Resumen del mercado: nivelando el terreno sobre las fuerzas que moldean los mercados
Entender las fuerzas del mercado
Los movimientos del mercado de este año han reflejado hasta la fecha una brecha entre las expectativas y la realidad. El optimismo sobre las políticas favorables al crecimiento para impulsar la economía estadounidense, que ya está por encima de la tendencia, se ha visto atenuado por dos factores principales. En primer lugar, la secuencia de políticas de la administración Trump, donde las acciones perjudiciales para el mercado (aranceles, reducciones de plantilla promovidos por el DOGE, controles de inmigración) han precedido a las medidas favorables al mercado (rebajas de impuestos, relajación normativa). En segundo lugar, la acumulación de datos económicos débiles en EE. UU., que ha restablecido el crecimiento estadounidense en torno a la tendencia cuando antes se situaba por encima. Mientras tanto, las perspectivas fuera de EE. UU. han mejorado debido a varios factores: la aparición de modelos de IA chinos rentables y competitivos a nivel mundial, el optimismo sobre un alto el fuego en Ucrania y un cambio de marco en Europa, con un aumento del gasto fiscal en Alemania y del gasto de defensa general entre los países europeos. En consecuencia, los activos de riesgo estadounidenses, incluidas las acciones y el crédito, han quedado por detrás de sus homólogos europeos y de mercados emergentes, y se ha moderado el ascenso del dólar estadounidense.
Abordar los riesgos arancelarios
Los aranceles estadounidenses se han anunciado, pospuesto, aplicado y eximido para ciertos bienes. Los aranceles en efecto han aumentado el tipo arancelario efectivo de EE. UU. en aproximadamente un 3 %.1 Los aranceles sobre automóviles, importaciones críticas y aranceles recíprocos2 podrían elevar el tipo efectivo a aproximadamente un 10 %, que es cinco veces el aumento observado en la primera administración Trump. Los aranceles se han implementado más rápido, a tasas más altas y con un alcance más amplio de lo esperado. Los costes económicos se entienden cualitativamente como una estanflación en EE. UU., caracterizada por una mayor inflación a corto plazo y un crecimiento más débil, y un impacto en el crecimiento fuera de EE. UU., lo que refleja el impacto directo del aumento de los precios al consumo y la reducción de la inversión empresarial ante la elevada incertidumbre de la política comercial. Sin embargo, el impacto cuantitativo sigue siendo muy incierto, ya que depende de la duración de los aranceles y exenciones. La Reserva Federal podría reanudar los recortes de tipos este año si los aranceles se relajan y la inflación se normaliza, o para protegerse contra los riesgos bajistas para el crecimiento, pero el margen para recortar será más alto que en 2019 a menos que se relajen las expectativas de inflación basadas en encuestas.
Explicación del bache económico en EE. UU.
Es difícil ignorar la debilidad de los datos de EE. UU.: el gasto en consumo se ha reducido, el mercado inmobiliario está deprimido, la confianza es baja y aumentan las previsiones de reducción de puestos de trabajo. Parte de esta debilidad puede explicarse por distorsiones meteorológicas y problemas con ajustes estadísticos. Las noticias negativas también pueden tener un impacto enorme en el sentimiento de los consumidores, pero esto no siempre ha coincidido con los hábitos de gasto, y los despidos de trabajadores federales asociados con la búsqueda de eficiencia impulsada por el DOGE siguen siendo pequeños en relación con el mercado laboral estadounidense. Creemos que el panorama subyacente caracterizado por datos económicos sólidos sigue siendo consistente con la continua expansión económica; las prestaciones por desempleo están contenidas, el ritmo medio de creación de empleo en los últimos tres meses es decente, la desinflación está apoyando el crecimiento real de los salarios y los balances del sector privado siguen en buen estado, un mensaje confirmado por la última temporada de beneficios corporativos. Goldman Sachs Global Investment Research ha aumentado recientemente la probabilidad de una recesión en EE. UU. en los próximos 12 meses del 15 % al 20 %, y se citan las políticas concretas como el motivo clave, específicamente los aranceles, en lugar de los fundamentales macroeconómicos. Esta probabilidad podría disminuir si las políticas se ajustan en respuesta a la debilidad sostenida en los datos.
