Perspectivas de gestión de activos de mitad de año 2025: rutas alternativas hacia la resiliencia
Este artículo forma parte de nuestras Perspectivas de mitad de año 2025: reconfiguración, pero no una retirada
Alternativas versátiles
A principios de 2025, destacábamos un conjunto diverso de oportunidades en private equity, crédito privado, real estate, infraestructura y hedge funds. También señalábamos la necesidad de una implementación prudente del capital ante un panorama macroeconómico y político cambiante. Nuestras perspectivas de inversión en mercados privados permanecen intactas en general.
Advertimos el peligro de sobreindexación a un único entorno de mercado, pero creemos que los inversores pueden recalibrar gradualmente las carteras ante cambios fundamentales que pueden tener implicaciones a largo plazo. A medida que la incertidumbre generada por los aranceles altera las trayectorias de negociación y redefine los conjuntos de oportunidades, vemos más oportunidades para incorporar estrategias alternativas versátiles mientras mantenemos una mentalidad a largo plazo, en lugar de intentar predecir el comportamiento del mercado. Las innovaciones continuas en los mercados privados están proporcionando nuevas herramientas y opciones para los inversores que necesitan liquidez o rebalancear sus carteras.
Persisten las presiones sobre el private equity
La incertidumbre política y la volatilidad del mercado obstaculizaron la formalización de operaciones de private equity en la primera mitad de 2025 y esto ha propiciado un cambio de enfoque entre los inversores ante un posible repunte a finales de este año. La reducción de la actividad de salida está impulsando la demanda de soluciones de liquidez en los mercados secundarios y de crédito. La inflación elevada y los factores desfavorables para el crecimiento están incrementando los riesgos bajistas a corto plazo para las empresas, que ahora tienen poco margen de error para la planificación operativa del negocio. Las valoraciones son elevadas en general, tanto para las entradas como para las salidas, y las ratios de cobertura de intereses siguen deprimidas a pesar de la caída de los tipos y de la actividad de refinanciación. La posibilidad de un entorno macroeconómico “desfavorable durante más tiempo” podría ampliar los periodos de tenencia o forzar a los socios administradores (general partners, “GP”) a aceptar rentabilidades más bajas. Los periodos de tenencia prolongados, combinados con la creciente presión sobre los GP para que devuelvan capital, han llevado a los GP a explorar estrategias de monetización alternativas, como vehículos de continuación y capital híbrido flexible. Por otro lado, creemos que el entorno complejo crea oportunidades de cambio transformador para el que, en nuestra opinión, el private equity está estructuralmente bien posicionado. Los GP con buenas habilidades de creación de valor y estrategias de implementación disciplinadas están bien posicionados para abrirse camino en estas condiciones.
Fuente: MSCI. A 31 de diciembre de 2024.
En el segmento de growth equity, observamos un aumento de la demanda de capital, ya que las empresas respaldadas por capital riesgo requieren financiación privada adicional para facilitar su transición de una startup con capital riesgo a una empresa independiente y autosostenible. Esta tendencia se ve impulsada, en parte, por el hecho de que algunas empresas respaldadas por capital riesgo siguen creciendo en sus valoraciones, mientras que muchas otras eligen estratégicamente mantenerse en manos privadas durante un periodo prolongado. A medida que estas empresas utilizan cada vez más fusiones y adquisiciones, a menudo de otras startups, para impulsar el crecimiento, se amplifica aún más la demanda de capital privado a escala. La confluencia del aumento de la demanda, la racionalización de la oferta y unas expectativas de valoración más realistas está creando condiciones de inversión cada vez más favorables para los inversores en growth equity.
Creciente apetito por estrategias de crédito cambiantes
Seguimos pronosticando una fuerte demanda de crédito privado por parte de los inversores, impulsada por sus atractivas rentabilidades ajustadas al riesgo y sus beneficios de diversificación. Los indicadores tempranos sugieren que los mercados de crédito podrían estar empezando a reevaluar el riesgo, tal como demuestra la ampliación de los diferenciales sobre los préstamos sindicados de nueva emisión y los préstamos relacionados con fusiones y adquisiciones en el T1 de 2025. Los niveles de impago en el crédito privado se mantuvieron moderados en la primera mitad de 2025 y sustancialmente más bajos que en los mercados sindicados si se incluyen los canjes de activos en distress. Aunque la empresa media continúa exhibiendo sólidos fundamentales, una proporción creciente de empresas se enfrenta a problemas de flujo de efectivo y la posibilidad de recesión aumenta su vulnerabilidad. Las operaciones financiadas o refinanciadas recientemente pueden ser susceptibles a riesgos bajistas, ya que sus precios ofrecían una protección limitada contra los crecientes riesgos macroeconómicos y empresariales.
