Perspectivas de Gestión de mitad de año 2025: Ampliar los horizontes de renta variable y la generación de ingresos
Este artículo forma parte de nuestras Perspectivas de mitad de año 2025: reconfiguración, pero no una retirada
Renta variable: sigue ganando amplitud
Ampliar la exposición al mercado de renta variable más allá de las acciones estadounidenses de megacapitalización ha demostrado ser una estrategia eficaz para maximizar los rendimientos financieros en la primera mitad de 2025. Seguimos apreciando ventajas en adoptar exposiciones diversificadas en renta variable en el futuro, especialmente debido a los aranceles, la dinámica de la deuda estadounidense, los desafíos como la alta concentración del mercado estadounidense y los riesgos asociados a la incertidumbre de la rentabilidad futura de una inversión en capital (capex) sustancial en IA.
Creemos que bajar en el espectro de capitalización de mercado, buscar negocios sólidos en mercados desarrollados y emergentes, tanto de EE. UU. como internacionales, y profundizar en temas diferenciados a largo plazo puede ayudar a capturar más oportunidades potenciales.
Fuente: Bloomberg. A 10 de junio de 2025. Rentabilidades pasadas no son una predicción de las rentabilidades futuras y no garantizan los resultados futuros, que pueden variar.
Los mercados de renta variable estadounidenses han soportado una considerable volatilidad en lo que va de este año 2025, debido a los aranceles. A pesar de este obstáculo, nuestra confianza en el mercado de renta variable estadounidense permanece firme, ya que se sustenta en la innovación tecnológica. Nuestro enfoque de inversión en renta variable estadounidense abarca todo el espectro de capitalización de mercado e implica identificar empresas que creemos deberían ser capaces de comportarse mejor que las demás en un contexto de incertidumbre relacionada con los aranceles.
Estamos orientando nuestras inversiones hacia empresas con las siguientes características:
- Elevados márgenes brutos: las empresas con elevados márgenes brutos suelen estar mejor aisladas de los efectos negativos de los aranceles. Los márgenes altos suelen ser indicadores de diferenciación competitiva, poder de fijación de precios y capacidad para absorber mayores costes sin afectar significativamente a la rentabilidad.
- Balances sólidos: un balance sólido otorga a una empresa flexibilidad financiera para invertir de forma contracíclica, potencialmente recomprar más acciones propias y mantener un bajo apalancamiento financiero. La resiliencia del balance es crucial para afrontar la incertidumbre económica y las posibles contracciones.
- Mercados finales resilientes: las empresas con mercados finales resilientes suelen experimentar menor ciclicidad y se benefician de vientos de cola de crecimiento secular, como la digitalización. Estas empresas suelen depender menos de los mercados de capital para obtener financiación y están mejor posicionadas para capear las fluctuaciones económicas.
Los 7 Magníficos se desincronizan, el ciclo tecnológico se activa
La principal ventaja con la que cuentan los 7 Magníficos es su capacidad para financiar un alto volumen de inversión en capital y su presencia en mercados resistentes y duraderos. Sin embargo, las empresas de este grupo no son todas iguales y esperamos que los impulsores del rendimiento futuro difieran a medida que la IA evoluciona. El potencial de competencia dentro del grupo también es evidente, como lo demuestra la volatilidad del precio de las acciones de Alphabet después de que Apple anunciara sus ambiciones para la búsqueda impulsada con IA.5 A corto plazo, los 7 Magníficos pueden beneficiarse de sus valoraciones relativas más bajas en comparación con los últimos dos años, una reducción del posicionamiento de los inversores y el renovado entusiasmo por la IA tras los sólidos informes de beneficios del primer trimestre.
Aparte de los 7 Magníficos, creemos que la IA y el panorama tecnológico en su conjunto ofrecen muchas oportunidades. El foco del sector tecnológico está cambiando del desarrollo de infraestructuras de IA, liderado por Nvidia y los hiperescaladores (proveedores de servicios en la nube a gran escala con la capacidad de escalar rápidamente sus recursos informáticos para satisfacer la demanda de entrenamiento e implementación de IA), a un entorno más competitivo en el que están empezando a emerger empresas como DeepSeek. También hay una mayor competencia en semiconductores, donde el monopolio de Nvidia se está debilitando a medida que los circuitos integrados de aplicación específica ganan terreno gracias a su mayor eficiencia en comparación con las unidades de procesamiento de gráficos que Nvidia fabrica y la capacidad de personalizarlos.
En la próxima fase de desarrollo de la IA, esperamos un mayor enfoque en la seguridad de los datos, aplicaciones específicas de la IA y tecnologías habilitadoras, es decir, los “picos y palas” que están impulsando el auge de la IA. En EE. UU., las empresas especializadas en la limpieza y optimización de datos para grandes modelos de lenguaje parecen particularmente atractivas, en nuestra opinión. También creemos que la IA es una herramienta cada vez más importante para que los inversores extraigan sistemáticamente información de conjuntos de datos grandes, complejos y no estructurados, y para fundamentar las decisiones de inversión.