Tamaño de la transformación fiscal alemana
El cambio histórico de Alemania hacia un mayor gasto en defensa e infraestructura, junto con un mayor margen fiscal a nivel estatal, es un posible catalizador positivo para el crecimiento a medio plazo en Alemania y la Zona Euro.3 Sin embargo, el riesgo de los aranceles estadounidenses ensombrece las perspectivas a corto plazo. El punto de partida átono para el crecimiento y la desinflación sugiere que el BCE aplicará un par de recortes de tipos más hasta llegar al tipo neutro. Las limitaciones fiscales en economías con una deuda elevada y un alto déficit como Francia e Italia, junto con la financiación y el personal, la infraestructura, el equipo y las consideraciones de I+D, indican que la transición a la independencia en materia de seguridad y defensa en Europa será una iniciativa de varios años.
Interrogantes sobre la IA
Los 7 Magníficos, un grupo de siete empresas tecnológicas de gran capitalización de EE. UU., conocidas por su liderazgo en las inversiones en IA generativa, han impulsado significativamente la rentabilidad de la renta variable estadounidense en los últimos años. Sin embargo, este año ha sido notablemente diferente. El índice de rentabilidad total S&P 500 ha bajado un 5 % en lo que va de año, y los 7 Magníficos han caído un 15,2 %. Por el contrario, en el mismo punto de 2024, el índice S&P 500 había subido un 7,6 %, y los 7 Magníficos, un 12,9 %.4 Los inversores se preguntan si los líderes de IA actuales se beneficiarán de sus inversiones mañana, especialmente con la aparición de modelos de IA chinos más económicos. Creemos que estas preguntas son válidas; ninguna de las 10 principales empresas estadounidenses por capitalización de mercado en 1990 se encuentra entre las 10 primeras en la actualidad y de las empresas de la década de 2010, solo Apple y Microsoft se han mantenido en la cima. Se espera la misma migración de ganadores y perdedores con el tema de la IA a medida que el enfoque cambia de la inversión a la adopción de la IA.5 Los ganadores también serán potencialmente más diversos a nivel regional. De hecho, el índice Hang Seng TECH ha ganado más del 30 % en lo que va de año.6
Implicaciones para la renta variable: de los 7 Magníficos a la magnífica diversificación
En lo que va de año, los acontecimientos refuerzan nuestra convicción de que los inversores deberían ampliar sus horizontes en renta variable más allá de las acciones estadounidenses de gran capitalización para incluir más regiones, sectores y estilos. Tras 15 años de dominio de la renta variable estadounidense, la diversificación está demostrando ser una estrategia eficaz para maximizar la rentabilidad financiera.7 Por ejemplo, la renta variable europea y alemana han generado una rentabilidad total de más del 12 % en dólares estadounidenses en lo que va de año.8 La dispersión sectorial también crea oportunidades para distinguir entre el valor real y las trampas de valor con gestión. Por ejemplo, los bancos europeos han superado a los 7 Magníficos desde 2022, mientras que los automóviles europeos se enfrentan a obstáculos estructurales de la transición energética y la competencia de China. La nueva vía de crecimiento y seguridad de Europa ofrece potencial de inversión a largo plazo en varios sectores para los seleccionadores de valores bottom-up en áreas como productos químicos especializados, equipos médicos, bienes de lujo, servicios públicos y defensa. Además, la agenda política de EE. UU. refuerza las perspectivas de reindustrialización y está creando oportunidades estructurales únicas relacionadas con la cadena de suministro, los recursos y la seguridad nacional. Asimismo, las oportunidades en IA se están extendiendo más allá de las empresas en fase temprana como los semiconductores a aquellas que se benefician de la adopción de IA, como las empresas de software. Actualmente, solo el 6,1 % de las empresas estadounidenses utilizan la IA para producir bienes o servicios.9 A la larga, las oportunidades de inversión en IA abarcarán varios sectores en los que se impulsará la productividad. Por último, las acciones estadounidenses de pequeña capitalización ofrecen una forma de diversificarse de las acciones de gran capitalización, ya que están algo aisladas de las guerras comerciales; los enfoques fundamentales y cuantitativos pueden ayudar a identificar y explotar las ineficiencias en este universo más pequeño y menos analizado.
