgo de cola es una herramienta fundamental para la inversión multiactivos, pero creemos que su valor real va más allá de proteger las carteras de los riesgos bajistas. Cuando se implementa de forma eficaz, la cobertura del riesgo de cola puede permitir a los inversores aumentar su exposición a activos de riesgo tradicionales, como la renta variable, lo que podría impulsar la rentabilidad general al tiempo que proporciona pagos convexos durante los eventos de riesgo. Básicamente, creemos que la convexidad bajista permite a las carteras asumir un exceso de riesgo a factores positivos de primas de riesgo sin aumentar sustancialmente el riesgo de caídas. Además, las coberturas de cartera tradicionales se basan en dos presunciones que se ven cuestionadas en el entorno actual: correlaciones negativas entre renta variable y tipos de interés en un contexto de eventos de tensión y el comportamiento del USD como divisa refugio. Creemos que los inversores ahora necesitan un conjunto más amplio de instrumentos de cobertura para alcanzar potencialmente los objetivos previstos. Además de la cobertura del riesgo de cola, pretendemos diversificar y ampliar nuestra exposición a primas de riesgo alternativas ofensivas, más allá de la tendencia y el carry de base amplia. Esto añade otra palanca para generar rentabilidades potenciales y compensar el carry negativo de las estrategias de cobertura del riesgo de cola.

Mayor acceso a alternativos

El panorama del mercado privado está atravesando una transformación significativa, y observamos que los inversores particulares se están abriendo gradualmente a los alternativos. Nuestra encuesta a 1000 inversores de alto patrimonio neto reveló que los Millennials están a la vanguardia de este comportamiento de inversión cambiante, lo que demuestra una mayor familiaridad y mayores asignaciones a alternativos en comparación con las generaciones más mayores.6 Creemos que los activos privados ofrecen oportunidades atractivas para mejorar la cartera a través de una fuerte rentabilidad ajustada al riesgo y diversificación. El alcance de los mercados privados se ha ampliado a medida que las empresas se mantienen en manos privadas durante más tiempo. Hay muchas menos empresas cotizadas que en el pasado, lo que ha impulsado el apetito del segmento minorista a medida que los inversores particulares buscan acceder a oportunidades que solo se encuentran en los mercados privados. 

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Creemos que los activos privados ofrecen oportunidades atractivas para la mejora de la cartera a través de sólidas rentabilidades ajustadas al riesgo y diversificación.”
Millennials: la nueva generación de alternativos Las inversiones alternativas representan ~20 % de los activos de los Millennials, significativamente más altas que el 6 % de los Boomers
Gráfico de asignación de activos que muestra el desglose generacional de las inversiones en liquidez, renta fija, renta variable, alternativos y otros activos. La generación silenciosa asigna un 60 % a la renta variable

Fuente: Goldman Sachs Alternatives. A 8 de agosto de 2025.

Creemos que la integración de los mercados privados en las carteras tradicionales puede conducir a una importante acumulación de patrimonio a largo plazo. Sin embargo, para una implementación exitosa se requieren una planificación y una gestión de liquidez bien meditadas. Los fondos privados evergreen más recientes están diseñados para facilitar las cosas al permitir suscripciones y reembolsos continuos, lo que ayuda a suavizar algunos de los problemas de liquidez (aunque es importante recordar que los reembolsos pueden estar limitados si el total supera un nivel predeterminado [el 5 % de los activos del fondo suele considerarse el mínimo estándar], en cuyo caso el reembolso puede demorarse varios trimestres). Al adoptar un enfoque integral de gestión de las exposiciones público-privadas, creemos que los inversores pueden crear carteras resilientes que reflejen los objetivos estratégicos y las realidades del mercado.

1 Morningstar. A 30 de septiembre de 2025. Se hace referencia a la tasa de crecimiento compuesto anual (CAGR).
2 Morningstar. Datos del año en curso a 30 de septiembre de 2025.
3 MSCI, “Tracking Private Equity: Closing the Performance Gap”. A 30 de septiembre de 2025.
4 Morningstar. A 30 de septiembre de 2025.
5 Para obtener información más detallada sobre este tema, consulte “Cómo potenciar la eficiencia de las asignaciones a renta variable tradicional con un enfoque Alpha Enhanced” en am.gs.com.
6 Encuesta realizada por Goldman Sachs Asset Management y 8 Acre Perspective. La recogida de datos tuvo lugar entre el 18 de julio y el 8 de agosto de 2025. Criterios de elegibilidad de los participantes: tener +1 millón de USD en activos invertibles, ser el principal responsable de la toma de decisiones financieras para su unidad familiar y tener 25 años o más.