La IA agéntica se centra en sistemas autónomos (“agentes de IA”) que aprenden, se adaptan y colaboran para resolver problemas complejos con mínima intervención humana. Creemos que se trata de un cambio de paradigma hacia sistemas de IA que puedan perseguir objetivos de forma independiente, aprender de la experiencia y adaptarse a las circunstancias cambiantes sin supervisión humana constante. Este aspecto contrasta con la IA tradicional, que a menudo requiere instrucciones y conjuntos de datos específicos para cada tarea. En nuestra opinión, la AI agéntica representa la próxima gran ola tecnológica, con agentes de IA liderando la investigación y el procesamiento básicos, como se ve en los call centers. Cuando las empresas amplíen su plantilla, mejoren la productividad y logren un mayor retorno de la inversión, podrían surgir nuevas oportunidades de inversión. Creemos que las empresas de aplicaciones de software actuales con grandes bases de clientes tienen la oportunidad de aprovechar los datos existentes para ofrecer funcionalidades relevantes y listas para usar, acelerar la adopción, permitir un control eficiente de los agentes de IA y potencialmente aumentar el éxito de las ventas cruzadas.
Pequeña capitalización, ¿gran rebote?
Tras un firme inicio del año, la pequeña capitalización estadounidense quedó rezagada con respecto al S&P 500 en el primer semestre de 2025, ya que las preocupaciones en torno al crecimiento debido a los aranceles y el enfoque de “esperar y observar” de la Reserva Federal (Fed) antes de cambiar su política pesaron sobre el rendimiento. Mantenemos el optimismo con respecto a la clase de activos por sus sólidos fundamentales, valoraciones atractivas en comparación con las acciones de gran capitalización y sólidas estimaciones de beneficios. Sin embargo, el incremento de los beneficios y la variabilidad del rendimiento de las empresas de pequeña capitalización hacen que la gestión activa sea crucial para capturar ganancias de calidad. Los posibles cambios en la política fiscal y la desregulación podrían beneficiar de forma desproporcionada a las empresas más pequeñas y centradas en el ámbito nacional en la segunda mitad de 2025; el 77 % de los ingresos del Russell 2000 se generan desde EE. UU. frente al 58 % del S&P 500.
Fuente: Goldman Sachs Asset Management. A 11 de junio de 2025. Rentabilidades pasadas no son una predicción de las rentabilidades futuras y no garantizan los resultados futuros, que pueden variar.
Nuestra experiencia en la guerra comercial de 2018 nos ha dado la “memoria muscular” para garantizar que las empresas en las que invertimos tengan exposiciones centradas en EE. UU. tanto en ingresos como en cadenas de suministro. Nuestro enfoque sigue siendo la identificación de empresas resilientes con diferenciadores clave y poder de fijación de precios. Desde el punto de vista de la valoración, excluyendo las empresas no rentables, las acciones estadounidenses de pequeña capitalización cotizan actualmente con un gran descuento respecto a las empresas estadounidenses de gran capitalización. Aunque están empezando a escalar partiendo de mínimos históricos, sus valoraciones relativas siguen estando muy por debajo de su media histórica, de modo que las consideramos un punto de entrada atractivo para los inversores.
Creemos que invertir en empresas estadounidenses de pequeña capitalización y mantener la inversión ante la incertidumbre del mercado puede resultar gratificante a largo plazo. Perderse tan solo algunas de las mejores sesiones bursátiles puede tener un impacto negativo considerable en la rentabilidad total, por lo que es fundamental aplicar un enfoque de inversión consistente. Dado que las acciones de pequeña capitalización suelen recibir menos cobertura de los analistas que las grandes empresas, los responsables de la selección de acciones tienen más oportunidades de explotar las ineficiencias y aplicar perspectivas basadas en el análisis cuantitativo de todo el universo, complementando el análisis fundamental tradicional.
Fuera de EE. UU., las acciones internacionales de pequeña capitalización, especialmente en Europa y Japón, mostraron una sólida rentabilidad en la primera mitad de 2025 y continuaron ofreciendo beneficios de diversificación debido a su baja correlación con las principales clases de activos de renta variable. Estas acciones cotizan actualmente con un descuento en relación con las acciones internacionales de gran capitalización, a pesar de que históricamente han cotizado con una prima. Creemos que un universo diverso de empresas de pequeña capitalización en numerosos países presenta oportunidades significativas para los inversores activos que poseen la escala y la capacidad de aprovechar conjuntos de datos y técnicas avanzadas como la IA, especialmente dadas las ineficiencias que surgen de la naturaleza poco investigada de estas acciones en comparación con sus homólogas estadounidenses de gran capitalización.
