Perspectivas de gestión de mitad de año 2025: reconfiguración, pero no retirada
Transcurrida la primera mitad de 2025, creemos que los inversores deberían recalibrar sus carteras por varias razones. Entre ellas, los efectos de los aranceles, los riesgos fiscales en EE. UU., la dinámica inusual del dólar, la escalada de conflictos en Oriente Medio y las iniciativas fiscales en Europa. El rápido avance de la inteligencia artificial (IA) está añadiendo una capa adicional de disrupción. Creemos que este panorama cambiante exige una reconfiguración, pero no una retirada. En nuestra opinión, es importante mantener las inversiones y la gestión activa y diversificar las exposiciones de la cartera entre regiones, sectores y factores. Explorar formas de generar ingresos y rentabilidad, así como protegerse contra los riesgos de cola, puede ayudar a mejorar la resiliencia de la cartera. En estas Perspectivas de mitad de año, destacamos los temas clave de inversión y las posibles estrategias para abordar las crecientes incertidumbres económicas, geopolíticas y del mercado.
Ampliar los horizontes de renta variable y la generación de ingresos
Seguimos confiando en nuestros temas de inversión a largo plazo en mercados cotizados Horizontes de renta variable más amplios y generación de ingresos.
- Renta variable: Sigue ampliándose: vemos oportunidades potenciales en los mercados de renta variable en todas las geografías y sectores, entre otros, Europa y empresas de pequeña capitalización, y favorecemos las perspectivas basadas en datos y respaldadas por análisis fundamentales para capturar esas oportunidades. A nivel mundial, las empresas con diferenciadores clave y poder de fijación de precios pueden haber mejorado su atractivo en un mundo de aranceles más elevados. Seguimos creyendo que el amplio panorama tecnológico ofrece muchas oportunidades, especialmente con el auge de la IA agéntica. La IA también se está convirtiendo en una herramienta cada vez más importante para que los inversores extraigan sistemáticamente información de conjuntos de datos grandes, complejos y no estructurados.
- Bonos: potencial de ingresos y rentabilidad: seguimos viendo valor en reforzar los bonos por su potencial de ingresos y rentabilidad, así como por su capacidad potencial para diversificar carteras de multi activos en periodos de volatilidad del mercado de renta variable y preocupaciones respecto al crecimiento. Sin embargo, dado que los diferenciales son ajustados en un entorno incierto, los inversores deberían explorar oportunidades en todo el universo de renta fija, incluidos los sectores titulizados. Podrían considerarse estrategias sistemáticas basadas en impulsores desagregados de los precios y rentabilidades de los activos. Es importante destacar que estos impulsores no dependen de resultados específicos en el ámbito macroeconómico, el mercado o las políticas. Este enfoque ha ido cobrando importancia a lo largo de la década de 2020, ya que la única certeza ha sido la incertidumbre.
Rutas alternativas hacia la resiliencia
Los mercados privados, los hedge funds y las estrategias de cobertura de riesgos de cola pueden proporcionar rutas alternativas hacia la resiliencia, además de exposición a temas de crecimiento persistente y acelerado.
- Alternativas versátiles: en los mercados privados, seguimos pronosticando una fuerte demanda de crédito privado por parte de los inversores, impulsada por sus rentabilidades ajustadas al riesgo históricamente atractivas y sus beneficios de diversificación. Las soluciones de financiación flexibles, como el capital híbrido, pueden ayudar a las empresas con sólidos fundamentales a optimizar sus estructuras de capital. Para los inversores que necesitan liquidez o que buscan rebalancear sus carteras, las innovaciones continuas en los mercados secundarios están proporcionando nuevas opciones. También creemos que el entorno actual seguirá favoreciendo la generación de alfa en los hedge funds y, al mismo tiempo, refuerza el valor de la diversificación que estas inversiones han proporcionado históricamente.
- Megatendencias y disrupción: en un entorno macroeconómico impredecible, observamos oportunidades de inversión en temas de crecimiento persistente y acelerado. El aumento del gasto en defensa e infraestructura en los mercados desarrollados refuerza la durabilidad de la seguridad económica, a pesar de la reciente volatilidad a corto plazo en los mercados de renta variable. La IA, la transición a la energía limpia y el reshoring industrial continúan propiciando aumentos significativos de la demanda de energía y electricidad. Creemos que se necesitará más crédito privado orientado a la transición climática para ampliar la escala de las soluciones energéticas a más países y casos de uso.
Reflexiones sobre el primer semestre: análisis retrospectivo para afrontar el futuro
Antes de explorar estos temas en profundidad, reflexionamos sobre la cronología de múltiples factores del mercado en la primera mitad de 2025, evaluamos cómo han ido nuestras expectativas de inversión iniciales frente a la realidad y consideramos cuestiones clave sobre el contexto de inversión al inicio de la segunda mitad del año.
Fuente: Goldman Sachs Asset Management. Junio de 2025. Únicamente a efectos ilustrativos.