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GlosarioActivos privados: Los activos privados son inversiones que no se negocian en bolsas de valores públicas e incluyen private equity, crédito, real estate e infraestructura.Tracking error: Desviación estándar del diferencial de rentabilidad respecto a un índice de referencia que se utiliza como una medida del riesgo. Un tracking error alto implica que existen fluctuaciones pronunciadas en la serie de diferenciales de rentabilidad de un gestor respecto a su índice de referencia.Pagos convexos : Los pagos convexos se refieren a estrategias de inversión o valores cuyos perfiles de distribución son asimétricos y no lineales, lo que generalmente proporciona un mayor potencial alcista en relación con el riesgo bajista.PBS: Se refiere a puntos básicos o 1/100 del 1 %.Consulte en el glosario la definición de los términos utilizados en referencia a los productos.
Consideraciones y advertencias sobre riesgos

Las inversiones en renta variable están sujetas al riesgo de mercado, lo que quiere decir que el valor de los títulos de valores en los que se invierte puede aumentar o disminuir en respuesta a las perspectivas de empresas individuales, sectores concretos o condiciones económicas generales. Los diferentes estilos de inversión (p. ej., “Growth” y “Value”) suelen ganar y perder el favor de los inversores y, en ocasiones, es posible que la estrategia registre peores resultados que otras estrategias que invierten en clases de activos similares. La capitalización de mercado de una empresa también puede implicar mayores riesgos (p. ej., empresas de pequeña o mediana capitalización) que los asociados a empresas más grandes y consolidadas, y puede verse afectada por movimientos de precios más abruptos o erráticos, además de una menor liquidez.

Las inversiones en títulos de renta fija están sujetas a los riesgos asociados con los títulos de deuda en general, incluido el riesgo de crédito, de liquidez, de tipo de interés, de amortización anticipada y de ampliación. Los precios de los bonos fluctúan inversamente con respecto a los cambios en los tipos de interés. Por lo tanto, una subida general en los tipos de interés puede tener como resultado una caída en el precio de los bonos. El valor de los títulos con tipos de interés variables y flotantes suele ser menos sensible a los cambios en los tipos de interés que los títulos con tipos de interés fijos. Los valores con tipo variable y flotante pueden perder valor si los tipos de interés no se mueven según lo esperado. Por el contrario, los valores con tipo variable y flotante no aumentarán generalmente en valor si los tipos de interés del mercado disminuyen. El riesgo de crédito es el riesgo de que un emisor se halle en impago de intereses y principal. El riesgo de crédito es mayor cuando se invierte en bonos high yield, también conocidos como bonos basura. El riesgo de pago anticipado es el riesgo de que el emisor de un valor liquide el principal más rápidamente de lo previsto originalmente. El riesgo de prórroga es el riesgo de que el emisor de un valor liquide el principal más lentamente de lo previsto originalmente. Todas las inversiones en renta fija pueden tener un valor inferior a su coste original en el momento de su reembolso o vencimiento.

Invertir en crédito privado y private equity no es adecuado para todos los inversores. Los inversores deben examinar y evaluar detenidamente las posibles inversiones y los posibles riesgos, costes y gastos de los valores de private equity antes de invertir. Estos valores son especulativos y muy ilíquidos, conllevan un alto grado de riesgo, tienen comisiones y gastos elevados susceptibles de reducir la rentabilidad y están sujetos a la posibilidad de pérdida parcial o total del capital invertido. Por consiguiente, son para inversores experimentados y cualificados con horizontes a largo plazo, capaces de aceptar tales riesgos.

Las inversiones en private equity y crédito privado son especulativas y altamente ilíquidas, implican un alto grado de riesgo, conllevan comisiones y gastos elevados que pueden reducir la rentabilidad y están sujetas a la posibilidad de pérdida parcial o total del capital del fondo; por tanto, están destinadas a inversores a largo plazo con experiencia y cualificados que puedan asumir tales riesgos.

El uso de derivados puede resultar en pérdidas y puede conllevar riesgos adicionales y mayores a los asociados con la inversión directa en valores, divisas u otros instrumentos. Estos derivados pueden ser menos líquidos, volátiles, difíciles de valorar y apalancados, de manera que pequeños cambios en el valor de los instrumentos subyacentes pueden generar pérdidas desproporcionadas.