Renta variable europea: durabilidad, defensa y perspectivas basadas en datos
La tendencia de los inversores, especialmente los europeos, de reasignar sus activos hacia Europa se debe en parte a las preocupaciones relativas a las elevadas valoraciones estadounidenses, la concentración del mercado y las dudas sobre el continuado excepcionalismo económico de EE. UU. Esto se refleja en el aumento de los flujos de fondos hacia acciones europeas en lo que va de año6, así como en la rentabilidad relativamente fuerte de los mercados bursátiles europeos.
Sin embargo, no se trata solo de preocupaciones sobre EE. UU.: Europa parece atractiva y están surgiendo muchas oportunidades de inversión en todos los sectores de la región. Nuestro principal objetivo es identificar las empresas cuyo negocio tenga la mayor probabilidad de generar beneficios resilientes y altos retornos del capital. Esto implica identificar negocios alineados con tendencias estructurales a largo plazo, aquellos comprometidos con prácticas operativas responsables desde el punto de vista social y medioambiental, empresas innovadoras con cualidades distintivas y aquellas que demuestran consistencia en los ingresos.
Recientemente hemos explorado las oportunidades de inversión adicionales que la transformación fiscal europea está creando en áreas como defensa, energía e infraestructura. Identificar empresas con fuertes vínculos con el gasto en defensa a través del análisis de la cadena de suministro, los anuncios de resultados y los datos de ingresos es clave para nuestro enfoque de inversión. El mercado de renta variable europeo, que tiene altas ponderaciones del sector financiero y de la industria, ofrece una diversificación útil para las carteras asignadas a renta variable estadounidense.
El mercado europeo también presenta menos concentración. La información sobre las acciones europeas es menos abundante y se difunde más lentamente que en EE. UU., con menos informes, menor cobertura por parte de analistas y fuentes de información más limitadas y fragmentadas. Los vínculos entre empresas europeas también son significativamente más dispersos y menos evidentes que en EE. UU. Creemos que los inversores activos que utilizan datos y tecnología, incluidas herramientas de IA para convertir el big data en datos inteligentes, pueden explotar estos matices e ineficiencias para identificar acciones infravaloradas o sobrevaloradas.
Renta variable japonesa: foco en el crecimiento y la gobernanza
Anticipamos que el entorno macroeconómico de Japón, caracterizado por un aumento moderado de la inflación, una política monetaria estable y un mayor apoyo fiscal, propiciará una evolución resiliente de la economía y del mercado de renta variable. Se prevé que la inversión en capital de las empresas y el gasto en consumo se mantengan sólidos durante 2025 y posteriormente, lo que significa que el incremento de los beneficios debería ser el principal impulsor del mercado. En nuestra opinión, la debilidad del yen japonés es una ventaja para los exportadores y respalda los beneficios corporativos, y el turismo entrante también está favoreciendo a las empresas nacionales. Sin embargo, es crucial identificar las empresas menos susceptibles a las fluctuaciones del tipo de cambio.
A pesar de las recientes ganancias de la renta variable japonesa, las valoraciones no parecen excesivas y se mantienen cercanas a su media a 20 años. Todavía hay algunas oportunidades atractivas por descubrir, aunque con un potencial alcista más moderado. Las reformas de gobierno corporativo están liberando valor para los accionistas, impulsadas por la urgencia normativa y la divulgación pública de los planes de acción de las empresas. En nuestra opinión, es probable que los inversores y las empresas nacionales continúen respaldando la renta variable japonesa, ya que las empresas siguen siendo los mayores compradores y las entradas estables de capital minorista proporcionan un apoyo adicional. Una posible vuelta de los inversores extranjeros podría fortalecer aún más la clase de activos.
Creemos que la ponderación sustancial de Japón en los índices de renta variable internacional, junto con las barreras lingüísticas que dificultan el flujo de información, también presenta una oportunidad convincente para los inversores sistemáticos. Esto es especialmente cierto para aquellos capaces de analizar rápidamente grandes cantidades de datos tanto en inglés como en japonés, incluidas decenas de miles de anuncios de resultados, cientos de miles de informes de analistas, millones de artículos de noticias y millones de patentes al año, para obtener una ventaja competitiva en el mercado.
Renta variable india: continúa la historia de crecimiento sólido durante más tiempo
La renta variable india registró menos volatilidad que otros mercados asiáticos tras el anuncio de aranceles recíprocos de EE. UU. en abril, lo que indica confianza en la resiliencia nacional de India. Mantenemos nuestras perspectivas positivas a largo plazo para la renta variable india, con el foco puesto en las empresas que se benefician del crecimiento interno, aquellas con mayor poder de fijación de precios y negocios orientados a la exportación. Las expectativas de incremento de los beneficios de dos dígitos para los próximos 3-5 años se están viendo impulsadas por la inversión en capital privado y el aumento del gasto discrecional.7 Creemos que India sigue siendo un destino de inversión atractivo que ofrece crecimiento y visibilidad de los beneficios. En nuestra opinión, un Gobierno fuerte, estable y favorable a las empresas respalda la historia de crecimiento económico sólido durante más tiempo de India, junto con una demografía favorable; el país tiene una de las poblaciones más jóvenes del mundo con una mediana de edad de ~28 años, diez años menos que la población estadounidense.8
Tres preguntas clave
1. ¿Qué papel pueden desempeñar los ETF de gestión activa en la mejora de la previsibilidad del rendimiento del mercado de renta variable en un contexto de volatilidad?