Cuestiones clave sobre el entorno de inversión
¿Qué políticas serán las más determinantes?
La mayor guerra comercial de EE. UU. en 100 años y las impredecibles políticas de la Casa Blanca han desestabilizado los mercados durante la primera mitad de 2025. Desde abril, los avances en el ámbito del comercio, incluida una pausa de 90 días en la introducción de aranceles recíprocos, negociaciones comerciales y el revés de una orden judicial,1 sugieren que la incertidumbre relativa a la política comercial puede haber tocado techo en abril. Sin embargo, las perspectivas a partir del 9 de julio, fecha en la que vence la pausa en la aplicación de aranceles recíprocos, siguen siendo inciertas. Aunque el Gobierno estadounidense parece haber adoptado un enfoque más pragmático con respecto a los aranceles, en parte influido por las ventas masivas en el mercado de bonos, los aranceles siguen siendo un componente central de la agenda política del país. La administración estadounidense contempla varias vías para aplicar aranceles y una que parece probable son los aranceles a sectores concretos.
Cabe señalar que, aunque los aranceles han bajado desde el 2 de abril, no son bajos. Lo mismo se puede decir de los riesgos para el crecimiento; se espera que el fuerte aumento del tipo arancelario efectivo de EE. UU. en comparación con finales de 2024, combinado con la incertidumbre política, afecte a los ingresos reales, el gasto en consumo y la inversión de las empresas. Prevemos que el crecimiento mundial se desacelerará en los próximos meses debido a los aranceles estadounidenses y al deterioro del crecimiento económico. Fuera de EE. UU., creemos que la debilidad del comercio y del crecimiento en todo el mundo probablemente reforzará el enfoque prudente de la política monetaria en Europa (aunque el BCE haya expresado confianza en la resiliencia de la economía de la zona euro ante la crisis comercial) y en muchos mercados emergentes. En China, las medidas de estímulo del Gobierno contrarrestarán solo en parte el impacto en el crecimiento de los aranceles estadounidenses, en un contexto de debilidad continua del sector inmobiliario.
En EE. UU., una pregunta clave que se plantean los inversores es si las medidas fiscales incluidas en el paquete de impuestos y gasto presentado por los republicanos en la Cámara Baja,2 que aún debe ser aprobado en el Senado y conciliado por ambas cámaras, ayudarán a contrarrestar los efectos negativos de los aranceles a finales de este año y a principios de 2026. Este paquete amplía las rebajas fiscales que vencen próximamente, contempla nuevas bajadas de impuestos y reduce el gasto. Es importante señalar que se espera que el paquete republicano aumente el déficit fiscal y mantenga la senda ascendente de la deuda federal en relación al PIB, lo que podría reavivar las preocupaciones sobre la sostenibilidad fiscal. La continua presión alcista sobre los tipos estadounidenses a largo plazo podría generar tensión para los activos de riesgo. En general, consideramos poco probable que los efectos de estímulo de las rebajas fiscales sobre el consumo y la inversión se materialicen antes de principios de 2026. Por el contrario, el impacto inflacionario de los aranceles, con el aumento de los precios al consumo, puede notarse antes, lo que plantea riesgos bajistas persistentes para el gasto en consumo y el crecimiento estadounidense a corto plazo. Más allá de EE. UU., creemos que los planes de expansión fiscal de Europa constituyen un importante paso adelante para el potencial de crecimiento futuro de la región, con oportunidades de inversión a largo plazo en áreas como defensa, energía e infraestructura. Sin embargo, creemos que los efectos económicos del gasto fiscal alemán empezarán a sentirse a partir de 2026 y en adelante, y somos conscientes de los riesgos de implementación.
Un cambio en el enfoque de las políticas estadounidenses en materia de aranceles, los controles de inmigración y la eficiencia del Gobierno federal hacia la flexibilización fiscal y la reducción de requisitos normativos tiene el potencial de mejorar el sentimiento del inversor en la segunda mitad del año. La desregulación, combinada con incentivos fiscales, respaldan el retorno de la fabricación a EE. UU., especialmente en la industria pesada, los semiconductores y la producción de vehículos eléctricos. Estos sectores consumen mucha energía y dependen de la infraestructura, por lo que aumentaría la demanda de capacidad de red, generación de energía y gas natural. En cuanto a la energía, la retórica de la administración incluye la extracción a gran escala, un ambicioso objetivo de producción de petróleo y la bajada de los precios de la energía.3 Los valores financieros podrían verse afectados por cambios normativos en Estados Unidos, que tendrían implicaciones para los costes de capital de los bancos y la flexibilidad del balance.
¿Se mantendrá el crecimiento económico y el incremento de los beneficios de EE. UU.?