Los fondos cotizados están sujetos a riesgos similares a los de las acciones. La rentabilidad de las inversiones puede fluctuar y está sujeta a la volatilidad del mercado, por lo que las acciones de un inversor, cuando se reembolsan o venden, pueden tener un valor superior o inferior al coste original. Los fondos cotizados pueden producir resultados que, antes de deducir gastos, se correspondan generalmente con el precio y la rentabilidad de un índice concreto. No existe garantía de que el precio y la rentabilidad del índice se correspondan exactamente.

Las estrategias alternativas suelen aplicar el apalancamiento y otras prácticas de inversión que son especulativas e implican un elevado grado de riesgo. Dichas prácticas pueden incrementar la volatilidad de la rentabilidad y el riesgo de la pérdida de inversión, incluida la totalidad del importe que se invierte. El riesgo de gestor abarca todos los riesgos existentes en la empresa del gestor, el proceso de inversión y los sistemas de apoyo e infraestructura. Existe también la posibilidad de riesgos a nivel de fondo que se derivan de la forma en la que el gestor construye y gestiona el fondo. La inversión en bonos y renta fija implica riesgo de tipo de interés. Cuando los tipos de interés suben, los precios de los bonos generalmente bajan. El apalancamiento incrementa la sensibilidad de un fondo a los movimientos del mercado. Los fondos que usan apalancamiento pueden ser más “volátiles” que otros fondos que no lo usan. Esto significa que, si el valor de mercado de las inversiones que compra un fondo disminuye, el valor de las acciones del fondo disminuirá aún más. Las estrategias alternativas suelen hacer un uso significativo de derivados over-the-counter y, por lo tanto, están sujetas al riesgo de que las contrapartes no cumplan sus obligaciones con arreglo a dichos contratos. Las estrategias alternativas pueden hacer inversiones que sean ilíquidas o que puedan ser menos líquidas en respuesta a la evolución del mercado. En ciertos momentos, es posible que el fondo no pueda vender ciertas de sus inversiones ilíquidas sin una caída sustancial en el precio, si consigue venderlas. Existe el riesgo de que los valores utilizados por estrategias alternativas para tasar las inversiones puedan ser diferentes de los usados por otros inversores para tasar las mismas inversiones. La lista de riesgos potenciales anterior no es exhaustiva. Pueden existir riesgos adicionales que se deberían consideran antes de tomar una decisión de inversión.

Los hedge funds y otros fondos de inversión privados (de forma colectiva, “Inversiones Alternativas”) están sujetos a una menor regulación que otros tipos de instrumentos de inversión colectiva, como los fondos de inversión mobiliaria.  Las Inversiones Alternativas pueden imponer comisiones significativas, entre las que se incluyen las comisiones de incentivo basadas en un porcentaje de los beneficios materializados y no materializados. Además, la rentabilidad neta individual puede variar significativamente de la rentabilidad real.  Dichas comisiones pueden contrarrestar la totalidad o una parte significativa de los beneficios de negociación de dichas Inversiones Alternativas. Las Inversiones Alternativas no están obligadas a facilitar información periódica sobre precios o valoración.  Los inversores pueden tener derechos limitados con respecto a sus inversiones, incluidas la restricción de los derechos de voto y la restricción de la participación en la gestión de dichas Inversiones Alternativas.

Las Inversiones Alternativas suelen aplicar el apalancamiento y otras prácticas de inversión que son extremadamente especulativas e implican un elevado grado de riesgo. Dichas prácticas pueden incrementar la volatilidad de la rentabilidad y el riesgo de la pérdida de inversión, lo que incluye la pérdida del importe íntegro que se invierte. Pueden existir conflictos de interés relacionados con las Inversiones Alternativas y sus proveedores de servicio, entre los que se encuentran Goldman Sachs y sus filiales.  De igual forma, los intereses en una Inversión Alternativa son extremadamente ilíquidos y, por lo general, no son transferibles sin el consentimiento del patrocinador, y las leyes fiscales y sobre valores vigentes limitarán las transferencias.

Conflictos de interés
Pueden existir conflictos de interés relacionados con las Inversiones Alternativas y sus proveedores de servicio, entre los que se encuentran Goldman Sachs y sus filiales. Estas actividades e intereses incluyen múltiples posibles intereses de asesoramiento, transaccionales y de otro tipo sobre valores e instrumentos que la Inversión Alternativa pueda comprar o vender.  Existen consideraciones que los inversores deben conocer; la información adicional relacionada con esos conflictos se establece en los materiales de la oferta de la Inversión Alternativa.