Dado que la emisión de crédito corporativo está estrechamente relacionada con la actividad de fusiones y adquisiciones, muchos inversores buscan ampliar las asignaciones de crédito privado a áreas con menos exposición a fusiones y adquisiciones, incluido el crédito de activos reales, el crédito con grado de inversión de originación directa y la financiación de activos. Los prestamistas también están ampliando su alcance más allá de EE. UU., en mercados con menos penetración, como Europa y Asia, que presentan beneficios potenciales de diversificación, incluida la exposición en diferentes divisas.
Infraestructura: oportunidades temáticas en el mercado intermedio
Si bien las presiones inflacionistas sostenidas a corto plazo podrían beneficiar a ciertos activos de infraestructura, las implicaciones de la elevada incertidumbre geopolítica siguen siendo difíciles de medir. La mejora limitada del entorno de tipos de interés puede afectar aún más a la rentabilidad básica, por lo que el crecimiento de los activos fundamentales es cada vez más crucial para generar una ventaja atractiva. Creemos que el mid market está preparado para beneficiarse de un panorama reformulado por la evolución de las tendencias de recaudación de capital, al ofrecer una atractiva combinación de creación de valor potencial a través de mejoras operativas sistemáticas y una gama más amplia de estrategias de salida. Prevemos una continuación del foco en las oportunidades de inversión temática, como los activos de infraestructura digital; sin embargo, dadas las elevadas valoraciones en algunos sectores, es esencial una selección de activos cuidadosa y exigente. La mayor necesidad de infraestructura privada es más evidente en Europa, donde los Gobiernos están reasignando presupuestos; sin embargo, es probable que la implementación del gasto público sea gradual.
Fuente: Preqin (recaudación de fondos), EDHEC (valoraciones). Diciembre de 2024. Mediana de EV/EBITDA de los últimos 5 años. Recaudación de fondos en 2022-2024. “Gran capitalización” se define como tamaño del fondo >8000 millones de USD; la “mediana capitalización” tiene un tamaño del fondo entre 2000 y 8000 millones de USD.
Señales positivas en el sector CRE
Tras unos años difíciles, los fundamentales subyacentes en muchos sectores de real estate comercial (CRE) muestran tendencias positivas. Las perspectivas para los activos existentes están mejorando a medida que caen los niveles de construcción desde los máximos recientes. Además, las señales positivas que observamos en el sector de real estate provienen de tendencias seculares a largo plazo, como cambios demográficos, innovación tecnológica y un enfoque en la sostenibilidad. Se prevé que un entorno de valoración más saludable mitigue el riesgo adicional de caídas y estimule la actividad de transacciones desde sus niveles actualmente moderados; un repunte en las transacciones ayudaría a establecer un “valor razonable”. Aunque el proceso de ajuste puede ser difícil para ciertos activos, se considera un paso necesario hacia una recuperación más amplia del mercado y un aumento de la confianza en la clase de activos. Las condiciones actuales pueden ofrecer oportunidades para adquirir activos seleccionados a precios atractivos y mejorar los ingresos operativos netos mediante programas de gestión proactiva y de crecimiento del capital, junto con el alcance para desarrollar, rehabilitar o reposicionar activos a fin de satisfacer la demanda cambiante de espacios.
Los hedge funds en un nuevo entorno de mercado
Al inicio de la segunda mitad de 2025, los mercados se caracterizan por una disminución de la rentabilidad y un aumento de la volatilidad, que han generado una importante divergencia de rentabilidad entre los mercados de renta variable. Esta coyuntura subraya la importancia de una buena diversificación de las carteras en este nuevo entorno de mercado, en el que los hedge funds han tenido un rendimiento especialmente bueno. Desde el fin de la flexibilización cuantitativa, los hedge funds han superado a la cartera tipo 60/40 (renta variable-renta fija), tanto en lo que va de año como en los últimos tres años y medio.15 Creemos que el entorno actual seguirá favoreciendo la generación de alfa de los hedge funds, a la vez que fortalece el valor de la diversificación que estas inversiones suelen proporcionar. Las altas correlaciones entre la renta variable y la renta fija refuerzan el valor de incluir hedge funds tanto para la rentabilidad como para la diversificación. Sin embargo, la diversificación entre estilos de hedge funds y la selección de gestores cualificados sigue siendo fundamental, ya que la dispersión de la rentabilidad entre los gestores se mantiene en niveles elevados.