En lo que va de año, los mercados financieros se han visto influidos en gran medida por el sentimiento, la incertidumbre y las noticias, y no por ningún cambio significativo en los fundamentales económicos o de crédito. A medida que entramos en la segunda mitad del año, nuestro enfoque cambia hacia los impactos tangibles de los aranceles y la elevada incertidumbre política en indicadores económicos clave como el empleo, el gasto en consumo, la inversión de las empresas y los beneficios corporativos, que se mantuvieron fuertes en el primer trimestre. Los inversores en renta fija han encontrado tranquilidad en la continua resiliencia de los fundamentales del crédito corporativo, mientras que los inversores en renta variable han disfrutado de un mejor crecimiento de los beneficios por acción (BPA). En términos más generales, los balances de consumidores y empresas en las principales economías avanzadas siguen siendo relativamente saludables. Además, a pesar de una brecha significativa entre los datos cualitativos de las encuestas y los datos cuantitativos resilientes, hemos observado signos de estabilización en los datos cualitativos de las encuestas, incluido el índice de confianza del consumidor estadounidense de The Conference Board y el índice manufacturero de la Fed de Filadelfia.4
Fuente: IBES, LSEG DataStream. Número de mejoras – rebajas de los analistas. A 9 de junio de 2025.
Fuente: Goldman Sachs Asset Management. Mayo de 2025.
De cara al futuro, prevemos que el crecimiento se desacelere debido al impacto de los aranceles. Para la temporada de beneficios del T2, será crucial determinar si el sólido rendimiento en el T1 fue resultado de la actividad adelantada o de auténtica resiliencia. También debemos evaluar si las empresas estadounidenses trasladarán el aumento de los costes a los consumidores o los absorberán ellas y tendrán márgenes más bajos. Cabe destacar que la tendencia de las previsiones de beneficios futuros sigue reflejando un alto nivel de incertidumbre. La pregunta clave es si los mercados pueden pasar por alto cualquier debilidad emergente en los datos cuantitativos, considerándolos retrospectivos, siempre que los datos cualitativos sigan mejorando. Sin embargo, la evidencia de tensiones comerciales que afectan a la contratación y están provocando un aumento del desempleo podrían suponer riesgos de caída del gasto en consumo, lo que podría reavivar los temores de recesión y pesar sobre los activos de riesgo.
¿Cómo podría afectar el cambio de discurso en torno al excepcionalismo estadounidense a los mercados?
Algunos inversores han empezado a cuestionar el concepto de excepcionalismo estadounidense. Aunque no prevemos un colapso total del dominio estadounidense en las carteras de inversión de todo el mundo, el cambio de preferencias podría afectar a los flujos de inversión globales y, a su vez, a las valoraciones de los activos financieros estadounidenses. Actualmente se están reconsiderando las altas asignaciones globales a activos estadounidenses, propiciadas por la fuerte rentabilidad y la seguridad percibida. La mejora de las perspectivas en otras regiones, teniendo en cuenta los avances de la IA china y el estímulo fiscal en Europa, junto con las preocupaciones sobre la política comercial, la trayectoria fiscal y la integridad institucional de EE. UU., está favoreciendo la diversificación entre los inversores.
Sin embargo, creemos que esta diversificación no es un rechazo absoluto a los activos estadounidenses. Aunque es probable que los inversores extranjeros aumenten su diversificación regional, características como la liquidez superior, las perspectivas de incremento de los beneficios y el potencial del sector de la IA en la renta variable estadounidense probablemente mantendrán un nivel considerable de inversión extranjera. Del mismo modo, los Bonos del Tesoro americano, a pesar de las preocupaciones fiscales y la presión alcista sobre los rendimientos a largo plazo, seguirán ofreciendo beneficios de diversificación, especialmente en periodos de aumento de los riesgos bajistas para el crecimiento. Es probable que la profundidad y amplitud de los mercados de crédito estadounidenses también sostengan la demanda extranjera, aunque la perspectiva de que los diferenciales de crédito alcancen nuevos mínimos históricos podría reducirse. Además, no se espera que la caída del dominio del dólar estadounidense como divisa de reserva global sea lineal o abrupta. Aunque existen presiones de diversificación, ninguna otra divisa se acerca a la escala y la liquidez del dólar estadounidense. En nuestra opinión, EE. UU. conserva ventajas significativas y ofrece un amplio conjunto de oportunidades de inversión. Sin embargo, es crucial hacer un seguimiento minucioso de las tendencias de los flujos de inversión.
Explore los temas de inversión de nuestras Perspectivas de mitad de año Ampliar los horizontes en renta variable y la generación de ingresos y Rutas alternativas hacia la resiliencia, y las fuentes potenciales de rentabilidad atractiva que podrían generar.
1 Tribunal de Comercio Internacional de EE. UU. A 28 de mayo de 2025.
2 Congreso de EE. UU. A 21 de mayo de 2025.
3 La Casa Blanca. Discurso inaugural. A 20 de enero de 2025.
4 The Conference Board, Banco de la Reserva Federal de Filadelfia. A 27 de mayo de 2025.