A principios de 2025 se observó un aumento de interés en los ETF basados en opciones domiciliados en EE. UU. por parte de inversores que desean mantener sus inversiones en acciones, mientras buscan una mayor previsibilidad en mercados volátiles. Los ETF de ingresos derivados, que están diseñados para generar ingresos a partir de una cartera de activos con el uso de contratos de opciones, captaron un récord de 15 700 millones de USD en nuevos flujos netos en el primer trimestre y alcanzaron los 26 500 millones de USD a finales de mayo.9 Los ETF de ingresos derivados, también conocidos como estrategias “covered-call” o “buy-write”, buscan proporcionar una fuente adicional de rentabilidad potencial en forma de distribuciones durante periodos de volatilidad del mercado. Al gestionar activamente la estrategia de superposición de opciones de compra, un gestor también puede adaptarse a un entorno de mercado cambiante ajustando dinámicamente la ratio de cobertura de opciones. Los ETF de resultados definidos o “buffer” ETF también utilizan una estrategia de opciones gestionadas activamente, pero con un objetivo diferente: buscan ofrecer un resultado dentro de un rango predefinido durante un periodo establecido, proporcionando a los inversores una cobertura basada en renta variable contra la volatilidad de la cartera que pueda complementar otras estrategias defensivas.
2. ¿Está justificado separar a China de las exposiciones a renta variable de ME?
Creemos que el argumento estratégico a favor de separar las asignaciones de China del resto de los ME es convincente por dos razones clave. En primer lugar, una asignación a ME excluyendo China puede proporcionar fuentes diversificadas de alfa en todos los mercados con trayectorias de crecimiento económico positivas y fundamentales más sólidos que China. A medida que la IA continúa avanzando, los mercados con funciones destacadas en la fabricación de semiconductores punteros, como Taiwán y Corea del Sur, pueden beneficiarse de un ciclo de demanda duradero. También hay historias transformadoras a tener en cuenta. Por ejemplo, observamos que los países de Oriente Medio están transformando sus economías con reformas orientadas a la diversificación más allá de las materias primas mediante el desarrollo de sus sectores de servicios financieros y telecomunicaciones. En segundo lugar, creemos que ciertos segmentos del mercado de renta variable chino siguen ofreciendo oportunidades potenciales de alfa. Seguimos encontrando oportunidades potenciales en China en áreas como la fabricación avanzada (baterías de vehículos eléctricos, robótica), la innovación tecnológica (ecosistema de IA) y el consumo resiliente (productos premium, comercio electrónico y logística) y entre empresas defensivas con flujos de caja libre más estables y rentabilidad para los accionistas. En nuestra opinión, es posible que los inversores quieran considerar una asignación independiente para permitir una evaluación en profundidad de estas oportunidades y una mayor flexibilidad para implementar puntos de vista tácticos en un contexto de volatilidad del mercado.
3. ¿Cómo pueden aprovechar los inversores un volumen de datos exponencialmente creciente para mantener una ventaja informativa?
Creemos que la IA se está convirtiendo en una herramienta cada vez más importante para que los inversores extraigan sistemáticamente información de conjuntos de datos grandes, complejos y no estructurados, como texto, audio e imágenes. Algunos ejemplos de nuevas herramientas de IA en acción incluyen modelos de IA programados para analizar el sentimiento a partir del tono durante los anuncios de resultados. En otras palabras, las señales no solo detectan lo que dice el equipo directivo sino cómo lo dice. Un tono de confianza del equipo directivo, por ejemplo, puede indicar implícitamente una perspectiva positiva para su empresa. La combinación de información basada en datos con análisis fundamentales y gestión activa del riesgo permite a los gestores activos comprender el atractivo de cada oportunidad de inversión con una visión más global. Para implementar de forma eficaz herramientas de IA y aprendizaje automático, los profesionales deben considerar los casos de uso de manera que los conjuntos de datos subyacentes justifiquen la necesidad de técnicas de análisis de datos más sólidas. Lo que es más importante, aprovechar la IA de forma eficaz requiere que el capital intelectual no solo utilice la tecnología, sino que también cuente con la capacidad de comprender los datos, por qué utilizarlos y cómo. Por último, esperamos que los inversores que tengan acceso a los recursos y a la infraestructura existente para aprovechar los datos, incluida la potencia de computación y las capacidades de procesamiento para entrenar grandes modelos de lenguaje, tengan una ventaja competitiva en los próximos años.