La diversificación no protege al inversor ante los riesgos de mercado ni garantiza beneficio alguno.

Las previsiones económicas y de mercado que aquí se presentan reflejan una serie de presunciones y opiniones a la fecha de esta presentación y están sujetas a cambio sin previo aviso. Estas previsiones no tienen en cuenta los objetivos de inversión, las restricciones, la situación financiera o fiscal ni cualquier otra necesidad concreta de clientes específicos. Los datos reales variarán y podrían no verse reflejados aquí. Estas previsiones están sujetas a altos niveles de incertidumbre que podrían afectar a la rentabilidad real. En consecuencia, deberían interpretarse como una mera representación de un amplio abanico de posibles resultados. Dichas previsiones son estimadas, se basan en ciertas presunciones y podrían ser objeto de revisiones significativas y variar sustancialmente al cambiar las condiciones económicas y de mercado. Goldman Sachs no tiene obligación alguna de proporcionar actualizaciones ni cambios a estas previsiones. Los estudios de caso y ejemplos tienen efectos ilustrativos solamente.

EL PRESENTE MATERIAL NO CONSTITUYE NINGUNA OFERTA O INCITACIÓN EN NINGUNA JURISDICCIÓN DONDE TAL OFERTA O INCITACIÓN SEA ILEGAL, NI ESTÁ DESTINADO A PERSONAS A QUIENES SEA ILEGAL REALIZAR TAL OFERTA O INCITACIÓN.

Los inversores potenciales deberían informarse con respecto a los requisitos jurídicos, las normas tributarias y las disposiciones de control de cambios aplicables en los países de su ciudadanía, residencia o domicilio que puedan proceder.

El presente material se proporciona únicamente a efectos informativos y educativos y no debe interpretarse como asesoramiento de inversiones ni como oferta o incitación a comprar o vender valor alguno. No está previsto que el presente material se use como guía general de inversión ni como fuente de recomendación de una inversión específica y, por lo tanto, no realiza recomendaciones expresas ni implícitas sobre la forma en la que se debería tratar o en la que se trataría la cuenta de ningún cliente, ya que las estrategias de inversión apropiadas dependerán de los objetivos de inversión específicos de cada cliente.

Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras, que pueden variar. El valor de las inversiones y los ingresos derivados de estas fluctúan y pueden tanto disminuir como aumentar. El capital invertido podría sufrir pérdidas. 

Esta información analiza la actividad del mercado en general, las tendencias por sectores o industrias u otras circunstancias de amplio alcance, ya sean políticas, económicas o del mercado, y no debería interpretarse como análisis ni como asesoramiento de inversiones. El presente material ha sido elaborado por Goldman Sachs Asset Management, pero no constituye un análisis financiero ni es un producto de Goldman Sachs Global Investment Research (GIR). Tampoco se ha elaborado de acuerdo con las disposiciones legales aplicables diseñadas para fomentar la independencia del análisis financiero ni está sujeto a prohibición alguna de comercialización en bolsa tras la distribución de tal análisis. Los pareceres y opiniones aquí expresados podrían diferir de los expresados por Goldman Sachs Global Investment Research y otros departamentos o divisiones de Goldman Sachs y de sus filiales. Se recomienda a todos los inversores que consulten cualquier operación de compra o venta de valores con su asesor financiero. Esta información puede estar desactualizada y Goldman Sachs Asset Management no tiene obligación de proporcionar actualizaciones ni cambios.

El proceso de gestión del riesgo de la cartera incluye un esfuerzo de monitorización y gestión del riesgo, pero ello no implica que el riesgo sea bajo.

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Los diferentes equipos de gestión de carteras individuales de Goldman Sachs Asset Management pueden tener pareceres y opiniones o tomar decisiones de inversión que, en ciertos casos, pueden no ser siempre consistentes con los pareceres y opiniones expresados en el presente documento.

No existe garantía de que se vayan a cumplir los objetivos.

Ninguna referencia a una empresa o valor específicos constituye una recomendación de compra, venta, mantenimiento o inversión directamente en la empresa o sus valores. No se debería asumir que las decisiones de inversión realizadas en el futuro serán rentables o equivalentes en cuanto a la rentabilidad de los valores tratados en este documento.