Implicaciones para la renta fija: potencial de ingresos estables en tiempos de inestabilidad
Los beneficios de los bonos han sido evidentes en lo que va de 2025, y los rendimientos de los bonos del Tesoro americano han caído en un contexto de preocupación por el crecimiento. Este descenso ha ayudado a compensar los movimientos de aversión al riesgo en otras clases de activos. Seguimos apreciando valor en el posicionamiento con mayores rendimientos de los bonos japoneses en un ciclo virtuoso de crecimiento salarial e inflación, junto con curvas de rendimientos más pronunciadas, también en Europa, donde la política del BCE a corto plazo y las perspectivas fiscales a medio plazo refuerzan la convicción en esta opinión. Además, creemos que los inversores de rentabilidad total en bonos corporativos están relativamente aislados del tono de aversión al riesgo, ya que la mayoría de los ingresos de los bonos corporativos en la actualidad provienen de tipos de interés altos en lugar de diferenciales de crédito.10 En nuestra opinión, esta dinámica puede ayudar a mitigar los riesgos bajistas de la volatilidad del mercado de renta variable o el deterioro del crecimiento económico. En términos más generales, los mercados de crédito se han mantenido estables en general, con una ampliación de los diferenciales relativamente ordenada. Dada la buena salud de los fundamentales de crédito, seguimos apreciando valor en la búsqueda de flujos estables de ingresos de los sectores de crédito corporativo y titulización de EE. UU. La reciente volatilidad del mercado ha suavizado ligeramente las restricciones de valoración, lo que nos permite añadir perspectivas de alta convicción a valoraciones más atractivas en las carteras de renta fija de nuestros clientes. Hemos adoptado una postura más cautelosa respecto al dólar estadounidense, cuya tendencia de apreciación se ha estancado a pesar de los riesgos arancelarios debido a la bajada de los tipos de interés estadounidenses y a las preocupaciones en torno al crecimiento. Sin embargo, las opciones sobre divisas siguen ofreciendo potencial de inversión para capitalizar la elevada volatilidad del mercado de divisas.
Qué vigilamos
Las tensiones comerciales tienen el potencial de generar más volatilidad en el mercado. También somos conscientes de los efectos inflacionarios que podrían introducir estas políticas, junto con otras como los controles de inmigración, incluso si se ajustan posteriormente. Estamos supervisando de cerca la imposición de aranceles adicionales y los anuncios previstos sobre la estrategia de aranceles a largo plazo de EE. UU. a principios de abril, cuando se espera que se publiquen las conclusiones del memorando de Política Comercial América Primero publicado en enero. Sin embargo, también se atisban posibles catalizadores positivos en el horizonte. La agenda política de Trump podría cambiar hacia políticas favorables al mercado, como recortes fiscales y medidas de relajación normativa, aunque esto volvería a introducir un riesgo para los inversores en crédito, la perspectiva de un aumento en las fusiones y adquisiciones financiadas con deuda. Un alto el fuego en Ucrania podría dar lugar a nuevas subidas en las perspectivas macroeconómicas y del mercado europeo. Asimismo, los bancos centrales podrían aplicar recortes en los tipos de los seguros para protegerse de los riesgos bajistas para el crecimiento derivados de los aranceles. En general, creemos que es esencial que los inversores mantengan el foco en los fundamentales y en la diversificación, que sean dinámicos y disciplinados para manejarse con éxito por el panorama de inversión en rápida evolución.
1 A 12 de marzo de 2025, esto incluye un arancel del 25 % sobre el acero y el aluminio, un aumento del 20 % sobre las importaciones de China y del 10-25 % sobre una pequeña parte de Canadá y México que no cumple con el Acuerdo entre Estados Unidos, México y Canadá (USMCA). Fuente: Analista de la economía estadounidense actualizando nuestras previsiones económicas para incluir mayores aumentos de aranceles. El tipo arancelario efectivo de EE. UU. es una medida que calcula los ingresos por aranceles como porcentaje de todas las importaciones.
2 Es crucial supervisar la reciprocidad de los aranceles, no porque otros países impongan aranceles más altos a EE. UU., sino porque la administración considera que el IVA del 20 % de Europa es equivalente a un arancel. Fuente: Goldman Sachs Global Investment Research, Perspectivas globales: De arriba abajo, 10 de marzo de 2025.
3 Goldman Sachs Asset Management. Reflexiones sobre la renta fija. A 7 de marzo de 2025.
4 Macrobond, Goldman Sachs Asset Management. A 11 de marzo de 2025.
5 Goldman Sachs Asset Management. Reflexiones sobre la renta fija. A 31 de enero de 2025.
6 Bloomberg. A 11 de marzo de 2025. Basado en el índice Hang Seng TECH.
7 Goldman Sachs Global Investment Research, Global Strategy Views. A 25 de febrero de 2025.
8 Bloomberg, Goldman Sachs Asset Management. A 11 de marzo de 2025. Basado en el índice MSCI Europe y el índice DAX Total Return Daily Hedged USD.
9 Goldman Sachs Global Investment Research. AI Adoption Tracker. A 12 de diciembre de 2024.
10 Goldman Sachs Asset Management. A 7 de marzo de 2025.