Bonos: potencial de ingresos y rentabilidad
En Reforzar los bonos, identificamos oportunidades de posicionarnos para los ciclos divergentes de flexibilización de bancos centrales, capturar ingresos en crédito corporativo y titulizado, y adoptar un enfoque dinámico para rotar entre valores, sectores y regiones. Aunque seguimos apreciando valor en estos temas, nuestra hoja de ruta para la inversión en renta fija prioriza un proceso de inversión disciplinado que busca ofrecer rentabilidades constantes a lo largo del tiempo y no tratar de anticiparse al mercado.
Es importante destacar que somos inversores, no pronosticadores. Aunque seguimos de cerca el entorno de inversión cambiante, incluidas las políticas comerciales, los riesgos de inflación y crecimiento y las posiciones fiscales, las exposiciones de inversión en las carteras de nuestros clientes se basan en nuestro proceso fundamental en lugar de en resultados específicos en el plano macroeconómico, de mercado o político. Este enfoque ha sido crucial y ha ido cobrando importancia a lo largo de la década de 2020, ya que la única certeza ha sido la incertidumbre. Teniendo esto en cuenta, destacamos las áreas y estrategias clave para liberar el potencial de inversión. Estas estrategias fueron efectivas en la primera mitad de 2025 y seguimos apreciando valor en ellas durante la segunda mitad del año.
Optimización del potencial de ingresos
Los diferenciales del sector de renta fija se han contraído de forma generalizada en relación con los máximos alcanzados en lo que va de año tras el “Día de la Liberación” el 2 de abril. El mercado de títulos con garantías hipotecarias (MBS) de agencia es una excepción, debido a la mayor volatilidad de los tipos. Sin embargo, los diferenciales siguen siendo más amplios en comparación con los niveles ajustados que se registraban en febrero.
En nuestra opinión, los riesgos bajistas para el crecimiento sugieren un umbral alto para que los diferenciales regresen o caigan por debajo de los mínimos históricos recientes, pero un umbral bajo para que los diferenciales se amplíen debido a sorpresas de datos económicos bajistas o a la disrupción de las políticas. Como resultado, nuestro equipo de inversión en renta fija favorece la exposición moderada a los sectores de diferenciales de renta fija en conjunto, con una preferencia por el high yield y el crédito titulizado sobre el crédito con grado de inversión. Estas dos últimas clases de activos se benefician de un mayor potencial de ingresos junto con unos fundamentales subyacentes firmes. El mercado high yield tiene una calidad estructuralmente más alta hoy que en el pasado, mientras que los sectores de crédito titulizado muestran fundamentales estables en los cuatro segmentos clave del mercado: obligaciones garantizadas por préstamos (CLO), títulos con garantías hipotecarias residenciales (RMBS), títulos con garantías hipotecarias comerciales (CMBS) y bonos de titulización de activos (ABS). También consideramos útil equilibrar nuestra exposición al sector de diferenciales con bonos del Tesoro americano en una cartera de renta fija multisectorial, ya que creemos que los tipos estadounidenses conservan su capacidad para proteger las carteras en caso de nuevos riesgos bajistas para el crecimiento o volatilidad en el mercado de renta variable.
En el crédito con grado de inversión, seguimos encontrando atractivas oportunidades en bonos emitidos por bancos con sólidas posiciones de capital, así como en bonos de emisores con rating BBB que siguen demostrando disciplina financiera. También estamos bien posicionados para un pronunciamiento de la curva de crédito y optimizar el potencial de carry y roll. En términos más generales, nuestras exposiciones se basan en un riguroso análisis bottom-up que considera el impacto potencial de los aranceles estadounidenses o un crecimiento más débil. Nuestras herramientas propias de análisis digitalizadas y patentadas nos permiten añadir estructura y organización a nuestro análisis y formular perspectivas más rápido. Por ejemplo, utilizamos etiquetas específicas para evaluar la exposición de los emisores a riesgos arancelarios, otros cambios en la política estadounidense o china, junto con otros indicadores de crédito. Esto nos permite añadir puntos de vista para el análisis exhaustivo de la sensibilidad a los aranceles dentro de los sectores de crédito. Nuestro análisis sugiere que en un escenario benigno de crecimiento por debajo de la tendencia en EE. UU. y alrededor de la mitad del coste arancelario siendo transferido a los consumidores, pero con un impacto moderado en las ventas extranjeras, alrededor del 98 % del índice de crédito corporativo con grado de inversión estadounidense tiene un riesgo mínimo para las calificaciones crediticias, solo un 1,7 % está en riesgo de ser rebajado a high yield, principalmente en los sectores de consumo cíclico, medios de comunicación, servicios públicos de suministro eléctrico y energía.10 En un escenario de estrés en el que la economía estadounidense entra en recesión y la demanda extranjera disminuye, la tasa de ángeles caídos podría aumentar a alrededor del 3 %, aunque esperamos que el volumen se mantenga por debajo de los niveles observados durante la COVID.