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Canadá: Esta presentación ha sido comunicada en Canadá por GSAM LP, que está registrada como gestor de carteras con arreglo a la legislación de valores en todas las provincias de Canadá, como gestor de negociación de materias primas con arreglo a la legislación de futuros de materias primas de Ontario y como asesor de derivados con arreglo a la legislación de derivados de Quebec. GSAM LP no está registrada para prestar servicios de gestión de carteras o asesoría de inversión con respecto a futuros cotizados en bolsa o contratos de opciones en Manitoba y no se ofrece a prestar dichos servicios de gestión de carteras o asesorías de inversión en Manitoba mediante la entrega de este material.

Japón: Este material ha sido emitido o aprobado en Japón para el uso por parte de inversores profesionales definidos en el apartado (31) del artículo 2 de la Ley de Instrumentos Financieros y Bolsa (“FIEL”). Además, cualquier descripción relativa a las estrategias de inversión en instituciones de inversión colectiva en virtud del artículo 2, apartado (2), punto 5 o punto 6 de la FIEL ha sido aprobada únicamente para los inversores institucionales cualificados definidos en el artículo 10 de la Ordenanza de definiciones de la Oficina del Gabinete en virtud del artículo 2 de la FIEL.

Hong Kong: Este material ha sido emitido o aprobado para su uso en o desde Hong Kong por Goldman Sachs Asset Management (Hong Kong) Limited.

Singapur: Este material ha sido emitido o aprobado para su uso en o desde Singapur por Goldman Sachs Asset Management (Singapore) Pte. Ltd. (Número de empresa: 201329851H).

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Kuwait: Ni el Ministerio de Comercio e Industria de Kuwait, ni el Banco Central de Kuwait ni ningún otro organismo competente kuwaití ha aprobado este material para su distribución en el Estado de Kuwait. En consecuencia, la distribución del mismo está restringida conforme a la Ley n.º 31 de 1990 y la Ley n.º 7 de 2010, con sus correspondientes modificaciones. No se realiza ninguna oferta pública o privada de valores en el Estado de Kuwait y no se formalizará ningún contrato relativo a la venta de valores en el Estado de Kuwait. No se realizan actividades de marketing, incitación o incentivo para ofrecer o comercializar valores en el Estado de Kuwait.

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Catar: Este documento no ha sido, ni será, registrado, revisado ni aprobado por la Autoridad de Mercados Financieros de Catar, la Autoridad Reguladora Central del Sector Financiero de Catar ni por el Banco Central de Catar y no está permitida su distribución pública. Este documento no está destinado a su circulación general en el Estado de Catar y no se permite su reproducción o uso para ningún otro fin.

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Arabia Saudí: La Autoridad del Mercado de Capitales no ofrece ninguna garantía con respecto a la exactitud o integridad de este documento, y renuncia expresamente a toda responsabilidad por cualquier pérdida que se derive de una decisión tomada basándose en alguna parte de este documento. Si no comprende el contenido del presente documento, le instamos a consultar con un asesor financiero autorizado.

Estos materiales se los facilita Goldman Sachs Saudi Arabia Company (GSSA). GSSA está autorizada y regulada por la Autoridad del Mercado de Capitales (“AMC”) del Reino de Arabia Saudí. GSSA está sujeta a las normas y directrices pertinentes de la AMC, cuyos detalles pueden consultarse en el sitio web de la AMC en www.cma.org.sa.

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Emiratos Árabes Unidos: Este documento no ha sido aprobado ni registrado por el Banco Central de los Emiratos Árabes Unidos ni por la Autoridad de Valores y Materias Primas. Si no comprende el contenido del presente documento, le instamos a consultar con un asesor financiero.

Francia: SOLO PARA USO PROFESIONAL (CON ARREGLO A LA DIRECTIVA SOBRE MERCADOS DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS, [MARKETS IN FINANCIAL INSTRUMENTS DIRECTIVE, MIFID]); NO APTO PARA SU DISTRIBUCIÓN AL PÚBLICO. ESTE DOCUMENTO SE PROPORCIONA ÚNICAMENTE A EFECTOS INFORMATIVOS ESPECÍFICOS A FIN DE PERMITIR AL DESTINATARIO EVALUAR LAS CARACTERÍSTICAS FINANCIERAS DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS EN CUESTIÓN, CON ARREGLO AL ARTÍCULO L. 533-13-1, I, 2.º DEL CÓDIGO MONETARIO Y FINANCIERO FRANCÉS. ESTE DOCUMENTO NO SE DEBE CONSIDERAR COMO MATERIAL DE MARKETING PARA INVERSORES O POSIBLES INVERSORES EN FRANCIA NI SE PUEDE USAR CON ESTE FIN.

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Fecha de utilización inicial: November 18, 2025