Aunque los hedge funds multiestrategia conservan su popularidad, es importante lanzar una red grande y asignar a un conjunto más amplio de gestores para mejorar los beneficios de diversificación y reducir la incertidumbre en los resultados. Debido a términos más onerosos, riesgos de desapalancamiento y mayor competencia, los hedge funds multiestrategia han registrado una caída del alfa. Aunque han obtenido los mejores resultados en los últimos cinco años, su rendimiento ha caído hasta los puestos medios en los tres últimos años, liderados por estrategias cuantitativas de renta variable (5 % de rentabilidad anualizada).16 Este enfoque más amplio, que incluye hedge funds especializados y de plataforma, a los que se accede a través de fondos, mandatos (SMA) y coinversiones, se considera la estrategia óptima para el éxito en los hedge funds hoy en día. Además, creemos que las alternativas líquidas ofrecen un enfoque transparente y económico para capturar el perfil de riesgo y rentabilidad del universo de los hedge funds. Un enfoque multiestrategia puede proporcionar acceso a una gama de estrategias de negociación dinámicas en todos los principales estilos de hedge funds, englobados en una solución líquida y accesible.
Primas de riesgo alternativas: resiliencia potencial en mercados al alza y a la baja
Las estrategias de primas de riesgo alternativas (ARP, por sus siglas en inglés) están diseñadas para generar retornos a partir de la volatilidad, la dispersión, el carry y las tendencias. Pueden construirse de forma ofensiva para generar alfa no correlacionado a lo largo del tiempo, o de forma defensiva para proporcionar cobertura de riesgo de cola en entornos de mercado difíciles. Cada técnica tiene ventajas y limitaciones únicas en función de los ciclos de mercado y los entornos de riesgo. Por ejemplo, diferentes estrategias defensivas (es decir, opciones de compra sobre tipos de interés a corto plazo, opciones sobre divisas, replicación de opciones de compra sobre el VIX, seguimiento de tendencias intradía) muestran diversos grados de resiliencia en periodos de contracción del mercado. Por lo tanto, creemos que un enfoque dinámico y diversificado basado en el uso de una combinación de estrategias defensivas de ARP es crucial para lograr una mitigación efectiva de las caídas en una gama de posibles escenarios de ventas masivas. Sostenemos que la eficacia de cada estrategia depende de su estructuración meditada en consideración de la cartera total, adaptada a los objetivos específicos de construcción de la cartera y a los entornos de mercado predominantes.
Tres preguntas clave
1. ¿Cómo resuelven los inversores del mercado privado el efecto denominador para facilitar compromisos consistentes durante el ciclo de mercado y mantener la asignación cercana al objetivo?
El primer paso para los inversores es evaluar su enfoque en cuanto a los objetivos de asignación del mercado privado. Deben establecerse rangos para las asignaciones objetivo que aíslen la cartera de los giros diarios del mercado cotizado. Cuando se incumple un umbral de asignación, permitir un periodo de gracia de unos pocos trimestres puede ayudar a abordar las fluctuaciones del mercado a corto plazo y proporcionar tiempo suficiente para evaluar posibles enfoques si la asignación no regresa a su rango. Algunos inversores ya habían aprendido esta lección durante la crisis financiera global e implementado estos cambios en sus estructuras de gobernanza, lo que les ayudó a capear la caída y la volatilidad del mercado en la era de la COVID-19. Para estar preparados ante posibles contingencias, los inversores estiman cuánta rentabilidad del mercado cotizado pueden capturar sus mercados privados sobre una base contable, así como algunos escenarios de estrés razonables para determinar cuánto valor de la cartera puede fluctuar a corto plazo. Una prueba de estrés también puede estimar los flujos de efectivo, reconociendo que las contribuciones y distribuciones suelen moverse a la par.
2. ¿Cómo ayudan los mercados secundarios a liberar liquidez?