Fuente: Basado en una encuesta realizada por Goldman Sachs Asset Management en el Foro de Inversión EMEA de 2025. Los resultados reflejan las respuestas agregadas de 80 profesionales de la inversión presentes en el evento. A 22 de mayo de 2025.
Oportunidades potenciales en el crédito titulizado
El conjunto de oportunidades del crédito titulizado es un conjunto diverso de subsectores, cada uno con segmentos atractivos. Muchos de los activos en los que invertimos dentro de este conjunto de oportunidades son de tipo variable con una duración baja. Esto puede permitirles obtener mejores resultados en un entorno de tipos elevados durante más tiempo. Curiosamente, a pesar de su potencial de ingresos, estos activos representan una cuota relativamente modesta en los índices de referencia tradicionales, alrededor del 11 % y el 25 % del índice Bloomberg Global Aggregate y del índice Bloomberg US Aggregate, respectivamente, con un sesgo marcado hacia los RMBS de agencia.11
Contamos con más de 30 años de experiencia como inversores consolidados en esta clase de activos y nuestro alcance global nos permite aprovechar oportunidades en todas las regiones, desde EE. UU. hasta el Reino Unido, la zona euro y Australia. Este conocimiento y experiencia son cruciales cuando se trata de analizar las estructuras subyacentes de colateral y valores para liberar el potencial de ingresos y rentabilidad.
Recientemente, hemos pasado a valores de mayor calidad siempre con un foco en la diversificación entre geografías y subsectores. Vemos valor en las CLO con rating AAA con altos niveles de mejora crediticia que proporcionan una sólida protección estructural.12 En el espacio de CMBS, nuestro equipo de inversión en renta fija favorece los valores de un solo activo y un solo prestatario (SASB) vinculados a edificios de oficinas de alta calidad y bien ubicados, a menudo denominados “propiedades trofeo”. Creemos que estas propiedades suelen tener perfiles de inquilinos sólidos, plazos de arrendamiento largos y están situadas en zonas privilegiadas, de modo que son más resilientes a las fluctuaciones económicas, incluidos los vientos en contra relacionados con los aranceles. En el mercado de ABS, favorecemos los tramos con los ratings más altos que tienen una vida media ponderada corta para reducir la exposición al riesgo de tipo de interés.
En nuestra opinión, los sectores como los préstamos para automóviles prime, concedidos a prestatarios con buen historial de crédito, y las cuentas por cobrar de tarjetas de crédito, parecen atractivos. Entre los RMBS, vemos valor en los tramos intermedios de valores de transferencia de riesgo de crédito que pueden proporcionar rendimientos más elevados en comparación con los tramos sénior, pero con un mayor riesgo, por lo que la selección activa de valores es imprescindible. Además, también vemos valor en las hipotecas especiales con rating AAA. A pesar de no cumplir con los criterios estandarizados establecidos por la Oficina para la Protección Financiera del Consumidor (CFPB, por sus siglas en inglés) para hipotecas convencionales, estas hipotecas pueden ser de alta calidad y recibir un rating AAA, indicativo de un riesgo bajo de impago. Las hipotecas especiales con rating AAA ofrecen una sólida calidad crediticia y un gran potencial de ingresos.
En general, creemos que el crédito titulizado ofrece un conjunto de oportunidades convincentes para los inversores que buscan un potencial de ingresos atractivo a través de asignaciones específicas al crédito titulizado o a través de carteras multisectoriales de renta fija.
Fuente: Bloomberg, Goldman Sachs Asset Management. Valor de mercado a 30 de abril de 2025. El índice Bloomberg Global Aggregate abarca la parte más líquida del mercado global de bonos de tipo fijo con grado de inversión, incluidos valores gubernamentales, de crédito y garantizados. El índice Bloomberg US Aggregate engloba el mercado de bonos de tipo fijo con grado de inversión en Estados Unidos y tiene componentes para valores públicos y privados, valores titulizados de fondos de hipotecas y bonos de titulización de activos. Rentabilidades pasadas no son una predicción de las rentabilidades futuras y no garantizan los resultados futuros, que pueden variar.
Perspectivas dinámicas de tipos basadas en la divergencia de políticas
A principios de 2025 anticipábamos oportunidades de valor relativo en los tipos de interés globales, que reflejarían la divergencia en las políticas de los bancos centrales. A pesar del shock inicial de los aranceles, estas oportunidades empiezan a resurgir ahora. Por ejemplo, creemos que los precios de mercado subestiman actualmente el alcance de la futura flexibilización por parte del Banco de Inglaterra, de modo que se ha creado un entorno favorable para sobreponderar los tipos del Reino Unido, tanto en términos de valor direccional como relativo. Por el contrario, prevemos que los rendimientos de los bonos del Gobierno japonés aumentarán en toda la curva, reflejando el panorama de inflación al alza en Japón. También se identifican oportunidades en mercados más pequeños del G10, incluida Escandinavia, donde el impulso de la inflación se ha ralentizado, así como en Nueva Zelanda y Canadá, donde las expectativas del mercado de flexibilización monetaria parecen insuficientes dado el contexto de crecimiento débil y desaceleración de la inflación, como confirman nuestros indicadores actuales de actividad y presión de la inflación.
Aun reconociendo las complejidades del entorno de inversión, observamos oportunidades para complementar las perspectivas activas de tipos de interés con estrategias sistemáticas basadas en diversos factores desagregados que influyen en los precios y la rentabilidad de los activos. Estas estrategias basadas en datos se fundamentan en una profunda comprensión de la estructura del mercado y de los impulsores de rentabilidad fundamentales. Estos impulsores abarcan factores macro como la dinámica de la inflación, relaciones estadísticas como la reversión a la media, la dinámica del mercado, incluida la actividad de nuevas emisiones, y características a nivel de seguridad, especialmente la inclinación de la curva, que puede generar oportunidades de carry y roll.
Las señales generadas por estas estrategias sistemáticas estimulan el debate sobre inversiones, que ayuda a mitigar los sesgos conductuales a través de su razonamiento objetivo. También amplían el alcance de las perspectivas de inversión, mejorando potencialmente las habilidades de selección de valores. En conjunto, estos esfuerzos tienen como objetivo alcanzar una ratio de información más alta y establecer exposiciones más resilientes y diversificadas a tipos de interés. Por ejemplo, nuestra estrategia sistemática de subastas y cierres de mes ha contribuido a la rentabilidad de los tipos direccionales este año, demostrando resiliencia en un entorno de volatilidad elevada de los tipos de interés. Del mismo modo, nuestra estrategia sistemática de señales por país ayudó a resistir un aumento de los tipos europeos impulsado por las noticias de expansión fiscal, centrándose en su lugar en la dinámica de reversión a la media en la pata larga de la curva. Este modelo también nos sirvió de guía para contrarrestar el repunte de los tipos estadounidenses tras la crisis arancelaria de abril, una estrategia que demostró tener éxito dada la volatilidad posterior en los tipos estadounidenses relacionada con aspectos fiscales y la demanda en subastas.
La gestión del riesgo es un pilar central de nuestro proceso de toma de decisiones relativas a estrategias sistemáticas. Es importante señalar que, aunque sistematizamos el análisis de datos, no automatizamos la toma de decisiones de inversión. La gestión del riesgo es un pilar central de nuestro proceso de toma de decisiones relativas a estrategias sistemáticas. Es importante señalar que, aunque sistematizamos el análisis de datos, no automatizamos la toma de decisiones de inversión.
Tres preguntas clave
1. ¿Los aranceles provocarán un impulso puntual a la inflación estadounidense o la reaceleración será más persistente?
A fecha de mayo, los datos de inflación del IPC y el IPP de EE. UU. muestran pruebas limitadas de las presiones de los aranceles sobre los precios.13 Sin embargo, esperamos que el impacto de los aranceles continúe ampliándose con un aumento de los precios de consumo en los próximos meses. La pregunta clave para los inversores es si esta reaceleración representa un impulso puntual o es más persistente, como se observó en 2021 y 2022. Basándonos en las señales de los impulsores clave de la inflación, creemos que es más probable que se produzca un incremento temporal de la inflación en lugar de persistente:
- Expectativas de inflación: aunque las expectativas de inflación de los consumidores a corto plazo han aumentado, las expectativas a largo plazo se mantienen en línea con las perspectivas.14
- Presiones del mercado laboral: el mercado laboral es menos rígido que en 2022, a pesar de las restricciones a la inmigración, como indican las percepciones de seguridad laboral. Esto ha mantenido bajo control las expectativas de aumento salarial, reduciendo el riesgo de una escalada de precios y salarios.
- Demanda interna: a diferencia de la era de reapertura tras la pandemia, no se está potenciando el gasto interno mediante transferencias fiscales elevadas y universales o ni por el exceso de ahorro. El crecimiento por debajo del potencial y un modesto aumento del desempleo pueden aliviar la inflación en bienes y servicios básicos, y la amplitud de las subidas de precios es menor que la observada en 2022.
- Cadenas de suministro: aunque los plazos de entrega de los proveedores han aumentado, la tensión de la cadena de suministro sigue muy por debajo de los picos de la pandemia.