La recaudación de fondos en mercados privados secundarios continuó con un fuerte impulso este año en un contexto de debilidad generalizada en los mercados primarios; el capital cerrado en lo que va de año ya supera el 60 % del total anual en 2024.17 Las noticias recientes sugieren que pronto se anunciarán más cierres. La bifurcación continúa en el mercado secundario, donde la recaudación de fondos en lo que va de año ha estado dominada por megafondos. Aunque el capital continúe fluyendo hacia la estrategia, es probable que la demanda siga superando la oferta, ya que una multitud de factores idiosincrásicos podrían obligar a los socios inversores (limited partners, “LP”) a buscar ajustes significativos en la exposición al mercado privado a través del mercado secundario ante una confluencia de presiones derivadas de la evolución de las políticas y la incertidumbre del mercado. Además, a medida que se prolongan los plazos de tenencia, observamos que los GP están gestionando cada vez más transacciones secundarias para ayudar a proporcionar liquidez a los inversores mientras mantienen su inversión en activos de alta calidad. Creemos que el entorno actual presenta oportunidades atractivas en el mercado secundario. Proporcionar liquidez cuando escasea puede convertirse en una ventaja y potencialmente conducir a rentabilidades ajustadas al riesgo atractivas.
3. Pago en especie: ¿por qué es importante establecer distinciones entre préstamos con pago en especie?
Los préstamos con características de “pago en especie”, por las cuales una parte del pago del cupón se destina al capital en lugar de liquidarlo en efectivo, han sido una vía popular para lidiar con los tipos de interés elevados. El pago en especie suele ser menos favorable cuando un préstamo con pago en efectivo se convierte a pago en especie debido a dificultades financieras imprevistas, que pueden ser a corto o largo plazo. Este tipo de operaciones registró una disminución media anualizada del EBITDA del 21 % tras la inversión inicial. Sin embargo, creemos que el pago en especie puede ser una estrategia sólida cuando se incorpora de forma prudente desde el principio, especialmente en buyouts apalancados (LBO) durante periodos de tipos de interés elevados, ya que permite a las empresas preservar la liquidez o reinvertir más.
Megatendencias y disrupción
Ya habíamos anticipado anteriormente que en 2025 veríamos disrupción desde todos los ángulos. Los aranceles, las medidas fiscales y la inusual dinámica del dólar han planteado diversos desafíos a los inversores. En un contexto de disrupción macroeconómica y del mercado, la desestabilización geopolítica, los cambios en la cadena de suministro y el auge de la IA siguen siendo temas destacados. En nuestra opinión, la exposición meditada a estas tendencias en los mercados públicos y privados puede ser un pilar importante para las carteras en el complejo entorno actual. Creemos que los impulsores subyacentes que respaldan la inversión a largo plazo en seguridad (a nivel de cadena de suministro, recursos y nacional) y sostenibilidad son fundamentalmente sólidos. Identificar oportunidades en sus intersecciones representa otra ruta proactiva hacia la resiliencia potencial de la cartera, el crecimiento a largo plazo y la creación de valor. Nuestro enfoque sigue siendo sortear el ruido para encontrar indicadores de cambio real.
La seguridad sigue siendo una prioridad
Creemos que los impulsores a largo plazo que respaldan la inversión en seguridad económica se mantienen sólidos. Estos impulsores incluyen, entre otros:
- Seguridad de la cadena de suministro: las empresas están invirtiendo en la relocalización e integración vertical de las cadenas de suministro para reducir la fragilidad operativa y el riesgo geopolítico, independientemente de incentivos gubernamentales. Se trata de decisiones a nivel directivo orientadas a la supervivencia.
- Seguridad de los recursos: el control de la energía, el agua y minerales críticos es crucial. Las empresas que facilitan la independencia y la eficiencia de los recursos están bien posicionadas. El capital privado (fondos de infraestructura, REIT industriales) puede intervenir en proyectos de financiación si las respuestas del Gobierno son débiles.
- Seguridad nacional: las tensiones geopolíticas elevadas requieren una inversión sostenida en ciberseguridad y modernización de la defensa. La inversión del sector privado en ciberseguridad, IA y tecnologías de doble uso puede complementar la I+D gubernamental.