- Poder de fijación de precios de la empresa: los comentarios de los equipos directivos de la empresa durante la temporada de publicación de resultados del T1 sugieren que las empresas están utilizando varias estrategias para abordar el incremento del coste de los insumos provocado por los aranceles. Estas estrategias incluyen la diversificación de la cadena de suministro, la reducción de costes y el acopio de inventario, en lugar de ejercer únicamente el poder de fijación de precios para trasladar los costes a los consumidores, aunque se prevé cierto traspaso.
Nos preocuparía más el riesgo de persistencia de la inflación por los aranceles: si los aranceles específicos de cada país vuelven a subir hasta tipos prohibitivos que causan escasez, si la escalada de aranceles continúa en 2026, o si los ingresos arancelarios se utilizan para proporcionar cheques de estímulo de forma generalizada a los consumidores.
Fuente: AlphaWise, Morgan Stanley Research. Mayo de 2025.
2. ¿Se prolongará el ciclo de flexibilización?
Siete bancos centrales del G10 aprobaron rebajas de tipos en la primera mitad de 2025. Prevemos una flexibilización monetaria continua en Europa para capear los riesgos para el crecimiento que plantean los aranceles y la desinflación. Los bancos centrales de la zona euro, Canadá y Nueva Zelanda se están acercando a los tipos neutrales, lo que sugiere un enfoque más conservador en las próximas medidas de flexibilización. En el Reino Unido, el Banco de Inglaterra mantiene los tipos por encima de la neutralidad y se espera una rebaja para acercarlos a ella, un escenario para el que estamos posicionados. Los riesgos alcistas para la inflación en EE. UU anticipan que la Fed procederá con cautela hasta que se observen evidencias más claras de debilidad del mercado laboral. Prevemos un par de recortes de tipos a finales de este año si los datos cuantitativos se deterioran en los próximos meses, aunque los riesgos apuntan hacia menos recortes y más adelante. Es probable que el Banco de Japón siga siendo una excepción y reanude las subidas de tipos de interés si las tensiones arancelarias continúan disminuyendo y las condiciones financieras globales permanecen estables, en respuesta al entorno de inflación más caliente desde principios de la década de 1990. En general, esperamos que las vías de flexibilización se extiendan, pero con divergencia en cuanto al ritmo y el destino, de modo que surjan oportunidades en tipos de interés de valor relativo.
3. ¿La dinámica fiscal desestabilizará los mercados de bonos?
Se ha intensificado la incertidumbre sobre los niveles de deuda pública, el gasto en déficit y la credibilidad de la política fiscal. En EE. UU., el aumento de los rendimientos a largo plazo y la señal de estancamiento del dólar han incrementado la sensibilidad de los inversores a los riesgos fiscales y la política estadounidense. Los tipos elevados y el endurecimiento cuantitativo implican refinanciar la deuda de bajo rendimiento a costes más altos, lo que agrava los déficits frente a ciclos anteriores. La deuda de Estados Unidos con respecto al PIB ha aumentado y se prevé que continúe haciéndolo. Si bien no se prevé una crisis fiscal inmediata debido a la liquidez de los bonos del Tesoro americano y al estatus del dólar como divisa de reserva, los riesgos persisten. Una desaceleración económica, un error político o una subida de tipos de interés podrían poner de relieve la insostenibilidad fiscal. La volatilidad del mercado de bonos en abril, cuando el rendimiento de los bonos del Tesoro americano a 30 años superó el 5 % y el equivalente japonés alcanzó un máximo histórico, ha demostrado la importancia de comprender la dinámica técnica y el riesgo de desapalancamiento repentino de las estrategias de inversión populares. Ese episodio puso de relieve la importancia de la exposición diversificada y la reducción del riesgo rápidamente en un momento de incertidumbre elevada, pero también los beneficios de hacer una pausa después de reducir el riesgo para evaluar el potencial de estabilización del mercado.
Para obtener más información sobre nuestras Perspectivas de mitad de año: Reconfiguración, pero no una retirada, consulte Rutas alternativas hacia la resiliencia.
5 Bloomberg. A 7 de mayo de 2025.
6 EPFR, Goldman Sachs Global Investment Research. A 6 de junio de 2025.
7 Goldman Sachs Global Investment Research. A 31 de mayo de 2025.
8 Pew Research, Oficina del Censo. A 31 de diciembre de 2024.
9 Morningstar. A 31 de mayo de 2025. Excluidos fondos de fondos y fondos subordinados.
10 Goldman Sachs Asset Management. Basado en el índice Bloomberg US Aggregate Corporate. A 22 de abril de 2025.
11 Bloomberg, Goldman Sachs Asset Management. Abril de 2025.
12 Esta estructuración proporciona un nivel de protección para los inversores en los tramos con el rating más alto. Específicamente, el nivel de mejora crediticia indica hasta qué punto los activos subyacentes podrían potencialmente incurrir en impago antes de que se vean afectados los tramos con el rating más alto.
13 Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU. A 11 de junio de 2025.
14 Reserva Federal de Estados Unidos. A 16 de abril de 2025.