En la primera mitad de 2025, vimos una ola de inversión empresarial en todos los sectores de seguridad económica de EE. UU., sustituyendo a la inversión gubernamental directa. Es importante destacar esto, dado el enfoque de la administración Trump en reducir los programas de gasto fiscal aprobados previamente por el Gobierno de Biden. Por fin hemos empezado a ver un aumento del gasto fiscal en Europa, tan necesario para facilitar la inversión en defensa, cadenas de suministro y seguridad de los recursos. Esto nos permitirá ir ampliando la asignación a empresas fuera de EE. UU. y Europa a medida que el gasto en defensa e infraestructura aumente tras décadas de inversión insuficiente. La incertidumbre geopolítica está impulsando la volatilidad en los mercados, pero también refuerza nuestra visión de la importancia de mantener un enfoque a largo plazo, especialmente teniendo en cuenta la fase temprana en la que se encuentra este tema. Creemos que centrarse en negocios de alta calidad y mantener la disciplina generará alfa con respecto al mercado general. Queremos aprovechar la volatilidad del mercado en empresas para las que nuestra tesis a largo plazo no ha cambiado.
Demanda de energía, redes anticuadas y almacenamiento de energía
La IA, la transición a la energía limpia, el sólido crecimiento económico y el reshoring industrial continúan propiciando aumentos significativos de la demanda de energía y electricidad. A nivel mundial, se observa un crecimiento del 160 % de la demanda energética de los centros de datos (IA + no IA) en 2030 en comparación con 2023, el equivalente de añadir otro de los 10 principales países consumidores de energía.18 Las soluciones que ayudan a los centros de datos a optimizar el consumo de energía están ayudando a mejorar la eficiencia energética y, en última instancia, respaldan la estabilidad y sostenibilidad de la red. Creemos que las empresas que proporcionan servicios de instalación y mantenimiento serán fundamentales para garantizar la fiabilidad, eficiencia y seguridad de la red eléctrica a medida que aumente la capacidad. En nuestra opinión, se necesitará más crédito privado orientado a la transición climática para ampliar la escala de las soluciones energéticas a más países y casos de uso. El cambio en el entorno de costes de la energía, especialmente en EE. UU., donde existe una dependencia de materiales de origen extranjero para las renovables, podría plantear desafíos.
Fuente: Cisco, IEA, Masanet et al. (2020), Goldman Sachs Global Investment Research. A 4 de junio de 2025.
Apagón en España: ¿es necesario invertir en la red eléctrica?
El 28 de abril, la demanda interna de electricidad en España cayó aproximadamente un 60 % de forma abrupta. La desconexión repentina de 10 gigavatios (GW) de energía solar y 3 GW de energía nuclear en cuestión de segundos desencadenó un colapso de la red y un apagón. Este suceso pone de relieve desafíos más amplios, la necesidad de soluciones y posibles oportunidades de inversión relacionadas con la integración de energías renovables que son aplicables más allá de España.19
Desde principios de año, la demanda energética en España ha aumentado un +4 %.20 Este dato es un punto de inflexión importante: la demanda de energía ha ido en descenso desde 2008. El aumento de la demanda energética está impulsado por factores como los centros de datos (volátiles y con un alto consumo energético), la electrificación del transporte y el aumento del uso de tecnologías digitales.
Muchas redes eléctricas existentes están envejeciendo y carecen de la capacidad y la tecnología necesarias para manejar la creciente penetración de las fuentes de energía renovable y el aumento de la demanda. Es necesario modernizar la red con nuevas líneas de transmisión, tecnologías de red inteligente y sistemas de control avanzados para mejorar la fiabilidad y la eficiencia.
Para abordar la intermitencia de las renovables, creemos que es crucial la inversión en soluciones de almacenamiento de energía como las baterías. Estas soluciones permiten almacenar el exceso de electricidad generada durante periodos de alta producción de renovables y liberarla cuando la producción es baja, ayudando así a estabilizar la red y garantizar el suministro eléctrico constante.
Sostenibilidad: un enfoque más preciso en la rentabilidad financiera
Creemos que la inversión sostenible está entrando en una nueva fase en la que la rentabilidad será un factor determinante del crecimiento del mercado. La pregunta clave para los inversores es cómo lograrlo. Comprender los impulsores de rendimiento pasados es crucial para crear enfoques futuros que integren una tesis clara, una construcción de cartera bien pensada y una visión más matizada de cómo encajan las diferentes herramientas y clases de activos en una solución de cartera holística. Desde la perspectiva del mercado cotizado, creemos que las soluciones cuantitativas de renta variable permiten a los inversores mitigar cuidadosamente las tendencias y los sesgos no deseados, utilizar datos seleccionados para generar perspectivas de inversión y aprovechar la diversificación de fuentes de alfa a corto plazo para potencialmente mejorar la rentabilidad y mitigar la volatilidad del rendimiento a corto plazo a medida que se materializan los temas a largo plazo. En un contexto general de rendimiento débil, existe una cohorte muy selecta pero identificable de gestores de renta variable sostenible y fundamental con un historial demostrado de rendimiento en todos los ciclos de mercado. Creemos que los inversores también deberían prestar más atención a las soluciones de renta fija como una forma eficiente de aumentar la exposición a la sostenibilidad con un impacto limitado en las características financieras generales de la cartera.
Tres preguntas clave
1. ¿Avanzará la implementación de energías renovables en EE. UU. a pesar del contexto político desfavorable?
Esperamos que la implementación de energías renovables siga avanzando, impulsada por ventajas económicas y velocidades de implementación más rápidas. Las políticas públicas pueden acelerar esta transición, pero incluso sin incentivos las energías renovables son competitivas en cuanto a precios con el gas natural. La subida de los precios de las turbinas de gas natural y los retrasos en pedidos que se prolongan hasta 2030 contrastan drásticamente con los plazos de implementación más cortos de las energías renovables. Las estimaciones sugieren que las energías renovables seguirán creciendo más rápido que la energía producida a partir del gas en el mercado eléctrico estadounidense. Creemos que esta competitividad económica y una implementación más rápida seguirán impulsando el crecimiento de las energías renovables a pesar de las posibles dificultades políticas.
2. ¿Podrían las políticas de apoyo en Asia crear oportunidades potenciales de inversión?
Esperamos que las políticas de apoyo en la región de Asia-Pacífico, en particular la Política de Transformación Verde (GX40) de Japón con un gasto de 1 billón de USD (~150 000 millones de JPY), generen sólidas oportunidades de inversión sostenible. Japón se ha propuesto que las energías renovables representen el 50 % de su mix de electricidad para 2040, y la energía nuclear ocupará otro 20 %.21 Los mecanismos del mercado, incluidos los bonos soberanos de transición GX, los precios del carbono (a partir del ejercicio fiscal 2028) y un sistema de comercio de derechos de emisiones, lo respaldan, junto con el fondo de innovación verde japonés de 14 000 millones de USD (~2 billones de JPY), que asignará capital a startups tecnológicas y a la innovación en general. Estas iniciativas, combinadas con una sólida alineación de las instituciones públicas, corporativas y financieras en materia de sostenibilidad, presentan importantes oportunidades de inversión en los esfuerzos de descarbonización de la región APAC.
3. ¿Cómo empezarán las instituciones financieras a tener en cuenta el riesgo físico y la adaptación al clima?
Las instituciones financieras están teniendo en cuenta cada vez más el riesgo físico relacionado con el clima y la adaptación en sus estrategias, impulsadas por resultados negativos y riesgos percibidos en aumento en múltiples sectores de la economía. Las oportunidades financieras en la adaptación podrían alcanzar los 1,3 billones de USD anuales para 2035, principalmente a través de los bonos verdes.22 Aunque la inversión en adaptación aún está en sus primeras etapas, el creciente interés de los inversores supone un cambio hacia la incorporación de la resiliencia climática en la toma de decisiones financieras, lo que posiblemente refleja la trayectoria de crecimiento observada en el interés y las inversiones en biodiversidad.
Para obtener más información sobre nuestras Perspectivas de mitad de año: reconfiguración, pero no una retirada, consulte Ampliar los horizontes de renta variable y generación de ingresos.
15 Pivotal Path, MSCI y Barclays. A 31 de diciembre de 2024. “60-40”: 60% MSCI World NR USD + 40% Bloomberg Barclays Global Aggregate TR USD. Rentabilidad neta de comisiones del gestor de hedge funds.
16 PivotalPath. Datos hasta noviembre de 2024.
17 Preqin. A 15 de junio de 2025.
18 Goldman Sachs Global Investment Research. A 4 de junio de 2025.
19 Goldman Sachs, Global Investment Research. A 1 de mayo de 2025.
20 Entsoe, Goldman Sachs Global Investment Research. A 1 de mayo de 2025.
21 Reuters. A 17 de diciembre de 2024.
22 Centro Europeo para la Gestión de la Política de Desarrollo. A 15 de enero de 2025.
